Ограничения на вознаграждения по стейблкоинам могут замедлить, но не остановить USDC от Circle, говорит Citigroup

Банк Уолл-стрит Citi заявил, что предложенные ограничения на вознаграждения за стабильные монеты в последней редакции законодательства о структуре рынка США станут препятствием для Circle (CRCL), но не представляют собой фундаментальную угрозу для инвестиционной привлекательности.

«Мы рассматриваем это развитие как потенциальное (хотя и не обязательно) снижение масштабов, но не как убийство основной идеи», — написали аналитики под руководством Питера Кристиансена в отчёте во вторник.

По словам аналитиков, проект закона допускает узко определённые программы вознаграждений, если они не напоминают банковские проценты по депозитам. Более широкий запрет на вознаграждения третьих сторон напрямую не повлияет на чистую выручку Circle, поскольку компания уже передаёт большую часть доходов от резервов партнёрам по распространению, таким как Coinbase (COIN).

Тем не менее, аналитики ожидают, что снижение стимулов держать USDC, который они характеризуют как платёжный инструмент, а не ценную бумагу, может временно сократить обращение и ликвидность на вторичном рынке. «Мы всё ещё считаем, что объём стабильных монет — это ключевой показатель принятия, а не их обращение».

Citi присвоил акции Circle высокий уровень риска с целевой ценой $243. На момент публикации акции торговались около $100.

Акции Circle упали примерно на 20% во вторник после того, как проект закона о ясности в США поднял вероятность запрета дохода по пассивным балансам стабильных монет, вызвав опасения по поводу привлекательности крипто-продуктов с доходностью.

Это решение усугубили более широкие опасения инвесторов относительно того, как новые правила могут повлиять на доходы и стимулы, связанные со стабильными монетами, а также новые конкурентные давления после того, как Tether объявил о планах полного аудита по стандартам Большой четвёрки и возможном расширении на рынок США.

Обвал акций Circle во вторник отражает неправильное восприятие рынка проекта закона о ясности, считают аналитики Bernstein.

Инвесторы путают тех, кто зарабатывает доход, с теми, кто его распределяет, заявил брокер в отчёте в среду. Circle зарабатывает доход от резервных активов, обеспечивающих USDC, тогда как платформы вроде Coinbase (COIN) передают часть этого дохода пользователям, что и является целью предлагаемых правил.

Проект закона запретит доход по пассивным балансам стабильных монет, но разрешит вознаграждения за активность, связанные с торговлей или платежами. Аналитики Bernstein под руководством Гаутама Чхугани отметили, что это создаст давление на продукт Coinbase с доходностью около 3,5%, что, вероятно, вынудит его к реструктуризации. Модель Circle останется без изменений. Компания не платит доход держателям и в финансовом году 2025 года получила $2,64 миллиарда резервного дохода.

В отчёте отмечается, что рост USDC с примерно $30 миллиардов до $80 миллиардов за два года обусловлен торговлей, платежами и спросом на залог, а не доходностью.

Bernstein присвоил акциям Circle рейтинг «превзойдёт рынок» с целевой ценой $190.

Coinbase осторожно ведёт переговоры по поводу закона о ясности, частно давая понять сенатским сотрудникам, что недовольна последним компромиссом, при этом не выступая публично против законопроекта, сообщили источники, знакомые с ситуацией.

Подробнее: Обвал акций Circle может быть преувеличен, поскольку криптовалютный закон ослабляет преимущество Coinbase, считают аналитики