Логика американского рынка + 72 часа торгов на блокчейне: механизм и рыночные данные в деталях

Автор: 137Labs

В последнее время в области токенизации американских акций (Tokenized Stocks) произошли значительные события:

• Kraken запустил платформу для токенизированных акций на блокчейне — xStocks
• Coinbase ищет регуляторное разрешение
• Solana представила рамочную структуру для токенизированных ценных бумаг на базе блокчейна
• Robinhood запустил в европейском рынке продукт с токенизированными акциями

Между тем, данные глобальных рынков показывают, что масштаб токенизированных акций быстро растет, что дает важное понимание этой тенденции.

1. Механизм 72-часовой онлайн-торговли

1. Традиционный механизм торговли американскими акциями

Традиционный рынок США обладает следующими ключевыми характеристиками:

• Фиксированные торговые часы

Основной режим — рабочие дни по восточному времени США, с меньшей ликвидностью до и после торговых сессий, ликвидность сосредоточена в основном в основные часы рынка.

• Система расчетов T+1

После сделки обычно происходит передача денег и ценных бумаг на следующий торговый день (ранее — T+2).

• Развитая система клиринга

Торговля и расчет осуществляются лицензированными брокерами и клиринговыми организациями, система устойчивая, с высокой надежностью завершения сделок.

Преимущества: стабильность системы, ясность законодательства, зрелость риск-менеджмента.

Ограничения: ограниченное время торгов, временные разрывы для глобальных инвесторов из-за часовых поясов.

2. Механизм расширенного времени торговли на блокчейне

Особенность токенизированных американских акций — расширение времени торговли:

• xStocks обеспечивает 5×24 часа торговли
• Европейская версия Robinhood — доступ 24 часа в сутки, 5 дней в неделю
• Несколько решений на блокчейне пытаются приблизиться к 7×24 часам торговли

Ключевые участники включают:

• Backed Finance
• Solana Policy Institute
• Ondo Finance

Ключевые различия:

Токены на блокчейне могут передаваться в реальном времени, однако это не означает мгновенную юридическую окончательную передачу акций по закону.

В большинстве структур:

• Реальные акции по-прежнему хранятся у брокеров или депозитариев
• Торговля на блокчейне реализуется через циркуляцию долевых сертификатов
• Юридическая передача в конечном итоге зависит от традиционной системы клиринга

Поэтому:

Реальная передача на блокчейне ≠ мгновенная окончательная передача по закону

2. Классификация платформ для поддержки токенизации американских акций на блокчейне

Рынок условно делится на четыре категории:

1. Централизованные биржи (CEX)
2. Регулируемые эмитенты токенизированных активов
3. Блокчейн-проекты + экосистемные игроки
4. Деривативные протоколы (не для реальных акций)

1. Централизованные биржи (CEX)

(1) Kraken — xStocks

• Время запуска: июнь 2025 года
• Партнеры: Backed Finance, Solana
• Поддерживаемые активы: более 200 американских акций
• Время торговли: 5×24 часа

Экосистемное сотрудничество включает:

• Raydium
• Jupiter
• Kamino Finance
• Chainlink
• Alpaca

Особенности:

• Поддержка как централизованных, так и блокчейн-торговых операций
• Возможность использовать в качестве залога для кредитных протоколов
• Внедрение маркет-мейкерской системы
• Структура относительно полноценная

(2) Coinbase

• Ведет переговоры с SEC о получении бездействия или исключений
• Планирует открыть американским пользователям доступ к токенизированным акциям
• В 2020 году предлагала идею выпуска COIN на блокчейне

Если получит одобрение, станет первым крупным платформенным рынком для токенизированных акций, ориентированным на американских пользователей.

(3) Robinhood (европейская версия)

• На базе Arbitrum
• Поддержка выплаты дивидендов
• Доступ 5×24 часа
• Не допускает свободное перемещение токенов на блокчейне

По сути, это структура отслеживания цен, а не полностью свободно обращающиеся акции на блокчейне.

(4) Bybit

• Участие в экосистеме xStocks
• Ранее запускали индексные торги по американским акциям на базе MT5
• В основном используют деривативную логику

2. Регулируемые эмитенты токенизированных активов

(1) Dinari (зарегистрирована в США)

• Основана: 2021 год
• В 2023 году запустила токенизированные акции
• Партнеры-брокеры: Alpaca, Interactive Brokers
• Поддерживаемые сети: Ethereum, Arbitrum, Base
• Обязательное KYC
• Торговля только в рабочие часы американского рынка
• Не поддерживает свободное обращение на блокчейне

Масштаб:

• Акции на сумму миллионов долларов
• TVL в основном сосредоточен в государственных облигациях

Особенности: полностью работает в рамках регуляторных требований SEC.

(2) Backed Finance (зарегистрирована в Швейцарии)

• Основана: 2021 год
• Запустилась в начале 2023
• Выпускает ERC-20 токен bSTOCK
• Поддержка свободной торговли на блокчейне
• Не требует обязательного KYC для конечных пользователей

Общая информация:

• Масштаб токенизированных акций около 20 млн долларов
• TVL в пулах ликвидности около 8 млн долларов
• Средняя доходность LP — около 30%+

Поддерживаемые цепочки:

• Gnosis
• Base
• Avalanche

(3) SwarmX

• Зарегистрирована в Европе
• Модель похожа на Backed
• Меньший масштаб
• Поддержка торговли на блокчейне

(4) Exodus (NYSE: EXOD)

• Американская публичная компания
• Позволяет переносить свои акции на платформу Algorand
• Не поддерживает торговлю на блокчейне
• Не предоставляет полного набора прав акционера

Относится к категории “цифровых реестров” для токенизации.

3. Блокчейн + экосистемные игроки

(1) Solana — Project Open

• Продвигается через Solana Policy Institute
• Представила рамочную структуру для выпуска токенизированных ценных бумаг
• Эмитенты должны зарегистрироваться
• Инвесторы проходят KYC
• Разрешена запись о передаче на блокчейне через доверенных лиц

В настоящее время подается заявление на 18-месячное освобождение для поддержки торгов на блокчейне.

(2) Ondo — Global Markets

• Важный игрок в сфере RWA (реальных активов) и государственных облигаций
• Планирует запуск токенизированных американских акций
• Торговля 24×7
• Мгновенное создание и уничтожение токенов
• Может использоваться как залог
• Ориентирована на нерезидентов США

(3) Superstate

• Связана с рамочной структурой Solana
• Фокус на RWA и регуляторных структурах
• Пока не запустила массово акции или токенизацию акций

4. Деривативные протоколы (не для реальных акций)

Эти платформы не покупают реальные акции, а предоставляют продукты для отслеживания цен.

(1) Gains Network

• Развернута на Arbitrum / Polygon
• Аналог бессрочных контрактов
• Использует цены Chainlink
• Без KYC
• Среднемесячный объем торгов — менее 2 млн долларов

(2) Helix (Injective)

• Поддержка американских акций и валют
• Среднемесячный объем — менее 10 млн долларов
• Без KYC

(3) Synthetix / Mirror

• Запущены в 2020 году
• Модель синтетических активов
• Объем торгов пока не достиг значимых масштабов

(4) Shift

• Использует токены на базе референсных активов
• Американские акции хранятся у брокеров
• Пользователи не проходят KYC
• Не предоставляют права акционеров

5. Исследование цепочки ETF

Индексы и подобные активы более подходят для токенизации на блокчейне, например:

• В рамках Invesco
• Invesco QQQ Trust

Особенности:

• Индексное экспонирование
• Диверсификация рисков
• Более пригодны для использования в качестве залога или для LP

На данный момент объем ETF на блокчейне невелик, однако считается, что такие активы легче стандартизировать.

3. Различия в расчетах T+1 и T+2

Традиционные американские акции

• В настоящее время — T+1
• После сделки требуется клиринг и расчет
• В прошлом — T+2

Структура на блокчейне с токенизацией

• Токен можно передавать мгновенно
• Реальные акции по-прежнему хранятся у брокеров
• Юридическая передача зависит от традиционной системы клиринга

В результате формируется “двойная структура”:

1. Быстрая циркуляция на блокчейне
2. Передача реальных активов по традиционным правилам

Это может влиять на:

• Краткосрочные ценовые расхождения
• Увеличение проскальзывания из-за недостаточной ликвидности
• Риск исполнения зависит от структуры выпуска

Итоги

Масштаб рынка токенизированных американских акций пока остается небольшим по сравнению с общим рынком, доля крайне низкая, однако участники рынка становятся более разнообразными.

Структурные особенности включают:

• Значительное удлинение времени торговли
• Усиление ликвидности на блокчейне
• Параллельное использование традиционных систем расчетов
• Явное разделение платформ по типам

Токенизация американских акций находится на ранней стадии, однако удлинение времени торговли + возможность комбинирования на блокчейне меняют способы обращения активов и открывают новые технологические пути для межрынковых структур.

Дисклеймер:

Данная статья представляет собой лишь систематизацию и анализ открытых данных и рыночных механизмов, не является инвестиционной рекомендацией или приглашением к инвестированию. Рынок несет риски, решения принимаются на свой страх и риск.