Главный экономист ФРС Нью-Йорка: инфляция — главный приоритет, но в текущем году ФРС не будет повышать ставки

Натиксис, главный экономист в США Кристофер Ходж (ранее — главный экономист Федерального резервного банка Нью-Йорка) заявил, что инфляция станет главным фокусом для оставшейся части 2026 года для ФРС, но это не означает, что денежно-кредитная политика сразу развернётся; его базовый прогноз включает «продлённую паузу» на протяжении всего 2026 года: ФРС во главе с Уоршем (Warsh) продолжит удерживать процентные ставки без изменений.

Оценка Ходжа по инфляции: жильё с весом 35%, основные драйверы не разогреваются явно

Согласно анализу Ходжа, ключевые макроэкономические данные, которые поддерживают решение «в этом году не повышать ставки», следующие: жильё имеет вес в CPI около 35% — это крупнейший отдельный фактор, влияющий на траекторию инфляции, а текущие индикаторы показывают, что жилищная инфляция в ближайшие месяцы, вероятно, сохранит умеренность, а возможно, даже чуть ослабнет; темпы роста зарплат находятся примерно в диапазоне 3%–3,5%, что соответствует инфляционной цели около 2% и не предполагает вторичного инфляционного давления со стороны зарплат.

Ходж подчеркнул, что ценовое давление за последние два года в основном шло за счёт экзогенных факторов, таких как тарифы и энергетические шоки, и ФРС нужно различать «разовые внешние экзогенные удары» и «инфляционные импульсы, генерируемые внутри страны»; на данный момент вторые не разогреваются явно; июльское повышение «не вписывается в текущий сценарий», потому что «если в июне этого не сделали, то в июле не повысят».

Потенциальные ограничения из-за ястребиной позиции Уорша: риск сценария, если два CPI окажутся выше ожиданий

Как следует из предупреждения Ходжа, чрезмерно ястребиный подход Уорша в начале срока может привести к политическим ограничениям в будущем — если в дальнейшем два раза подряд показания CPI окажутся выше ожиданий, станет открытым вопросом, придётся ли ФРС действовать, потому что ранее её позиция была слишком жёсткой.

Ходж также упомянул, что Уорш на протяжении карьеры в целом был склонен к более ястребиной позиции, а недавние заявления больше похожи на «возврат к своей неизменной позиции», а не на простое стремление продемонстрировать независимость Трампу; Уорш, когда в 2017 и 2025 годах дважды претендовал на пост председателя ФРС, показывал более голубиную сторону, но Ходж считает, что это скорее было способом коммуникации с разными аудиториями. Недавняя риторика действительно может создавать определённую напряжённость между Уоршем и коллегами, но в долгосрочной перспективе это относится к «возврату к среднему».

Часто задаваемые вопросы

Почему Ходж прогнозирует, что ФРС сохранит ставки неизменными в течение всего 2026 года?

Согласно объяснению Ходжа, ключевые аргументы таковы: жилищная инфляция (35% CPI) в ближайшие месяцы может остаться умеренной, темпы роста зарплат (3%–3,5%) соответствуют цели по инфляции 2%, а с момента июньского FOMC базовый PCE оказался лучше ожиданий, нефть отступила, а занятость вне сельского хозяйства (non-farm) оказалась слабее ожиданий — всё это не поддерживает повышение ставок; до того, как станет понятнее, как тарифы и энергетические шоки передаются к базовой инфляции, занимать позицию выжидания представляется более осторожным. Это личный прогноз Ходжа и не является инвестиционной рекомендацией.

Почему ястребиная позиция Уорша считается потенциальным риском?

Согласно предупреждению Ходжа, если жёсткая позиция Уорша в начале срока завысит рыночные ожидания, то при том, что в будущем два раза CPI окажется выше ожиданий, ФРС может столкнуться с давлением, вынуждающим повышать ставки; поскольку месячные данные сами по себе довольно волатильны, при более сильных ястребиных ожиданиях и если инфляция снова пойдёт вверх, выбор ФРС в пользу сохранения решения не повышать ставки станет открытым вопросом. Это личный анализ Ходжа и не является инвестиционной рекомендацией.

Как Ходж оценивает тенденцию наращивания золота центральными банками и дедолларизацию?

Согласно пояснению Ходжа, война в Украине в 2022 году стала катализатором ускорения дедолларизации и наращивания золота в разных странах, но именно неопределённость в политике США (особенно в торговой и санкционной политике) является фундаментальной причиной, которая продолжает двигать эту тенденцию. Более типичный сценарий — это то, что долларовые позиции «больше не пролонгируются в инвестиции», своего рода «тихий выход», а не масштабная распродажа долларовых активов. Ходж считает, что активность частного сектора США продолжит поддерживать доллар, но потребность в официальных активах может немного ослабнуть.