Комиссия по финансовому надзору Тайваня (金管會, FSC) в конце апреля внесла поправки в «Порядок управления ценными бумагами для зарубежных инвесторов-участников (華僑及外國人投資證券管理辦法)», разрешив листинговым и не листинговым компаниям выплачивать внешним акционерам денежные дивиденды в долларах США; в рынке это назвали «условием для TSMC (台積電條款)». Ожидается, что в 3-м квартале будет завершено создание систем, а в сезон выплат дивидендов 2027 года мера начнёт официально действовать.
Содержание «условия для TSMC»: поправка FSC в апреле, официальное внедрение в сезон дивидендов 2027 года
Согласно сообщению FSC, правовая база «условия для TSMC» — это поправки к «Порядку управления ценными бумагами для зарубежных инвесторов-участников», внесённые в конце апреля этого года; после изменения норма позволяет листинговым и не листинговым компаниям выдавать внешним акционерам денежные дивиденды, номинированные в долларах США. Планируется завершить создание систем в 3-м квартале, а в сезон дивидендных выплат 2027 года мера вступит в силу.
Компании из электронной отрасли с частыми расчетами в долларах США, включая United Microelectronics (聯電, 2303), также заявили о положительном отношении: доллар входит — доллар выходит, за счёт этого можно сэкономить один этап в управлении денежными средствами и издержках на хеджирование. Местные акционеры не затрагиваются: они по-прежнему получают дивиденды, номинированные в новых тайваньских долларах (NTD). Эта мера касается только внешних акционеров — розничные инвесторы практически не ощущают эффект.
Принцип механизма снижения двух обменов валюты: Ян Цзиньлун объясняет структурную проблему во внешнем обмене при дивидендных выплатах
Как пояснил в Законодательном юане (立法院) управляющий Народного банка Тайваня Ян Цзиньлун, проблема текущей системы заключается в следующем: компаниям сначала нужно конвертировать поступления в долларах США в новые тайваньские доллары, чтобы выплачивать дивиденды, номинированные в NTD; если внешние акционеры получают дивиденды и решают вывести средства за границу, им приходится снова покупать доллары США — в результате возникает «двойной обмен валюты». Каждый раз на валютном рынке возникают торговые давления на покупку и продажу, что способно усиливать колебания обменного курса, особенно заметно в сезон дивидендных выплат, когда обмены концентрируются.
Если вместо этого выдавать дивиденды напрямую в долларах США, теоретически можно пропустить шаг «сначала продать, потом купить», уменьшая трение при валютных операциях на рынке. Временной момент и участники обмена перемещаются с публичного рынка к взаимодействию между компанией и внешними инвесторами, и операции становятся более «чистыми» и точными.
Три ключевых ограничения «условия для TSMC»: адресаты, масштаб выгоды и неопределённость поведения внешних инвесторов при выводе средств
По данным пояснений Ян Цзиньлуна и анализа статьи, у меры есть три основных ограничения:
Ограниченность адресатов: мера применяется только к внешним акционерам, тогда как местные акционеры получают дивиденды в новых тайваньских долларах. Реально выиграют главным образом те компании, где доля внешних инвесторов очень высокая — это лишь небольшое число «голубых фишек» (например, TSMC с долей внешних акционеров 72%); у большинства листинговых и не листинговых компаний структура дивидендов не требует изменений.
Концентрация масштабов выгоды: у большинства листинговых и не листинговых компаний нет условий или необходимости действовать аналогичным образом, поэтому общий эффект снятия нагрузки с валютного рынка будет ограниченным.
Неопределённость поведения внешних инвесторов при выводе: после получения дивидендов внешние инвесторы могут не сразу выводить средства; возможно, они будут зависеть от инвестиционной стратегии и перенастраивать капитал обратно в фондовый рынок. Это не связано напрямую с тем, в какой валюте выдаются дивиденды.
Ян Цзиньлун описывает принцип вмешательства НБТ с помощью «теории ивы»: допускается умеренное колебание обменного курса; при необходимости — выходить на рынок для регулирования. Но «долларовые» дивиденды максимум могут снизить сезонные ветры обменов, а реальные причины ослабления нового тайваньского доллара (спред процентных ставок между США и Тайванем, направление потоков глобального капитала и потребность Тайваня во внешнем обмене со стороны его рынка капитала) — на данный момент не имеют чёткого инструмента со стороны НБТ, который можно было бы напрямую связать с этой мерой.
Частые вопросы
Когда «условие для TSMC» вступит в силу официально и для каких компаний оно применимо?
Согласно сообщению FSC, «условие для TSMC» ожидается внедрить — в 3-м квартале будет завершено создание системы, а в сезон дивидендных выплат 2027 года оно начнёт действовать официально. Мера применяется к листинговым и не листинговым компаниям, которые намерены выплачивать внешним акционерам денежные дивиденды в долларах США; основные бенефициары — компании с высокой долей внешних акционеров (например, TSMC, United Microelectronics и т.п.); на местных акционеров мера не влияет.
Сможет ли эта мера «спасти тайваньский доллар» или заметно стабилизировать обменный курс?
По пояснениям управляющего Ян Цзиньлуна, его дословная формулировка такова: эта мера «должна помочь в стабилизации обменного курса». То есть цель — сгладить колебания при обменах в сезон дивидендных выплат, а не изменить долгосрочный тренд по обменному курсу нового тайваньского доллара. Ян Цзиньлун, используя «теорию ивы», описывает позицию НБТ: допускается умеренная волатильность, а «долларовые» дивиденды максимум уменьшают сезонное давление от обменов валюты. При этом ключевые факторы, влияющие на долгосрочную динамику нового тайваньского доллара (спред между США и Тайванем, направления потоков глобального капитала), — не входят в сферу этой меры.
Какова доля внешних акционеров в TSMC и почему меру назвали в её честь?
Согласно сообщениям, доля внешних акционеров в TSMC составляет около 72%. В 2026 году объем единоразовой выплаты дивидендов — на уровне тысяч миллиардов новых тайваньских долларов, что делает TSMC одной из бумаг с наибольшей концентрацией давления на обмены валюты со стороны внешних инвесторов. В сумме внешние инвесторы держат тайваньские акции на сумму почти 50%. Поскольку масштабы TSMC и особенности структуры владения внешними акционерами лучше всего соответствуют условиям получения выгоды по этой мере, в рынке её назвали «условием для TSMC».
