“ค่าใช้จ่ายสวิตช์” ถูกเปิดใช้งาน โปรโตคอลสเตเบิลคอยน์ใหม่ RESOLV จะกลายเป็น ENA ตัวถัดไปหรือไม่?

ต้นฉบับ | ดาวเคราะห์ Odaily ทุกวัน

ผู้เขียน｜Azuma

เวลา 07:00 น. วันที่ 25 กรกฎาคม ตามเวลาปักกิ่ง โปรโตคอล Stablecoin แบบสร้างรายได้ Resolv ประกาศอย่างเป็นทางการว่าจะเริ่มเปิด “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” ทีละน้อย โดยมีแผนที่จะโอนรายได้จากโปรโตคอลสูงสุด 10% ต่อวัน ไปยังคลังของมูลนิธิ เพื่อสร้างคุณค่าระยะยาวสำหรับโปรโตคอลและกระตุ้นผู้ใช้ที่สเตค RESOLV โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Resolv วางแผนที่จะค่อยๆ เพิ่มอัตราส่วนการโอนรายได้ในช่วงสี่สัปดาห์ระหว่างวันที่ 31 กรกฎาคม ถึง 21 สิงหาคม (2.5% → 5% → 7.5% → 10%) โดยมีเป้าหมายสุดท้ายที่ 10%.

คำว่า “ค่าใช้จ่ายสวิตช์” เป็นศัพท์ที่ใช้บ่อยในโปรโตคอล DeFi เกี่ยวกับการจัดสรรค่าใช้จ่าย ซึ่งเข้าใจแบบง่าย ๆ ว่า “ฟังก์ชันในตัวของสัญญาที่สามารถตัดสินใจว่าโปรโตคอลจะจัดสรรรายได้ให้กับโทเคนพื้นเมืองหรือไม่” แต่โปรโตคอลต่าง ๆ มีความแตกต่างกันในรูปแบบการดำเนินการที่เฉพาะเจาะจง ก่อนหน้านี้ โครงการที่มีชื่อเสียงเช่น Uniswap, Ethena ก็เคยอภิปรายเกี่ยวกับปัญหา “ค่าใช้จ่ายสวิตช์” แต่กลับไม่สามารถเปิดใช้งานได้เนื่องจากข้อโต้แย้งในการจัดสรรของชุมชนและข้อสงสัยเกี่ยวกับความพร้อมของเงื่อนไขต่าง ๆ

โดยทั่วไปแล้ว “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” หมายถึงผลดีโดยตรงต่อโทเคนพื้นฐานของโปรโตคอล เนื่องจากจะทำให้ความสามารถในการดึงมูลค่าของโทเคนเพิ่มขึ้นโดยตรง; แต่ในทางกลับกัน เนื่องจาก “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” มักจะทำให้รายได้บางส่วนที่เป็นของผู้ใช้โปรโตคอลถูกโอนให้กับผู้ถือโทเคน ส่งผลให้ผลประโยชน์ของผู้ใช้อยู่ในระดับหนึ่งได้รับผลกระทบ ดังนั้นโปรโตคอลใหญ่ ๆ จึงมักมีท่าทีลังเลเกี่ยวกับการเปิด “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” - เช่น ในกรณีของ Uniswap ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) เดิมสามารถรับรายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมทั้งหมด 0.3% แต่เมื่อ “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” ถูกเปิด พวกเขาก็ต้องโอนรายได้บางส่วนให้กับผู้ถือ UNI ทำให้ผลประโยชน์ของ LP ได้รับผลกระทบในระดับหนึ่ง.

การกำหนดตำแหน่งและการพิจารณาของ Resolv

กลับไปที่ Resolv ซึ่งเหมือนกับ USDe ของ Ethena USR ที่ออกโดย Resolv ก็เป็นสเตเบิลคอยน์ที่สร้างผลตอบแทนซึ่งประกอบด้วยการมัดจำจากการซื้อขายสปอตที่มีปริมาณเท่ากันและการขายสัญญา โดยผลตอบแทนหลักมาจาก “ผลตอบแทนการมัดจำของการซื้อขายสปอต” และ “ผลตอบแทนจากค่าธรรมเนียมการเงินของการขายสัญญา”.

อย่างไรก็ตามเมื่อเปรียบเทียบกับ Ethena แล้ว Resolv ยังได้ออกแบบกลไกเพิ่มเติม เช่น การนำกลไกการจัดระดับความเสี่ยงเข้ามาผ่านพูลประกัน RLP ซึ่งทำให้ USR มีอัตราการค้ำประกันส่วนเกินที่สูงขึ้น และยังมีการเชื่อมโยงโทเค็นอนุพันธ์สภาพคล่องในสัดส่วนที่สูงขึ้น ทำให้ได้ผลตอบแทนจากการฝากค้ำประกันในตลาดสปอตที่สูงขึ้น ภายใต้การออกแบบกลไกของ Resolv โปรโตคอลนี้ตั้งแต่กำเนิดได้สร้างผลตอบแทนต่อปีประมาณ 9.5% และมีผลการดำเนินงานที่โดดเด่นในหมู่สเตเบิลคอยน์ใหม่ๆ.

ในปลายเดือนพฤษภาคม Resolv ได้เปิดตัวโทเค็นการจัดการ RESOLV อย่างเป็นทางการ แม้ว่า Resolv จะพยายามเสริมพลังให้กับ RESOLV ผ่านวิธีการต่างๆ เช่น “การเสนอผลตอบแทนการวางเดิมพันสูง” และ “การเร่งอัตราการสะสมคะแนนสำหรับการแจกจ่ายในฤดูกาลที่สอง” แต่ผลการดำเนินงานของ RESOLV หลังจากการเปิดตัวกลับไม่เป็นที่น่าพอใจเท่าไรนัก บางทีอาจเป็นเพราะต้องการกระตุ้นราคาเหรียญ Resolv จึงให้ความสนใจกับ “สวิตช์ค่าใช้จ่าย”.

ในประกาศอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับการเปิด “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” Resolv ได้กล่าวว่า “ขณะนี้ทั้งเวลาและโครงสร้างได้เติบโตขึ้นอย่างสุกงอม” - โปรโตคอลได้แสดงให้เห็นถึงแรงดึงที่เป็นจริง ไม่ใช่ทฤษฎี; โปรโตคอลมีกรอบการจัดสรรมูลค่าที่ชัดเจน; โปรโตคอลได้แสดงถึงความยืดหยุ่น - ดังนั้นจึงตัดสินใจไม่เลื่อนการเปิดใช้งาน “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” ออกไปอีกต่อไป.

ดังที่ได้กล่าวไว้ข้างต้น Resolv มีแผนที่จะค่อย ๆ เพิ่มอัตราส่วนการโอนรายได้ในช่วงสี่สัปดาห์ ซึ่งจะเพิ่มขึ้นในที่สุดเป็น 10% สำหรับการใช้งานเฉพาะของรายได้ส่วนนี้ Resolv ระบุว่า “จะใช้เพื่อขยายคุณค่าที่ Resolv มอบให้กับผู้ใช้และผู้ที่วางเดิมพัน” รวมถึง: 1) สนับสนุนการรวมใหม่ระหว่าง DeFi, ฟินเทค และสถานที่ของสถาบัน; 2) สนับสนุนเงินทุนในระบบนิเวศและการพัฒนาผลิตภัณฑ์; 3) ส่งเสริมการซื้อคืนและมาตรการอื่น ๆ ที่เกี่ยวข้องกับโทเค็น Resolv ยังกล่าวถึงการเปิดตัวแดชบอร์ดเฉพาะในอนาคตเพื่อติดตามการใช้รายได้.

Resolv ยังได้ทำการสมมติอย่างหยาบเกี่ยวกับสถานการณ์การจัดสรรรายได้จากโปรโตคอลเมื่อเปิด “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” โดยอิงจาก TVL ของโปรโตคอลในปัจจุบันที่ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐและอัตราผลตอบแทนเฉลี่ย 10% คาดว่าจะสามารถสร้างรายได้ประมาณ 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี โดยเมื่อเปิด “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” แล้ว 45 ล้านดอลลาร์สหรัฐจะยังคงไหลตรงไปยังผู้ใช้ผ่านรายได้จากผลิตภัณฑ์ ขณะที่โปรโตคอลจะเก็บรักษา 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อการสร้างมูลค่าระยะยาว.

เมื่อเปรียบเทียบกับ ENA, RESOLV มีความคุ้มค่ากว่าหรือไม่?

ในบทความเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว “ขึ้นเกือบ 50% ในหนึ่งสัปดาห์ ENA จะเป็น Beta ที่ใหญ่ที่สุดของ ETH หรือไม่?” เราได้วิเคราะห์ตรรกะของการเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งของ ENA เมื่อเร็ว ๆ นี้; หลังจากนั้น Ethena ก็ได้เปิดตัวกลไกสำรองการเงินที่คล้ายกับ “MicroStrategy” รอบ ๆ ENA ซึ่งได้ส่งเสริมราคา ENA ต่อไป.

และเมื่อ ENA เริ่มต้นขึ้น ผู้คนมากขึ้นก็เริ่มให้ความสนใจกับโครงการเหรียญสเตเบิลที่มีกลไกคล้ายกับ Resolv ดังนั้น ตอนนี้ RESOLV มีความคุ้มค่ากว่า ENA จริงหรือ?

จากตัวเลขสถิติในปัจจุบัน TVL ของ Ethena อยู่ที่ 77.81 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดหมุนเวียน (MC) ของ ENA อยู่ที่ 40.16 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (อัตราส่วน MC/TVL อยู่ที่ 0.51) มูลค่าตลาดทั้งหมด (FDV) อยู่ที่ 94.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (อัตราส่วน FDV/TVL อยู่ที่ 1.22); ขณะนี้ TVL ของ Resolv อยู่ที่ 5.27 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดหมุนเวียน (MC) ของ RESOLV อยู่ที่ 5728 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (อัตราส่วน MC/TVL อยู่ที่ 0.108) มูลค่าตลาดทั้งหมด (FDV) อยู่ที่ 2.05 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (อัตราส่วน FDV/TVL อยู่ที่ 0.39).

เมื่อพิจารณาเฉพาะจากการเปรียบเทียบ MC/TVL และ FDV/TVL แล้ว RESOLV ก็มีความได้เปรียบด้านความคุ้มค่าในเชิงสถิติมากกว่า ENA อย่างแท้จริง ถึงแม้ว่า ENA จะมีการสนับสนุนจากกลยุทธ์การสำรองคลังในปัจจุบัน แต่เมื่อพิจารณาว่า RESOLV จะเปิด “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” ก่อน ทำให้คาดว่าราคาของทั้งสองฝ่ายจะได้รับการสนับสนุนในระยะสั้น.

อย่างไรก็ตาม ถ้าพูดอย่างเป็นกลาง ขอบเขตการใช้งานและผลกระทบทางเครือข่ายของ USR ในปัจจุบันยังห่างไกลจาก USDe นอกจากนี้ Ethena ยังมีสายธุรกิจที่สองคือ USDtb นอกเหนือจาก USDe ทำให้ Resolv จากมุมมองของศักยภาพของโปรโตคอลยังมีช่องว่างที่ค่อนข้างมากเมื่อเปรียบเทียบกับ Ethena.

นอกจากนี้ยังมีข้อควรสนใจอีกประการหนึ่ง คือ การกล่าวถึงรายได้ในส่วน “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” ของ Resolv ว่า “จะถูกใช้เพื่อขยายมูลค่าที่ Resolv มอบให้กับผู้ใช้และผู้ที่เดิมพัน” แต่ไม่ได้ระบุสัดส่วนที่แน่นอนของรายได้ 10% ที่จะไหลเข้าสู่ผู้ใช้ที่เดิมพัน RESOLV จึงทำให้ยากที่จะคาดเดาขนาดการจับมูลค่าใหม่ของ RESOLV หลังจากที่เปิด “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” ขึ้นมา.

โดยรวมแล้ว หากพิจารณาถึงมูลค่าตลาดของ RESOLV ที่อยู่ในระดับต่ำในขณะนี้ RESOLV ก็ถือเป็นตัวเลือกที่ดีหลังจาก ENA ขึ้นสูง แต่การพัฒนาระยะยาวของโปรโตคอล Resolv เองยังต้องการการประเมิน และแผนการกระจายรายได้โดยละเอียดหลังจากเปิด “สวิตช์ค่าธรรมเนียม” ยังรอการเปิดเผยเพิ่มเติมอยู่ ว่าจะคุ้มหรือไม่นั้น ทุกคนยังต้อง DYOR.