JPMorgan: После войны с Ираном происходит дифференциация потоков в ETF, золото теряет популярность, биткоин восстанавливает приток

Аналитическая команда под руководством Николаса Панигирцоглу, управляющего директором JPMorgan, опубликовала в среду отчет, в котором отмечается значительная дифференциация потоков капитала между биткоин-ETF и золотыми ETF с момента начала конфликта с Ираном. Из фонда SPDR Gold Trust (GLD) вышло примерно 2,7% средств; в то время как в iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock за тот же период зашло около 1,5% чистых средств.

Квантитативный анализ потоков ETF: перераспределение капитала вследствие войны

(Источник: Bloomberg)

По данным JPMorgan, с момента начала конфликта с Ираном произошла существенная дифференциация потоков ETF, которая фактически изменила преимущество по капиталу в пользу биткоин-ETF по сравнению с началом года, однако не уничтожила сильную сверхприбыль золотых фондов за четвертый квартал 2025 года.

На более длительном временном горизонте перенос капитала во время этой войны противоположен тенденции примерно за последние полгода. Аналитики отмечают, что с октября прошлого года, особенно среди розничных инвесторов, капитал постоянно перераспределяется с биткоина в золото, при этом из IBIT наблюдается заметный отток средств, а GLD привлекает значительные входящие потоки.

В совокупности с 2024 года общий объем входящих средств в IBIT примерно в два раза превышает таковой у GLD. В июле прошлого года активы IBIT почти сравнялись с GLD, но после рыночной коррекции с октября прошлого года их разрыв снова увеличился.

Сигналы институциональных позиций: глубокий смысл в шортах и активности опционов

Ниже представлены ключевые сигналы, которые аналитики JPMorgan выявили на основе данных о позициях институциональных инвесторов:

Структура шорт-позиций: увеличение шортов в IBIT и сокращение шортов в GLD, что сокращает разрыв, указывает на то, что хедж-фонды и институциональные инвесторы уменьшают экспозицию в биткоин и увеличивают вложения в золото; при этом, общие шорты IBIT все еще ниже, чем у GLD, что может отражать более длинную историю и более глубокое внедрение золота в институциональные стратегии.

Изменения в данных по опционам: отношение открытых позиций по пут- и колл-опционам в IBIT выше, чем в GLD, и сохраняется с ноября прошлого года, что свидетельствует о том, что спрос на защиту от снижения через опционы на биткоин впервые превысил аналогичный спрос на золото ETF.

Тенденции усложнения стратегий: аналитики отмечают, что растущее использование опционов в IBIT может указывать на то, что рынок биткоина переходит от простых направленных ставок к более сложным хеджирующим стратегиям.

Волатильность и рыночная ликвидность: потенциальные сигналы улучшения структуры биткоина

Аналитики JPMorgan также заметили интересные расхождения в микроструктуре двух активов:

Проблемы с золотом: за последние месяцы скрытая волатильность опционов GLD выросла больше, чем у IBIT, что указывает на ожидания инвесторов большей волатильности цен на золото; показатель Hui-Heubel, измеряющий ликвидность и широту рынка, также показывает, что широта рынка GLD снизилась сильнее, чем у IBIT, что отражает снижение участия в рынке ETF золота.

Положительные сигналы по биткоину: напротив, волатильность биткоина сужается, что, по мнению аналитиков JPMorgan, свидетельствует о углублении институциональных позиций и улучшении рыночной ликвидности, а также о постепенной зрелости структуры рынка биткоина.

Ранее аналитики подтвердили свой долгосрочный целевой уровень цены биткоина — 266 000 долларов, основанный на скорректированной по волатильности оценке по сравнению с золотом. На момент публикации цена биткоина составляет 70 500 долларов, практически не изменившись за последние 24 часа.

Часто задаваемые вопросы

Что означает дифференциация потоков капитала между GLD и IBIT в отчете JPMorgan?
С момента конфликта с Ираном (27 февраля) из GLD вышло примерно 2,7% управляемых активов, в то время как в IBIT за тот же период зашло около 1,5% средств, что свидетельствует о явном перераспределении позиций между двумя активами. Эта дифференциация изменила преимущество по капиталу в пользу биткоин-ETF по сравнению с началом года, а также нивелировала преимущество GLD в отношении средств в начале 2026 года.

Что показывают данные по опционам IBIT?
Отношение пут- и колл-опционов в IBIT выше, чем в GLD, и сохраняется с ноября 2025 года, что говорит о растущем спросе институциональных инвесторов на хеджирование рисков снижения биткоина. Это впервые привело к тому, что потребность в защите от падения через опционы на биткоин превысила аналогичный спрос на золото ETF, что указывает на усложнение стратегий.

Как JPMorgan оценивает волатильность биткоина?
Аналитики JPMorgan отмечают, что волатильность биткоина сужается, что отражает углубление институциональных позиций и улучшение ликвидности рынка. В то же время, скрытая волатильность золота выросла больше, чем у биткоина, что свидетельствует о том, что инвесторы ожидают большей краткосрочной волатильности цен на золото.