Эпоха покупки биткоина и наименования этого «казначейской стратегией» закончилась.
К началу 2026 года более 200 публично котирующихся компаний держат цифровые активы на своих балансах, совместно управляя более чем $115 млрд (DLA Piper, октябрь 2025). Общая рыночная капитализация этих компаний достигла примерно $150 млрд к сентябрю 2025 года — почти четырехкратного роста по сравнению с годом ранее. Однако несколько из этих компаний теперь торгуются с дисконтом к стоимости активов, которые они держат. Рынок посылает ясный сигнал: одного накопления больше недостаточно.
Инвесторы хотят видеть финансовую дисциплину и экономическую отдачу. Руководство ответило программами выкупа акций и метриками прозрачности вроде «BTC на акцию», призванными показать ценность, которую добавляет казначейство сверх цены токена (AMINA Bank Research, 2026). Сдвиг от пассивного накопления к активной генерации доходности — от «DAT 1.0» к «DAT 2.0» — теперь является определяющей темой сектора.
Проявляются три широкие модели. Каждая несет разные риски — профиль доходности и предъявляет различные требования к корпоративному управлению, техническим возможностям и инфраструктуре.
Изображение предоставлено Greenage, 2026.
Участие в инфраструктуре и стейкинг
Самый «протоколо-родной» подход предполагает стейкинг токенов для поддержки консенсуса сети и получение вознаграждений в обмен. Для казначейств, ориентированных на биткоин, это все чаще распространяется на Lightning Network и другую нативную инфраструктуру, которая генерирует комиссии на основе маршрутизации и ликвидности. Стейкинг требует тщательного анализа технических рисков безопасности и рисков смарт-контрактов.
Цифры быстро росли. Bitmine Immersion Technologies сообщила о более чем 3 млн стейкнутых ETH к началу 2026 года при совокупных активах $9,9 млрд и годовой (annualized) выручке от стейкинга примерно $172 млн (SEC Filing, март 2026). Собственная сеть валидаторов лишь слегка превзошла Composite Ethereum Staking Rate, демонстрируя преимущество, которое может дать инфраструктура институционального уровня даже в среде доходности на уровне протокола.
SharpLink Gaming развернула $200 млн в ETH в инфраструктуру restaking через EigenCloud, нацеливаясь на более высокие доходности, обеспечивая приложения — от AI-нагрузок до проверки личности (SEC Filing, 2025). Restaking — когда уже застейкнутый ETH используется для обеспечения дополнительных сервисов, при тщательно выстроенном управлении.
Изображение предоставлено Greenage, 2026.
Активная торговля и доход, формируемый рынком
Вторая группа стратегий использует структуру рынка — арбитраж по ставке финансирования (funding-rate), базис-трейдинг и премии по опционам. Они могут быть эффективными и часто рыночно-нейтральными, но требуют торговой экспертизы, надежных процедур контроля рисков и круглосуточного мониторинга. Корпоративные последствия значительны: по сути, этот подход превращает функцию казначейства в торговую операцию. Как и любая торговая функция, ее может быть трудно обеспечить квалифицированным персоналом, необходимым для мониторинга сложных позиций и рисков корреляции.
Одна заметная японская публичная компания иллюстрирует и потенциал, и сложность. Имея более 35 000 BTC к концу 2025 года, она сгенерировала эквивалент примерно $55 млн выручки от дохода в биткоине через стратегии на основе опционов, при этом рост операционной прибыли превысил 1 600% год к году. Тем не менее та же компания зафиксировала существенный чистый убыток из‑за безналичных переоценок «mark-to-market» по местным стандартам учета (TradingView; Kavout, 2026). Для инвесторов этот разрыв между операционным денежным потоком и отраженной прибылью делает оценку существенно сложнее — и подчеркивает, почему корпоративное управление и прозрачность важны так же, как и заявляемые доходности.
Galaxy Digital предлагает контрастную гибридную модель, сочетая собственное казначейство цифровых активов с институциональными услугами, включая обеспеченное (collateralized) кредитование, стратегический консалтинг и инфраструктуру. В III квартале 2025 года Galaxy опубликовала рекордную скорректированную валовую прибыль более $730 млн (Mint Ventures Research, 2025). Примечательно, что компания диверсифицировала источники доходности за пределы чистой крипты, переоборудовав свою майнинговую площадку Helios в кампус вычислений для AI, обеспеченный долгосрочными контрактами — сигнал, что наиболее устойчивыми казначействами могут быть те, которые получают доход из нескольких, не связанных друг с другом источников.
Изображение предоставлено Greengage, 2026
Размещение кредитов и чистая процентная маржа
Третий маршрут рассматривает цифровые активы как производительный капитал баланса. Модель предполагает заимствование под криптоактивы на безрегрессной основе (non-recourse), получение ликвидности в стейблкоинах и размещение ее в более доходные частные кредиты. Это сохраняет долгосрочную экспозицию к базовому активу, одновременно генерируя повторяющийся процентный доход от краткосрочного (short-duration) кредитования в реальной экономике. В частности, эта стратегия требует экспертизы в доходности, кредитном риске и фиксированном доходе.
Механика напрямую заимствована из традиционного банкинга: управление ликвидностью, андеррайтинг, управление и контролируемое кредитное плечо. В рамках такой модели компания приобретает биткоин, заимствует под эти активы на безрегрессной основе — то есть минус ограничен залогом — и направляет вырученные средства в диверсифицированные портфели частного кредитования, поддерживающие кредитование реальной экономики. Если биткоин растет, компания удерживает потенциальный рост после погашения займа, сочетая возможные приросты капитала с повторяющимся процентным доходом.
Источник: Greengage & Co.
Чтобы модели размещения кредитов работали убедительно, им нужно опираться на операционную финансовую инфраструктуру, а не «строиться с нуля». Подход наиболее эффективен, когда он развивается на основе уже существующей платформы с реальными отношениями в кредитовании и налаженными счетами клиентов. По нашему мнению в Greenage, это также область, где особенно важны рамки корпоративного управления и due diligence, учитывая, что капитал направляется в кредитные возможности сторонних контрагентов, которые должны оцениваться на основе анализа каждого контрагента в отдельности.
Успех этой модели также связан со «созреванием» стейблкоинов как институциональной инфраструктуры. К 2026 году стейблкоины лежат в основе трансграничных платежей, расчетов в реальном времени и клиринга T+0 (расчеты в тот же день) для предприятий (Foley & Lardner, январь 2026). Общие проекты Coinbase Institutional по стейблкоинам могут привести к тому, что рыночная капитализация стейблкоинов достигнет $1,2 трлн к 2028 году (Coinbase Institutional, август 2025). Для стратегий размещения кредитов стейблкоины дают надежный инструмент для размещения капитала на рынках кредитования.
Изображение предоставлено Greengage, 2026
Новая мера зрелости
Недавние рыночные условия подтвердили простую истину: рост цены сам по себе — не стратегия казначейства. Растущий спектр решений по доходности отражает обучение сектора на основе собственной истории — устойчивое формирование дохода делает цифровые активы более продуктивными компонентами корпоративного баланса.
Нет одной-единственной модели, которая была бы окончательной. Самые эффективные казначейства будут смешивать подходы в зависимости от склонности к риску, операционных возможностей и структуры управления. Но направление движения очевидно. Пассивного удержания больше недостаточно, чтобы оправдать место цифровых активов в балансе. Доходность становится центральной мерой зрелости казначейства — и ключевым фактором того, как рынок оценивает компании с экспозицией к цифровым активам.
Победителями на этом следующем этапе будут не крупнейшие держатели. Ими станут самые дисциплинированные операторы.
Изображение предоставлено Greengage, 2026
Важное уведомление:
Эта статья подготовлена Greengage & Co. Limited только для информационных целей и целей формирования экспертных взглядов (thought leadership). Она предназначена исключительно для использования бизнесом, профессиональными контрагентами и институциональными участниками рынка и не адресована розничным потребителям. Она не является финансовым советом, инвестиционным советом, финансовым предложением или рекомендацией либо побуждением к покупке, продаже или удержанию любых активов, ценных бумаг или финансовых инструментов.
Цифровые активы подвержены существенной волатильности цен и изменениям регулирования. Прошлые результаты не являются показателем будущих результатов. Все инвестиции несут риски, включая возможную потерю капитала. Прогнозные заявления и рыночные проекции, упомянутые в настоящем документе, получены из сторонних исследований и не отражают взгляды или предположения Greengage & Co. Limited.
Greengage & Co. Limited не уполномочена и не регулируется Управлением по финансовому надзору (Financial Conduct Authority) для ведения инвестиционного бизнеса. Greengage выступает исключительно как представителями по привлечению независимых сторонних поставщиков услуг и не организует инвестиции, не предоставляет кредитование, хранение (custody) или услуги по управлению инвестициями.
Читателям следует получить независимую профессиональную консультацию перед принятием любого инвестиционного решения.
