Эра покупки биткоина и называния этого «стратегией казначейства» закончилась.
К началу 2026 года более 200 публично торгуемых компаний держат цифровые активы на своих балансах, совокупно управляя более чем $115 млрд (DLA Piper, October 2025). Общая капитализация этих компаний достигла примерно $150 млрд к сентябрю 2025 года — почти четырехкратный рост по сравнению с годом ранее. Однако сейчас некоторые из этих компаний торгуются со скидкой к стоимости активов, которые они держат. Рынок посылает четкий сигнал: одной только аккумуляции больше недостаточно.
Инвесторы хотят видеть финансовую дисциплину и экономическую отдачу. Руководства ответили программами обратного выкупа акций и метриками прозрачности вроде «BTC на акцию», призванными показать ценность, которую казначейство добавляет сверх цены токена (AMINA Bank Research, 2026). Сдвиг от пассивной аккумуляции к активному генеративному доходу — от «DAT 1.0» к «DAT 2.0» — теперь является определяющей темой сектора.
Сейчас формируются три широкие модели. Каждая несет разные риски — профиль доходности и разные требования к управлению, техническим возможностям и инфраструктуре.
Изображение предоставлено Greenage, 2026.
Участие в инфраструктуре и стейкинг
Самый протоколо-ориентированный подход заключается в стейкинге токенов для поддержки консенсуса сети и получения вознаграждений в обмен. Для казначейств, ориентированных на биткоин, это все чаще распространяется на Lightning Network и другую нативную инфраструктуру, которая генерирует комиссионные за маршрутизацию и ликвидностные сборы. Стейкинг требует тщательного анализа технических рисков безопасности и смарт-контрактов.
Цифры быстро растут. Bitmine Immersion Technologies сообщила о более чем 3 млн застейканных ETH к началу 2026 года при общих активах $9,9 млрд и годовой доходности от стейкинга примерно $172 млн (SEC Filing, March 2026). Ее собственная сеть валидаторов незначительно превзошла Composite Ethereum Staking Rate, демонстрируя преимущество, которое может дать инфраструктура институционального уровня даже в среде доходности на уровне протокола.
SharpLink Gaming развернула $200 млн в ETH в инфраструктуру restaking через EigenCloud, ориентируясь на более высокие доходности за счет обеспечения приложений от AI-нагрузок до верификации личности (SEC Filing, 2025). Restaking — когда уже застейканный ETH используется для обеспечения дополнительных сервисов, с тщательным управлением.
Изображение предоставлено Greenage, 2026.
Активная торговля и доход, формируемый рынком
Вторая группа стратегий использует структуру рынка — арбитраж по funding rate, базисную торговлю и премии по опционам. Они могут быть эффективными и часто рыночно-нейтральными, но требуют торговой экспертизы, надежных механизмов контроля рисков и мониторинга 24/7. Последствия для управления существенны: по сути, этот подход превращает функцию казначейства в торговую операцию. Как и любая торговая функция, ее может быть сложно укомплектовать квалифицированным персоналом, необходимым для мониторинга сложных позиций и рисков корреляции.
Одна из заметных японских публичных компаний иллюстрирует и потенциал, и сложность. Имея более 35,000 BTC к концу 2025 года, она сгенерировала эквивалент примерно $55 млн в доходе от биткоина за счет опционных стратегий, при этом рост операционной прибыли превысил 1,600% год к году. Тем не менее та же компания зафиксировала существенный чистый убыток из‑за безналичных переоценок mark-to-market по локальным стандартам учета (TradingView; Kavout, 2026). Для инвесторов это расхождение между операционным денежным потоком и отраженной прибылью делает оценку существенно сложнее — и подчеркивает, почему вопросы управления и прозрачности важны не меньше, чем заголовочная доходность.
Galaxy Digital предлагает контрастную гибридную модель, совмещая собственное казначейство цифровых активов с институциональными услугами, включая обеспеченное кредитование, стратегический консалтинг и инфраструктуру. В Q3 2025 Galaxy опубликовала рекордную скорректированную валовую прибыль свыше $730 млн (Mint Ventures Research, 2025). Примечательно, что компания диверсифицировала источники дохода за пределами «чистого» крипто, переоборудовав свою майнинговую инфраструктуру Helios в AI compute campus, обеспеченный долгосрочными контрактами — сигнал о том, что наиболее устойчивые казначейства могут быть теми, которые получают доход из нескольких, не коррелирующих источников.
Изображение предоставлено Greengage, 2026
Размещение кредитного капитала и чистая процентная маржа
Третий путь рассматривает цифровые активы как производительный капитал на балансе. Модель предполагает заимствование под криптоактивы на условиях non-recourse, получение ликвидности в стейблкоинах и направление ее в более доходные private credit. Она сохраняет долгосрочную экспозицию к базовому активу, одновременно генерируя повторяющийся процентный доход от краткосрочного кредитования в реальной экономике. В частности, эта стратегия требует экспертизы в yield, кредитном риске и фиксированном доходе.
Механика напрямую заимствована у традиционного банкинга: управление ликвидностью, андеррайтинг, управление и контролируемое кредитное плечо. При таком типе модели компания приобретает биткоин, занимает под эти вложения на условиях non-recourse — то есть снижение ограничивается обеспечением — и направляет полученные средства в диверсифицированные портфели private credit, поддерживающие кредитование в реальной экономике. Если биткоин растет, компания сохраняет потенциальный upside после погашения займа, сочетая возможный прирост капитала с повторяющимся процентным доходом.
Источник: Greengage & Co.
Чтобы модели размещения кредитов работали убедительно, они должны опираться на операционную финансовую инфраструктуру, а не строиться с нуля. Подход наиболее эффективен, когда он расширяется из существующей платформы с реальными отношениями в кредитовании и налаженными счетами клиентов. По нашему мнению в Greenage, это также область, где особенно важны рамки управления и due diligence — учитывая, что капитал направляется в возможности кредитования третьих сторон, которые должны оцениваться по принципу «контрагент за контрагентом».
Успех этой модели также связан со зрелостью стейблкоинов как институциональной инфраструктуры. К 2026 году стейблкоины поддерживают трансграничные платежи, расчеты в реальном времени и клиринг T+0 (расчет в тот же день) для предприятий (Foley & Lardner, January 2026). Проекты Coinbase Institutional по общему объему рынка стейблкоинов могут достичь $1.2 trillion к 2028 (Coinbase Institutional, August 2025). Для стратегий размещения кредитов стейблкоины обеспечивают надежный средний инструмент для направления капитала на рынках кредитования.
Изображение предоставлено Greengage, 2026
Новая мера зрелости
Недавние рыночные условия подтвердили простой факт: рост цены сам по себе — не стратегия казначейства. Расширяющийся набор решений по yield отражает обучение сектора на собственной истории — устойчивое формирование дохода делает цифровые активы более производительными компонентами корпоративного баланса.
Ни одна модель не является окончательной. Самые эффективные казначейства будут смешивать подходы в зависимости от склонности к риску, операционных возможностей и структуры управления. Но направление движения очевидно. Пассивного удержания больше недостаточно, чтобы оправдать место цифровых активов на балансе. Доходность становится центральной мерой зрелости казначейства — и ключевым фактором того, как рынок оценивает компании с экспозицией к цифровым активам.
Победителями в следующей фазе станут не крупнейшие держатели. Ими станут самые дисциплинированные операторы.
Изображение предоставлено Greengage, 2026
Важное уведомление:
Эта статья подготовлена Greengage & Co. Limited исключительно в информационных целях и для целей лидерства мнений. Она предназначена только для использования бизнесом, профессиональными контрагентами и институциональными участниками рынка и не адресована розничным потребителям. Это не является финансовой консультацией, инвестиционной консультацией, финансовым продвижением или рекомендацией либо побуждением купить, продать или удерживать какие‑либо активы, ценные бумаги или финансовые инструменты.
Цифровые активы подвержены существенной волатильности цен и изменениям в регулировании. Прошлые результаты не являются показателем будущих результатов. Все инвестиции несут риск, включая потенциальную потерю капитала. Прогнозные заявления и рыночные проекции, упомянутые здесь, основаны на сторонних исследованиях и не отражают взгляды или прогнозы Greengage & Co. Limited.
Greengage & Co. Limited не уполномочена и не регулируется Financial Conduct Authority для инвестиционной деятельности. Greengage действует исключительно как представитель независимых сторонних поставщиков услуг и не организует инвестиции, не предоставляет кредитование, хранение или услуги по управлению инвестициями.
Читателям следует получать независимую профессиональную консультацию перед принятием любого инвестиционного решения.
