เข้าใจโปรโตคอลการเงินแบบกระจายอำนาจแบบรวมในบทความเดียว: รูปแบบหลัก, เส้นทางการทำกำไร
การเงินแบบกระจายอำนาจ โปรโตคอล：เทคโนโลยีนอกเหนือจากธุรกิจและแนวทางปฏิบัติ
ในช่วงสองปีที่ผ่านมา จำนวนโปรโตคอลการแลกเปลี่ยนแบบข้ามสาย DeFi ได้เติบโตขึ้นอย่างทวีคูณ โครงการต่าง ๆ กำลังพูดถึง “สภาพคล่องข้ามสาย” “เส้นทางที่ดีที่สุด” “การแลกเปลี่ยนที่ไร้รอยต่อ” แต่ในเส้นทางนี้ สิ่งที่สามารถอยู่รอดได้จริง ๆ มักจะไม่ใช่เทคโนโลยีที่โดดเด่นที่สุด แต่เป็นผู้ที่เข้าใจการดำเนินงานและการควบคุมความเสี่ยง.
แกนหลักของโปรโตคอลประเภทนี้จริง ๆ แล้วคือ “การจับคู่ + การชำระเงิน” — เพียงแต่เปลี่ยนเป็นรูปแบบที่กระจายอำนาจเท่านั้น ทุกครั้งที่เกี่ยวข้องกับการไหลของทรัพย์สินของผู้ใช้ การจับคู่ การแลกเปลี่ยน หรือการเชื่อมโยง โดยพื้นฐานแล้วจะเกี่ยวข้องกับตรรกะทางการเงิน เทคโนโลยีสามารถแก้ปัญหาด้านประสิทธิภาพได้ แต่การปฏิบัติตามกฎระเบียบจะเป็นตัวกำหนดว่าสามารถอยู่รอดได้ยาวนานเพียงใด.
最近，我接到不少 การเงินแบบกระจายอำนาจ 项目的咨询：
มีคนต้องการทำการตรวจสอบความปลอดภัยของโค้ด กลัวว่าจะถูกแฮ็กเกอร์จัดการทั้งหมด
มีคนถามเกี่ยวกับการลงทะเบียนเครื่องหมายการค้า โดยกังวลว่าจะถูก “ขโมยแบรนด์”;
มีคนกำลังระดมทุน ต้องออกแบบแผนและสัญญา;
มีคนอยากรู้ว่าต้องมีใบอนุญาตหรือไม่ และจะต้องจัดโครงสร้างอย่างไร
ยังมีคนเตรียมจัดตั้งมูลนิธิ DAO ออกโทเค็นการบริหารจัดการ…
ปัญหาเหล่านี้ดูเหมือนจะกระจาย แต่ที่จริงแล้วมีเพียงหัวข้อเดียว: “เราต้องการขยายตัว แต่ต้องการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง.”
การเงินแบบกระจายอำนาจ ข้ามสายการรวมการแลกเปลี่ยนโปรโตคอลของแบบจำลองธุรกิจและเส้นทางการทำกำไร
กลไกการทำเงินของโครงการ DeFi นั้น ในที่สุดแล้วจะเกี่ยวข้องกับสภาพคล่องและความไว้วางใจ โดย结合กับสถานการณ์ตลาดในปัจจุบัน สามารถแบ่งออกเป็น 7 เส้นทางหลัก ๆ ได้
- รูปแบบค่าธรรมเนียม: รายได้พื้นฐานและมั่นคง
วิธีที่ตรงไปตรงมาที่สุด——การหักค่าธรรมเนียม โดยเมื่อผู้ใช้ทำการแลกเปลี่ยนข้ามเครือข่ายแต่ละครั้ง แพลตฟอร์มจะหักค่าธรรมเนียมอัตโนมัติที่ 0.1%～0.3% โมเดลนี้เรียบง่าย กระแสเงินสดชัดเจน และเป็นตรรกะการทำกำไรที่ได้รับการยอมรับมากที่สุดในปัจจุบัน แต่โปรดทราบว่า หากในโปรโตคอลมีการแลกเปลี่ยนสกุลเงิน fiat การชำระเงินด้วย stablecoin หรือขั้นตอนการชำระเงินรวม ในบางเขตอำนาจ (เช่น ฮ่องกง สหภาพยุโรป สิงคโปร์) อาจถูกมองว่าเป็นบริการชำระเงินหรือธุรกิจแลกเปลี่ยน ซึ่งจำเป็นต้องขอใบอนุญาต PSA, CASP หรือ VASP ที่เหมาะสม.
- การกระตุ้นสภาพคล่องและการแบ่งปันผลกำไร: การเงินแบบกระจายอำนาจ ของ “ครึ่งการเงิน”
ดึงดูด LP เข้าสู่พูลผ่านการจูงใจด้วยโทเค็น และแบ่งปันผลกำไรจากค่าธรรมเนียมการซื้อขาย กลไกประเภทนี้ทำให้แพลตฟอร์มเติบโตอย่างรวดเร็ว แต่หากโครงสร้างการจูงใจขึ้นอยู่กับราคาของโทเค็นมากเกินไป,
容易被监管认为存在「收益承诺」，จากนั้นอาจตกอยู่ในหมวดหมู่ของการออกหลักทรัพย์ (Security Offering) ดังนั้น รูปแบบการจูงใจต้องระมัดระวัง——「การใช้จูงใจ (utility reward)」สามารถทำได้ แต่「ผลตอบแทนการลงทุน (investment yield)」ต้องระมัดระวังเป็นอย่างมาก.
- ค่าธรรมเนียมบริการสะพานข้ามสายโซ่และการจัดเส้นทาง: ข้อกำหนดทางเทคนิคสูง ความเสี่ยงสูงกว่า
สะพานข้ามสายโซ่เป็น “จุดตาย” ของการเงินแบบกระจายอำนาจ หากโปรโตคอลสามารถรวมสภาพคล่องหลายสายโซ่และให้บริการเส้นทางหรือการเชื่อมต่อแก่แพลตฟอร์มอื่น ๆ จะสามารถดึงค่าธรรมเนียมบริการจากการ “จับคู่เส้นทาง” ทุกครั้งได้ นี่เป็นวิธีการทำกำไรที่มีความท้าทายทางเทคโนโลยีสูงที่สุด แต่ก็มีความเสี่ยงสูงที่สุดเช่นกัน ในปีที่ผ่านมา สะพานข้ามสายโซ่หลายแห่งถูกแฮ็กเกินกว่า 100 ล้านดอลลาร์ และในด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบยังเกี่ยวข้องกับปัญหา “การไหลของเงินทุนข้ามพรมแดน” — ในสหภาพยุโรป สิงคโปร์ สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และภูมิภาคอื่น ๆ หากเกี่ยวข้องกับการดูแลหรือการชำระเงินสินทรัพย์ มักต้องมีใบอนุญาตการเข้ารหัสลับหรือใบอนุญาตที่เทียบเท่า.
- การออกโทเค็นและเศรษฐศาสตร์การกำกับดูแล: ดาบสองคมของการระดมทุนและแรงจูงใจ
หลายโปรโตคอลเริ่มต้นด้วยความคิดที่จะ “ออกเหรียญ” ไม่มีปัญหา แต่ถ้าโทเค็นมีลักษณะการระดมทุน ก็ไม่ใช่เรื่องที่คุณสามารถตัดสินใจได้ หากคุณสัญญาว่าจะแบ่งปันกำไร ซื้อคืน หรือให้ผลตอบแทนราคา นั่นคือหลักการของหลักทรัพย์ วิธีการที่เหมาะสมคือ:
- ตั้งนิติบุคคลสำหรับการออกในหมู่เกาะเคย์แมนหรือ BVI;
- ใช้ SAFT หรือสัญญาการสมัครเพื่อแยก “การระดมทุน” กับ “การบริหารจัดการ”;
- ระบุฟังก์ชันการใช้งานของโทเค็นในระบบนิเวศ ไม่ใช่ผลตอบแทนการลงทุน.
พื้นที่นี้เป็นหนึ่งในพื้นที่ที่มีความอ่อนไหวต่อการกำกับดูแลมากที่สุด โดยเฉพาะสำหรับโครงการที่วางแผนจะเข้าจดทะเบียนหรือระดมทุน
- การมอบหมายเทคโนโลยีและบริการ B-end: เส้นทางการทำกำไรที่มีสินทรัพย์เบาและมีความเสี่ยงต่ำ
เมื่อโปรโตคอลทำงานได้และสภาพคล่องมั่นคงแล้ว สามารถหันไปที่ฝั่ง B โดยการให้บริการ SDK, API หรือบริการแบบ White Label เพื่อให้โครงการอื่น ๆ สามารถเชื่อมต่อฟังก์ชันการรวมของคุณได้ นี่คือตัวอย่างของ “การเงินแบบกระจายอำนาจ” ที่เป็นแบบ “เบา” - โดยหลักแล้วคือใบอนุญาตซอฟต์แวร์และบริการทางเทคนิค ไม่เกี่ยวข้องกับเงินทุน ไม่จัดการสินทรัพย์ ความเสี่ยงต่ำ กำไรขั้นสูง แต่ถ้าคุณมีส่วนร่วมในการชำระหนี้หรือการจัดการสินทรัพย์ในระหว่างการให้บริการ คุณก็ยังอาจถูกกำหนดว่าเป็น “ผู้ให้บริการสินทรัพย์เสมือน (VASP)”.
- การรวมผลตอบแทนและชั้นตราสารอนุพันธ์: วิธีการขั้นสูง, โปรดระมัดระวัง
บางส่วนของโปรโตคอลการรวมกลุ่มได้รวมการกู้ยืม การวางหลักประกัน และพูลการเก็งกำไรเข้าด้วยกัน เพื่อสร้างโครงสร้างผลตอบแทนแบบผสมหรือแบบเลเวอเรจ การออกแบบเช่นนี้สามารถเพิ่มอัตราผลตอบแทนได้ แต่ในเขตอำนาจศาลส่วนใหญ่จะถือว่าเป็นผลิตภัณฑ์การลงทุนหรือผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ หากคุณตั้งใจที่จะไปในทิศทางนี้ โปรดเตรียมโครงสร้างการปฏิบัติตามข้อกำหนดในการจัดการสินทรัพย์หรือใบอนุญาตผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ให้พร้อมล่วงหน้า.
- แบรนด์และการขยายระบบนิเวศ: “ตัวแปรช้า” ของมูลค่าในระยะยาว
บางโปรเจกต์ที่มีความพร้อมจะสร้างรายได้ผ่านการขยายแบรนด์—การเปิดตัวชุด NFT, การพัฒนาโปรแกรมชำระเงินข้ามสาย, การสร้างระบบนิเวศการปกครอง DAO, หรือแม้แต่การรวมกับ RWA (สินทรัพย์ในโลกจริง) ในระยะสั้นอาจไม่ทำกำไร แต่เป็นแหล่งของการป้องกันแบรนด์และมูลค่าทางการเงินในระยะยาว ข้อกำหนดคือ: แบรนด์ของคุณต้องได้รับการปกป้อง ดังนั้นการจดทะเบียนเครื่องหมายการค้าและการวางแผนความเป็นอิสระของแบรนด์จึงควรทำโดยเร็ว.
จากโค้ดสู่กฎหมาย: ข้อควรปฏิบัติจริงในการปฏิบัติตามกฎระเบียบของโครงการ DeFi
ด้านล่างนี้คือสิ่งที่ฉันได้ให้คำปรึกษากับโครงการ DeFi เมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งเป็นส่วนที่มักถูกมองข้ามแต่มีความสำคัญที่สุด:
（1）การตรวจสอบความปลอดภัยของโค้ด
ความปลอดภัยของสัญญาอัจฉริยะเป็นเส้นเลือดใหญ่ของโครงการ DeFi ไม่ว่าวิธีการทางเทคโนโลยีจะสร้างสรรค์เพียงใด หากสัญญามีช่องโหว่ การถูกแฮ็กครั้งเดียวอาจทำให้ทุกอย่างพังทลาย ในปีที่ผ่านมา โครงการต่างๆ เช่น Euler, Nomad, Multichain ฯลฯ ได้ประสบปัญหาการสูญเสียทรัพย์สินในระดับล้านจากช่องโหว่ของสัญญาอัจฉริยะ ในด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย แม้ว่าส่วนใหญ่ของเขตอำนาจศาลจะยังไม่บังคับให้มีการตรวจสอบโค้ด แต่ในระหว่างการระดมทุน การขึ้นเว็บไซต์ หรือการขอใบอนุญาต “是否经过第三方安全审计” ได้กลายเป็นมาตรฐานการประเมินที่สำคัญสำหรับความน่าเชื่อถือของโครงการ
ข้อเสนอแนะด้านการปฏิบัติ:
- ต้องมีการทำรายงานทางการอย่างน้อยหนึ่งครั้งโดยหน่วยงานตรวจสอบที่ได้รับการรับรอง (เช่น CertiK, SlowMist, PeckShield, Trail of Bits);
- เปิดเผยผลการตรวจสอบและสถานะการแก้ไขช่องโหว่ในเอกสารโครงการหรือเอกสารไวท์เปเปอร์;
- ควรทำการตรวจสอบใหม่สำหรับการอัปเดตที่สำคัญ (เช่น การย้ายสัญญา, การอัปเกรดโปรโตคอล)
(2) การปกป้องเครื่องหมายการค้าและทรัพย์สินทางปัญญา
ทีมงานหลายโครงการเชื่อว่า “DeFi เป็นโอเพ่นซอร์ส” จึงมองข้ามการปกป้องแบรนด์ แต่ความเป็นจริงคือ: โค้ดสามารถเปิดเผยได้ แต่แบรนด์ไม่สามารถเปลือยได้ เมื่อโปรโตคอล DeFi ก้าวสู่การตลาด มักจะพบกับปัญหาการถูกลอกเลียน LOGO การถูกจดโดเมนของคนอื่น และการถูกใช้แบรนด์โดยการลอกเลียนแบบ โดยเฉพาะเมื่อโครงการได้รับการลงทุนหรือร่วมมือกับการแลกเปลี่ยน แบรนด์ที่ถูกละเมิดจะกลายเป็นจุดเสี่ยงที่มีศักยภาพสูงมาก.
ข้อเสนอแนะที่เป็นรูปธรรม:
- ลงทะเบียนชื่อโครงการและเครื่องหมายการค้าที่เป็นทางการล่วงหน้า (แนะนำให้ยื่นคำร้องในตลาดหลักเช่น ฮ่องกง สิงคโปร์ สหภาพยุโรป สหรัฐอเมริกา พร้อมกัน)；
- จดทะเบียนและปกป้องชื่อโดเมนทางการเพื่อป้องกันเว็บไซต์ฟิชชิ่ง；
- ลงนามในสัญญาการโอนลิขสิทธิ์หรือการอนุญาตการใช้งานกับผู้ให้บริการเทคโนโลยีภายนอกและทีมออกแบบ เพื่อให้แน่ใจว่าสินทรัพย์หลักเป็นของโครงการ.
(3) การออกแบบการระดมทุนและเอกสารทางกฎหมาย
การระดมทุนเป็นจุดเริ่มต้นของการขยายตัวของโครงการ DeFi และเป็นขั้นตอนที่ถูกควบคุมได้ง่ายที่สุด ไม่ว่าจะเป็นการระดมทุนด้วยหุ้น การระดมทุนด้วย Token หรือโมเดลผสม จะต้องทำความเข้าใจในเชิงโครงสร้างก่อนว่า: เส้นทางที่เงินเข้ามาคืออะไร และสิทธิที่ถูกเปลี่ยนมือคืออะไร เอกสารที่พบบ่อย ได้แก่: โปรโตคอล SAFT, สัญญาการลงทุน, สัญญาผู้ถือหุ้น, Term Sheet, ตารางการจัดสรร Token เป็นต้น เอกสารเหล่านี้ไม่เพียงแต่เป็นหลักฐานการระดมทุน แต่ยังเป็นพื้นฐานสำหรับการบริหาร DAO ในอนาคตและสิทธิของนักลงทุนด้วย
ข้อเสนอแนะในทางปฏิบัติ：
ในระยะการระดมทุนให้ชัดเจนเกี่ยวกับการระดมทุนด้วยโทเค็นและการระดมทุนด้วยหุ้น แทนที่การทับซ้อนของสิทธิ
หลีกเลี่ยงการใช้คำว่า “ผลตอบแทนการลงทุน” หรือ “ผลตอบแทนที่คาดหวัง” ในการเปิดเผยเอกสารการระดมทุนต่อสาธารณะ เพื่อป้องกันไม่ให้เกิดการพิจารณาว่าเป็นการออกหลักทรัพย์.
（4）ใบอนุญาตและข้อผูกพันด้านการปฏิบัติตาม
目前，大部分纯 การเงินแบบกระจายอำนาจ 项目仍可在无牌状态下运营。但如果存在以下任一情况，就建议考虑持牌：
- ให้บริการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์เข้ารหัสกับสกุลเงิน fiat (ต้องมีใบอนุญาตการชำระเงิน / แลกเปลี่ยน);
- ดูแลหรือโอนเงินทุนของผู้ใช้ (ต้องมีใบอนุญาต VASP);
- แนะนำผลิตภัณฑ์การลงทุนโดยตรงต่อผู้ใช้ในเขตอำนาจศาลที่กำหนด.
ภายใต้กรอบ MiCA ในยุโรป, PSA ในสิงคโปร์ และ VARA ในดูไบ ธุรกิจเหล่านี้เกือบทั้งหมดจะถูกนำมาควบคุม.
（5）DAO กับโครงสร้างมูลนิธิ
DAO (องค์กรอิสระแบบกระจายศูนย์) ดูเหมือนจะไม่มีศูนย์กลาง แต่ตามกฎหมายต้องมี “主体” ที่สามารถเป็นตัวแทนในการลงนาม จ่ายภาษี และดำเนินการทางกฎหมาย นี่คือความหมายของการจัดตั้งมูลนิธิ - ไม่ใช่แค่ “ชื่อ” แต่เป็นการนำการบริหารไปสู่โลกแห่งกฎหมาย
โครงสร้างที่พบบ่อย:
- มูลนิธิเคย์แมน (Cayman Foundation Company): รูปแบบทางกฎหมายของ DAO ที่พบมากที่สุด มีความยืดหยุ่น ไม่มีผู้ถือหุ้น สามารถตั้งคณะกรรมการได้;
- มูลนิธิ BVI หรือ ปานามา: เหมาะสำหรับโครงการที่มีระดับการบริหารจัดการที่เบาและสมาชิกกระจายตัวอย่างกว้างขวาง;
- Swiss Verein หรือ Wyoming DAO LLC: เน้นการเปิดเผยข้อมูลตามกฎหมายและการยอมรับทางกฎหมายมากขึ้น.
(6) การออกโทเค็นและการบริหารนิเวศ
การออกโทเค็นในโครงการ DeFi นั้นไม่มีข้อสงสัยว่าเป็นสิ่งสำคัญ แต่เมื่อการกำกับดูแลพัฒนาขึ้น โครงการต้องมีความเข้าใจที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับลักษณะของโทเค็นและวิธีการออก เพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้โทเค็นถูกพิจารณาว่าเป็นหลักทรัพย์ โครงการจึงต้องให้ความสนใจกับประเด็นต่อไปนี้เมื่อทำการออกโทเค็น:
โทเค็นฟังก์ชันกับผลตอบแทนจากการลงทุน
การออกโทเค็นจำเป็นต้องชี้แจงฟังก์ชันของมันให้ชัดเจนและไม่สามารถรับประกันผลตอบแทนจากการลงทุนได้ หากมูลค่าของโทเค็นขึ้นอยู่กับผลการดำเนินงานทางธุรกิจของโครงการหรือการรับประกันผลตอบแทน โทเค็นอาจถูกมองว่าเป็น “หลักทรัพย์” ทางทีมงานโครงการควรตรวจสอบให้แน่ใจว่าโทเค็นเป็นโทเค็นที่ใช้งานได้ เช่น เครื่องมือการชำระเงินในแพลตฟอร์มหรือเครื่องมือการกำกับดูแล ไม่ใช่เครื่องมือการลงทุน.
การระดมทุนที่เป็นไปตามกฎหมาย
ในเขตอำนาจศาลบางแห่ง การระดมทุนแบบเปิดหรือโทเค็นสาธารณะ (เช่น ผ่านการแจกจ่ายฟรี, ICO ฯลฯ) ต้องมั่นใจว่าไม่ละเมิดกฎหมายหลักทรัพย์ หากการออกโทเค็นถูกมองว่าเป็นการออกหลักทรัพย์ (คือ การให้ผลตอบแทนจากการลงทุนแก่ผู้ลงทุนสาธารณะ) โครงการจำเป็นต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดของกฎหมายหลักทรัพย์ โดยการลงทะเบียนหรือการยกเว้นที่เหมาะสม.
โครงสร้างบริการทางกฎหมาย DeFi ของสำนักงานทนายความแมนคูน
เรามีการสนับสนุนทางกฎหมายสำหรับโครงการ DeFi ซึ่งโดยทั่วไปแบ่งออกเป็นสี่ระดับ:
- การวางแผนและการจัดการใบอนุญาตที่สอดคล้อง
- การวิเคราะห์ใบอนุญาต VASP/ การชำระเงินทั่วโลก
- การออกแบบโครงสร้างนอกชายฝั่ง (เคย์แมน, บีวีไอ, ปานามา, สิงคโปร์)
- กำแพงไฟป้องกันภาษีข้ามชาติและความรับผิดชอบทางกฎหมาย
- การระดมทุนและเอกสารทางกฎหมาย
- การออกแบบโครงสร้างการลงทุนและการระดมทุน
- SAFT, SAFE, การตกลงโทเคน การร่างและการตรวจสอบ
- กฎการปกครองของมูลนิธิ DAO ที่ถูกกำหนดเอง
- ทรัพย์สินทางปัญญาและการปกป้องแบรนด์
- การจดทะเบียนเครื่องหมายการค้า, การป้องกัน LOGO
- โปรโตคอลการร่วมมือกับการอนุญาตแบรนด์
- การควบคุมความเสี่ยงและการปฏิบัติตามกฎระเบียบในการดำเนินงาน
- เอกสารการตรวจสอบความสอดคล้อง
- การกำหนดนโยบาย AML/KYC
- ข้อความรับรองความปลอดภัยของสัญญาอัจฉริยะและข้อกำหนดการไม่รับผิดชอบ
บทสรุป: การเงินแบบกระจายอำนาจในขั้นตอนถัดไปคือ “การปฏิบัติตามกฎระเบียบแบบกระจายอำนาจ”
การเงินแบบกระจายอำนาจ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ความเข้าใจผิดที่ใหญ่ที่สุดก็คือ “ไม่มีใครดูแล = ปลอดภัย” แต่ความจริงกลับตรงกันข้าม — ไม่มีใครดูแล แค่หมายความว่า ถ้ามีปัญหา ไม่มีใครช่วยคุณได้ การกำกับดูแลจะมาถึงในท้ายที่สุด แต่สาเหตุที่โครงการล้มเหลว มักจะไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงนโยบาย แต่คือการที่ตัวเองโดนข้ามเส้น หลายโปรโตคอลถูกปิด ถูกตรวจสอบ ถูกคลี่ปัญหา เมื่อมีปัญหาไม่ใช่เพราะเทคโนโลยีไม่ดี แต่คือ:
- ใครคือผู้ดำเนินการที่แท้จริงในโปรโตคอล?
- เงินถือว่าเป็นของใคร?
- สัญญาและเอกสารไวท์เปเปอร์ของโทเค็นมีความสอดคล้องกันทางตรรกะหรือไม่?
- “เอกราช” ของ DAO เป็นเพียงข้อแก้ตัวหรือไม่?
ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า โครงการ DeFi ที่สามารถอยู่รอดได้จริง ๆ จะไม่จำเป็นต้องมีความ “กระจายอำนาจ” มากที่สุด แต่จะต้องเป็นโครงการที่มีคนที่เข้าใจการเขียนสัญญาและการเขียนตรรกะด้านกฎระเบียบทำอยู่.