Уолл-стрит вкладывает миллиарды долларов в публично торгуемые компании, занимающиеся майнингом Bitcoin. Однако эта инвестиционная стратегия больше не связана с будущим криптомайнинга.
Вместо этого финансовые организации рассматривают эти компании как инфраструктуру электроснабжения и лицензирования, крайне редкую в эпоху искусственного интеллекта (ИИ). Когда волна ИИ набирает обороты, узким местом становится не наличие современных полупроводников, а острый дефицит доступной электроэнергии.
За последние несколько месяцев крупные сделки по финансированию и аренде вызвали структурные сдвиги в отрасли.
Инвесторы и крупные банки проводят ясную стратегию арбитража: многие крупные майнинговые компании уже обладают важными связями с электросетями, обширными земельными участками и опытной командой по управлению промышленной нагрузкой.
Преобразуя эти объекты в центры высокопроизводительных вычислений, майнеры могут заменить резко колеблющийся доход от криптонаграды стабильным денежным потоком, который длится годы — таким образом, финансирующие организации могут оценивать и финансировать эти проекты.
Эта переоценка отражается в финансовых условиях, которые все больше напоминают традиционные цифровые инфраструктурные проекты, а не спекулятивные криптоинвестиции.
Например, Core Scientific завершила первый раунд финансирования на сумму 500 миллионов долларов США сроком на 364 дня от Morgan Stanley, с возможностью расширения общего обязательства до 1 миллиарда долларов. Эти средства направлены на развитие дата-центров, покупку недвижимости и обеспечение энергией.
Почему компании ИИ хотят сотрудничать с майнерами Bitcoin
Макроэкономическая ситуация явно подталкивает к этому тренду: спрос на электроэнергию для дата-центров в США растет беспрецедентными темпами, в то время как национальная электросеть не рассчитана на такие крупные и централизованные нагрузки.
По оценкам Института энергетических исследований (EPRI), дата-центры в США потребили в 2024 году до 192 ТВт·ч электроэнергии. К 2030 году эта цифра может приблизиться к 790 ТВт·ч, что составляет около 17% общего производства электроэнергии в стране.
Этот рост сталкивается с медлительным развитием инфраструктуры электросетей и задержками в подключении к сети.
Недавний отчет Bloom Energy показывает все более растущий разрыв между возможностями региональных коммунальных предприятий и ожиданиями «гиперскейлеров» — компаний, управляющих сверхмасштабными дата-центрами. Время подключения может превышать первоначальные оценки разработчиков на 1,5–2 года.
В условиях этого узкого места конкурентное преимущество уже не в владении землей или закупке серверов, а в наличии подключенной к сети электросети мощности.
И именно существующие майнинговые объекты — уже лицензированные и подключенные к электросетям — обладают этим редким активом.
Давление после халвинга вынуждает майнеров переключиться на ИИ
Переориентация на ИИ — не только бизнес-возможность, но и стратегия выживания для майнинговой индустрии.
После халвинга Bitcoin в апреле 2024 года награда за блок сократилась вдвое, что значительно ослабило экономику майнинга.
Одновременно рост глобальной хешрейта усилил конкуренцию за все меньшие награды.
По данным CryptoQuant, средние денежные затраты на добычу одного Bitcoin для публичных компаний превысили 70 000 долларов США в четвертом квартале 2025 года. При этом с учетом нефинансовых затрат, таких как амортизация и опционы, реальные издержки могут быть значительно выше.
В то время как цена Bitcoin колеблется около 70 500 долларов, прибыль с одного добытого BTC составляет примерно 500 долларов при оптимальных условиях. На практике возможны убытки без эффективного управления.
Средние издержки на майнинг Bitcoin (Источник: CryptoQuant)
Ситуация усугубляется тем, что Bitcoin снизился примерно на 40% по сравнению с историческим максимумом в 126 000 долларов в октябре.
Когда «hashprice» падает, майнеры становятся чрезвычайно чувствительны к стоимости электроэнергии. Они не могут контролировать сложность сети или цену Bitcoin, но могут менять модель работы с клиентами.
В таких условиях услуги по вычислениям для ИИ открывают новые возможности, при которых доходы поступают от надежных клиентов с высоким кредитным рейтингом, долгосрочными контрактами и стабильной операционной деятельностью.
Жесткая реальность перехода к дата-центрам ИИ
Однако рынок недооценивает серьезность внедрения этих изменений.
Несмотря на то, что GPU и ASIC потребляют огромное количество электроэнергии, сходство между ними заканчивается.
Преобразование майнинговой фермы в центр данных для ИИ — это не просто замена оборудования.
Традиционные майнинговые фермы — это обычно металлические контейнеры или склады с простыми системами охлаждения и базовым интернетом. В случае необходимости их можно отключить за секунды без значительных финансовых потерь.
В отличие от этого, центр данных Tier-3 для ИИ требует полноценной инфраструктуры, устойчивой к погодным условиям, системы жидкостного охлаждения прямо у чипов, резервных оптоволоконных сетей и мощных генераторов, обеспечивающих 99,999% времени работы.
Стоимость инвестиций (CapEx) для такого уровня инфраструктуры очень высока. Если майнинговая компания не сможет привлечь сотни миллионов долларов начальных инвестиций, мощность электроснабжения, которой она обладает, практически не имеет ценности для разработчиков ИИ.
«Гиперскейлеры» как гаранты финансирования
Чтобы преодолеть этот инвестиционный разрыв, отрасль прибегает к новой схеме финансирования: гарантиям от «гиперскейлеров».
Когда майнинговая компания заключает договор аренды с поставщиком инфраструктуры для ИИ, крупные технологические корпорации, такие как Google, могут выступать гарантом платежей. Только Google уже поддержала такие сделки примерно на 5 миллиардов долларов.
Эта гарантия превращает волатильного майнера Bitcoin в надежного арендодателя с устойчивым денежным потоком, что позволяет привлекать финансирование под проект с кредитным плечом до 85% от стоимости.
Благодаря этому компании, занимающиеся ИИ, могут быстро получить доступ к готовой электросети, минуя 7-летние сроки строительства новых трансформаторных подстанций.
В результате многие публичные майнинговые компании, такие как Bitfarms, TeraWulf, CleanSpark и Hut 8, объявили о стратегии перехода к ИИ. По оценкам CoinShares, совокупная стоимость контрактов на ИИ и высокопроизводительные вычисления, заключенных этими компаниями за последний год, превысила 43 миллиарда долларов.
Долгосрочные возможности или новый пузырь?
Главный вопрос Уолл-стрит — устойчивость этой модели или она — лишь очередная мыльная泡泡.
Если дефицит электроэнергии продолжится, майнеры могут превратиться в настоящих инфраструктурных операторов — поставщиков энергии и пространства для дата-центров ИИ.
Однако такой переход создает проблему оценки стоимости. В настоящее время рынок оценивает компании майнинга Bitcoin как технологические акции с высокой волатильностью. Но если они станут «арендодателями» стабильных дата-центров, коэффициенты оценки могут снизиться до уровня инвестиционных фондов недвижимости или коммунальных компаний.
Кроме того, если спрос на ИИ замедлится, компании, взявшие крупные кредиты на преобразование инфраструктуры, могут столкнуться с серьезными проблемами рефинансирования.
По прогнозам NextEra Energy, к 2035 году в США потребуется дополнительно 15–30 ГВт электросетевой мощности только для дата-центров.
Это показывает, что эта трансформация гораздо масштабнее, чем просто криптоиндустрия.
На самом деле, майнинговые компании Bitcoin никогда не планировали становиться важной частью традиционной электросетевой схемы. Но в новой экономике — где мегаватты и ИИ становятся стратегическими активами — они случайно оказались в этой роли, и Уолл-стрит готова вкладывать деньги, чтобы воспользоваться этой возможностью.
