Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хуган заявил, что резкое падение привилегированных акций STRC компании Strategy отражает делеверидж конца цикла. Биткоин опустился ниже 60 000 долларов в конце июня, до самого низкого уровня с 2024 года, что Хуган объяснил турбулентностью вокруг STRC — бессрочного привилегированного долевого инструмента, который Strategy использует для финансирования покупок биткоина. Хуган отметил, что распродажа болезненна, но необходима, и сравнил её с событиями институционального делевериджа, предшествовавшими предыдущим рыночным днам.
Привилегированные акции STRC упали до 75 долларов на фоне опасений по дивидендам
STRC были запущены в прошлом году с целевой номинальной стоимостью 100 долларов и начальной доходностью 9%. Strategy заявляла, что будет повышать доходность на 0,25–0,50 процентного пункта каждый раз, когда цена опускалась ниже 100 долларов, чтобы привлечь покупателей обратно к номиналу. Механизм работал некоторое время: ставка выросла до 11,5%, цена держалась около 100 долларов, а инвесторы вложили 10,5 миллиарда долларов в инструмент для финансирования покупок биткоина Strategy.
По мере того как биткоин и MSTR падали в последующие недели, инвесторы начали сомневаться, что Strategy сможет или будет продолжать выплачивать дивиденды по STRC, и цена оторвалась от номинала, упав до 75 долларов. Хуган назвал опасения разумными, но преувеличенными. По словам Хугана, Strategy владеет примерно 49,6 миллиарда долларов в биткоине и 2,6 миллиарда долларов наличными против 6,8 миллиарда долларов долга и 15,5 миллиарда долларов в привилегированном капитале — этого достаточно, чтобы покрыть 28 лет дивидендных обязательств, если бы компания продала свой биткоин сегодня.
Реальная неопределённость заключалась в том, будет ли Strategy действительно продолжать выплаты, поскольку она может приостановить дивиденды по STRC по своему усмотрению. При цене 75 долларов эффективная доходность STRC уже достигла 15,4%. Хуган заявил, что повышение номинальной ставки с 11,5% до этого уровня рискует ещё больше напугать инвесторов относительно того, где Strategy найдёт деньги.
Strategy представила фреймворк цифрового кредитного капитала 29 июня
29 июня Strategy представила новый фреймворк, позволяющий ей периодически продавать биткоин для финансирования дивидендных выплат. Компания заявила, что прекратит автоматическое повышение процентной ставки по STRC для защиты цены в 100 долларов, позволив акциям торговаться по переменной цене, а также может выкупать STRC на открытом рынке. И MSTR, и STRC резко выросли на этой новости.
Хуган отметил, что дальнейшее повышение ставки не было реалистичным вариантом. Он не ожидает, что STRC вернётся к отметке 100 долларов, пока цена биткоина существенно не вырастет. По словам Хугана, эпоха Strategy как самого доминирующего одностороннего покупателя биткоина, вероятно, завершена. В будущем компания может как покупать, так и продавать в зависимости от рыночных условий, хотя он не ожидает масштабных продаж, поскольку ничто не вынуждает Strategy продавать более нескольких миллиардов долларов биткоина в год.
Институциональные инвесторы становятся покупателями биткоина с притоком в ETF на 50 миллиардов долларов
Хуган указал на институциональных инвесторов как на более вероятных кандидатов для следующего этапа спроса на биткоин. Он сослался на проприетарные биткоин-ETF Morgan Stanley, добавление биткоина в модельные портфели Wells Fargo, стратегический биткоин-резерв Техаса и совокупный приток в биткоин-ETF более 50 миллиардов долларов с 2024 года.
Хуган отверг опасения по поводу ликвидации Strategy как противоречащие математике, утверждая, что биткоин должен упасть более чем на 70% и оставаться на этом уровне в течение многих лет, чтобы поставить компанию под угрозу. Европейский руководитель исследований Bitwise Андре Драгош предложил аналогичные временные рамки в отдельном посте в X, отметив, что июль, вероятно, станет переломным моментом для биткоина от медвежьего к бычьему режиму. Драгош сказал, что резкий разворот акций полупроводниковых компаний может спровоцировать «голубиную» реакцию Федеральной резервной системы, и его базовый сценарий заключается в том, что рынок заложит дно раньше, чем более широкий консенсус, который, по его ожиданиям, придётся на октябрь.
Хуган сравнивает распродажу STRC с обвалом премии GBTC в 2021 году
Хуган сравнил разворот STRC с обвалом премии GBTC компании Grayscale в 2021 году, когда институциональные инвесторы, создававшие акции GBTC по справедливой стоимости и продававшие их на рынке с премией в 20–50%, влили крупные суммы в биткоин до того, как эта сделка рухнула. Он сказал, что капитал, охотящийся за высокой доходностью и низкой волатильностью, никогда не подходил для биткоина и должен был быть вычищен до того, как рынок сможет достичь дна.
Хуган назвал несколько сигналов, за которыми он следит для определения дна, включая дисконт MSTR к его чистой стоимости активов, приближение индекса страха и жадности к криптовалютам к историческим минимумам и отрицательные ставки финансирования биткоина, поскольку всё больше розничных трейдеров ставят на снижение цен, а не на рост. Инвестиционный директор Bitwise заявил, что ожидает начала нового бычьего рынка к осени, хотя признал, что рыночные дна очевидны только постфактум.
FAQ
Что произошло с привилегированными акциями STRC компании Strategy в конце июня?
Привилегированные акции STRC упали до 75 долларов с номинальной стоимости в 100 долларов в конце июня, поскольку инвесторы начали сомневаться, что Strategy сможет или будет продолжать выплачивать дивиденды. Распродажа произошла на фоне падения биткоина ниже 60 000 долларов — самого низкого уровня с 2024 года, а инвесторы поставили под сомнение способность Strategy поддерживать дивиденды в условиях рыночной турбулентности.
Что Strategy объявила 29 июня в отношении STRC?
29 июня Strategy представила новый фреймворк, позволяющий ей периодически продавать биткоин для финансирования дивидендных выплат. Компания заявила, что прекратит автоматическое повышение процентной ставки по STRC для защиты цены в 100 долларов, позволив акциям торговаться по переменной цене. Strategy также заявила, что может выкупать STRC на открытом рынке.
