Оптимизация налоговой системы Гонконга реализована: когда фонд может одновременно инвестировать в цифровые активы и недвижимость, рынок RWA объемом 30 трлн долларов сталкивается с ключевым элементом пазла

Автор: Лян Юй

Редактор: Чжао Йидан

В начале марта 2026 года министр финансовых дел и казначейства Гонконга Ху Чжэнью объявил на заседании Комитета по финансовым делам Законодательного совета о серии мер по оптимизации налоговой политики, направленных на фонды, семейные инвестиционные контролирующие инструменты и связанные с ними права. Согласно отчету Zhihui Finance, эти меры включают шесть конкретных пунктов, среди которых наиболее заметным является расширение перечня квалифицированных инвестиций для фондов и семейных контролирующих инструментов — теперь в налоговую льготу включены зарубежная недвижимость, деривативы по правам на выбросы углерода, ценные бумаги, связанные со страхованием, частные долговые инвестиции, цифровые активы, драгоценные металлы и определенные крупные товары.

На первый взгляд, это обычная корректировка налоговой политики. Однако, если рассматривать эти меры в контексте недавних инициатив Гонконга в области системы расчетов по золоту, лицензирования стабильных монет и реализации проектов RWA, возникает более масштабная картина: Гонконг системно строит двунаправленный цикл «от цифровизации активов к активизации цифровых активов», а его ядро — это наиболее перспективный сегмент глобальных финансовых инноваций — токенизация реальных активов.

В статье с точки зрения Института RWA мы разберем глубокую логику этих изменений и покажем, как Гонконг, сочетая цифровые активы с традиционными альтернативными инвестициями, тихо прокладывает скоростную дорогу к легализации RWA.

1. Что именно изменилось в новой политике? Глубокий смысл за списком

Чтобы понять стратегическую значимость этих мер, важно четко определить, что именно было изменено.

Согласно объявлению Ху Чжэнью, основные пункты обновления включают шесть аспектов: расширение определения фондов для охвата пенсионных, благотворительных и однопользовательских фондов; расширение перечня квалифицированных инвестиций для фондов и семейных контролирующих инструментов; отмену порога в 5% для сделок с прикрепленными транзакциями; смягчение налоговых льгот для специальных целейных субъектов; устранение обходных положений в единой системе налоговых льгот для фондов; а также оптимизацию налоговых послаблений для связанных с правами на активы.

Особое внимание привлекает второй пункт — расширение перечня квалифицированных инвестиций. В новом списке явно указаны зарубежная недвижимость, деривативы по правам на выбросы углерода и квоты, ценные бумаги, связанные со страхованием, доли в нематериальных юридических лицах, кредиты (включая частные долговые инвестиции), цифровые активы, драгоценные металлы и крупные товары.

На первый взгляд, это просто расширение перечня инвестиционных объектов. Но при более глубоком анализе возникает важный вопрос: почему в один список попали такие разные активы?

Ответ, вероятно, кроется в том, что этот перечень охватывает два ключевых типа активов для токенизации реальных активов (RWA). Первый — традиционные «реальные активы» — недвижимость, частные долги, драгоценные металлы и крупные товары. Они обладают материальной формой, предсказуемым денежным потоком, зрелыми моделями оценки, но сталкиваются с проблемами низкой ликвидности, высоких порогов входа и сложных процедур передачи прав. Второй — цифровые активы — по своей природе делимы, программируемы и могут свободно циркулировать по всему миру, однако долгое время находились вне рамок традиционного финансового регулирования и не могли получить доверие крупных институтов.

Объединение этих двух категорий в рамках одного налогового режима посылает ясный регуляторный сигнал: Гонконг пытается использовать аккуратные подходы к управлению традиционными активами для понимания и принятия цифровых активов, одновременно используя технологические преимущества цифровых активов для активации ликвидности традиционных активов. Это двунаправленный «прорыв стен».

По словам Ху Чжэнью, эти меры дополняют политику правительства в области продвижения торговли углеродными квотами, цифровых активов, драгоценных металлов и крупномасштабных товаров. Иными словами, это не изолированная налоговая корректировка, а часть стратегии по созданию многоуровневого финансового центра.

Также важно отметить, что меры отменили порог в 5% для сделок с прикрепленными транзакциями, что дает фондам, семейным контролирующим структурам и целевым субъектам больше гибкости в получении прибыли от квалифицированных инвестиций. При соблюдении условий, прибыль, полученная от таких инвестиций, будет освобождена от налога на прибыль. Это означает, что доходы фондов от владения активами, связанными с RWA, — проценты, арендные платежи и т.п. — могут получить налоговые льготы, что значительно повысит заинтересованность институтов в таких активах.

В дополнение к этим мерам, Гонконг установил требования к реальной деятельности для единой системы налоговых льгот для фондов: среднее число квалифицированных сотрудников должно быть не менее двух, а ежегодные операционные расходы в Гонконге — не менее 2 миллионов гонконгских долларов. Эта планка предназначена для обеспечения реального делового присутствия фондов в Гонконге, а не фиктивных «почтовых ящиков». Для компаний, желающих развивать бизнес в сфере RWA, это означает необходимость создания реальной команды и операционной базы, что в долгосрочной перспективе способствует здоровому развитию отрасли.

2. От одобрения первых кейсов к рынку в сотни миллиардов: Гонконг уже запустил RWA

Создание регуляторной базы — лишь первый шаг. Настоящее значение этой налоговой реформы — это накопленный опыт внедрения RWA за последний год и растущий спрос на рынке.

Недавно, перед объявлением о новых мерах, Гонконг одобрил первый проект по токенизации недвижимости. Компания Delin Holdings получила одобрение от Комиссии по ценным бумагам и финасовым рынкам Гонконга на выпуск RWA-токенов. В частности, планируется токенизация долей в фондах, инвестирующих в коммерческую недвижимость в центре Гонконга — в здании Delin на улице Вэллингтон, 92-96, а также в фондах, инвестирующих в частные долги. Эти активы — ограниченные партнерские фонды, владеющие зданием и инвестициями в частные компании.

Здание Delin расположено в деловом центре Гонконга, в пяти минутах ходьбы от Международного финансового центра и около семи минут — от торгового центра Landmark. В 2023 году компания приобрела его за более чем 280 миллионов гонконгских долларов. Токенизация такой коммерческой недвижимости не только повышает ликвидность и эффективность сделок, но и служит примером для нормативного регулирования слияния традиционной недвижимости и цифровых финансов.

По мере того как глобальные финансовые рынки и институциональные инвесторы все активнее используют цепочные технологии для реальных активов, токенизация становится важным мостом между традиционными финансами и децентрализованными финансами. Гонконг благодаря четкой, стабильной и всеобъемлющей правовой базе становится глобальным центром цифровых активов и мощным связующим звеном между качественными активами и капиталом в цепочке.

Данные рынка подтверждают этот тренд. Согласно CryptoRank.io, суммарная стоимость заблокированных токенизированных реальных активов достигла 210 миллиардов долларов. По оценкам McKinsey, в будущем рынок таких активов может достигнуть 2–4 триллионов долларов. За последний год число владельцев RWA выросло примерно в десять раз и сейчас составляет около 800 тысяч человек. Среди них — 294 тысячи держателей публичных акций и 206 тысяч владельцев товаров, что составляет основную часть участников рынка. Эти данные показывают важный тренд: стандартизированные, высоколиквидные активы становятся основными драйверами расширения рынка RWA.

Экосистема семейных офисов в Гонконге также быстро развивается. По оценкам, одна семья-офис в Гонконге нанимает около 10 тысяч сотрудников и приносит экономический эффект почти 13 миллиардов гонконгских долларов в год. Правительство планирует за три года открыть или расширить не менее 220 семейных офисов. Также, по словам Ху Чжэнью, к концу прошлого месяца подано около 3200 заявлений по программе привлечения новых инвесторов, что предполагает инвестиции примерно на 95 миллиардов гонконгских долларов. Эти семьи и сверхбогатые инвесторы — целевая аудитория для продуктов RWA, поскольку они знакомы с традиционной логикой инвестирования и открыты к новым технологиям.

3. Взаимное движение капитала и активов: формируется замкнутый цикл

Если объединить все вышесказанное, возникает более масштабная картина: Гонконг создает экосистему «активов на цепочке» и «капитала в реальности», образующую двунаправленный цикл RWA.

Под «активами на цепочке» понимается перевод традиционных реальных активов — будь то офисное здание в Гонконге, частный кредит в Лондоне или золото из африканских рудников — в цифровую форму через легальную токенизацию, что позволяет делить, торговать и перемещать их на блокчейне. Основная ценность этого процесса — снижение порогов входа, повышение ликвидности, возможность круглосуточных сделок и прозрачность информации.

Аналитики отмечают, что крупные финансовые институты проявляют все больший интерес к RWA, и спрос на них совпадает: наиболее активно исследуются стандартизированные активы — золото, валюты, акции, высоко рейтинговые облигации. Эти активы обладают четким правовым статусом, зрелыми правилами торговли и высоким уровнем узнаваемости, что соответствует рисковым предпочтениям и масштабным операционным требованиям регуляторов. Токенизация таких активов позволяет снизить издержки на подтверждение прав и соблюдение нормативов, а также использовать преимущества блокчейна — в реальном времени учитывать стоимость, повышать эффективность сделок и обеспечивать межрегиональную циркуляцию.

Параллельно с ростом популярности стандартизированных активов, растет и риск-аппетит в рамках легальной цепочной экосистемы. Уже сейчас некоторые зрелые платформы начинают активно исследовать высокорискованные активы — индустриальные активы, нерыночные инструменты, даже проекты на ранней стадии. Токенизация таких активов поможет расширить ассортимент цепочных активов и решить проблему недостаточной прозрачности данных, задержек с мониторингом потоков и оценки стоимости.

«Вхождение капитала в реальность» — это вторая часть этого замкнутого цикла. Новые налоговые меры позволяют фондам инвестировать в цифровые активы, что означает возможность прямого приобретения цифровых токенов, представляющих права на реальные активы. Особенно это важно для развивающегося рынка золота в Гонконге.

По данным 21st Century Business Herald, в 2026 году в Гонконге стартует важная инфраструктурная инициатива — запуск системы центрального расчетного центра по золоту, которая планируется ввести в тестовую эксплуатацию в этом году и подписать соглашение о сотрудничестве с Шанхайской биржей золота. В рамках этого Гонконг внедряет налоговые льготы, создает отраслевые ассоциации и обучающие программы, чтобы стать международным центром торговли золотом и усилить влияние на глобальные цены. Министр финансовых дел и казначейства Ху Чжэнью подчеркнул: «Создание системы центрального расчетного центра по золоту — это конкретная мера по укреплению и повышению статуса Гонконга как международного финансового центра, что откроет новые возможности для роста».

Представьте ситуацию: семейный офис в Гонконге через легальную платформу покупает токенизированное золото, связанное с золотом, хранящимся в признанных хранилищах Лондонского золотого и серебряного рынка. Право собственности — прозрачное, расчет — в реальном времени на блокчейне, налоговые льготы — по гонконгскому законодательству. Это — реальный пример «капитала в реальности».

Аналогичная логика действует и в сфере углеродных квот. Гонконг активно развивает рынок углеродных квот, а включение деривативов по правам на выбросы и квот в перечень квалифицированных инвестиций означает, что фонды смогут участвовать в глобальных торгах и ценообразовании.

Исследования показывают, что после выдачи первых лицензий, запуска нормативных актов по цифровым активам и платформ, цифровые активы могут стать важной частью инфраструктуры финансового рынка. В рамках бюджета 2026 года в Гонконге четко обозначены сроки регулирования, развития инфраструктуры и законодательства по цифровым активам — это системный ускоренный этап реализации стратегии «Политика 2.0».

4. Следующий шаг Гонконга: стать глобальным связующим звеном активов

Если рассматривать политику Гонконга в глобальном контексте, стратегия становится все более ясной.

Исследование China Galaxy Securities построило «шестимерную рамочную модель регулирования RWA», разделив страны по двум направлениям: «жесткое регулирование, безопасность превыше всего» и «инновации, пилотные проекты». США, Великобритания, Япония придерживаются традиционных подходов с высоким порогом подтверждения прав, лицензирования и оборота, делая ставку на безопасность. Сингапур, ОАЭ и Южная Корея ориентированы на экспериментальные режимы, упрощение доступа и налоговые льготы, что отражает инновационный подход.

Гонконг занимает промежуточную позицию — он поддерживает инновации в налоговой, правовой и стабильной валютной политике, но сохраняет строгий контроль за лицензированием и оборотом. Такой баланс позволяет привлекать институциональных инвесторов, одновременно стимулируя приток инновационного капитала.

Однако у Гонконга есть уникальное преимущество — глубокая интеграция с внутренним рынком материкового Китая.

В феврале 2026 года Пекин выпустил совместное уведомление о мерах по предотвращению рисков, связанных с виртуальными валютами, а также регуляторные руководства по выпуску активов, поддерживаемых за пределами Китая. В них впервые четко сформулирована официальная дефиниция RWA в контексте Китая — использование криптографических технологий и распределенных реестров для преобразования прав собственности и доходов в токены или другие ценные бумаги с токенизированными характеристиками.

Более того, в руководствах сохранена возможность для китайских компаний легально проводить за границей операции по токенизации реальных активов. Это создает предпосылки для того, чтобы крупные проекты в Гуандуне, Гонконге и Макао — недвижимость, торговые receivables, инфраструктурные проекты — могли через легальные каналы стать токенизированными и подключиться к глобальной ликвидности.

Возвращаясь к мерам по налоговой оптимизации, Ху Чжэнью отметил, что эти инициативы привлекут больше фондов и семейных офисов в Гонконг, укрепят его статус как ведущего центра по управлению активами и богатством, а также стимулируют развитие частных долговых продуктов и других сегментов, таких как цифровые активы и торговля крупными товарами.

Эти слова ясно показывают конечную цель политики — не просто налоговая конкуренция, а создание связующего механизма для глобальной ликвидности и реальных активов через «суперсвязку RWA». В этом «суперсвязке» могут участвовать суверенные фонды Ближнего Востока, семейные офисы Европы и Америки, институциональные инвесторы материкового Китая — все через легальные каналы получать доступ к цифровым долям реальных активов по всему миру. А активы — недвижимость, инфраструктура, крупные товары — могут через регулируемую платформу становиться токенизированными и привлекать более широкий круг инвесторов.

Когда семейный офис сможет, как при покупке акций, легко приобретать цифровую долю в лондонском офисном здании или золотом из африканских рудников, как изменится логика инвестирования? Гонконг уже запустил этот будущий сценарий. Для профессионалов важно не «будет ли», а «как участвовать в этом легально».

(Риск-предупреждение: статья основана на открытых источниках и отраслевых публикациях, не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в цифровые активы и RWA связаны с высокими рисками, участники рынка должны соблюдать законодательство и действовать с учетом своих рисков. Официальные инструкции и нормативы публикуют регулирующие органы — HKMA, SFC и др.)

Источники:

1. Zhihui Finance. (2 марта 2026). Ху Чжэнью: Гонконг планирует внедрить шесть мер по оптимизации налоговой системы для повышения привлекательности и конкурентоспособности. Investing.com.

2. Jinwu Finance. (26 февраля 2026). План токенизации RWA компании Delin Holdings получил одобрение HK SFC, будет реализована токенизация зданий Delin и LPF Animoca Brands. Securities Star.

3. Guo Congcong, Yu Jixin. (28 февраля 2026). Две крупные инициативы в гонконгском финансах! Борьба за ценовые позиции золота, лицензирование стабильных монет. 21st Century Business Herald.

4. Jinse Finance. (22 января 2026). Данные: токенизация RWA достигла 210 млрд долларов, доля гособлигаций — 42.4%. Mitrade.

5. Jiao Jian. (28 февраля 2026). Гонконг одобрил первый проект по токенизации недвижимости RWA. Журнал «Финансы» (через Caijing.com).