Почему GameStop вложила 315 миллионов долларов в биткойн в стратегию покрытых колл-опционов

Кратко

• GameStop обязалась 4,709 BTC BTC по стратегии обеспеченных колл-опционов на Coinbase Prime, предоставив бирже право на переобременение или продажу монет.
• Это действие переклассифицирует активы из нематериального актива в дебиторскую задолженность, меняя то, как прибыль и убытки проходят через отчет о прибылях и убытках.
• CEO Райан Коэн отказался исключать продажу биткоина GameStop, заявив, что другие возможности компании «значительно более привлекательны».

Розничный продавец видеоигр GameStop сообщил на этой неделе, что перевел почти все (кроме 1 BTC) свои активы биткоин-казначейства в стратегию обеспеченных колл-опционов на Coinbase Prime. В результате 4,709 BTC — запасы, оцениваемые примерно в $315 млн на момент подготовки материала, — стали дебиторской задолженностью, а не нематериальным активом в балансе компании. Эта переклассификация важна, потому что она изменит то, как прирост и убытки по биткоину будут отражаться в квартальной отчетности GameStop. Компании, у которых есть BTC в балансе, с начала года в целом были относительно спокойны. Цена BTC начинала год примерно с $87,000, но с февраля испытывает трудности с тем, чтобы удержаться выше $70,000. На момент подготовки материала биткоин торговался примерно по $67,000 после падения на 5% за прошедшую неделю — сообщается по данным агрегатора цен на криптовалюту CoinGecko.

Повышенная волатильность усилила давление на компании, имеющие BTC на своих балансах. GameStop, изначально потратившая более $500 млн на покупку своего BTC в прошлом мае, в последние месяцы увидела, что стоимость ее активов существенно снизилась.  В своем отчете GameStop отметила, что условия соглашения о предоставлении обеспечения означают, что Coinbase Prime имеет право на «rehypothecate, commingle, or unilaterally sell» (переобременять, смешивать или в одностороннем порядке продавать) биткоин ритейлера. Это означает, что GameStop не продавала свой биткоин — но его могут продать.

«Хотя классификация этих активов изменилась, наша экономическая подверженность является согласованной с прямым владением базовым биткоином», — говорится в ее годовом отчете по форме 10-K для SEC. В стратегии covered call (обеспеченный колл) инвестор, который владеет активом — в данном случае биткоином — продает колл-опцион контрагенту. Опцион дает контрагенту право купить актив по заранее установленной цене, называемой страйк-ценой, в течение заданного периода времени. В обмен держатель получает премию авансом, формируя доход по активу, который иначе просто лежал бы на балансе. Если цена биткоина поднимается выше страйк-цены, то контрагент может исполнить опцион и приобрести биткоин по более низкой согласованной цене, ограничивая тем самым рост стоимости (upside) для держателя. Если биткоин остается ниже страйк-цены, то опцион истекает бесполезным, и GameStop сохраняет премию — плюс свой биткоин. Передав, по сути, почти весь свой BTC в качестве обеспечения для этой стратегии через Coinbase Prime, GameStop фактически делает ставку на то, что биткоин не вырастет резко настолько, чтобы активировать опционы — собирая доходность в промежутке. Первоначально компания купила биткоин в мае 2025 года после завершения в предыдущем месяце размещения на $1.5 млрд конвертируемых старших облигаций для инвесторов. Генеральный директор GameStop Райан Коэн намекал на выход в покупку биткоина, разместив фото на X рядом с председателем Strategy Майклом Сэйлором. Strategy первой разработала модель биткоин-казначейства и остается крупнейшим корпоративным держателем с заметным отрывом: по оценкам на момент подготовки материала, на ее счетах около $51 млрд в BTC. С момента того, как Strategy впервые классифицировала биткоин как актив казначейства в августе 2020 года, многие компании последовали ее примеру — привлекали капитал через программы equity ATM, конвертируемые ноты и выпуски привилегированных акций, а затем направляли его в биткоин. Strategy использовала все три. Но в последнее время возникали вопросы относительно уверенности компании в своем BTC.

В феврале 2026 года Коэна из GameStop спросил CNBC, рассматривает ли компания продажу своего запаса биткоина. Коэн отказался что-либо сказать, но сослался на амбиции компании по приобретениям как на «значительно более привлекательные, чем Bitcoin».