В понедельник три фирмы с Уолл-стрит сошлись во мнениях о логике инвестиций в четыре публично торгуемые криптокомпании, сохранив рейтинги, эквивалентные «покупать», даже несмотря на то, что аналитики снижали целевые цены, отражая сжатие мультипликаторов оценки в сегментах платежей и крипто. Benchmark, TD Cowen и Mizuho каждая отдельно подчеркнули, как рынок применяет мультипликаторы торгового/операционного бизнеса к платформам, которые уже сместились в сторону AI-инфраструктуры, утилит для рынков капитала и структурированных финансовых операций. Аналитики освещали Bitdeer, DeFi Technologies, Strive и Gemini Space Station.
## Инфраструктурная логика Benchmark по Bitdeer
Аналитик Benchmark Марк Палмер повторил рейтинг «Покупать» для Bitdeer (BTDR) с целевой ценой $27. Палмер сосредоточился на примерно 3,0 гигаваттной глобальной энергопортфельной базе Bitdeer, охватывающей США, Норвегию, Бутан, Эфиопию, Канаду и Малайзию, утверждая, что инфраструктура может оказаться существенно более ценной, чем предполагает текущая рыночная цена, на фоне того, как гиперскейлеры и компании AI-инфраструктуры сталкиваются с растущими ограничениями по мощности.
Палмер выделил площадку Bitdeer Tydal в Норвегии как ближайший тест этой тезы. Ожидается, что объект обеспечит около 180 мегаватт валовой установленной мощности, предназначенной для AI-colocation-нагрузок, согласованных с референсными архитектурами Nvidia. В ходе звонка по итогам Q1 руководство заявило, что переговоры с потенциальным арендатором инвестиционного качества находятся на продвинутой стадии; при этом цены охарактеризовали как благоприятные по сравнению с сопоставимыми объявленными сделками. Палмер назвал подписанный договор аренды наиболее вероятным катализатором для пересмотра оценки акций BTDR.
Годовая повторяющаяся выручка AI cloud Bitdeer выросла примерно с $10 млн на конец января до примерно $69 млн к концу апреля. Развёртывание GPU поднялось выше 4 100 устройств при загрузке более 90%, а клиенты всё чаще фиксируют контракты на 3–5 лет.
Результаты Q1 показали смешанную динамику. Выручка $188,9 млн более чем удвоилась год к году с $70,1 млн, но валовой убыток $39 млн и чистый убыток $159,5 млн отражают ускорённое развертывание флота SEALMINER Bitdeer наряду с более высокими затратами на электроэнергию и амортизацией, связанной с быстрым расширением инфраструктуры. Скорректированный EBITDA стал положительным на $14,4 млн против убытка $45,6 млн годом ранее.
Палмер объяснил давление на маржу временными факторами: более слабым ценообразованием биткоина в течение квартала, необычно высокой неденежной амортизацией из-за быстрого ввода майнеров и сезонной динамикой затрат на электроэнергию на его объектах в Норвегии и Бутане.
## Манёвр DeFi Technologies в сторону утилиты рынков капитала
Аналитики Benchmark также выделили DeFi Technologies (DEFT), снизив целевую цену до $2 с $3 при сохранении рейтинга «Покупать». В заметке использован мультипликатор 12x к скорректированной прибыли на акцию за 2026 год $0,15.
DEFT показала выручку в Q1 $11,2 млн и чистую прибыль $4,9 млн. Средний AUM в дочерней компании Valor ETP снизился на 32% год к году до $533,6 млн, что руководство охарактеризовало как «минимум» текущего крипто-медвежьего рынка.
Генеральный директор Йохан Ваттенстрём сказал инвесторам, что в итоге компания будет выглядеть менее как управляющий активами и больше как «вертикально интегрированная утилита рынков капитала для цифровых активов», с собственной внутризаводской инфраструктурой кастоди, нацеленной на продуктовый релиз в конце Q3. Ваттенстрём утверждал, что любой продукт токенизации реальных активов, эмиссия стейблкоинов и секьюритизированный цифровой инструмент будут требовать кастоди, поэтому собственное решение одновременно снижает издержки и становится «якорем» платформы для соседних продуктов.
Stillman Digital, институциональное подразделение DEFT для внебиржевой OTC-торговли, увеличило торговые комиссии на 38% год к году до $2,9 млн за квартал и движется к верхней границе целевого диапазона роста на год в 15%–20%. Руководство дало прогноз примерно $12 млн выручки в 2026 году против $10 млн в 2025.
Проблема соответствия минимальному предложению на Nasdaq добавила необычное измерение. DEFT сейчас тестирует порог по долларовой величине, и Ваттенстрём сказал инвесторам, что у компании есть примерно год запаса хода в течение двух 180-дневных окон комплаенса. Руководство указало, что если и будет предпринят обратный сплит, то он будет сопровождён существенными выкупами акций.
DEFT завершила Q1 примерно с $156 млн в суммарных денежных средствах, стейблкоинах, криптоактивах казначейства и венчурном портфеле на фоне рыночной капитализации примерно $275 млн.
## Структура ежедневных дивидендов Strive
TD Cowen повысил целевую цену по Strive (ASST) до $30 с $26, а аналитики Лэнс Витанца и Джоннатан Наваррет привели аргумент о инновации формирования капитала, которая, по их мнению, ускорит накопление биткоина на одну полностью разводнённую акцию.
Катализатором стала объявленная Strive схема выплаты ежедневных дивидендов по её SATA perpetual preferred shares, которую описали как первую подобную структуру, принятую публичной компанией. В предложенном дизайне дивиденды продолжат объявляться ежемесячно, но выплачиваться равными ежедневными траншами в течение периода — это должно сгладить резкие всплески торговых объёмов вокруг ежемесячных дат закрытия по рекордам и уменьшить разрывы цены после отсечки по дивидендам. TD Cowen ожидает, что такая структура расширит базу инвесторов по SATA, повысит её ценность залога и со временем сделает её подходящей для включения в мандаты с низкой волатильностью или на доходность.
Теперь аналитики прогнозируют, что SATA составит примерно 50% от общего объёма привлечённого капитала Strive за период прогноза — выше примерно 25% ранее. Компания повысила оценку 2026 BTC Yield до 26,1% с 21,3%, что подразумевает прогноз по приросту в биткоин-долларах на $263 млн за год. По состоянию на конец Q1 Strive удерживала 13 628 BTC.
## Тезис о трансформации Gemini у Mizuho
Директор по управлению Mizuho Securities USA Дэн Долев снизил целевую цену по Gemini Space Station (GEMI) до $10 с $12, сохранив рейтинг Outperform. Снижение отражало более актуальные мультипликаторы оценки платежей и крипто, а не ухудшение представления о бизнесе.
Долев утверждал, что рынок «недооценивает темп» трансформации Gemini — от крипто-брокериджа в одну линию к диверсифицированной платформе рынков. В качестве ключевого сигнала он указал, что транзакционная выручка Gemini в Q1 фактически удержалась на прежнем уровне, несмотря на то, что торговые объёмы упали более чем на 50%. Долев отметил, что это несоответствие «важнее самого роста», утверждая, что оно демонстрирует расширение take-rate и сдвиг структуры — от спотовой торговли к более структурно менее волатильным потокам выручки.
Экономика кредитных карт обеспечивала примерно 30% чистой выручки в квартале, что примерно на 300% больше год к году. Рынки предсказаний превысили 100 млн контрактов, заключённых в торговле, а месячный объём вырос на 78%.
Долев утверждал, что Gemini собирает регулируемый «edge stack», включая лицензию DCO, что ставит компанию в клиринговый слой, а не только в слой исполнения. Раняя агентская торговая инфраструктура — это первый шаг к API-native, AI-driven потоку заявок, который потенциально может изменить то, как ликвидность приходит на платформу. Долев писал, что траектория повторяет то, как традиционные финансовые игроки эволюционировали от чистых бирж к бизнесам с данными, клирингом и рабочими процессами — только быстрее, благодаря крипто-«подложке».
Mizuho прогнозирует, что Gemini выйдет в положительный скорректированный EBITDA в 2028 году: выручка в 2026 году $239 млн вырастет до $330 млн в 2027. Целевая цена Долева $10 отражает примерно 3x его оценку EV/выручка за 2027 год против среднего уровня по группе аналогов 6x — скидка, которая количественно описывает разрыв, который, по мнению аналитиков, рынок пока ещё не закрыл.
