Закон о прозрачности не успевает к сроку 1 марта, поскольку спор по доходности стейблкоинов остается нерешенным

Прошёл неформальный срок, установленный Белым домом, — 1 марта, для достижения компромисса между представителями банковской и криптоиндустрии по закону CLARITY, — без соглашения по положениям о доходности стейблкоинов, что задержало важнейшее законодательство о структуре рынка в Сенатском банковском комитете.

Криптовалютные компании продолжают добиваться права на законное предложение регулируемых вознаграждений за держание стейблкоинов, в то время как банки, опасаясь утечки депозитов, если пользователи начнут искать доходность 4–5% по стейблкоинам при почти нулевых ставках по сбережениям, лоббируют за строгие ограничения или полный запрет. Управление контролёра валюты дополнительно усложнило переговоры предложением правила, реализующего закон GENIUS, которое вводит жёсткие ограничения на программы вознаграждений третьих сторон за стейблкоины, что потенциально подрывает предположения криптоиндустрии о допустимых бизнес-моделях.

Доходность стейблкоинов остаётся ключевым препятствием для прогресса законодательства

Основной спор, мешающий продвижению закона о ясности рынка цифровых активов, — это вопрос о том, могут ли держатели стейблкоинов получать доход или вознаграждения за свои балансы. Криптовалютные компании утверждают, что предоставление регулируемых стимулов для стейблкоинов важно для конкурентоспособности и привлечения пользователей, тогда как торговые ассоциации банков считают, что такие выплаты будут неотличимы от процентов по депозитам, что может привести к системному оттоку средств из традиционной банковской системы.

Источники в банковской индустрии указывают, что хотя существует широкое согласие, что балансы стейблкоинов не должны приносить прямой процент, криптокомпании продолжают пытаться создавать доходность через программы членства, вознаграждения и стекинг, что банки считают неприемлемыми обходными путями. Эти усилия мешают заключению соглашения, несмотря на несколько переговорных сессий при посредничестве Белого дома в феврале.

Срок 1 марта, установленный чиновниками Белого дома, широко воспринимался в переговорных кругах скорее как ориентир, чем как жёсткий дедлайн. Несколько участников подтвердили, что обсуждения продолжаются, хотя пропущенная дата подчёркивает глубину разногласий по фундаментальным вопросам о границах между платформами цифровых активов и традиционными финансовыми посредниками.

Предложение OCC усложняет переговорную позицию криптоиндустрии

Управление контролёра валюты опубликовало проект правила, реализующего закон GENIUS, который стал законом в 2025 году. Проект запретит федерально регулируемым эмитентам стейблкоинов напрямую платить проценты или доходность и вводит презумпцию, что тесные связи между эмитентами и криптоплатформами, предлагающими программы вознаграждений, являются попытками уклонения от статутного запрета.

Участники индустрии исходили из предположения, что ограничения закона GENIUS распространяются только на эмитентов, позволяя платформам предлагать собственные программы вознаграждений по сторонним стейблкоинам. Предложенный язык OCC ставит под сомнение эту интерпретацию, предполагая, что такие схемы делают очень вероятным, что выплаты доходности или процентов эмитентами будут осуществляться через посредников или представлять попытки уклонения от закона.

Хотя в проекте предусмотрен механизм опровержения этой презумпции при наличии достаточных доказательств, регуляторный сигнал подорвал доверие индустрии. Юридические эксперты отмечают, что OCC явно вышла за рамки требований закона, и степень ограничения остаётся предметом споров, однако этот проект представляет собой значительный вызов существующим бизнес-моделям.

Правило находится в стадии общественного обсуждения, окончательное принятие ожидается через несколько месяцев. Тем не менее, его существование укрепляет переговорную позицию банковского лобби, демонстрируя, что даже при застое закона CLARITY регуляторы могут проводить ограничительные интерпретации через административные меры.

Переговоры Белого дома дали частичный прогресс при тупике

Три переговорные сессии при посредничестве Белого дома в феврале привели к постепенному движению вперёд, хотя и недостаточному для разрешения основных разногласий. На последней встрече Белый дом занял более активную позицию, представив проект законодательного текста, который стал центральным в обсуждении.

По словам участников, один из ключевых выводов — выплата доходности по бездействующим стейблкоинам фактически исключена. Обсуждение сузилось до вопроса о том, могут ли компании предоставлять вознаграждения, связанные с конкретными действиями, а не просто с балансом на счёте. В проекте предусмотрены строгие меры по предотвращению обхода правил с возможными гражданскими штрафами за каждое нарушение, которые могут достигать значительных сумм за день, и будут применяться федеральными регуляторами.

Представители банков продолжают настаивать на включении в закон обязательного анализа оттока депозитов, чтобы понять, как платежные стейблкоины могут влиять на традиционные банковские депозиты со временем. Участники индустрии считают это тактикой затягивания, тогда как источники в банковской сфере утверждают, что это обоснованная политика, требующая эмпирического исследования.

Политическая повестка создаёт растущую срочность

Сенатский банковский комитет не назначил новых слушаний с января, когда заседание было отложено после того, как крупная биржа отозвала поддержку из-за положений о доходности стейблкоинов. Ожидается, что слушания пройдут в середине или конце марта, а отдельные переговоры запланированы на апрель, с мягким дедлайном в июле, перед началом предвыборной кампании, что усложняет принятие крупного законодательства.

Текущие прогнозы рынка дают примерно 70% вероятности принятия закона к 2026 году, что ниже показателей начала года. Демократические сенаторы выразили дополнительные опасения, выходящие за рамки доходности стейблкоинов, включая требования к более строгим мерам против нелегционных финансов, ограничениям на личное владение криптовалютами высокопоставленных чиновников и заполнению вакантных мест в федеральных регуляторах. Ни одно из этих препятствий не является непреодолимым само по себе, но вместе они усложняют уже и без того сложный законодательный путь.

Последствия провала законодательства

Если закон CLARITY не будет продвинут, вакуум регулирования, скорее всего, заполнят меры принудительного исполнения и правила регуляторов, что криптоиндустрия считает менее предсказуемым и более ограничительным сценарием, чем согласованное законодательство. Крупные финансовые институты прогнозируют, что ясные правила структуры рынка могут привлечь значительные институциональные потоки к концу 2026 года, но этот срок с каждым месяцем всё более отодвигается.

Банковская индустрия рискует и сама — закон GENIUS остаётся в силе независимо от принятия закона CLARITY, а предложенная OCC интерпретация этого закона может оказаться более ограничительной для вознаграждений по стейблкоинам, чем любые достижения в рамках законодательных переговоров. Торговые ассоциации банков выражают готовность продолжать обсуждения, однако остаются при своей основной позиции — что вознаграждения по стейблкоинам должны быть строго ограничены.

Лидеры отрасли уверены, что компромисс всё ещё возможен, некоторые оценивают вероятность его принятия в 80–90% к апрелю. Прогнозные рынки более осторожны, но всё же склоняются к окончательному принятию.

Предстоящие недели покажут, оправдаются ли эти оптимистичные прогнозы или же спор о доходности стейблкоинов в конечном итоге сорвёт самое важное крипто-законодательство в истории США.

FAQ: Закон CLARITY и доходность стейблкоинов

Что такое закон CLARITY и почему он застопорился?

Закон о ясности рынка цифровых активов — это комплексное законодательство, устанавливающее федеральные регуляторные рамки для цифровых активов, определяющее юрисдикцию SEC и CFTC, а также создающее пути соблюдения требований. Он застопорился в Сенатском банковском комитете из-за разногласий по поводу того, могут ли держатели стейблкоинов получать доход или вознаграждения, при этом криптокомпании выступают за такую практику, а банки — против, считая это угрозой депозитного финансирования.

Как предложение OCC о GENIUS влияет на вознаграждения по стейблкоинам?

Предложение OCC по правилу, реализующему закон GENIUS, запрещает федерально регулируемым эмитентам стейблкоинов напрямую платить проценты и вводит презумпцию, что тесные связи между эмитентами и криптоплатформами, предлагающими вознаграждения, являются попытками уклонения от этого запрета. Это ставит под сомнение предположение индустрии, что программы вознаграждений третьих сторон остаются допустимыми даже при запрете выплат на уровне эмитента.

Что произойдет, если закон CLARITY не примут?

Если законодательство навсегда застопорится, ясность в регулировании, скорее всего, появится через меры принудительного исполнения и правила регуляторов, а не через согласованный закон. Это может привести к более ограничительным условиям для криптоиндустрии, в то время как банки останутся под действием положений закона GENIUS без более широкой структуры рынка, которую должен был обеспечить закон CLARITY. После июля, с приближением промежуточных выборов, законодательное окно значительно сузится.