Платформа Citi Blockchain Pre-IPO сталкивается с критикой ликвидности от CEO Polygon.

Citi запустила в июне блокчейн-платформу для акций до IPO, решая задачу, как состоятельные клиенты могут торговать долями в частных компаниях, не раскрывая cap-таблицы широкому рынку, создав закрытую систему, видимую только одобренным сторонам. Марк Буарон, CEO Polygon Labs, утверждает, что такая конструкция меняет ликвидность на конфиденциальность, сообщив FinanceFeeds, что запирание акций внутри одной частной системы ограничивает число покупателей той горсткой, которая уже в ней находится. Критика направлена на центральное противоречие токенизированных частных рынков: согласно отчету, опубликованному на этой неделе, рынок токенизированных реальных активов составляет примерно 60 миллиардов долларов, однако 32,9 миллиарда долларов, распределенные по 910 активам, показали нулевую недельную активность по переводам.

Буарон отделяет конфиденциальность от изоляции сети

Аргумент Буарона строится на разделении конфиденциальности как криптографической задачи и архитектуры сети. Он утверждает, что доказательства с нулевым разглашением (zero-knowledge proofs) позволяют регулятору или контрагенту проверить, что перевод действителен, а покупатель соответствует требованиям, не видя условий сделки, при этом соответствие обеспечивается на уровне актива, так что он попадает только в кошельки, отвечающие условиям эмитента. Оба механизма работают в открытых сетях, говорит он, а значит, банк может сохранять конфиденциальность, не оставляя актив на собственном реестре.

Это различие важно, потому что в закрытых системах актив находится на реестре одного учреждения, и конфиденциальность становится побочным продуктом стен, а не конструктивной особенностью. Это не позволяет полностью подходящим покупателям получить доступ к активу, если они уже не являются клиентами банка, который его держит. Буарон уточняет, что юридически допустимый круг для частной ценной бумаги не меняется — покупатели остаются аккредитованными или квалифицированными инвесторами, либо соответствующими требованиям нерезидентами США согласно соответствующим исключениям.

Согласно отчету, всего 62 актива составляют 88% стоимости токенизированного рынка. Дэвид Тейлор, сооснователь и CEO компании по токенизации EtherFuse, назвал сектор не рынком, а «комнатой ожидания» в отчете, процитированном Forbes.

Границы законодательства о ценных бумагах действуют и в ончейне

Буарон признает, что границы устанавливает законодательство о ценных бумагах, и оно действует в ончейне. В заявлении за январь американские регуляторы подтвердили, что ценная бумага остается ценной бумагой после токенизации, с теми же ограничениями на передачу и правилами допуска. «Любой, кто говорит вам, что технология расширяет круг тех, кто может законно купить частную акцию, что-то продает», — заявил он.

Что меняется — это распределение, стоимость и расчеты после определения соответствия. По его мнению, изолированный актив никогда не получает котировку, потому что маркет-мейкеры не выделят капитал на то, что не могут переместить с одной площадки. Он указывает на токенизированные институциональные фонды, такие как BlackRock BUIDL, которые рассчитываются и перемещаются по публичным сетям, включая Polygon, как на доказательство того, что регулируемый продукт может работать на открытых рельсах без потери соответствия требованиям.

Citi сохраняет контроль над KYC и комплаенсом

Буарон не оспаривает, что контроль Citi над KYC, комплаенсом и согласием эмитента — это то, чего ожидают клиенты и надзорные органы регулируемого банка, называя это «ответственным», а не «отсталым». Он допускает, что закрытая система — правильный выбор, когда продукт выходит на рынок первым и требует полной регуляторной определенности.

Citi заявляла, что хочет, чтобы другие учреждения подключались к платформе, что со временем расширит пул покупателей. Открытым остается вопрос, реализуется ли это или каждый банк построит собственное огороженное пространство. Для Буарона, чья сеть Polygon напрямую заинтересована в выборе банками публичных рельсов, риск в том, чтобы оставаться закрытой, когда инструменты для открытости и соблюдения требований уже существуют.

Часто задаваемые вопросы

Что запустила Citi в июне? Citi запустила в июне блокчейн-платформу для акций до IPO, которая позволяет состоятельным клиентам торговать долями в частных компаниях через закрытую систему, видимую только одобренным сторонам.

Почему Марк Буарон критикует дизайн платформы Citi? Марк Буарон утверждает, что закрытая система меняет ликвидность на конфиденциальность, запирая акции внутри одной частной системы и ограничивая покупателей той горсткой, которая уже в ней находится, в то время как доказательства с нулевым разглашением и программируемое соответствие могли бы обеспечить конфиденциальность в открытых сетях.

Что подтвердили американские регуляторы в январе о токенизированных ценных бумагах? В заявлении за январь американские регуляторы подтвердили, что ценная бумага остается ценной бумагой после токенизации, с теми же ограничениями на передачу и правилами допуска.