Девять месяцев назад, 31 июля 2025 года, Майкл Сэйлер на конференции по финансовым отчетам Strategy за второй квартал назвал недавно вышедшие на биржу привилегированные акции STRC «моментом iPhone» компании, основной идеей было позволить компании «масштабно расширять позиции без продажи биткоинов». Но к отчету за первый квартал 2026 года в мае этого года, Сэйлер лично заявил, что «продажа части биткоинов для выплаты дивидендов» включена в операционную модель.
После закрытия торгов 5 мая, MicroStrategy опубликовала отчет за первый квартал 2026 года, чистый убыток составил 12,54 миллиарда долларов, на конец квартала у компании было 818 334 биткоина, средняя цена покупки — 75 537 долларов за монету. На конференции по финансовым отчетам Сэйлер впервые прямо заявил, что компания может продать часть биткоинов для выплаты дивидендов, его слова были: «Мы можем продать немного биткоинов, чтобы выплатить дивиденды, чтобы снизить рыночную чувствительность и послать сигнал, что мы действительно так делаем».
Генеральный директор Фонг Ле выразился более прямо, он описал цель продажи биткоинов как «укрепление баланса» или «увеличение количества BTC на акцию». Это означает, что продажа биткоинов рассматривается как обычный операционный инструмент, а не как средство выхода в кризисной ситуации. После объявления цена акций MSTR после закрытия торгов упала более чем на 4%.
С 2026 года компания продолжает накапливать биткоины, только по привилегированной акции STRC было приобретено около 77 000 BTC, и до сих пор не было продаж. То есть это заявление о «возможной продаже в будущем», а не о «уже продаваемых» биткоинах.
Фокус на STRC
STRC — это perpetual-привилегированные акции MicroStrategy, выпущенные в июле 2025 года, без срока погашения, годовая дивидендная ставка 11,5%, выплата ежемесячно. По состоянию на отчет за первый квартал 2026 года, объем обращения STRC составляет примерно 8,5 миллиардов долларов.
Целью дизайна STRC было сделать его «как сберегательный счет». Месячная ставка дивидендов не фиксирована, а динамически регулируется в зависимости от рыночных условий: когда цена STRC на вторичном рынке падает ниже номинала в 100 долларов, компания повышает ставку дивидендов, чтобы привлечь инвесторов, а когда цена превышает номинал, ставка снижается. Эта механика работает очень хорошо: 30-дневная историческая волатильность STRC составляет всего 1,7%, значительно ниже золота (36%) и S&P 500 (20%).
Покупатели STRC — это не крипто-капиталисты, а инвесторы, ищущие стабильный высокий доход. Объектом инвестиций не является BTC спот, а высокодоходные облигации. Они хотят получать 11,5% ежемесячного денежного потока, а не рост цены BTC.
Почему эта привилегированная акция стала центром всей годовой обязательства MicroStrategy? Посмотрим на структуру.
По данным отчета за первый квартал 2026 года, общие годовые дивиденды и проценты MicroStrategy составляют около 1,5 миллиарда долларов. Только STRC несет примерно 978 миллионов долларов, что составляет около 65% всей системы. Остальные четыре привилегированные акции — STRD, STRF, STRK, STRE — вместе примерно 360 миллионов долларов, а 8,2 миллиарда долларов конвертируемых облигаций имеют среднюю годовую ставку всего 0,42%, что соответствует годовым процентам всего 3,46 миллиона долларов.
Вся система выплат MicroStrategy опирается примерно на две трети обязательств, которые покрывает одна только акция STRC. Это напрямую объясняет, почему 17 апреля первым был скорректирован график выплат именно для STRC, а не для других привилегированных акций.
Работа STRC не основана на операционном денежном потоке, а представляет собой трёхсторонний цикл. В конференции Сэйлер описал его как «использование кредита для покупки биткоинов, их роста в цене и продажи части для выплаты процентов». Новые инвесторы покупают STRC, привлеченные средствами делятся на две части: одна — покупка биткоинов (увеличение позиций), другая — формирование долларовых резервов (создание буфера). Долларовые резервы ежемесячно платят дивиденды. Оставшиеся биткоины продолжают расти в цене на вторичном рынке.
Пока годовая доходность биткоинов достигает 2,3%, стоимость BTC в долларах ежегодно растет как минимум на 15 миллиардов долларов, что покрывает всю годовую обязательность. В такой ситуации цикл поддерживается сам собой, и компания не нуждается в чистой продаже биткоинов.
Но если любой из трёх элементов этого цикла сломается — будь то невозможность продать биткоины, исчерпание долларовых резервов или долгосрочный застой цены BTC — цикл сработает на «подстраховке». Под «подстраховкой» понимается продажа части биткоинов из 820 000 BTC для выплаты дивидендов.
Заявление Сэйлера 5 мая по сути не говорит «сейчас мы идем по пути подстраховки», а скорее — «выносим этот резерв на поверхность, чтобы рынок заранее его оценил».
От IPO до заявления о продаже
21 июля 2025 года STRC вышла на биржу, собрав 2,521 миллиарда долларов, начальный месячный дивиденд — 9%. А 1 декабря MicroStrategy тихо создала долларовый резерв в 1,44 миллиарда долларов. Согласно объявлению, эти средства предназначены для поддержки выплат дивидендов по привилегированным акциям и погашения долгов, первоначально покрывающая способность — около 21 месяца, долгосрочная — более 24 месяцев. Создание долларового резерва — это косвенный сигнал: MicroStrategy начала создавать денежный буфер на случай, если выпуск STRC остановится.
1 марта этого года, ставка по STRC была повышена с 9% до 11,5%. Это повышение само по себе послужило сигналом: механизм изменения ставки дивидендов сработал, рынок требует более высокой доходности, чтобы продолжать держать STRC, компания вынуждена повышать цену.
17 апреля, ставка по STRC была изменена на двухмесячный цикл. При сохранении 11,5% годовых и общего объема, выплаты стали полумесячными. Официальная причина — «уменьшение скачков цен в дни выплаты, снижение волатильности, приближение STRC к номиналу в 100 долларов». К 5 мая «опция подстраховки» была официально объявлена.
Если расположить все эти события за девять месяцев по времени и посмотреть на график, станет очевидно, как за последние 18 дней произошли два ключевых переключения. 17 апреля — изменение ритма выплат, 5 мая — признание продажи биткоинов. За эти 18 дней цена MSTR выросла с 168,28 до 186,90 долларов к закрытию 5 мая, а биткоин — с примерно 75 150 до 81 286 долларов, достигнув максимума с января этого года. По цене рынок не воспринял «регулировку ритма» как сигнал давления. Но после закрытия торгов 5 мая, цена MSTR упала более чем на 4%, а биткоин откатился назад. Ожидания, вызванные заявлением о продаже, мгновенно скорректировали рыночные оценки.
Объединив эти девять месяцев, становится ясно истинное значение фразы Сейлера «для рыночной чувствительности».
Он не вынужден продавать биткоины и не нарушает обещания. Генеральный директор Фонг Ле описал цель продажи биткоинов как «укрепление баланса» и «увеличение доли BTC на акцию», оба выражения — часть обычного финансового менеджмента публичной компании, первый — «продажа активов для получения наличных и улучшения отчетности», второй — стандартный KPI, за которым следит BTC-казначейство.
MicroStrategy использует такие «операционные» формулировки для описания продажи биткоинов, а не «принужденных» или «экстренных» мер, что означает, что этот шаг переопределяется из «кризисного подстраховочного» в «обычный операционный инструмент». Главное изменение — подстраховка стала явной, а не скрытой.
Что может вызвать продажу биткоинов?
MicroStrategy ежемесячно платит около 125 миллионов долларов дивидендов и процентов (всего около 1,5 миллиарда долларов в год). Обычно эти выплаты не осуществляются за счет продажи биткоинов, а за счет двух источников.
Первый — новые выпуски STRC, привлеченные средства. Инвесторы покупают STRC, часть денег идет на операционные расходы MicroStrategy, чтобы покрыть месячные выплаты. Это — норма. Второй — долларовые резервы в 2,25 миллиарда долларов. Цель резервов — снизить вероятность продажи биткоинов. Когда выпуск STRC замедляется или месячные сборы превышают обязательства, разница покрывается из резервов.
При текущем объеме резервов в 2,25 миллиарда долларов и обязательствах в 1,25 миллиарда долларов в месяц, этого хватит примерно на 18 месяцев. Именно поэтому в отчете менеджеры говорят о «18 месяцах покрытия».
Но резервы не безграничны. Если STRC долго не будет продаваться, например, из-за снижения спроса на высокие ставки в 11,5%, резервы начнут истощаться. Пока резерв не исчерпается, MicroStrategy либо повысит ставку дивидендов по STRC, чтобы вернуть инвесторов (что увеличит обязательства), либо прибегнет к последнему механизму — продаже биткоинов для выплаты дивидендов.
Полная цепочка триггера продажи биткоинов такова: замедление выпуска STRC, истощение резервов, и необходимость продажи биткоинов для выполнения обязательств до исчерпания резервов.
Если же дойдет до этого, сколько нужно продать? Предположим, что STRC не продается, резервы полностью исчерпаны, а цена BTC остается неизменной. Тогда, чтобы выплатить 1,5 миллиарда долларов обязательств, сколько биткоинов нужно продать из текущих 818 334 BTC?
Логика очень проста: сумма обязательств в долларах делится на текущую цену BTC в долларах, и получается количество биткоинов, которое нужно продать за год. При обязательствах в 1,5 миллиарда долларов и цене BTC в 81 000 долларов, это примерно 18 519 BTC, то есть около 2,3% от общего объема.
Если цена BTC вернется к среднему уровню покупки в 75 537 долларов, то объем продаж за год увеличится до примерно 19 857 BTC, что почти на 26% превысит приобретения за все время 2026 года, составляющие 77 000 BTC.
При цене 81 000 долларов и без учета роста BTC, для полного исчерпания резервов потребуется около 44 лет. Это и есть источник цифры «поддержка 43 года при отсутствии роста BTC», которую озвучивают в руководстве.
Если взглянуть на историю биткоина, 2,3% кажется очень низким уровнем для ограничения. За последние 5 лет среднегодовой рост BTC — около 155%, за 10 лет — около 71,5% (по данным Bitbo). Но у биткоина были периоды падения — в 2018 году — на 77%, в 2022 году — на 65%. Наличие долларовых резервов предназначено для сглаживания таких спадов, и по оценкам руководства, покрывает примерно 18 месяцев обязательств.
При текущем темпе, если BTC продолжит стагнировать и выпуск STRC будет затруднен, 2,25 миллиарда долларов наличных «стена» истощится за 18 месяцев.
Фраза «мы можем продать немного биткоинов» стала новостью не потому, что речь идет о продаже или не продаже, а потому, что это — повторяющееся обещание три года, которое сейчас переопределяется как встроенный опцион.
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в BlockBeats
Присоединяйтесь к официальному сообществу BlockBeats:
Подписка в Telegram: https://t.me/theblockbeats
Группа в Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт в Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
