The Federal Reserve Board of Governors：The Federal Reserve (FED) ควรลดอัตราดอกเบี้ยทันที 25 จุด นี่คือเหตุผลของฉัน

ที่มา: สุนทรพจน์โดยผู้ว่าการเฟด คริสโตเฟอร์ เจ. ผู้รวบรวม AIMan@ Golden Finance

คืนนี้วัตถุประสงค์ของฉันคือการอธิบายว่าทำไมฉันจึงเชื่อว่าคณะกรรมการตลาดเปิดของเฟด (FOMC) ควรลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 จุดในที่ประชุมครั้งถัดไป (การประชุมกำหนดอัตราดอกเบี้ยปลายเดือนกรกฎาคม) ฉันมักจะบอกกับเพื่อนร่วมงานวิจัยระดับต้นของฉันว่า การพูดไม่ใช่ละครฆาตกรรม — หากเราชี้แจงประเด็นหลักล่วงหน้า ก็จะทำให้ผู้ฟังเข้าใจ “ใครเป็นคนทำ” ดังนั้นให้ฉันปฏิบัติตามคำแนะนำของตัวเอง และชี้แจงเหตุผลที่ฉันเชื่อว่าเราควรลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายล่วงหน้าในที่ประชุมอีกสองสัปดาห์ข้างหน้า.

ประการแรก ภาษีศุลกากรเป็นการปรับขึ้นระดับราคาสินค้าในครั้งเดียว ซึ่งจะไม่ทำให้เกิดอัตราเงินเฟ้อที่เกินกว่าการพุ่งขึ้นชั่วคราว วิธีการมาตรฐานของธนาคารกลางคือ ขอเพียงแค่ความคาดหวังเงินเฟ้อมีความมั่นคง ก็จะ “มองข้าม” ผลกระทบระดับราคาสินค้าในลักษณะนี้ และในความเป็นจริงก็เป็นเช่นนั้น

ประการที่สอง ข้อมูลจำนวนมากชี้ให้เห็นว่านโยบายการเงินควรอยู่ใกล้ระดับกลาง ไม่ใช่การเข้มงวด อัตราการเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ในช่วงครึ่งแรกของปีนี้อาจอยู่ที่ประมาณ 1% และคาดว่าในปี 2025 จะยังคงอ่อนแออยู่ โดยต่ำกว่าค่ากลางการประมาณการการเติบโต GDP ระยะยาวของสมาชิกคณะกรรมการตลาดเปิดของเฟด (FOMC) ในขณะเดียวกัน อัตราการว่างงานอยู่ที่ 4.1% ซึ่งใกล้เคียงกับการประมาณการระยะยาวของคณะกรรมการ หากไม่พิจารณาผลกระทบของภาษีซึ่งผมเชื่อว่าเป็นเพียงผลกระทบชั่วคราว อัตราเงินเฟ้อรวมอยู่ที่สูงกว่า 2% เล็กน้อย ซึ่งใกล้เคียงกับเป้าหมายของเรา โดยรวมแล้ว ข้อมูลเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่าสูตรนโยบายควรอยู่ใกล้ระดับกลาง โดยค่ากลางการประมาณการของสมาชิก FOMC อยู่ที่ 3% และไม่ใช่ระดับปัจจุบันของเรา ซึ่งสูงกว่าระดับ 3% ถึง 1.25 ถึง 1.50 คะแนน

เหตุผลสุดท้ายที่ฉันสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยในขณะนี้คือ แม้ว่าตลาดแรงงานจะดูดีในเบื้องต้น แต่เมื่อพิจารณาถึงการปรับข้อมูลที่คาดไว้ การเติบโตของการจ้างงานในภาคเอกชนใกล้จะหยุดนิ่ง และข้อมูลอื่น ๆ แสดงให้เห็นว่าความเสี่ยงขาลงในตลาดแรงงานเพิ่มมากขึ้น ดังนั้น เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อใกล้เป้าหมายและความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในทางบวกมีจำกัด เราไม่ควรรอให้ตลาดแรงงานแย่ลงก่อนที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย.

ให้ฉันเริ่มอธิบายเหตุผลของฉันจากมุมมองเกี่ยวกับกิจกรรมทางเศรษฐกิจ เนื่องจากการผันผวนของตัวชี้วัด GDP รายเดือนในปีนี้ เราควรรวมข้อมูลของไตรมาสแรกและไตรมาสที่สองเพื่อให้เข้าใจถึงผลการดำเนินงานทางเศรษฐกิจได้ดีขึ้น จากข้อมูลที่มีอยู่ ตัวเลขประมาณการแสดงให้เห็นว่า อัตราการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงในครึ่งปีแรกของปีนี้อยู่ที่ประมาณ 1% ในขณะที่ในครึ่งปีหลังของปี 2024 จะอยู่ที่ 2.8% การเปรียบเทียบนี้มีความสำคัญ ไม่เพียงเพราะระดับการชะลอตัวทางเศรษฐกิจค่อนข้างมาก แต่ยังเพราะมันต่ำกว่าการประมาณการอัตราการเติบโตที่潜在的ของเศรษฐกิจส่วนใหญ่ โดยอิงจากตัวชี้วัดเชิงพยากรณ์ ฉันคาดว่าในครึ่งปีหลังจะไม่มีการฟื้นตัว—ในความเป็นจริง การคาดการณ์ส่วนใหญ่แสดงให้เห็นว่า อัตราการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงจะยังคงอยู่ที่ประมาณ 1% แม้ว่าแผนภาษีล่าสุดจะมีปัจจัยหลายอย่างที่กระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจในอนาคต แต่ผลกระทบเหล่านี้จะไม่ปรากฏชัดเจนมากนักในปีนี้.

การชะลอตัวของ GDP สะท้อนให้เห็นอย่างชัดเจนในค่าใช้จ่ายเพื่อการบริโภค ซึ่งค่าใช้จ่ายเพื่อการบริโภคมีสัดส่วนประมาณสองในสามของกิจกรรมทางเศรษฐกิจ หลังจากที่อยู่ในระดับใกล้เคียงกับ 3% เมื่อปีที่แล้ว คาดว่าในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ อัตราการเติบโตของค่าใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) จะลดลงเหลือ 1% วันนี้เช้า กระทรวงพาณิชย์ของสหรัฐฯ ได้เผยแพร่ข้อมูลยอดขายปลีกในเดือนมิถุนายน เนื่องจากข้อมูลในช่วงไม่กี่เดือนก่อนหน้านี้ค่อนข้างอ่อนแอ การเติบโตของยอดขายปลีกในเดือนมิถุนายนจึงสอดคล้องกับที่คาดการณ์ไว้ มองไปข้างหน้าในปีนี้ คาดว่าค่าใช้จ่ายเพื่อการบริโภคจะยังคงเติบโตในอัตราที่ใกล้เคียงกัน แต่ผลกระทบชั่วคราวจากการปรับขึ้นภาษีศุลกากรจะทำให้การเติบโตของรายได้ที่ใช้จ่ายได้จริงชะลอตัวลง ฉันจะพูดถึงปัญหาภาษีศุลกากรเพิ่มเติมเมื่อพูดถึงอัตราเงินเฟ้อ แต่เมื่อประเมินแนวโน้มเศรษฐกิจในช่วงที่ผ่านมา ภาษีศุลกากรอาจเป็นปัจจัยหนึ่งในเรื่องนี้.

เมื่อพูดถึงข้อมูล “อ่อน” สถานการณ์ที่แรงผลักดันลดลงนี้สอดคล้องกับสิ่งที่ฉันได้ยินจากผู้ติดต่อทางธุรกิจและแหล่งข่าวอื่น ๆ รายงานหนังสือสีเทาของ The Federal Reserve (FED) ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 16 กรกฎาคม ระบุว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจในแต่ละเขตของธนาคารกลางมีความไม่สม่ำเสมอ โดยมีเขตธนาคารกลาง 5 แห่งรายงานว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจมีการเติบโตเล็กน้อยหรือเติบโตปานกลาง ในขณะที่อีก 7 เขตธนาคารกลางมีความคงที่หรือหดตัว ผลสำรวจผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อยังแสดงให้เห็นถึงสัญญาณที่ไม่สม่ำเสมอนี้ โดยที่ภาคการผลิตยังคงหดตัว ขณะที่กิจกรรมในภาคที่ไม่ใช่การผลิตมีการขยายตัวเล็กน้อย ด้วยเหตุนี้ เนื่องจากธุรกิจนอกภาคการผลิตมีสัดส่วนที่มากที่สุดในจำนวนธุรกิจทั้งหมด นี่หมายความว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจมีการขยายตัวเล็กน้อย.

ตอนนี้เรามาพูดคุยกันเกี่ยวกับตลาดแรงงาน ข้อมูลโดยรวมจากรายงานการจ้างงานในเดือนมิถุนายนดูเหมือนจะน่าพอใจ — อัตราการว่างงานอยู่ที่ 4.1% ซึ่งอยู่ในช่วงของปีที่ผ่านมา; จำนวนตำแหน่งงานเพิ่มขึ้น 147,000 ตำแหน่ง ซึ่งคงที่เมื่อเทียบกับเดือนพฤษภาคม แต่เมื่อวิเคราะห์อย่างละเอียดแล้ว ฉันพบเหตุผลที่น่ากังวลบางประการ ครึ่งหนึ่งของตำแหน่งงานใหม่มาจากรัฐบาลระดับรัฐและท้องถิ่น และเป็นที่ทราบกันดีว่าทุกปีในช่วงเวลานี้ สถานการณ์การจ้างงานในภาคนี้ยากที่จะปรับตามฤดูกาล ในทางกลับกัน ตำแหน่งงานในภาคเอกชนเพิ่มขึ้นเพียง 74,000 ตำแหน่ง ซึ่งต่ำกว่าที่เพิ่มขึ้นในสองเดือนก่อนหน้านี้ และสอดคล้องกับผลการสำรวจอื่น ๆ ที่คุณอาจอ่าน ซึ่งพบว่าตำแหน่งงานในภาคเอกชนลดลง ฉันให้ความสนใจกับการจ้างงานในภาคเอกชน ไม่เพียงเพราะมันมีสัดส่วนการจ้างงานที่ใหญ่ที่สุด แต่ยังเพราะมันสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงทางวัฏจักรของการจ้างงานได้ดีกว่าเมื่อรวมภาครัฐและภาคเอกชนเข้าด้วยกัน ดังที่ฉันบอกกับนักเรียนของฉันในอดีต หน้าที่ของ The Federal Reserve Board of Governors ควรเป็นการเพิ่มการจ้างงานในภาคเอกชนให้สูงสุด ไม่ใช่การจ้างงานของรัฐบาล

มีอีกเหตุผลหนึ่งที่ทำให้การจ้างงานในภาคเอกชนชะลอตัว รูปแบบการปรับข้อมูลในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาบ่งชี้ว่าข้อมูลค่าจ้างในภาคเอกชนถูกประเมินสูงเกินไป และเมื่อมีการปรับฐานข้อมูลในต้นปี 2026 ข้อมูลเหล่านี้จะถูกปรับลดลงอย่างมาก เมื่อพิจารณาจากการคาดการณ์การปรับปรุงระดับการจ้างงานในเดือนมีนาคม 2025 และคำนวณจากสิ่งนี้ การเติบโตของการจ้างงานในภาคเอกชนเมื่อเดือนที่แล้วจึงใกล้เคียงกับศูนย์ นี่คือเหตุผลที่ฉันบอกว่าการเติบโตของค่าแรงในภาคเอกชนใกล้จะหยุดชะงักและมีสัญญาณเตือนภัย.

ฉันรู้ว่านี่เป็นแค่ข้อมูลของเดือนเดียว ปัจจัยหนึ่งที่อาจทำให้การจ้างงานในภาคเอกชนชะลอตัวลงคือจำนวนผู้อพยพสุทธิที่ลดลงในปีนี้ แม้ว่าจะต้องใช้เวลาในการทำความเข้าใจว่าอพยพมีผลกระทบต่อการจ้างงานอย่างไร แต่ข้อมูลอื่น ๆ ก็สนับสนุนมุมมองที่การจ้างงานชะลอตัว สื่อรายงานอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับความยากลำบากของบัณฑิตใหม่ในการหางาน ในความเป็นจริง อัตราการว่างงานของบัณฑิตใหม่ได้สูงขึ้นถึงระดับสูงสุดในรอบสิบปี ซึ่งสูงกว่าระดับก่อนเกิดการแพร่ระบาดมาก

เมื่อพิจารณาข้อมูลทั้งจากซอฟต์แวร์และฮาร์ดแวร์ ฉันเห็นภาพที่น่ากังวลของตลาดแรงงานที่อยู่ในสถานการณ์ที่ไม่มั่นคง รายงานการสำรวจตำแหน่งงานว่างและอัตราการเคลื่อนย้ายแรงงานแสดงให้เห็นว่าอัตราการเลิกจ้างยังคงลดลง แต่การจ้างงานก็ยังซบเซา ฉันสงสัยว่านี่เป็นผลกระทบจากการที่ตลาดแรงงานตึงเครียดหลังจากการระบาดของโรคระบาด นายจ้างกังวลเกี่ยวกับปัญหาการขาดแคลนแรงงานที่จะเกิดขึ้นอีกครั้งจึงไม่ต้องการเลิกจ้างผู้ที่มีคุณสมบัติ แม้ว่าจะเป็นเช่นนั้น ผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อก็รายงานถึงท่าทีที่ระมัดระวังและแม้กระทั่งการระงับการจ้างงาน รายงานหนังสือสีเทาที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 4 มิถุนายนแสดงให้เห็นว่าความต้องการแรงงานในแต่ละเขตของธนาคารกลางลดลง ขณะที่รายงานหนังสือสีเทาที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 16 กรกฎาคมเน้นว่าความต้องการแรงงานในหลายอุตสาหกรรมยังคงต่ำกว่าการจัดหา เนื่องจากความต้องการในการจ้างงานมีอยู่ในระดับต่ำ เมื่อถึงจุดหนึ่ง ความต้องการที่ลดลงจะบดบังสัญชาตญาณในการรักษาพนักงาน หากท่าทีนี้เกิดการเปลี่ยนแปลงจริง ก็หมายถึงความเสี่ยงที่จะมีการลดจำนวนตำแหน่งงานและอัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นอย่างมากและอย่างกะทันหัน.

โดยสรุปแล้ว ฉันคิดว่าข้อมูลที่เป็นรูปธรรมและข้อมูลที่ไม่เป็นรูปธรรมเกี่ยวกับกิจกรรมทางเศรษฐกิจและตลาดแรงงานนั้นสอดคล้องกัน: เศรษฐกิจยังคงเติบโต แต่การเติบโตนั้นได้ชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ และความเสี่ยงที่คณะกรรมการตลาดกลางของเฟดต้องเผชิญในการทำงานด้านการจ้างงานเพิ่มขึ้น.

มาดูข้อมูลเงินเฟ้อกัน เมื่อสองวันที่ผ่านมา เราได้เผยแพร่ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) และดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ของเดือนมิถุนายน ซึ่งข้อมูลเหล่านี้ช่วยให้เราเข้าใจอัตราเงินเฟ้อที่อิงจาก PCE (เกณฑ์นโยบายการเงินของคณะกรรมการตลาดเปิดของเฟด) ได้ดีขึ้น หลังจากปรับตัวมาหลายเดือน อัตราเงินเฟ้อใน 12 เดือนที่ผ่านมาใกล้เคียงกับเป้าหมายของ FOMC มากขึ้น โดย CPI และ PPI แสดงให้เห็นว่า อัตราเงินเฟ้อรวมของ PCE ในเดือนมิถุนายนเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 2.5% ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานก็เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 2.7% ฉันคิดว่าข้อมูลเหล่านี้สะท้อนถึงผลกระทบที่ค่อนข้างอ่อนจากการปรับขึ้นภาษีเริ่มตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ และฉันเชื่อว่าภาษีจะผลักดันเงินเฟ้อให้สูงขึ้นอีกในช่วงปลายปีนี้ แต่ต้องสังเกตว่าข้อตกลงการค้าหรือการเพิ่มขึ้นของความขัดแย้งทางการค้าจะมีผลกระทบต่อผลลัพธ์ของเงินเฟ้ออย่างไรนั้นยังมีความไม่แน่นอนอยู่มาก

เพื่อเข้าใจว่าภาษีศุลกากรมีผลต่อราคาอย่างไร ฉันไม่เพียงแต่ให้ความสนใจกับข้อมูลรายเดือนจากสำนักงานสถิติแรงงานของสหรัฐฯ แต่ยังให้ความสนใจกับการศึกษาข้อมูลราคาความถี่สูงด้วย ตัวอย่างเช่น ในปีนี้นักวิจัยบางคนกำลังติดตามผลกระทบระยะสั้นของภาษีศุลกากรต่อราคาสินค้าผ่านการวิเคราะห์ข้อมูลราคาสินค้าระดับผลิตภัณฑ์จากร้านค้าออนไลน์ของผู้ค้าปลีกขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ แบบเรียลไทม์ พวกเขาใช้ข้อมูลจนถึงกลางเดือนกรกฎาคมพบว่าราคาสินค้านำเข้ามีการปรับตัวขึ้นเล็กน้อย ในขณะที่ราคาสินค้าภายในประเทศแทบไม่มีการเปลี่ยนแปลง เมื่อมองไปที่ประเทศต้นทางทั้งหมด ราคาสินค้านำเข้าจากจีนมีการปรับตัวขึ้นอย่างยั่งยืนและมีเสถียรภาพมากที่สุด อย่างไรก็ตาม จนถึงตอนนี้ ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าราคาสินค้าเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับอัตราภาษีศุลกากรที่กำหนด.

การค้นพบนี้สอดคล้องกับมุมมองของฉัน นั่นคือส่วนใหญ่ของการปรับขึ้นภาษีศุลกากรจะไม่ถูกส่งต่อไปยังผู้บริโภค สมมติฐานที่ฉันมีมาตลอดคือผู้บริโภคจะต้องแบกรับภาระการปรับขึ้นภาษีศุลกากรซึ่งทำให้ราคาเพิ่มขึ้นประมาณหนึ่งในสาม ส่วนที่เหลือจะถูกแบ่งเบาโดยผู้จัดหาต่างประเทศและผู้ค้านำเข้าชาวอเมริกัน ดังนั้นหากภาษีศุลกากรนำเข้าสูงขึ้นประมาณ 10% อย่างถาวร ฉันคาดว่ามันจะทำให้ระดับเงินเฟ้อการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ในปีนี้เพิ่มขึ้น 0.3 จุดเปอร์เซ็นต์ และแนวโน้มการเพิ่มขึ้นนี้จะค่อยๆ ลดลงในช่วงประมาณหนึ่งปีข้างหน้า.

ฉันยังนึกถึงสาเหตุอื่นๆ ที่อาจจำกัดผลกระทบต่อผู้บริโภคอีกหลายประการ ก่อนอื่น ความเร็วในการนำเก็บภาษีหลายอย่างชะลอตัวลง โดยมีการเลื่อนออกไปหลายครั้งเนื่องจากการเจรจายังดำเนินอยู่ ซึ่งอาจทำให้ผู้นำเข้าสหรัฐฯ มีเวลาในการหาทางเลือกจากผู้ผลิตภายในประเทศหรือผู้ผลิตต่างประเทศที่ได้รับผลกระทบจากภาษีที่ต่ำลงแทน สองคือ ในการเผชิญกับการชะลอตัวทางเศรษฐกิจที่ฉันได้อธิบายไว้นั้น และความเป็นไปได้ที่ภาษีจะกดดันการใช้จ่ายของผู้บริโภค ผู้ผลิตต่างประเทศและผู้นำเข้าอาจกำลังหาวิธีควบคุมราคาเพื่อรักษาการมีอยู่ในชั้นวางสินค้าและรักษาลูกค้าไว้ จริงๆ แล้ว ความต้องการที่ชะลอตัวทำให้การแข่งขันของธุรกิจทั้งหมดเพิ่มขึ้น ผู้บริโภคอาจได้รับประโยชน์จากสิ่งนี้ สุดท้าย แม้ว่าจะมีการอภิปรายอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน แต่ผลกระทบของภาษีต่อห่วงโซ่อุปทานนั้นแตกต่างจากสถานการณ์ในช่วงการระบาดใหญ่ โดยในช่วงการระบาดใหญ่ ห่วงโซ่อุปทานแทบจะหยุดชะงัก: คนงานจำนวนมากไม่มีงานทำ โรงงานอยู่ว่างเปล่า และการระบาดของโควิด-19 ได้โจมตีทั่วโลกในช่วงเวลาที่ไม่ประสานกัน ในทางตรงกันข้าม ในกรณีที่ภาษีเพิ่มขึ้น เราทราบแหล่งที่มาของผลิตภัณฑ์อย่างชัดเจน และไม่มีปัญหาใดๆ — ธุรกิจกำลังถกเถียงกันเกี่ยวกับราคาและใครจะรับผิดชอบภาษี เมื่อปัญหาเหล่านี้ได้รับการแก้ไข สินค้าจะไหลไปทั่วโลกตามธรรมชาติ แต่จะใช้เส้นทางที่แตกต่างกัน

แน่นอนว่า ภาษีศุลกากรมีผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้ออาจมากกว่าที่ฉันคาดไว้ แต่จะไม่มีผลกระทบต่อมุมมองของฉันเกี่ยวกับผลกระทบต่อการเงินนโยบาย ดังที่ฉันได้เน้นย้ำหลายครั้ง การเพิ่มภาษีศุลกากรเป็นเพียงการเพิ่มขึ้นของราคาในครั้งเดียว ไม่สามารถผลักดันอัตราเงินเฟ้อให้สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องได้ ในกรณีที่ไม่มีการหลุดพ้นจากความคาดหวังเงินเฟ้อและการเติบโตของค่าแรงที่เรายังไม่เห็นในขณะนี้ ภาษีศุลกากรจะไม่สามารถและไม่อาจผลักดันอัตราเงินเฟ้อให้สูงขึ้นอย่างถาวร นี่หมายความว่าอย่างไรต่อการเงินนโยบาย? งานวิจัยแสดงให้เห็นว่าประธานธนาคารกลางควร—ในความเป็นจริง พวกเขาก็ทำ—ตรวจสอบแรงกระทบจากระดับราคาที่อย่างรอบคอบ เพื่อหลีกเลี่ยงการรัดเข็มขัดนโยบายโดยไม่จำเป็นในช่วงเวลาที่เป็นอยู่ในปัจจุบัน ซึ่งอาจทำให้เศรษฐกิจเสียหาย.

ปัจจุบันปัญหาสำคัญของนโยบายการเงินคือ เราจะสามารถประเมินอัตราเงินเฟ้อที่ซ่อนอยู่ได้อย่างไรตามพื้นฐานทางเศรษฐกิจ นั่นคืออัตราเงินเฟ้อที่หักภาษีศุลกากรออกไปแล้ว เจ้าหน้าที่ของคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐ (The Federal Reserve Board of Governors) ได้เริ่มทำงานเพื่อพยายามประเมินผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ตามวิธีนี้ หากฉันหักผลกระทบของภาษีศุลกากรที่ประมาณการออกจากข้อมูลเงินเฟ้อที่รายงาน ฉันพบว่า ตัวเลขเงินเฟ้อในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมานั้นควรจะใกล้เคียงกับเป้าหมาย 2% ของเรา คุณจะไม่ได้ยินฉันพูดว่า “ภารกิจเสร็จสิ้น” แต่สิ่งนี้บอกฉันว่า อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานต่ำกว่าระดับที่รายงาน และใกล้เคียงกับเป้าหมายของเรา.

นอกเหนือจากภาษีศุลกากรแล้ว ฉันคาดว่าปัจจัยอื่นๆ จะไม่ทำให้เงินเฟ้อเกิดการเพิ่มขึ้นอย่างไม่พึงประสงค์อย่างต่อเนื่อง สาเหตุหนึ่งคืออัตราการเติบโตของค่าจ้างในช่วงปีสองปีที่ผ่านมาได้ลดลงอย่างมาก และด้วยตลาดแรงงานที่อ่อนแอ ฉันคาดว่าคนงานจะไม่มีโอกาสได้รับการขึ้นเงินเดือนอย่างมากในอนาคต นอกจากนี้ ด้วยอัตราการเติบโตของผลผลิตที่มั่นคง อัตราเงินเฟ้อควรจะรักษาไว้ที่ประมาณ 2%

นอกจากนี้ มีอีกสองจุดที่สนับสนุนการมองการณ์เกี่ยวกับเงินเฟ้อของฉัน ซึ่งฉันได้พูดคุยอย่างละเอียดในสุนทรพจน์การมองการณ์เมื่อเดือนมิถุนายน ดังนั้นฉันจึงขอสรุปเพียงแค่ที่นี่ ประเด็นแรกคือ ฉันจะทำผิดพลาดเดียวกันกับที่ฉันและเพื่อนร่วมงานในคณะกรรมการตลาดเปิดของเฟด (FOMC) ทำในปี 2021 และ 2022 หรือไม่ นั่นคือคาดว่าเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นจะเป็นเพียงชั่วคราว ในขณะที่ผลลัพธ์กลับกลายเป็นถาวร แต่แตกต่างจากครั้งนั้น ตอนนี้ไม่มีการแพร่ระบาดที่ทำให้เกิดการหยุดชะงักในแรงงาน สินค้า และบริการทั่วโลก การเติบโตทางเศรษฐกิจในขณะนี้กำลังชะลอตัวอย่างช้าๆ แทนที่จะขยายตัวอย่างรวดเร็ว ความแตกต่างเหล่านี้นำไปสู่จุดที่สองของฉัน ซึ่งแตกต่างจากการคาดการณ์เงินเฟ้อในอนาคตที่เพิ่มขึ้นในปี 2021 และ 2022 ตัวชี้วัดเงินเฟ้อที่ฉันให้ความสนใจในวันนี้ยังคงมั่นคงอยู่.

โดยรวมแล้ว ภาษีศุลกากรได้ผลักดันอัตราเงินเฟ้อให้สูงขึ้น และจะยังคงผลักดันอัตราเงินเฟ้อให้สูงขึ้น ทำให้อัตราเงินเฟ้อสูงกว่าระดับเป้าหมาย 2% ของคณะกรรมการตลาดกลางสหรัฐในปีนี้เล็กน้อย แต่ควรละเลยผลกระทบของภาษีศุลกากรและมุ่งเน้นไปที่อัตราเงินเฟ้อที่เป็นไปได้ ซึ่งดูเหมือนจะใกล้เคียงกับระดับเป้าหมาย 2% ของคณะกรรมการตลาดกลางสหรัฐ ฉันไม่คิดว่ามีปัจจัยใดที่จะทำให้เกิดการผลักดันอัตราเงินเฟ้อให้สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง.

ผมหวังว่าตอนนี้ทุกคนคงเห็นชัดเจนแล้วว่า หลักฐานของการชะลอตัวทางเศรษฐกิจ และปัจจัยทั้งหมดที่ผมได้กล่าวถึงก่อนหน้านี้ที่มีผลต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจ หมายความว่าความเสี่ยงที่คณะกรรมการตลาดกลางสหรัฐ (FOMC) เผชิญในเรื่องเป้าหมายการจ้างงานมีมากขึ้นจนเพียงพอที่จะกระตุ้นให้มีการปรับเปลี่ยนท่าทีด้านนโยบายการเงิน ตามที่ได้ระบุไว้ในสรุปการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจในเดือนมิถุนายน ช่วงเป้าหมายของอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของเฟดอยู่ที่ 4.5% ถึง 4.5% ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์ค่ากลางของอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะยาวที่ 3% ของผู้เข้าร่วมประมาณ 125 ถึง 150 จุดฐาน แม้ว่าผมจะได้ยินบ้างว่ามีคนมองว่านโยบายมีเพียงการจำกัดในระดับปานกลาง แต่สิ่งนี้ไม่ใช่ความหมายของคำว่า “ปานกลาง” ของผม.

ในความเป็นจริง ยังมีทางอีกยาวไกลกว่าที่จะถึงการตั้งนโยบายที่เป็นกลาง ซึ่งส่งผลกระทบอย่างมากต่อการตัดสินใจว่าฉันควรเดินไปในทิศทางนี้อีกครั้งหรือไม่ ในเดือนมิถุนายนปีนี้ สมาชิกส่วนใหญ่ของ FOMC เชื่อว่า การปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายอย่างน้อยสองครั้งในปี 2025 เป็นสิ่งที่เหมาะสม โดยตอนนี้ยังเหลือการประชุมอีกสี่ครั้ง ฉันยังเชื่อว่า — ฉันหวังว่าความเห็นของฉันจะน่าเชื่อถือ — ความเสี่ยงที่เศรษฐกิจเผชิญมีแนวโน้มที่จะลดดอกเบี้ยในช่วงแรก หากการเติบโตทางเศรษฐกิจและการจ้างงานชะลอตัวเร็วขึ้น และต้องการเปลี่ยนไปสู่การตั้งนโยบายที่เป็นกลางเร็วขึ้น เราอาจจะตามหลังเส้นนโยบายที่เหมาะสมหากรอจนถึงเดือนกันยายนหรือแม้กระทั่งปลายปีนี้ อย่างไรก็ตาม หากเราปรับลดช่วงเป้าหมายในเดือนกรกฎาคม และข้อมูลการจ้างงานและเงินเฟ้อที่ตามมาบ่งชี้ว่าจำนวนครั้งในการลดดอกเบี้ยลดลง เราก็สามารถเลือกที่จะรักษานโยบายให้มีความเสถียรในที่ประชุมครั้งเดียวหรือหลายครั้งได้.

ดังนั้น ฉันจึงคิดว่าการลดอัตราดอกเบี้ยของคณะกรรมการตลาดกลางสาธารณรัฐเฟดลง 25 จุดในอีกสองสัปดาห์เป็นเรื่องที่เหมาะสม มองไปข้างหน้าในปีนี้ หากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงอยู่ภายใต้การควบคุมตามที่ฉันคาดการณ์ไว้ - ข้อมูลเงินเฟ้อทั่วไปแสดงให้เห็นว่าความคาดหวังเงินเฟ้อจากภาษีศุลกากรมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นอย่างอ่อนโยนและชั่วคราว และจะไม่ส่งผลกระทบต่อความคาดหวังเงินเฟ้อ - และเศรษฐกิจยังคงเติบโตอย่างช้า ๆ ฉันจะสนับสนุนการลดลงอีก 25 จุดเพื่อให้การเมืองการเงินมีแนวโน้มเป็นกลาง.