ตลาดการทำนายการเข้ารหัสเส้นทางสงคราม! วอลล์สตรีทการปฏิบัติตาม vs Polymarket สุดยอดใครชนะ

การเข้ารหัสตลาดการทำนายที่ได้ประสบกับการเปลี่ยนแปลงในช่วงสองปีที่ผ่านมา อาจจะรุนแรงมากกว่าสิบปีนับตั้งแต่การเกิดขึ้นของมัน Polymarket ทำลายสถิติปริมาณการซื้อขายสูงสุดในระหว่างการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐในปี 2024 โดยความแม่นยำของอัตราต่อรองของมันถูกใช้เปรียบเทียบกับการสำรวจความคิดเห็นแบบดั้งเดิมโดยสื่อกระแสหลัก Kalshi ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC ของสหรัฐกำลังผลักดันสัญญาเหตุการณ์ผ่านช่องทางต่างๆ เช่น Robinhood ไปยังผู้ใช้ TradFi หลายล้านคน.

ประตูแคบที่ถูกต้องตามกฎหมาย: การทดลองของ Kalshi ที่วอลล์สตรีท

! ตลาดการคาดการณ์คริปโตของ Kalshi

（แหล่งที่มา：Kalshi）

Kalshi กำลังเดินบนเส้นทางที่ยากที่สุด: การขออนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกา (โดยเฉพาะ CFTC) อย่างตรงไปตรงมา Kalshi ไม่ได้ทำ “ตลาดการทำนาย” แต่กำลังทำ “อนุพันธ์ของเหตุการณ์” มันต้องพิสูจน์กับหน่วยงานกำกับดูแลว่า สัญญาของมัน (เช่น “ธนาคารกลางจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่”) มี “การใช้ทางเศรษฐกิจ” ที่แท้จริงและ “มูลค่าการป้องกันความเสี่ยง” ไม่ใช่ “การพนัน” การวางตำแหน่งนี้ต้องการการโต้แย้งทางกฎหมายที่ละเอียดถี่ถ้วนและกระบวนการอนุมัติที่ยาวนาน.

ความก้าวหน้าของ Kalshi นั้น值得肯定 มันประสบความสำเร็จในการนำสัญญาเหตุการณ์ทางเศรษฐกิจและสภาพอากาศเข้าสู่ตลาดและเริ่มร่วมมือกับแพลตฟอร์มต่างๆ เช่น Robinhood การรวมตัวกับโบรกเกอร์หลักนี้ได้เปิดทางเข้าสู่ตลาดการทำนายสำหรับนักลงทุนแบบดั้งเดิมหลายล้านคน Robinhood มีผู้ใช้มากกว่า 20 ล้านคน หากสัญญาเหตุการณ์ของ Kalshi สามารถได้รับการโปรโมตอย่างกว้างขวางบนแพลตฟอร์มนี้ จะนำมาซึ่งฐานผู้ใช้และปริมาณการซื้อขายที่มหาศาล

อย่างไรก็ตาม เพดานของเส้นทางนี้ต่ำมาก และถูกจำกัดอย่างเต็มที่โดยจินตนาการของการกำกับดูแล CFTC มีความระมัดระวังและช้าอย่างมากในการอนุมัติ “เหตุการณ์ทางการเมือง” (เช่น การควบคุมการเลือกตั้งของรัฐสภา) เนื่องจากนี้เกี่ยวข้องกับเส้นแดงของ “การพนัน” กฎหมายของสหรัฐอเมริกามีการกำหนดและควบคุมการพนันที่เข้มงวดเป็นอย่างมาก โดยแต่ละรัฐมีกฎหมายที่แตกต่างกัน และมีหลายหน่วยงานที่มีส่วนร่วมในการกำกับดูแลในระดับรัฐบาลกลาง Kalshi ได้รับความปลอดภัย แต่ต้องเสียสละแกนหลักของ Crypto — ความเร็ว ความกว้างขวาง และนวัตกรรมที่ไม่ต้องขออนุญาต.

กระบวนการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลนั้นช้ามาก Kalshi ใช้เวลาหลายปีและทรัพยากรกฎหมายจำนวนมากในการขออนุมัติจาก CFTC แม้จะได้รับการอนุมัติ แต่ก็สามารถให้บริการประเภทเหตุการณ์ที่จำกัดได้เท่านั้น สำหรับอุตสาหกรรมบล็อกเชนที่มุ่งเน้นการพัฒนาอย่างรวดเร็วและนวัตกรรมผลิตภัณฑ์ ความเร็วเช่นนี้ถือว่าไม่สามารถยอมรับได้ ทุกครั้งที่ตลาดเกิดเหตุการณ์ที่น่าสนใจใหม่ (เช่น สกุลเงินเข้ารหัสจะได้รับการอนุมัติ ETF หรือไม่) แพลตฟอร์มที่กระจายอำนาจสามารถเปิดสัญญาในเวลาไม่กี่ชั่วโมง ในขณะที่แพลตฟอร์มที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบอาจต้องใช้เวลาหลายเดือนในการอนุมัติ.

ข้อดีและข้อเสียของ Kalshi รูปแบบ：

ข้อดี：สอดคล้องกับกฎระเบียบอย่างเต็มที่ สามารถเชื่อมต่อกับโบรกเกอร์หลักๆ ความเสี่ยงทางกฎหมายต่ำ เหมาะสำหรับลูกค้าสถาบัน

ข้อเสีย：ขอบเขตของผลิตภัณฑ์จำกัด การอนุมัติช้า พื้นที่นวัตกรรมเล็กน้อย เพดานชัดเจน

กลุ่มเป้าหมาย: นักลงทุนในสหรัฐอเมริกา, บริษัทที่ต้องการป้องกันความเสี่ยงทางเศรษฐกิจ

ความสามารถในระยะยาว: เสถียรแต่การเติบโตมีข้อจำกัด

อาณาจักรเสรี: คาสิโนทั่วโลกของ Polymarket

! ตลาดการคาดการณ์คริปโตโพลีมาร์เก็ต

（แหล่งที่มา：Polymarket）

Polymarket เป็นตัวอย่างที่ตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง ในปี 2022 มันถูกปรับโดย CFTC เนื่องจากมีการเสนอ “ตัวเลือกแบบไบนารี” ที่ไม่ได้ลงทะเบียนและถูกจำกัดในเขตอเมริกา แต่สิ่งนี้ไม่ได้ฆ่ามัน Polymarket แสดงให้เห็นถึงความต้องการอย่างมากของตลาดในการทำนาย “เหตุการณ์ที่เป็นจุดสนใจ” (เช่น การเลือกตั้ง การตัดสินใจด้านการกำกับดูแล การเคลื่อนไหวของคนดัง) ปริมาณการซื้อขายของมันในระหว่างการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐในปี 2024 (ตามข้อมูลสาธารณะและแผง Dune Analytics) ยังเกินกว่าหลาย ๆ ตลาดกลางขนาดกลาง

กลยุทธ์ของ Polymarket คือ “การดำเนินงานนอกชายฝั่ง + การมุ่งสู่การปฏิบัติตามในอนาคต” มันให้บริการนอกเหนือจากการควบคุม (โดยเฉพาะในสหรัฐอเมริกา) ขณะเดียวกันก็ปูทางสำหรับ “การกลับมา” ในอนาคตผ่านการควบรวมกิจการ (เช่น ตลาดการทำนายที่ปฏิบัติตาม QCX) กลยุทธ์นี้ทำให้สามารถดำเนินงานได้อย่างอิสระทั่วโลก โดยเสนอการคาดการณ์ตลาดประเภทใดก็ได้ โดยไม่ต้องรอการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล ผู้ใช้สามารถวางเดิมพันในเหตุการณ์ใดก็ได้ ตั้งแต่การเลือกตั้งประธานาธิบดีไปจนถึงวันวางจำหน่ายอัลบั้มถัดไปของ Taylor Swift.

Polymarket 的หัวบนสุดมักจะมี “ดาบของดามอคลีส” แขวนอยู่ มันประสบความสำเร็จโดยอิงจาก “ความล่าช้าของการกำกับดูแล” แม้ว่าจะจำกัดการเข้าถึงของผู้ใช้ในสหรัฐฯ แต่จริงๆ แล้วผู้ใช้ในสหรัฐฯ จำนวนมากสามารถหลีกเลี่ยงข้อจำกัดได้โดยใช้ VPN รูปแบบนี้แม้ว่าจะจับภาพสภาพคล่อง แต่ก็ยังนำมาซึ่งความเสี่ยงทางกฎหมายที่มหาศาล หากหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ตัดสินใจที่จะดำเนินการอย่างเข้มงวด Polymarket อาจเผชิญกับค่าปรับในระดับที่มากขึ้นหรือถูกบังคับให้ปิดตัวลงโดยสิ้นเชิง.

การซื้อ QCX (ซึ่งเป็นศูนย์การชำระเงินที่เป็นไปตามกฎระเบียบ) แสดงให้เห็นว่า Polymarket มิได้ละทิ้งเส้นทางการปฏิบัติตามข้อกำหนดโดยสิ้นเชิง กลยุทธ์ระยะยาวของมันอาจเป็นการสร้างสภาพคล่องและแบรนด์ในตลาดนอกชายฝั่งก่อน สะสมส่วนแบ่งการตลาดและฐานผู้ใช้ให้เพียงพอ จากนั้นจึงใช้โครงสร้างพื้นฐานที่ปฏิบัติตามข้อกำหนด เช่น QCX เพื่อค่อยๆ กลับเข้าสู่ตลาดที่มีการควบคุม เส้นทาง “ก่อนทำใหญ่แล้วจึงปฏิบัติตาม” นี้เต็มไปด้วยความเสี่ยง แต่หากประสบความสำเร็จจะได้รับผลตอบแทนที่มากมาย

ข้อดีและข้อเสียของโหมด Polymarket：

ข้อได้เปรียบ: ผลิตภัณฑ์มีอิสระสูง, ความเร็วในการเปิดตัวรวดเร็ว, สภาพคล่องทั่วโลกแข็งแกร่ง, ความสามารถในการจับประเด็นที่ร้อนแรงได้ดี

ข้อเสีย: ความเสี่ยงทางกฎหมายสูง, ตลาดสหรัฐอเมริกาถูกจำกัด, อาจถูกโจมตีได้ตลอดเวลา

กลุ่มเป้าหมาย: ผู้ใช้ที่มีพื้นฐานจากการเข้ารหัสทั่วโลก, ผู้ค้าที่ยอมรับความเสี่ยงสูง

ศักยภาพระยะยาว：ความเสี่ยงสูงผลตอบแทนสูง

Gnosis/Azuro ชั้นโครงสร้างพื้นฐานแบบปฏิบัตินิยม

ทำไม Augur ที่เป็นแบรนด์เก่าแทบจะหายไปในขณะที่ Gnosis กลับเติบโตอย่างเงียบ ๆ ? Augur เป็นผู้พลีชีพที่มีอุดมคติ มันมีความเชื่ออย่างมากในกลไกการอนุญาโตตุลาการที่ “กระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์” ระบบข้อพิพาท REP ที่ซับซ้อนของมันพิสูจน์แล้วว่าเป็นสิ่งที่ช้าและมีค่าใช้จ่ายสูง (ค่าก๊าซ) ในทางปฏิบัติ และมักจะติดอยู่ในความขัดแย้งเมื่อเผชิญกับเหตุการณ์ที่คลุมเครือ Augur ตายจากความเชื่อมั่นใน “Oracle ที่กระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์” ในขณะที่เสียสละประสบการณ์ของผู้ใช้และสภาพคล่อง.

Gnosis (Omen/Azuro) ได้เรียนรู้บทเรียนและหันมาใช้ “อรรถประโยชน์” Gnosis Conditional Tokens มอบกรอบสัญญาที่ยืดหยุ่นให้กับผู้อื่นในการสร้างแอปพลิเคชันบนพื้นฐานนี้ Azuro (ระบบนิเวศ Gnosis) มุ่งเน้นไปที่โปรโตคอลสภาพคล่อง ซึ่งมันได้ทำการจ้างปัญหา Oracle ให้กับผู้ตัดสินแบบรวมศูนย์หรือ Oracle ฝ่ายที่สาม เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพ AMM และสภาพคล่องพูลอย่างเต็มที่.

สถานะปัจจุบันคือ Azuro กำลังกลายเป็นชั้นโครงสร้างพื้นฐาน B2B ของ GambleFi (โดยเฉพาะอย่างยิ่งในการเดิมพันกีฬา) มันไม่เกี่ยวข้องกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบด้านหน้า แต่ให้เครื่องมือบนบล็อกเชน นี่เป็นแนวทางการแบ่งชั้นที่ชาญฉลาดและสามารถขยายได้มากขึ้น ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานมักจะเผชิญกับความเสี่ยงด้านกฎระเบียบน้อยกว่า เนื่องจากพวกเขาไม่ออกไปยังผู้ใช้ปลายทางโดยตรง แต่ให้การสนับสนุนด้านเทคโนโลยีสำหรับแอปพลิเคชันด้านหน้า หน่วยงานกำกับดูแลมีแนวโน้มที่จะควบคุมแอปพลิเคชันที่เข้าถึงผู้บริโภคโดยตรง มากกว่าที่จะเป็นโปรโตคอลพื้นฐาน

กลยุทธ์การแบ่งชั้นนี้สร้างระบบนิเวศที่ Azuro มอบสภาพคล่องและโครงสร้างพื้นฐานทางเทคนิค โดยแอปพลิเคชันด้านหน้าแต่ละตัวสร้างผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างกัน บางตัวมุ่งเน้นไปที่การปฏิบัติตามกฎระเบียบในขณะที่บางตัวมุ่งเน้นไปที่ความอิสระ โมเดลนี้คล้ายกับโครงสร้างชั้นของอินเทอร์เน็ต โดยที่โปรโตคอล TCP/IP มอบการสื่อสารพื้นฐาน ในขณะที่แอปพลิเคชันแต่ละตัวพัฒนาขึ้นอย่างอิสระบนพื้นฐานนั้น.

การเข้ารหัสตลาดการทำนาย的不可能三角

โดยการเปรียบเทียบผู้เล่นเหล่านี้ ตลาดการทำนายการเข้ารหัส มี “สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้” ที่ยากที่จะมีพร้อมกัน: การกระจายอำนาจ (ต่อต้านการเซ็นเซอร์), ความแน่นอนของผลลัพธ์ (Oracle ที่รวดเร็วและเชื่อถือได้), และความ Liquidity สูง (การลื่นไหลต่ำ, ความลึกสูง). Kalshi ยอมแพ้การกระจายอำนาจ (รวมศูนย์ทั้งหมด) เพื่อแลกกับความแน่นอนของผลลัพธ์และความ Liquidity ที่มีศักยภาพสูง. Polymarket ยอมแพ้การกระจายอำนาจ (กึ่งศูนย์กลาง/นอกชายฝั่ง) เพื่อแลกกับการอนุญาโตตุลาการที่รวดเร็วและความ Liquidity สูง.

Augur ยึดมั่นในความกระจายอำนาจและความแน่นอนของผลลัพธ์ โดยเสียสละสภาพคล่องอย่างสิ้นเชิง (สภาพคล่องหมดสิ้น) Gnosis/Azuro มุ่งเน้นไปที่การให้กรอบการทำงานที่กระจายอำนาจ แต่ทิ้งปัญหาความแน่นอนของผลลัพธ์และสภาพคล่องสูงให้กับแอปพลิเคชันด้านหน้าในการแก้ไข ที่น่าสังเกตคือ จนถึงปี 2025 ผู้ “ชนะ” ทั้งหมดในตลาด (วัดจากสภาพคล่อง) จะเป็นผู้เล่นที่ทำการประนีประนอมในเรื่อง “การกระจายอำนาจ”.

สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้นี้เปิดเผยถึงการชั่งน้ำหนักที่สำคัญที่ตลาดการทำนายการเข้ารหัสเผชิญอยู่ การกระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์แม้จะสมบูรณ์แบบในทางทฤษฎี แต่ในทางปฏิบัติมักนำไปสู่ความไม่มีประสิทธิภาพและต้นทุนที่สูง ผลลัพธ์ที่รวดเร็วและเชื่อถือได้มักต้องการกลไกการตัดสินใจที่มีการกระจายอำนาจในระดับหนึ่ง สภาพคล่องสูงต้องการผู้ใช้และเงินทุนจำนวนมาก ซึ่งมักต้องการประสบการณ์ของผู้ใช้ที่สะดวกสบายและกฎที่ชัดเจน ซึ่งทั้งหมดนี้ขัดแย้งกับการกระจายอำนาจอย่างสุดขีด.

สามสถานการณ์ในอนาคตและข้อเสนอแนะเชิงกลยุทธ์

ในอีก 12 ถึง 36 เดือนข้างหน้า ตลาดการทำนายการเข้ารหัสอาจมีสามสถานการณ์ สถานการณ์แรกคือ TradFi ถูกควบรวม (Kalshi ชนะ) หน่วยงานกำกับดูแลกำหนดความหมายที่ชัดเจนของ “อนุพันธ์เหตุการณ์” และจัดการอย่างเข้มงวดกับทุกแพลตฟอร์มที่ “ไม่มีใบอนุญาต” ทำให้ Polymarket ต้องถอนตัวออกจากตลาดสหรัฐอเมริกาและยุโรปอย่างสิ้นเชิง ผลลัพธ์คือ ตลาดการทำนายการเข้ารหัสกลายเป็น “ฟังก์ชันเฉพาะกลุ่ม” บน Robinhood จำกัดเฉพาะเหตุการณ์ “ปลอดภัย” เช่น เศรษฐกิจและสภาพอากาศ ขนาดตลาดถูกจำกัดโดยจินตนาการของการกำกับดูแล.

สถานการณ์ที่สองคือ “ตะวันตกที่ดุร้าย” (Polymarket โมเดลชนะ) ที่ตั้งอยู่ในต่างประเทศ การควบคุมยังคงไม่ชัดเจน ผู้ใช้ในสหรัฐอเมริกายังคงเข้าถึงแพลตฟอร์มต่างประเทศเช่น Polymarket ผ่าน VPN ผลลัพธ์คือการ形成ตลาดคู่ขนานสองแห่ง: ตลาดสหรัฐอเมริกาที่เล็กกว่าและมีการปฏิบัติตามกฎระเบียบ; ตลาดต่างประเทศที่ใหญ่กว่า มีสภาพคล่องสูง และมีความเสี่ยงสูง ตลาดที่สองถูกครอบงำโดยผู้เล่น Crypto-Native ซึ่งมีสภาพคล่องสูงมุ่งเน้นไปที่เหตุการณ์ที่ได้รับความนิยม.

ฉากที่สามคือ “โครงสร้างพื้นฐาน” ที่แบ่งชั้น (การชนะระยะยาวในรูปแบบ Gnosis/Azuro) จุดเน้นของการควบคุมจะมุ่งเน้นไปที่การใช้งานด้านหน้า (ต้องการ KYC/AML) แต่จะเป็นกลางหรือไม่สามารถควบคุมเกี่ยวกับโปรโตคอลพื้นฐาน (เช่น Gnosis Conditional Tokens) ผลลัพธ์คือ Gnosis/Azuro กลายเป็น “โปรโตคอล TCP/IP ของตลาดการทำนายการเข้ารหัส” ซึ่งมีการสร้างด้านหน้าที่เป็นไปตามกฎระเบียบและไม่เป็นไปตามกฎระเบียบจำนวนมากบนโปรโตคอลเหล่านี้ ตลาดได้บรรลุ “การปฏิบัติตามในด้านหน้าและการกระจายอำนาจในด้านหลัง” ที่แยกจากกัน.

คำแนะนำสำหรับผู้ประกอบการ：

หยุดสร้างล้อ: อย่าพยายามสร้าง Augur ตัวถัดไป (ยึดมั่นใน Oracle แบบกระจายอำนาจที่สมบูรณ์แบบ)

เลือกสนามรบของคุณ: ไปล็อบบี้ที่วอชิงตัน (ขอใบอนุญาต เช่น Kalshi); หรือไปดูไบ/สิงคโปร์ (ทำให้มีสภาพคล่องทั่วโลก เช่น Polymarket); หรือทำ “ขายพลั่ว” (สร้างโครงสร้างพื้นฐาน เช่น Azuro)

คำแนะนำสำหรับนักลงทุน：

ช่องทางการเดิมพันที่เป็นไปตามกฎระเบียบ: ติดตามการควบรวม/การปฏิบัติตามของ Polymarket อย่างใกล้ชิด รวมถึงความก้าวหน้าของการรวมตัวของ Kalshi กับโบรกเกอร์ที่เป็นที่นิยม

เดิมพันโครงสร้างพื้นฐาน B2B: ให้ความสนใจกับข้อมูลการนำไปใช้ของโครงสร้างพื้นฐานเช่น Gnosis/Azuro (TVL, ปริมาณ, จำนวนโครงการในระบบนิเวศ) ในโลกที่มีความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ แพลตฟอร์มที่นำเสนอ “เครื่องมือ” มักมีความเสี่ยงต่ำสุดและผลตอบแทนที่มั่นคงที่สุด