Оригинальное заголовок: «Некоторые мысли перед Nvidia сегодня вечером»
Автор: @GavinSBaker
Составлено: Пегги, BlockBeats
Примечание редактора: после публикации отчета о прибыли Nvidia рынок часто сосредоточен на диапазонах доходов, прибыли и прогнозов. Но автор этой статьи, @GavinSBaker, пытается вернуть обсуждение к более долгосрочному аспекту: ценность Nvidia определяют не данные за квартал, а как долго может сохраняться спрос на ИИ и действительно ли инвестиции в вычислительные мощности приносят устойчивую доходность.
Основываясь на историческом опыте технологического цикла, статья обсуждает, повторятся ли «пузырь и чрезмерная конструкция», и указывает на наличие узких мест в питании и поставках пластин в этом цикле ИИ, что может сделать темп расширения более сдержанным. С другой стороны, арендные цены на GPU и высокая загрузка старых чипов также обеспечивают реалистичное подтверждение «AI ROI».
Ниже приведён оригинальный текст:
Вот несколько личных наблюдений, которые могут быть полезны тем, кто следит за Nvidia. На мой взгляд, в этой компании стоит обсуждать только две ключевые переменные: устойчивость спроса и возврат инвестиций (ROI) ИИ, который, в свою очередь, тесно связан с эффективным сроком службы GPU.
Устойчивость спроса: повторится ли история?
Судя по историческому опыту технологической волны, почти все подобные циклы пережили финансовые пузыри и чрезмерное расширение производственных мощностей. Карлота Перес систематически обсуждает это в книге «Технологические революции и финансовый капитал». Она отмечает, что с каждой технологической революцией — будь то железная дорога, вещание или Интернет — финансовые рынки рано определяют свой долгосрочный потенциал, и последовавший капитальный ажиотаж часто создаёт пузырьки (что также можно объяснить тем, что Мобуссен называет «крахом разнообразия взглядов»). Пузырь приводит к чрезмерному строительству, а чрезмерное строительство вызывает поэтапное снижение спроса, что, в свою очередь, приводит к краху рынка; Избыток базовых технологий в конечном итоге заложил основу «золотого века». Траектория развития Интернета — типичный пример.
Поэтому для Nvidia ключевым является не результат этого квартала или прогноз на следующий, что часто полностью ожидается для компаний со стороны покупателей. Главное — это устойчивость прибыли на акцию (EPS), а не годовой уклон роста.
Судя по ожиданиям, вызванным текущей оценкой, рынок скорее выражает мнение о том, что прибыль Nvidia может приближаться к высокому уровню, а за этим скрываются скрытые опасения по поводу чрезмерного расширения капитальных вложений. Важно подчеркнуть, что рынок обеспокоен не «пузырём оценки», а «фундаментальным пузырём», то есть потенциальным риском переустроения, вызванным капитальными затратами. Если рынок сможет укрепить уверенность в том, что Nvidia сохранит высокий однозначный темп роста выручки (CAGR) после 2027 финансового года, центр оценки может получить поддержку.
Это действительно другое время?
«На этот раз иначе» часто бывает опасным решением. Однако этот цикл ИИ имеет различия: существуют значительные узкие места как в двух ключевых измерениях мощности (ватт), так и в продвинутых технологических пластинах (пластинах) по всему миру, и может потребоваться годы, чтобы эти ограничения были сняты.
Это жёсткое ограничение со стороны предложения может препятствовать чрезмерному расширению производственных мощностей. Гипермасштабные облачные поставщики теоретически будут продолжать расширяться, если условия позволят, но на самом деле мощность и пластины ограничивают их темпы роста. В отличие от исторических технологических революций, описанных в книге Переса, в то время не существовало аналогичных узких мест в поставках, ограничивающих развертывание.
Без чрезмерного строительства маловероятно произойдёт квал, особенно когда общая оценка технологических акций сейчас не достигла крайне высокого уровня.
В обоих узких местах пластины могут быть более критичными, чем электричество. Ритмический контроль производственных мощностей пластин может стать важной переменной для удлинения цикла ИИ. Руководство TSMC всегда было известно своей осторожностью, делая акцент на стабильности промышленности и долгосрочной ценности, а не на краткосрочном агрессивном расширении. Без ограничений на питание и пластины рост Nvidia в ближайшие 24 месяца может быть быстрее, но риск чрезмерного строительства также значительно возрастёт.
В некотором смысле ограничения предложения могут «замедляться в стабильном состоянии» на протяжении всего цикла ИИ. Высокая зависимость ИИ от продвинутых процессных пластин может стать ключевым фактором для предотвращения резких колебаний в этом цикле.
Если хотят реализовать экстремальные гипотетические сценарии, масштаб вычислительной мощности может потребоваться увеличения до сотен или даже тысяч раз по сравнению с текущим уровнем. Время, необходимое для самого расширения, служит буфером для социальной адаптации и институциональной адаптации.
Исторический опыт также служит ориентиром: после того как Джеймс Уотт изобрёл роторный паровой двигатель, железнодорожной системе потребовались десятилетия, чтобы действительно заменить лошадей. ИИ может развиваться быстрее, но не завершит перестройку социальной структуры за очень короткое время.
Более того, людям достаточно всего 20–30 ватт мощности, чтобы достичь «универсального интеллекта». В мире, где мощность ограничена, это преимущество в эффективности останется надолго. Поэтому более плавный и устойчивый цикл ИИ не обязательно является плохим для самого общества.
Срок службы GPU против реального возврата ИИ
Арендная цена GPU по сути отражает экономическую стоимость токена и является основным индикатором «AI ROI». Теоретически, по мере появления более производительных чипов арендная стоимость старых GPU должна постепенно снижаться, даже если ИИ будет положительной.
Однако за последние два месяца арендная стоимость H100, которая находится в эксплуатации почти четыре года, значительно выросла. Это означает, что особенно в сценариях агентного ИИ и генерации кода вычислительная мощность создаёт реальную и значительную экономическую ценность.
В то же время, даже после запуска Blackwell, A100 шестилетней давности сохраняет высокий уровень использования автомобиля, и цена аренды не снизилась существенно. Это сильно означает, что эффективный срок службы GPU может составлять не менее 6 лет или даже больше, чем цикл амортизации большинства клиентов.
Влияние структурное: если остаточная стоимость выше ранее ожидаемой, стоимость финансирования GPU снизится ещё больше. В отличие от этого, ASIC, адаптированные под одну модель или конкретную цель, трудно добиваются аналогичных преимуществ в жизненном цикле. В быстро итеративной среде капитальные затраты на специализированные чипы выше, а финансирование становится сложнее.
В некотором смысле универсальность — это основа GPU. С разделением функций предварительного заполнения и декодирования и постепенным формированием поддерживающих систем чипов архитектуры вычислительной мощности эволюционируют от «однокристальной логики» к «многочиповым совместным системам». Инфраструктура ИИ больше не зависит от одного устройства, а от комплексного комплекса тесно связанной системной инженерии.
С разъединением предзаполнения и декодирования экосистема NVIDIA может завершить структурную корректировку раньше TPU. В сочетании с различиями в маршрутах проектирования разных производителей сравнительное преимущество клиентов по стоимости вывода меняется.
Если некоторые поставщики ранее полагались на преимущества по стоимости для снижения цен на токены, чтобы конкурировать за долю рынка, то когда это преимущество ослабевает, поведение рынка будет склонно быть рациональным. В долгосрочной перспективе это положительно скажется на ИИ ROI, особенно в переходе от обучения к выводу по спросу на вычислительные мощности.
Этот переломный момент может быть более примечательным, чем любые квартальные результаты.
Последнее простое желание: надеюсь, что Nvidia в будущем снова включит супергероев как кодовые имена чипов. Удивительно, но «Зелёный лагерь» до сих пор никогда не использовал имя «Бэннер (настоящее имя персонажа Marvel Халк)».
