Добро пожаловать в нашу институциональную рассылку Crypto Long & Short. На этой неделе:
- Нилмини Рубин о вызове, стоящем перед крипто- и традиционными рынками, — создать гибридную, общую структуру управления.
- Мередит Фицпатрик рассказывает о том, как финансовым институтам нужно фундаментально переосмыслить риск ПОД/ФТ (AML), поскольку крипто и TradFi сближаются.
- Лучшие заголовки, на которые институциям стоит обратить внимание, от Франсиско Родригеса.
- Долговые инструменты Maple резко растут, превысив $1 млрд, в рубрике «График недели».
-Александра Левис
Экспертные инсайты
Управление — это реальный Layer 1
Автор: Нилмини Рубин, директор по политике Hedera
Когда Silicon Valley Bank рухнул в 2023 году, USDC ненадолго потерял привязку к доллару после того, как миллиарды резервов оказались заблокированы в банке. Эффект быстро распространился: рынок застопорился, активы начали переоцениваться прямо во время транзакций, что вызвало более широкую шоковую реакцию доверия. Пока регуляторы проводят стресс-тесты традиционных рынков, это событие выявило новый риск, при котором сбои в традиционных финансах могут напрямую влиять на цифровые активы.
Этот эпизод поднял фундаментальные вопросы о том, что происходит, если риск начинает двигаться в обратном направлении — от крипто к традиционному рынку: кто вмешивается, кто принимает на себя потери и как восстанавливается доверие на рынках?
Поскольку блокчейны начинают выступать основой финансовых рынков, следующая фаза цифровых активов будет определяться не только инновациями, но и согласованной ответственностью. Эта ответственность формируется тем, как устроены сети.
Ложная бинарность
Годы дебатов о блокчейне вращались вокруг знакомого разделения: публичные vs. частные сети.
Бессрочные (permissionless) сети максимизируют открытость и устойчивость к цензуре, но могут испытывать трудности с согласованными обновлениями, регуляторной интеграцией или экстренным вмешательством. Частные системы делают акцент на контроле и комплаенсе, а не на нейтральности и совместимости.
По мере ускорения институционального внедрения появляются гибридные модели — как предпочтительное решение.
Гибридные архитектуры сочетают публичную верифицируемость с открытым участием и предсказуемым управлением. Это делает их более подходящими для регулируемых сценариев использования и комплаенс-фреймворков, которым требуется более высокая прозрачность и четкие роли. Согласованная ответственность, а не просто выбор между публичным и частным, — это следующая крупная задача блокчейна.
Архитектура блокчейна все больше сходится к моделям гибридного управления.
Когда управление встречает кризис
В сложных системах обязанности обычно определяются до того, как проблемы проявятся. Участники знают, кто обладает полномочиями, кто принимает на себя потери и как обрабатываются чрезвычайные ситуации.
Сети блокчейна должны начинать с такого уровня ясности. Когда напряжение приходит из-за принудительного исполнения санкций, сбоев протокола или рыночных обвалов, эффективное управление оказывается сложной проверкой.
Отрасль уже видела ранние сигналы. Во время мартовского обвала рынка в 2020 году MakerDAO потребовала экстренного вмешательства после того, как сбои аукционов уничтожили миллионы в стоимости. Протокол восстановился, но мы не можем допускать, чтобы подобные инциденты происходили часто и в масштабе. В других случаях сети использовали согласованные форки для устранения взломов или незаконной активности, но только постфактум.
По мере расширения токенизации повышение устойчивости потребует систем управления, которые будут предвосхищать кризисы и определять процесс принятия решений до того, как событие произойдет, чтобы эффективно снижать риски.
Проверяем управление на прочность
Зрелые финансовые системы регулярно проводят стресс-тесты своих структур управления, чтобы обеспечить устойчивость задолго до моментов сбоев.
Гибридные сети должны принести эту дисциплину on-chain. Стресс-тестирование управления проясняет роли, согласует стимулы и укрепляет координацию под давлением, помогая отрасли готовиться к сценариям вроде волатильности стейблкоинов, регуляторных изменений и динамики управления, управляемой ИИ.
Управление — это реальный Layer 1
Цифровые активы переосмысливают владение и участие. Следующий вызов — применить ту же изобретательность к управлению.
Сети, которые выдержат испытание, не обязательно будут теми, у которых больше всего токенов или самая высокая пропускная способность. Они будут теми, кто знает, как эффективно управлять, когда система оказывается под давлением.
Заголовки недели
- Автор: Франсиско Родригес
На протяжении недели криптоиндустрия продолжала ориентироваться в регуляторной системе, прокладывая путь в ипотечный рынок, а также, по всей видимости, сталкиваясь с остановкой предложений доходности по балансам в стейблкоинах. Другие крупные события дополнительно укрепляют доверие к отрасли, даже несмотря на падение цен.
- Доходность стейблкоинов в Crypto Clarity Act не позволит начислять вознаграждения по балансам, говорится в последнем тексте: Новейшие формулировки в Clarity Act о доходности стейблкоинов будут запрещать доходность просто за удержание стейблкоина и ограничат подходы, которые в каком-либо смысле приравнивают это к банковскому депозиту.
- Политические пожертвования в крипто запрещены правительством Стармера: Правительство Великобритании ввело немедленный мораторий на криптопожертвования политическим партиям из-за рисков скрытого иностранного финансирования и слабой отслеживаемости.
- Coinbase и Fannie Mae выводят крипто-обеспеченные ипотечные кредиты для покупателей жилья: Coinbase теперь работает с Fannie Mae-одобренной ипотечной компанией Better Home & Finance Holdng Co., чтобы позволить держателям криптовалюты использовать свои цифровые активы как залог для первоначального взноса при покупке дома.
- Tether нанимает фирму «Большой четверки» для полного аудита резервов USDT: Tether наняла аудиторскую фирму «BigFour» для проведения своего первого полного аудита финансовой отчетности. Компания публикует периодические подтверждения активов, обеспечивающих ее стейблкоин USDT, но остановилась на полпути и не провела полный аудит.
- Почти половина всего обращающегося биткоина находится в убытке, поскольку долгосрочные держатели продают с потерями: Данные показывают, что теперь почти половина всех биткоинов в обращении стоит меньше, чем за нее заплатили при покупке, поскольку потоки капитала, поддерживавшие рынок, развернулись.
Экспертные перспективы
Новий финансовый порядок: обновляем риск TradFi для крипто
- Автор: Мередит Фицпатрик, партнер и руководитель направления криптовалюты, Forensic Risk Alliance
Сближение традиционных финансов и криптовалюты больше не является теоретической научной фантастикой — оно уже здесь. Регуляторная ясность в ключевых юрисдикциях ускоряет институциональный вход в цифровые активы: от фреймворка Европы Markets in Crypto-Assets (MiCA) до расширения законодательного импульса в США с принятием закона Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act. Для финансовых институтов вопрос уже не в том, взаимодействовать ли с крипто, а в том, как делать это безопасно.
Критическая ошибка, которую многие институты совершают, — считать крипто продолжением существующих продуктов. Это не так. Крипто фундаментально меняет то, как должен оцениваться, отслеживаться и контролироваться риск ПОД/ФТ (AML).
По сути блокчейн вводит три определяющие характеристики: неизменяемость, псевдонимность и передача стоимости без границ. Они меняют и риск финансовых преступлений, и инструменты, необходимые для управления им.
Контроль переходит от счетов к ключам
В традиционных финансах активы обеспечиваются централизованными системами и обратимыми транзакциями. В крипто контроль лежит на частных ключах. Когда институты предлагают кастоди (хранение), риск ПОД/ФТ становится неотделим от риска кибербезопасности. Компрометация ключа — это не просто нарушение: это необратимая передача стоимости, часто без возможности восстановления. Это требует мер контроля вроде авторизации с мультиподписью, холодного хранения, строгого управления доступом и раздельности кошельков — все они находятся вне традиционных фреймворков AML, но критичны для снижения риска.
Некастодиальные кошельки означают динамические оценки риска
Традиционный AML сильно опирается на идентификацию клиента и статичное профилирование риска. В крипто эта модель рушится. Клиенты могут совершать операции через некастодиальные кошельки, существующие вне рамок институционального онбординга, и незаконная активность часто прячется в поведении транзакций, а не в идентичности.
В результате оценка риска должна эволюционировать с «кто клиент» на «что делает кошелек». Это требует непрерывного мониторинга on-chain активности, включая подверженность контрагентам с высоким риском, миксерам и децентрализованным протоколам. Риск становится динамическим, а не периодическим.
Крипто-финансовые преступления структурно сложнее
Отмывание денег с использованием криптовалюты может включать более новые технологии, такие как chain-hopping и применение технологий повышения конфиденциальности, например миксеров, которые не имеют прямых аналогов в традиционных финансах. Транзакции могут проходить через несколько юрисдикций за считанные минуты, делая устаревшие системы скрининга недостаточными. Эффективный AML теперь зависит от блокчейн-интеллекта: способности прослеживать средства, выявлять прямое и косвенное подвержение рискам со стороны подозрительных сторон и интерпретировать паттерны транзакций по сетям.
Эти сдвиги требуют соответствующей эволюции управления и управления рисками. Доски (советы директоров) и риск-комитеты должны заново определить риск-аппетит, чтобы он отражал подверженности рискам, специфичные для крипто. Институты должны вводить специализированные команды (например, комитеты по одобрению цифровых активов и панели по клиентам с высоким риском), чтобы управлять быстро меняющимися рисками.
Самое важное: Enterprise-Wide Risk Assessment (EWRA) должно стать динамическим. Статичные оценки «на конкретный момент времени» недостаточны в среде, где профили риска могут меняться в рамках одной-единственной транзакции.
Таблица ниже иллюстрирует, как должна развиваться оценка риска клиентов:
| ###### Область фокуса | ###### TradFi | ###### Crypto |
| --- | --- | --- |
| Идентификация клиента | Обычно через идентификацию и верификацию с использованием удостоверений личности, выданных государством, адресов проживания и соответствующих баз данных (например, кредитной истории). | Большинство централизованных поставщиков услуг виртуальных активов (VASPs) имеют процедуры KYC/CDD/EDD, как и институты TradFi. Однако «некастодиальные кошельки» (кошельки, где пользователь сохраняет контроль над частным ключом) существуют вне централизованного органа, который собирает KYC. В этом случае при оценке риска клиента может использоваться on-chain активность. |
| Индикаторы риска | Основываются на факторах вроде занятости, дохода, географии и истории транзакций с институтом. | Основываются на поведении кошелька, возрасте, контрагентах транзакций, взаимодействиях с сервисами с высоким риском (например, миксерами) и подверженности определенным смарт-контрактам, некастодиальным кошелькам или DeFi-платформам. |
| Прозрачность транзакций | Данные транзакций приватны и доступны через внутренние банковские записи. | On-chain транзакции публично доступны, что позволяет проводить продвинутую аналитику, но только для тех, у кого есть инструменты и экспертиза для их интерпретации. |
| Динамический мониторинг риска | Профили риска обычно статичны или периодически обновляются. | Риск может меняться динамически в зависимости от активности кошелька — на основе анализа блокчейна в реальном времени и постоянного мониторинга. |
Наконец, институтам нужно инвестировать в новые возможности. Владение блокчейн-аналитикой для мониторинга транзакций и проведения форензик-расследований больше не являются нишевыми навыками — это базовые функции AML. Большинству организаций потребуется гибридная модель, сочетающая внутреннюю экспертизу с внешними специалистами.
Профессионалы в этой сфере должны понимать, что комплаенс в крипто — это не просто адаптация существующих фреймворков, а необходимость принципиально иных подходов к мониторингу транзакций, due diligence и расследованию инцидентов. Успех требует, чтобы комплаенс-команды понимали как традиционные регуляторные требования, так и проблемы расследований, специфичные для крипто. Институты, которые подходят к внедрению крипто с надлежащей форензик-дисциплиной — воспринимая это как фундаментальную трансформацию комплаенса, а не просто добавление продукта, — будут лучше всего позиционированы для устойчивого успеха.
График недели
Кредиты Maple резко растут, превысив $1B благодаря рекордным $350M однодневной выдачи
Кредиты Maple, выданные в обращение, снова подпрыгнули выше $1 млрд на прошлой неделе, после того как протокол выпустил $350 млн кредитов за один день. При том, что общий AuM теперь превышает $4,6 млрд, наблюдается расхождение между сильными фундаментальными показателями протокола и динамикой цены токена SYRUP. Этот рост, несмотря на более широкий рыночный контекст, продолжает подчеркивать устойчивый спрос на кредитование институционального уровня среди крипто-ориентированных компаний.
Слушайте. Читайте. Смотрите. Участвуйте.
- Слушайте: Вы слышали? CoinDesk Data & Indices API предоставляет данные об институциональном уровне по цифровым активам, передаваемые в реальном времени с 300+ бирж и охватывающие 300,000+ валютных пар.
- Читайте: В Crypto for Advisors Клаудия М. Эрнандес анализирует, как стейблкоины эволюционировали от «fixers» волатильности до ставших базовым расчетным активом для глобальных токенизированных рынков и трансграничных платежей. Затем Морва Р. разбирает регулирование стейблкоинов.
- **Смотрите: **ProShares Global Investment Strategist Симеон Хайман присоединяется к CoinDesk's Public Keys на Нью-Йоркской фондовой бирже, чтобы оспорить «ложное повествование» о том, что крипто — это просто риск-актив.
- **Участвуйте: **Вы уже купили билеты на Consensus Miami? Ранняя цена заканчивается в пятницу, 10 апреля, в 4 p.m. ET. Посмотрите повестку и зарегистрируйтесь уже сегодня!
Хотите больше? Получайте последние новости о крипто с coindesk.com и обновления по рынку с coindesk.com/institutions.
Примечание: мнения, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают взгляды CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices или их владельцев и аффилированных лиц.
