การเงินแบบกระจายอำนาจ 的殘酷真相：สเตเบิลคอยน์收益崩潰，歡迎來到風險時代

ยุคของการเข้าถึงรายได้ crypto ได้ง่ายสิ้นสุดลงอย่างเป็นทางการแล้ว โอกาสในการให้ผลตอบแทนของ Stablecoin ได้ทรุดตัวลงจากอัตราผลตอบแทนรายปีสองหลักเป็นผลตอบแทนเกือบเป็นศูนย์ผู้กู้ DeFi และเกษตรกรที่ให้ผลผลิตติดอยู่ในดินแดนรกร้างและความฝันของผลตอบแทนที่ “ปราศจากความเสี่ยง” ก็ตายแล้ว บทความนี้มีต้นกําเนิดมาจากบทความที่เขียนโดย Justin Alick และรวบรวมรวบรวมและเขียนโดย TechFlow (เรื่องย่อ: ผู้ก่อตั้ง Aave คาดการณ์การเปิดตัว ETHLend อีกครั้งในปีหน้า โดยนํา “BTC จริง” กลับมาสู่การให้กู้ยืม DeFi หรือไม่? (พื้นหลังเพิ่ม: โปรโตคอลสภาพคล่องที่ใช้ร่วมกันใหม่ขนาด 1 นิ้ว Aqua คืออะไรเพื่อให้เงินทุน DeFi ที่อยู่เฉยๆเคลื่อนไหว?) อะไรคือการใช้การเคลื่อนไหวทางการเงินที่ปฏิวัติวงการหากแม้แต่พอร์ตพันธบัตรของคุณยายก็ไม่สามารถชนะได้? ยุคของการเข้าถึงรายได้ crypto ที่ง่ายสิ้นสุดลงอย่างเป็นทางการหรือไม่? ปีที่แล้วการฝากเงินสดลงใน stablecoins รู้สึกเหมือนหารหัสโกง ( กล่าวว่า ) มีความเสี่ยงเป็นศูนย์ วันนี้ความฝันนั้นลดลงเป็นเถ้าถ่าน โอกาสในการให้ผลตอบแทน Stablecoin ทั่วทั้งพื้นที่สกุลเงินดิจิทัลได้พังทลายลงทําให้ผู้กู้ DeFi และเกษตรกรผู้ให้ผลผลิตติดอยู่ในดินแดนรกร้างที่มีผลตอบแทนเกือบเป็นศูนย์ เกิดอะไรขึ้นกับห่านทองคําที่ “ปราศจากความเสี่ยง” (วัวเงินสด) ที่มีอัตราผลตอบแทนต่อปีที่ (APY)? และใครเป็นผู้รับผิดชอบในการเปลี่ยนรายได้จากการขุดเป็นเมืองผี? มาดําดิ่งสู่ “รายงานการชันสูตรพลิกศพ” ของรายได้ stablecoin ซึ่งไม่ใช่ภาพที่ดี ความฝันของผลตอบแทนที่ “ปราศจากความเสี่ยง” นั้นตายแล้ว จําวันเก่า ๆ ที่ดีเหล่านั้น ( ประมาณ ) 2021 เมื่อโปรโตคอลต่างๆโยนผลตอบแทนรายปีเป็นตัวเลขสองหลักบน USDC และ DAI เหมือนขนม? แพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ได้ขยายสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ไปสู่ระดับใหญ่ในเวลาน้อยกว่าหนึ่งปีโดยสัญญาว่า stablecoins จะให้ผลตอบแทน 8-18% แม้แต่โปรโตคอล DeFi ที่ “อนุรักษ์นิยม” ก็เสนอมากกว่า 10% สําหรับเงินฝาก stablecoin มันเหมือนกับว่าเราแฮ็กระบบการเงินเงินฟรี! นักลงทุนรายย่อยแห่กันไปที่ stablecoin โดยเชื่อว่าพวกเขาพบผลตอบแทน 20% ของ stablecoins ที่น่าอัศจรรย์และปราศจากความเสี่ยง เราทุกคนรู้ว่ามันจบลงอย่างไร กรอไปข้างหน้าสู่ปี 2025: ความฝันนี้มีอยู่แล้ว อัตราผลตอบแทนของ Stablecoin ลดลงสู่ระดับต่ําสุดที่เป็นตัวเลขหลักเดียวหรือเป็นศูนย์ถูกทําลายอย่างสมบูรณ์โดยพายุที่สมบูรณ์แบบ คํามั่นสัญญาของ “ผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง” นั้นตายไปแล้ว และมันก็ไม่จริงตั้งแต่เริ่มต้น ห่านทองคําของ DeFi (วัวเงินสด) กลายเป็นเพียงไก่หัวขาด โทเค็นลดลงอัตราผลตอบแทนทรุดตัวลงกับพวกเขาผู้ร้ายคนแรกชัดเจน: ตลาดหมีสกุลเงินดิจิทัล การลดลงของราคาของโทเค็นทําลายแหล่งเชื้อเพลิงเพื่อผลกําไรมากมาย ตลาดกระทิงของ DeFi ถูกกระตุ้นด้วยโทเค็นราคาแพง คุณสามารถรับ 8% จาก stablecoins มาก่อนเนื่องจากโปรโตคอลสามารถสร้างและแจกจ่ายโทเค็นการกํากับดูแลที่มีมูลค่าสูงขึ้น แต่เมื่อราคาของโทเค็นเหล่านี้ลดลง 80-90% ปาร์ตี้ก็จบลง ผลตอบแทนจากการทําฟาร์มผลผลิตแห้งหรือเกือบจะไร้ค่า ( ตัวอย่างเช่น โทเค็น CRV ของ Curve ซึ่งเคยใกล้เคียงกับ $6 ตอนนี้อยู่ต่ํากว่า $0.50 ซึ่งเป็นแผนการอุดหนุนรายได้ของผู้ให้บริการสภาพคล่อง ) ในระยะสั้นไม่มีอาหารกลางวันฟรีหากไม่มีตลาดกระทิง การลดลงของราคามาพร้อมกับการไหลออกของสภาพคล่องจํานวนมาก ค่าล็อคทั้งหมดใน DeFi (TVL) ได้ระเหยไปจากระดับสูงสุด หลังจากจุดสูงสุดเมื่อปลายปี 2021 TVL เข้าสู่เกลียวขาลงโดยดิ่งลงมากกว่า 70% ในช่วงความผิดพลาดในปี 2022-2023 ข้อตกลงการหลบหนีเงินทุนหลายพันล้านดอลลาร์เป็นทางออกหยุดการขาดทุนสําหรับนักลงทุนหรือความล้มเหลวของห่วงโซ่ในการบังคับให้เงินทุนถอนตัว เมื่อเงินทุนครึ่งหนึ่งหายไปกําไรจะเหี่ยวเฉาตามธรรมชาติ: ผู้กู้น้อยลงค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรมน้อยลงและสิ่งจูงใจโทเค็นที่สามารถแจกจ่ายได้น้อยลงอย่างมีนัยสําคัญ ผลที่ได้: TVL ของ DeFi ( เป็นเหมือน “การระบายมูลค่ารวม” ) ได้พยายามดิ้นรนเพื่อกลับสู่ความรุ่งโรจน์ในอดีตแม้จะฟื้นตัวเล็กน้อยในปี 2024 เมื่อทุ่งนากลายเป็นฝุ่นฟาร์มผลผลิตจะไม่เก็บเกี่ยวอะไรเลย ความเสี่ยงที่ยอมรับได้? อาการเบื่ออาหารที่สมบูรณ์บางทีปัจจัยที่สําคัญที่สุดในการฆ่ากําไรคือความกลัวที่เรียบง่าย ระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ของชุมชนสกุลเงินดิจิทัลได้ลดลง หลังจากเรื่องราวสยองขวัญของ (CeFi) ทางการเงินแบบรวมศูนย์และการหลอกลวงที่หลบหนีของ DeFi แม้แต่นักเก็งกําไรที่รุนแรงที่สุดก็พูดว่า “ไม่ขอบคุณ” ทั้งนักลงทุนรายย่อยและปลาวาฬได้สาบานว่าจะละทิ้งเกมไล่ล่ารายได้ที่ได้รับความนิยมครั้งหนึ่ง นับตั้งแต่เกิดภัยพิบัติในปี 2022 กองทุนสถาบันส่วนใหญ่ได้ระงับการลงทุนสกุลเงินดิจิทัล และนักลงทุนรายย่อยที่ถูกเผาตอนนี้มีความระมัดระวังมากขึ้น การเปลี่ยนแปลงความคิดนี้ชัดเจน: ทําไมต้องไล่ล่ากําไร 7% เมื่อแอปให้กู้ยืมที่น่าสงสัยอาจหายไปในชั่วข้ามคืน? วลีที่ว่า “ถ้ามันดูไม่ดีเกินไปที่จะเป็นจริงก็อาจไม่เป็นความจริง” ได้หยั่งรากลึกในที่สุด แม้แต่ใน DeFi ผู้ใช้ก็อายที่จะอยู่ห่างจากทุกสิ่งยกเว้นตัวเลือกที่ปลอดภัยที่สุด การขุดผลผลิตที่มีเลเวอเรจซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นความนิยมในฤดูร้อนของ DeFi ตอนนี้เป็นตลาดเฉพาะกลุ่ม ผู้รวบรวมผลผลิตและห้องใต้ดินก็ถูกทิ้งร้างไม่แพ้กัน Yearn Finance ไม่ใช่ประเด็นร้อนบน Twitter (CT) อีกต่อไป พูดง่ายๆคือไม่มีใครมีความกระหายที่จะลองใช้กลยุทธ์แฟนซีเหล่านั้นในตอนนี้ ความเกลียดชังความเสี่ยงโดยรวมคือการฆ่ากําไรมหาศาลที่เคยให้รางวัลแก่ความเสี่ยงเหล่านั้น ไม่มีความเสี่ยงที่ยอมรับได้ = ไม่มีเบี้ยประกันความเสี่ยง สิ่งที่เหลืออยู่คืออัตราฐานที่น้อย อย่าลืมด้านโปรโตคอล: แพลตฟอร์ม DeFi เองก็ไม่ชอบความเสี่ยงมากขึ้นเช่นกัน หลายแพลตฟอร์มมีข้อกําหนดหลักประกันที่เข้มงวด จํากัด วงเงินการกู้ยืมที่ จํากัด หรือปิดกลุ่มที่ไม่ทํากําไร หลังจากเห็นคู่แข่งระเบิดข้อตกลงไม่ได้ติดตามการเติบโตอีกต่อไป นั่นหมายถึงแรงจูงใจเชิงรุกที่น้อยลงและรูปแบบอัตราดอกเบี้ยแบบอนุรักษ์นิยมมากขึ้นผลักดันรายได้ให้ต่ําลงอีกครั้ง Ethereum ของการเงินแบบดั้งเดิม: ทําไมต้องชําระ 3% สําหรับ DeFi เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอยู่ที่ 5%? นี่คือการบิดที่น่าขัน: โลกการเงินแบบดั้งเดิมเริ่มให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าสกุลเงินดิจิทัล การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดผลักดันอัตราดอกเบี้ยที่ปราศจากความเสี่ยง ( อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล ) สู่ระดับใกล้เคียงกับ 5% ในปี 2023-2024 ทันใดนั้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่น่าเบื่อของคุณยายก็แซงหน้ากลุ่ม DeFi จํานวนมาก! สิ่งนี้ทําให้สคริปต์กลับหัวกลับหางอย่างสมบูรณ์ การอุทธรณ์ทั้งหมดของการให้กู้ยืม stablecoin คือธนาคารจ่าย 0.1% และ DeFi จ่าย 8% แต่เมื่อ Treasuries จ่าย 5% ที่ความเสี่ยงเป็นศูนย์ผลตอบแทนตัวเลขหลักเดียวของ DeFi ดูไม่น่าสนใจอย่างยิ่งบนพื้นฐานที่ปรับความเสี่ยง ทําไมนักลงทุนที่มีสติจึงฝากเงินดอลลาร์ลงในสัญญาอัจฉริยะที่น่าสงสัยเพื่อรับ 4% เมื่อลุงแซมให้ผลตอบแทนสูงกว่า? ในความเป็นจริงช่องว่างผลตอบแทนนี้ได้ดูดเงินทุนออกจากพื้นที่สกุลเงินดิจิทัล ผู้เล่นรายใหญ่เริ่มใส่เงินสดลงในพันธบัตรที่ปลอดภัยหรือกองทุนตลาดเงินแทนที่จะเป็นฟาร์ม stablecoin แม้แต่ผู้ออก Stablecoin ก็ไม่สามารถเพิกเฉยต่อสิ่งนี้ได้ พวกเขาเริ่มนําเงินสํารองเข้าพันธบัตรรัฐบาลเพื่อหารายได้ที่ดี ( ส่วนใหญ่ถูกทิ้งไว้ ) ด้วยตัวเอง ด้วยเหตุนี้เราจึงเห็น stablecoins นั่งเฉยๆในกระเป๋าเงินและไม่ถูกปรับใช้ ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครอง Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทน 0% นั้นมหาศาลโดยมีการสูญเสียดอกเบี้ยหลายหมื่นล้านดอลลาร์ ดอลลาร์ซึ่งจอดอยู่ใน stablecoin “เงินสดเท่านั้น” ไม่ทําอะไรเลยในขณะที่อัตราดอกเบี้ยในโลกแห่งความเป็นจริงพุ่งสูงขึ้น ในระยะสั้นการเงินแบบดั้งเดิมได้ขโมยงานของ DeFi ผลตอบแทน DeFi ต้องขึ้นไปแข่งขัน แต่พวกเขาไม่สามารถขึ้นไปได้หากไม่มีความต้องการใหม่ เงินก็เลยเหลือ ทุกวันนี้ Aave หรือ Compound อาจให้ผลตอบแทนต่อปีประมาณ 4% จาก USDC ของคุณ ( มาพร้อมกับ ) ความเสี่ยงที่หลากหลาย แต่…