Стейблкоины 2% скидка: какую сигнал послала SEC США?

Автор оригинала: Тоня М. Эванс
Перевод: Odaily 星球日報 Golem

19 февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала новый раздел часто задаваемых вопросов, разъясняющий, как брокеры-дилеры должны учитывать платежные стейблкоины в соответствии с правилом о чистом капитале. Вскоре после этого председатель рабочей группы по криптовалютам SEC Хестер Пирс выступила с заявлением под названием «Достаточно скидки в 2%».
Пирс заявила, что если брокеры-дилеры при расчёте чистого капитала применяют «скидку в 2%» к собственным позициям по соответствующим платежным стейблкоинам вместо штрафной 100% скидки, то сотрудники SEC не возражают против этого.
Хотя это звучит несколько сложно для понимания, такая бухгалтерская корректировка, вероятно, является одним из самых значимых шагов с тех пор, как SEC начала смягчать свою позицию по криптовалютам с начала 2025 года, чтобы реально интегрировать цифровые активы в мейнстрим финансовой системы.

Минимальный чистый капитал и скидка
Чтобы понять причины этого, необходимо сначала разобраться, что означает «скидка» в сфере брокеров-дилеров.
Согласно правилу §15c3-1 Закона о ценных бумагах, брокеры-дилеры обязаны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, иметь ликвидный резерв для защиты клиентов в случае финансовых затруднений. При расчёте этого резерва компании должны применять «обесценивание активов», снижая их балансовую стоимость, чтобы учесть риски.
Поэтому активы с высоким риском или высокой волатильностью подвергаются большему обесцениванию, а наличные деньги — нет.
Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% обесценивание к стейблкоинам, что означало, что эти активы полностью исключались из расчёта капитала. В результате стоимость владения стейблкоинами становилась слишком высокой, и для регулируемых посредников было трудно продолжать деятельность с такими затратами.
Теперь же скидка в 2% полностью меняет этот подход, делая платежные стейблкоины равноправными с активами, подобными государственным облигациям, наличным и краткосрочным государственным бумагам, в рамках фондов денежного рынка.
Как указала Пирс, согласно закону «GENIUS», требования к резервам для выпуска стейблкоинов фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные). По её мнению, учитывая реальную поддержку этих инструментов активами, 100% обесценивание кажется чрезмерным.
Это крайне важно, поскольку стейблкоины — это «опора» транзакций в блокчейне. Они обеспечивают перемещение стоимости на цепочке, а также служат двигателем для транзакций, расчетов и платежей.
Если брокеры-дилеры не смогут держать эти токены, не уменьшая собственный капитал, они не смогут эффективно участвовать в рынке токенизированных ценных бумаг, не смогут способствовать созданию биржевых продуктов (ETP), а также не смогут предоставлять институциональные услуги по криптовалютам и ценным бумагам, которые всё больше востребованы.

Значение заявления о «скидке в 2%»
Публикация этого заявления как раз в подходящее время.
18 июля 2025 года президент Трамп подписал закон «GENIUS», создавший первый всесторонний федеральный рамочный механизм для платежных стейблкоинов. Закон установил требования к резервам, процедуры лицензирования и механизмы регулирования для эмитентов стейблкоинов, включив их в отдельную регуляторную рамку, отличающую платежные стейблкоины от других цифровых активов.
Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) сейчас занимается процедурой подачи заявлений на выпуск платежных стейблкоинов через дочерние компании. Управление по контролю за финансовыми учреждениями (OCC) также разрабатывает свою структуру. В целом, федеральные регуляторы спешат завершить подготовку ключевых правил до крайнего срока — июля 2026 года.
Заявление Пирс и сопровождающие его ответы на часто задаваемые вопросы эффективно устраняют разрыв между законодательной рамкой закона «GENIUS» и внутренними правилами SEC.
В определении «платежных стейблкоинов», приведённом в FAQ, делается акцент на будущее: до вступления закона в силу оно опирается на существующие стандарты регулирования на уровне штатов, такие как лицензии на переводы, требования к резервам, предусмотренные законом, и ежемесячные отчёты аудиторов. После вступления закона в силу это определение перейдёт к стандартам самого закона.
Этот двухуровневый подход означает, что брокеры-дилеры могут начать считать стейблкоины законным инструментом для торговли ещё до полного внедрения закона «GENIUS».
Пирс также отметила, что рекомендации сотрудников SEC — лишь начало. Она пригласила участников рынка высказать свои мнения о возможных официальных поправках к правилу 15c3-1 для включения платежных стейблкоинов, а также о других правилах SEC, которые могут потребовать обновления. Этот публичный запрос на обратную связь показывает, что комиссия рассматривает не только единичные FAQ, но и системную интеграцию стейблкоинов в свою регуляторную систему.

Политика, влияющая на точность регулирования
С момента создания рабочей группы по криптовалютам в январе 2025 года под руководством временного председателя Марка Уйеда, SEC систематически смягчает свою ранее ориентированную на enforcement регуляторную политику, характерную для предыдущего председателя Гэри Генслера.
Например, SEC выпустила руководство по хранению криптоактивов брокерами-дилерами, в котором ясно указано, что криптоценные бумаги не требуют бумажных форм контроля, разрешая брокерам участвовать в создании и выкупе физических ETP, а также объяснила, как альтернативные торговые системы поддерживают торговлю криптовалютными парами.
Кроме того, FAQ, включающий сегодня рекомендации по стейблкоинам, превратился в полноценный ресурс, охватывающий такие аспекты, как обязанности депозитарных агентств и защита инвесторов в ценные бумаги (SIPC) в отношении неконвенциональных криптоактивов. Для традиционного финансового сектора эти меры имеют огромное практическое значение:

• Банки и брокеры, рассматривающие вход в цифровой активный сектор, теперь могут яснее понять, как их владение стейблкоинами будет учитываться в капитале.
• Компании, ранее колебавшиеся из-за затрат на содержание больших позиций (в конечном итоге нулевой чистой стоимости на балансе), могут пересмотреть свою позицию.
• Депозитарные организации, клиринговые компании и операторы альтернативных торговых систем (ATS) исследуют возможности токенизации ценных бумаг, зная, что расчетные активы (стейблкоины) не будут рассматриваться как регуляторная нагрузка.

Для обычных инвесторов, особенно тех, кто традиционно игнорировался финансовым сектором, последствия также важны. Международный валютный фонд (МВФ) отметил, что стейблкоины уже доказали свою полезность в трансграничных платежах, инструментах сбережений на развивающихся рынках и более широких каналах финансового участия.
Когда регулируемые посредники смогут держать и торговать стейблкоинами без существенных штрафов за капитал, такие услуги станут доступны через надёжные регулируемые платформы, а не через более рискованные оффшорные нерегулируемые платформы.

Федеральные и региональные разногласия продолжаются
Конечно, всё это происходит не в вакууме. Между федеральными и региональными органами регулирования всё ещё существуют разногласия. Сроки реализации закона «GENIUS» очень сжаты. Региональные регуляторы должны завершить сертификацию своей нормативной базы до июля 2026 года.
Проблемы защиты потребителей, поднятые, например, прокурором штата Нью-Йорк Летицией Джеймс, ещё не решены. Взаимодействие федеральных и региональных регуляторов неизбежно вызывает конфликты. Кроме того, в Сенате ещё рассматривается более широкая законодательная база, определяющая, какие цифровые активы считаются ценными бумагами, а какие — товарами.
Таким образом, даже такая, казалось бы, незначительная скидка в 2%, несмотря на свою кажущуюся незначительность или сложность, имеет глубокий смысл: федеральные регуляторы ценными бумаг всё активнее работают над интеграцией стейблкоинов как полноценного финансового инструмента, а не как маргинальных активов.
Сможет ли эта политика идти в ногу с рынком и реализовать обещания закона «GENIUS», покажет время. Но именно эта техническая, зачастую незаметная работа, определяющая, сможет ли политика перейти из теории в практику.