บิทคอยน์一路高歌，บิทคอยน์網路卻成了on-chain鬼城？

หารือเกี่ยวกับกิจกรรมของนักลงทุนในตลาด on-chain และ off-chain และวิเคราะห์การเปลี่ยนแปลงในวงจรปัจจุบันผ่านตัวชี้วัดเครือข่าย บทความนี้มีที่มาจาก UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode และรวบรวมรวบรวมและสนับสนุนโดย AididiaoJP, Foresight News (เรื่องย่อ: Peter Schiff “I understand bitcoin so I don’t hold it”: I can’t understand the US bond stablecoin, which is not as good as gold reserves in the US dollar) (ข้อมูลเพิ่มเติม: คณะกรรมการกํากับดูแลทางการเงินของไต้หวันอนุมัติ “การดูแล bitcoin”, KGI, CITIC และธนาคารกลาง 3 แห่งที่ทดลองใช้ล่วงหน้า) จํานวนธุรกรรมแบบ on-chain ลดลง แต่ปริมาณการชําระบัญชีเพิ่มขึ้นซึ่งบ่งชี้ถึงการเพิ่มขึ้นของการใช้เอนทิตีขนาดใหญ่ ในขณะที่จํานวนธุรกรรมลดลงขนาดธุรกรรมเฉลี่ยเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสําคัญซึ่งบ่งชี้ว่าผู้เข้าร่วมสถาบันหรือผู้มีมูลค่าสุทธิสูงกําลังครอบงํากิจกรรมแบบ on-chain แม้ว่าราคาซื้อขาย Bitcoin จะใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาล แต่ค่าธรรมเนียมแบบ on-chain ยังคงอยู่ในระดับต่ําและความต้องการพื้นที่บล็อกยังคงน้อยที่สุด นี่คือการจากไปอย่างมีนัยสําคัญจากรอบก่อนหน้า ในรอบก่อนหน้าการเพิ่มขึ้นของราคามักจะมาพร้อมกับค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากความแออัดและการใช้งานเครือข่ายที่เพิ่มขึ้น กิจกรรมการซื้อขายกําลังเคลื่อนไหวนอกห่วงโซ่มากขึ้นเรื่อย ๆ โดยขณะนี้การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์คิดเป็นปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่และมากยิ่งขึ้นในตลาดฟิวเจอร์ส เป็นที่น่าสังเกตว่าปริมาณการซื้อขายทั้งหมดของสปอตฟิวเจอร์สและออปชั่นมักจะสูงกว่าปริมาณการชําระบัญชีแบบ on-chain 7 ถึง 16 เท่า เลเวอเรจยังคงสะสมโดยมีดอกเบี้ยเปิดทั้งหมดในฟิวเจอร์สและออปชั่นสูงถึง 96.2 พันล้านดอลลาร์ โครงสร้างหลักประกันได้รับการปรับปรุงอย่างมีนัยสําคัญและตําแหน่งมาร์จิ้น Stablecoin ตอนนี้คิดเป็นส่วนใหญ่ของดอกเบี้ยเปิด Bitcoin เมืองผีบนห่วงโซ่กําลังอยู่เหนือเกณฑ์ทางจิตวิทยาที่สําคัญที่ $100,000 ห่างจากระดับสูงสุดตลอดกาลที่ $111,700 เพียง 6% เราอาจคาดหวังว่ากิจกรรมแบบ on-chain บนเครือข่าย Bitcoin จะมีการใช้งานอย่างเท่าเทียมกัน แต่มีความแตกต่างที่ชัดเจน: ราคาสปอตยังคงสูงในขณะที่กิจกรรมเครือข่ายเงียบผิดปกติ ในการประเมินการตัดการเชื่อมต่อนี้ก่อนอื่นเราได้วิเคราะห์จํานวนธุรกรรมที่ชําระทุกวันโดยเครือข่าย Bitcoin ระหว่างปี 2023 ถึง 2024 จํานวนธุรกรรมมีแนวโน้มสูงขึ้นเชิงโครงสร้าง โดยสูงสุดที่ 734,000 รายการต่อวัน ตั้งแต่ต้นปี 2025 ปริมาณงานลดลงอย่างมากโดยมีจํานวนธุรกรรมรายวันระหว่าง 320,000 ถึง 500,000 ซึ่งเป็นการหดตัวอย่างมีนัยสําคัญเมื่อเทียบกับระดับสูงสุดก่อนหน้านี้ในรอบ เพื่อให้เข้าใจถึงลักษณะของกิจกรรมเครือข่าย Bitcoin ได้ดีขึ้นเราสามารถแบ่งธุรกรรมออกเป็นสองประเภท: การซื้อขายโทเค็นซึ่งเกี่ยวข้องกับการโอนมูลค่า ธุรกรรมที่ไม่ใช่โทเค็น เช่น ธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับจารึกและอักษรรูน จะถูกฝังด้วยข้อมูลโดยพลการผ่านข้อมูลพยาน Taproot และฟิลด์ OP_RETURN ตามลําดับ ในปีที่ผ่านมาจํานวนธุรกรรมโทเค็นยังคงค่อนข้างคงที่ซึ่งบ่งบอกถึงฐานที่มั่นคงของกิจกรรมการโอนมูลค่า ในทางกลับกันการซื้อขายที่ไม่ใช่โทเค็นแสดงให้เห็นถึงรูปแบบที่ผันผวนมากขึ้น ระหว่างเดือนกรกฎาคมถึงธันวาคม 2024 มีความต้องการการซื้อขายที่ไม่ใช่โทเค็นเพิ่มขึ้นอย่างมากซึ่งเพิ่มปริมาณธุรกรรมทั้งหมดอย่างมีนัยสําคัญ อย่างไรก็ตามกิจกรรมการทําธุรกรรมที่ไม่ใช่ขนาดใหญ่ได้ลดลงอย่างมากตั้งแต่ต้นปี 2025 ซึ่งมีส่วนสําคัญต่อการหดตัวล่าสุดของปริมาณงานเครือข่ายโดยรวม ปริมาณการซื้อขายยังคงแข็งแกร่ง แม้ว่าจํานวนธุรกรรมจะหดตัวลง แต่เศรษฐกิจที่ตัดสินโดยเครือข่าย Bitcoin ยังคงอยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยเฉลี่ย 7.5 พันล้านดอลลาร์ต่อวันและสูงสุดที่ 16 พันล้านดอลลาร์ในช่วงการทะลุราคาครั้งประวัติศาสตร์ที่ 100,000 ดอลลาร์เมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว มูลค่าธุรกรรมเฉลี่ยในปัจจุบันต่อธุรกรรมคือ $36,200 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าในขณะที่ปริมาณลดลง แต่มูลค่าต่อธุรกรรมยังคงมีขนาดใหญ่มาก แนวโน้มนี้ชี้ให้เห็นว่าหน่วยงานขนาดใหญ่ยังคงใช้เครือข่าย Bitcoin ต่อไปโดยมีปริมาณงานต่อธุรกรรมเพิ่มขึ้นแม้ว่าปริมาณธุรกรรมโดยรวมจะลดลง ในการทดสอบสมมติฐานที่ว่าหน่วยงานขนาดใหญ่กําลังใช้เครือข่าย Bitcoin สําหรับการโอนมูลค่ามากขึ้นเราสามารถวิเคราะห์ปริมาณการชําระเงินตามขนาดธุรกรรม ธุรกรรมที่มีมูลค่ามากกว่า $100,000 แสดงให้เห็นถึงการครอบงําเชิงโครงสร้างที่ชัดเจน ซึ่งคิดเป็น 66% ของปริมาณธุรกรรมออนไลน์ในเดือนพฤศจิกายน 2022 และตอนนี้เพิ่มขึ้นเป็น 89% แนวโน้มนี้ตอกย้ํามุมมองที่ว่าผู้เล่นที่มีมูลค่าสูงมีความโดดเด่นมากขึ้นในกิจกรรมแบบออนเชน ในทางกลับกันปริมาณการซื้อขาย $100,000 หรือน้อยกว่านั้นหดตัวอย่างมีนัยสําคัญในช่วงเวลาเดียวกัน หลังจากทําจุดสูงสุดที่ 34% ในเดือนธันวาคม 2022 ส่วนแบ่งการโอนทั้งหมดของกลุ่มนี้ลดลงในเชิงโครงสร้างและตอนนี้มีเพียง 11% เท่านั้น รายละเอียดที่ละเอียดยิ่งขึ้นของแต่ละกลุ่มย่อยแสดงให้เห็นว่าแนวโน้มโดยรวมสอดคล้องกันโดยแต่ละกลุ่มเห็นส่วนแบ่งความจุเครือข่ายลดลงอย่างมีนัยสําคัญ $0-$1000: 3.9% ถึง 0.9% $1,000-$10,000: 8.4% ถึง 2.1% $10,000 ถึง $100,000: 21.4% ถึง 7.9% ค่าธรรมเนียม On-chain มีค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรม Bitcoin ที่ต่ําตลอดเวลาได้รับผลกระทบจากการอัพเกรดเทคโนโลยีและการเปลี่ยนแปลงรูปแบบการใช้งานในช่วงหลายปีที่ผ่านมา การแนะนํา SegWit ลดขนาดที่แท้จริงของการทําธุรกรรมโดยให้ส่วนลดค่าธรรมเนียม การประมวลผลชุดการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ได้กลายเป็นแนวทางปฏิบัติมาตรฐานอุตสาหกรรมปรับปรุงประสิทธิภาพโดยการรวมการถอนเงินหลายรายการไว้ในธุรกรรมเดียว เมื่อเร็ว ๆ นี้จารึกและอักษรรูนที่ฝังข้อมูลโดยพลการลงใน (Inscriptions บล็อกเชนและ Runes) ทําให้เกิดค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นเป็นระยะซึ่งมักทําให้เกิดความแออัดของเครือข่าย ในอดีตค่าธรรมเนียมแบบ on-chain เป็นตัวบ่งชี้ที่เชื่อถือได้ของความต้องการเครือข่ายและแรงกดดันด้านค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อพื้นที่บล็อกมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับความต้องการในการทําธุรกรรมโดยรวม ในสภาพแวดล้อมที่มีแรงดันสูงพื้นที่บล็อกที่ จํากัด บังคับให้ผู้ใช้แข่งขันเพื่อบรรจุภัณฑ์และการสั่งซื้อธุรกรรมและค่าธรรมเนียมจะทําหน้าที่เป็นวาล์วระบายแรงดัน ดังนั้นค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้นมักจะบ่งบอกถึงความต้องการพื้นที่บล็อกที่เพิ่มขึ้นซึ่งบ่งบอกถึงการเพิ่มขึ้นของกิจกรรมของผู้ใช้และความสนใจในการเก็งกําไร อย่างไรก็ตามในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมารายได้ค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรมของนักขุดลดลงโดยเฉลี่ยเพียง $ 558,000 ต่อวันเมื่อเดือนที่แล้ว แรงกดดันด้านค่าธรรมเนียมที่ตกต่ํานี้บ่งชี้ว่าความต้องการพื้นที่บล็อกลดลงอย่างมากซึ่งส่งสัญญาณคล้ายกับปริมาณธุรกรรมโดยรวมที่ลดลง รายได้ค่าธรรมเนียมคูณ (FRM) หมายถึงอัตราส่วนของรางวัลนักขุดทั้งหมด (เงินอุดหนุนบล็อกและค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรม) ต่อค่าธรรมเนียมทั้งหมด อัตราส่วนนี้ช่วยให้เข้าใจองค์ประกอบและเปอร์เซ็นต์ของรายได้ของนักขุด อัตราส่วนนี้มีแนวโน้มที่จะลดลงในช่วงตลาดกระทิงก่อนหน้านี้และบ่อยครั้งในช่วงการก่อตัวของจุดสูงสุดตลอดกาลและแรงกดดันด้านค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นเมื่อกิจกรรมเครือข่ายเพิ่มขึ้นและความต้องการรวมการค้าเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตามวัฏจักรปัจจุบันนําเสนอโครงสร้างตลาดที่ค่อนข้างไม่เหมือนใครและแม้ว่า Bitcoin จะซื้อขายต่ํากว่าระดับสูงสุดตลอดกาลเล็กน้อย แต่อัตราส่วน FRM ยังคงสูงผิดปกติ ความคลาดเคลื่อนนี้เน้นย้ําถึงแรงกดดันค่าธรรมเนียมที่ค่อนข้างต่ําในขณะนี้ซึ่งบ่งชี้ว่ากิจกรรมแบบ on-chain นั้นสงบอย่างน่าประหลาดใจโดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดที่ราคาซื้อขายใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาล เศรษฐกิจ Bitcoin ประกอบด้วยสองส่วนคือ on-chain และ off-chain ซึ่งแต่ละส่วนมีบทบาทสําคัญในการเปลี่ยนแปลงของตลาดสินทรัพย์ เนื่องจากฉันทามติของ Bitcoin ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องและเครื่องมือทางการเงินที่มีอยู่ขยายตัวการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์จึงมีอิทธิพลมากขึ้น แพลตฟอร์มเหล่านี้อํานวยความสะดวกในกิจกรรมการซื้อขายส่วนใหญ่และกลายเป็นสถานที่สําคัญสําหรับการค้นพบราคา ดังนั้นการประเมินกิจกรรมนอกห่วงโซ่ของการแลกเปลี่ยนจึงมีความสําคัญต่อการสร้างมุมมองแบบองค์รวมเกี่ยวกับกิจกรรมของระบบนิเวศ Bitcoin เริ่มต้นด้วยตลาดสปอตกิจกรรมการซื้อขายในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ยังคงแข็งแกร่งในปีที่ผ่านมาเฉลี่ย 10 พันล้านดอลลาร์ต่อวันและสูงสุดที่ 23 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายน 2024 เป็นที่น่าสังเกตว่าปริมาณสปอตขนาดนี้มักจะเทียบได้กับปริมาณการตั้งถิ่นฐานแบบ on-chain รายวัน โดยเน้นถึงระดับกิจกรรมคู่ขนานระหว่างตลาดสปอตและเครือข่ายเลเยอร์พื้นฐาน ในตลาดอนุพันธ์…