Теория о манипуляциях с биткоином на Jane Street опровергнута: CIO Bitwise раскрывает настоящую причину

Теории заговора о скоординированной манипуляции рынком биткоина, выдвигаемые компанией Jane Street, были опровергнуты директором по инвестициям Bitwise Мэттом Хоганом, который заявил, что снижение биткоина вызвано долгосрочными держателями, а не институциональными схемами.

Объяснение теории заговора Jane Street о биткоине

Падение курса биткоина вызвало теории заговора о предполагаемой манипуляции рынком со стороны компаний. Однако главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоган считает, что причины более просты. Эта история подчеркивает продолжающуюся дискуссию о том, что движет крупными криптовалютными движениями — институциональные стратегии, технологические угрозы или фундаментальные рыночные циклы.

Хоган опроверг распространенные слухи в соцсетях о том, что падение биткоина произошло из-за скоординированных действий. Некоторые участники сообщества указывали на повторяющиеся схемы, такие как предполагаемый «распродажа биткоина в 10 утра» компанией Jane Street. Исполнитель прямо отверг эти версии, назвав реальное объяснение «гораздо более скучным», чем предполагаемые теории.

«Теории заговора — это безумие. Сначала это было Binance, потом Wintermute, затем неизвестный оффшорный макро-хедж-фонд, потом бумажный биткоин, сегодня — Jane Street, а на следующей неделе это будет кто-то другой», — сказал он. Этот вращающийся состав предполагаемых манипуляторов говорит скорее о поиске закономерностей, чем о доказанных обвинениях.

Теория о Jane Street и биткоине получила распространение, потому что эта фирма является ключевым участником ETF и фигурирует в новом иске, связанном с крахом Terraform Labs в 2022 году. Роль Jane Street в создании/выкупе биткоин-ETF делает ее центром потоков институциональных инвестиций, что облегчает обвинения в случае снижения цен в определенные внутридневные окна.

Что действительно стоит за падением биткоина по версии Bitwise

Хоган заявил, что «настоящая причина снижения биткоина» — это сокращение экспозиции долгосрочными держателями. По его словам, инвесторы уменьшают позиции, продавая спотовый биткоин, закрывая заемные сделки и пиша покрытые коллы, что создает давление на цену. Это объяснение совпадает с данными блокчейна, показывающими распределение долгосрочных держателей, соответствующее пикам предыдущих циклов.

Три фактора, вызывающих продажу долгосрочных держателей:

Теория четырехлетнего рыночного цикла: Исторически после халвинга биткоин испытывает эйфорию, за которой следуют длительные коррекции. Долгосрочные держатели, знакомые с этим паттерном, фиксируют прибыль на пиках, ожидая циклического спада.

Опасения по поводу квантовых вычислений: Недавние прорывы в области квантовых вычислений вызвали опасения за криптографическую безопасность биткоина. Некоторые инвесторы сокращают экспозицию, пока индустрия не продемонстрирует надежные решения против квантовых угроз.

Переключение капитала в ИИ: Взрывной рост сектора искусственного интеллекта привлекает капитал из криптовалютных рынков. Инвесторы переводят средства из биткоина в стартапы и инфраструктурные проекты, обещающие более высокий рост.

Обсуждение квантовых вычислений недавно приобрело популярность в криптосообществе. В то время как соучредитель MicroStrategy Майкл Сэйлор недавно снизил опасения по поводу квантовых рисков, некоторые инвесторы остаются осторожными. Канадский бизнесмен и инвестор «Shark Tank» Кевин О’Лири предупредил, что институциональные инвесторы ограничивают долю биткоина примерно до 3%, пока индустрия не покажет надежное решение квантовых уязвимостей.

Глава глобальной стратегии по акциям Jefferies Кристофер Вуд пошел дальше, исключив 10% долю биткоина из модельного портфеля по тем же причинам. Эти крупные сокращения позиций создают психологическое давление, даже если угрозы квантовых технологий остаются далекими, поскольку институциональная нерешительность сигнализирует о риске, который розничные инвесторы воспринимают как сигнал к продаже.

Данные блокчейна противоречат теории Jane Street о манипуляции биткоином

Джеймс Чек, аналитик Checkonchain, прямо опроверг аргумент о манипуляциях Jane Street, заявив, что лучше объясняет ценовое движение продажа спотового биткоина долгосрочными держателями. Метрики блокчейна дают прозрачное представление о поведении держателей, которое игнорируют теории заговора.

Данные SoSo Value показывают, что институциональные инвесторы сократили экспозицию в биткоин-ETF уже пять недель подряд, а общий отток из спотовых биткоин-ETF достиг примерно 4,5 миллиарда долларов. Эта устойчивость оттока свидетельствует о реальном снижении спроса, а не о внутридневных схемах манипуляции. Если бы Jane Street или другие маркет-мейкеры подавляли цены через скоординированные продажи, потоки институциональных ETF выглядели бы иначе.

Хуллио Мороньо, руководитель исследований CryptoQuant, разделяет эту точку зрения, отмечая, что теория игнорирует более очевидного драйвера — резкое сокращение спроса на спотовый биткоин с начала октября 2025 года. Он добавил, что механизмы, обвиняемые в действиях Jane Street, очень похожи на управление дельта-нейтральными позициями, широко применяемое торговыми фирмами. Маркет-мейкеры, хеджирующие запасы ETF, естественно покупают и продают в течение торговых дней, чтобы поддерживать нейтральное экспонирование, создавая потоки, которые теоретики заговора неправильно интерпретируют как манипуляцию.

Между тем, данные Glassnode показывают, что повторяющиеся рыночные стрессовые ситуации вызвали структурный сдвиг в рынке опционов на биткоин в сторону большей нестабильности. Компания отмечает, что карта гамма-экспозиции (GEX) показывает расширение отрицательной гаммы ниже текущих цен, а «стена сопротивления» положительной гаммы над спотовой ценой исчезает. Когда цена находится в зоне короткой гаммы, дельта-хеджирование маркет-мейкеров скорее следует за движением цены, чем смягчает падения, усиливая волатильность без необходимости манипуляций.

Почему кажется, что рынок акций США открывается зоной продаж

Теория «10 утра» кажется правдоподобной, потому что — даже без преднамеренной манипуляции — открытие рынка США по сути является волатильным окном. В этот период происходит перераспределение активов, корректировки рисков, связанных с акциями, и хеджирование деривативов. В рынках, где посредники ETF хеджируют запасы с помощью фьючерсов или других инструментов, фьючерсы могут тянуть спотовые цены вниз, а не просто следовать за ними.

Когда книги ордеров тонкие, такие движения могут казаться более крупными и более конспиративными, чем есть на самом деле. Bloomberg сообщил, что глубина рынка биткоина остается более чем на 35% ниже октябрьских уровней, что подчеркивает хрупкость ликвидности. В тонких рынках обычные операции маркет-мейкинга создают ценовые воздействия, которые в более глубоких рынках были бы быстро поглощены.

Макроаналитик Алекс Кругер говорит, что существующие данные не подтверждают идею о систематической ежедневной распродаже в 10 утра. Он отмечает, что с 1 января совокупная доходность IBIT в период с 10:00 до 10:30 по ET составила +0,9%, а в интервале с 10:00 до 10:15 — -1%. По его мнению, это шум, а не доказательство повторяющейся программы подавления.

Более того, он добавляет, что паттерны поведения в обоих интервалах очень похожи на движения Nasdaq, что указывает скорее на широкую переоценку рисковых активов, чем на активность, связанную именно с Jane Street. Эта интерпретация более согласуется с общим контекстом рынка, чем вирусная теория заговора.

Проблема «черного ящика» ETF

Скандал вокруг Jane Street и биткоина выявляет разрыв между двумя реальностями. На блокчейне дефицит прозрачности — предложение биткоина фиксировано протоколом. Однако институциональный слой, построенный поверх него, не прозрачен. Инвесторы могут видеть циркулирующие акции ETF и частично раскрытые холдинги, но не могут видеть все хеджирования, внутренние позиции или межрыночные операции, стоящие за книгами маркет-мейкеров.

Как утверждает Джефф Парк, главный инвестиционный директор ProCap Financial, настоящий вопрос не в том, исключает ли какая-либо фирма манипуляции биткоином, а в том, дает ли структура ETF авторизованным участникам дискреционные полномочия, остающиеся скрытыми для публики. Эта непрозрачность усложняет различие между реальным спросом на спотовый биткоин и деятельностью по маркет-мейкингу, хеджированию и арбитражу.

П prospectus фонда BlackRock IBIT указывает, что траст может полагаться на авторизованных участников для создания и выкупа акций, а также может вести сделки с определенными контрагентами по биткоину. На момент подачи документов такими контрагентами были JSCT, LLC (филиал Jane Street) и Virtu Financial Singapore. Позже список расширился за счет JPMorgan, Citadel Securities, Citigroup, Goldman Sachs, UBS и Macquarie — увеличивая число фирм, имеющих доступ к механизмам создания/выкупа ETF.

После одобрения SEC физического создания и выкупа крипто-ETP в июле 2025 года авторизованные участники получили большую гибкость в приобретении и доставке базовых активов. Хотя это снижает издержки и повышает эффективность продукта, это также означает, что экспозицию авторизованных участников можно управлять с помощью более широкого набора инструментов, усложняя определение, отражает ли активность ETF реальный спрос или управление запасами и хеджирование.

Таймлайн Вилли Ву: восстановление к Q4 2026?

Аналитик по блокчейну Вилли Ву предложил нюансированный взгляд на ситуацию с Jane Street и более широкий рыночный прогноз. Он отметил, что недавний распродажный тренд кажется исчерпанным, но ухудшающаяся ликвидность спотовых и фьючерсных рынков может ограничить краткосрочный рост. Этот взгляд признает переизбыток продаж, но учитывает структурные препятствия для немедленного V-образного восстановления.

Ву предполагает, что конец медвежьего тренда наступит в Q4 2026, а бычий настрой может вернуться в Q1 или Q2 2027. Этот долгосрочный прогноз отличается от более оптимистичного краткосрочного взгляда Хогана. «$45k — типичный уровень дна медвежьего рынка. BTC существовал только в глобальном бычьем макроцикле 2009–2026. Если глобальный макроэкономический фон рухнет, то уровень поддержки — $30k, а финальная линия — $16k, чтобы сохранить бычий тренд», — написал Ву.

Разрыв между этими временными рамками отражает более широкую неопределенность относительно текущего положения рынка в цикле. Общее согласие аналитиков — слабость биткоина сейчас обусловлена структурными и психологическими факторами, а не манипуляциями Jane Street. Восстановление может начаться через несколько месяцев или потребовать более года, в зависимости от макроэкономических условий, стабилизации потоков ETF и восстановления глубины ликвидности.

Уроки из скандала с Jane Street и биткоином

Инцидент с Jane Street показывает, как эпоха ETF изменила процесс определения цены биткоина, создавая сложности для розничных инвесторов. Повышенная институциональная активность приносит преимущества — более глубокую ликвидность и регуляторную легитимность, но также вводит сложность и непрозрачность, что способствует распространению теорий заговора.

Вместо того чтобы сосредотачиваться на необоснованных обвинениях в манипуляциях, инвесторы должны признать, что новая институциональная инфраструктура биткоина создает действительно иные рыночные динамики. Авторизованные участники ETF, выполняющие множество ролей — поставщики ликвидности, хеджеры, арбитражеры — естественно формируют потоки, которые кажутся подозрительными для наблюдателей без полного доступа к рынку.

Решение — не отвергать участие ETF, а требовать большей прозрачности в деятельности авторизованных участников. Регуляторы могут потребовать расширенной отчетности по хеджированию, стандартизировать раскрытие механизмов создания и выкупа, а также установить четкие границы между маркет-мейкингом и внутренней торговлей. Пока такая прозрачность не будет достигнута, теории заговора о Jane Street и биткоине будут появляться вновь при падениях рынка в определенные окна.

Часто задаваемые вопросы

Манипулирует ли Jane Street ценой биткоина?

Нет убедительных доказательств, подтверждающих утверждения о манипуляциях Jane Street с биткоином. Директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хоган и аналитики блокчейна связывают снижение курса с распределением долгосрочных держателей, опасениями по поводу квантовых вычислений и перераспределением капитала в ИИ — а не с скоординированной институциональной манипуляцией.

Что такое теория распродажи биткоина в 10 утра?

Теория утверждает, что Jane Street систематически продает биткоин около открытия рынка США (10 утра ET), подавляя цены. Анализ данных Алекса Кругера показывает, что показатели IBIT в этот интервал совпадают с движениями Nasdaq, что свидетельствует скорее о широкой переоценке рисков, чем о конкретной манипуляции биткоином.

Почему теории заговора о биткоине нацелены именно на Jane Street?

Jane Street — ключевой участник по созданию и выкупу биткоин-ETF с доступом к механизмам создания/выкупа. Недавний иск, связанный с крахом Terraform Labs, и прошлые регуляторные проблемы в Индии делают фирму удобной мишенью, несмотря на отсутствие доказательств манипуляций.

Когда, по мнению аналитиков, закончится медвежий рынок биткоина?

Мэтт Хоган считает, что биткоин «находится в процессе дна», и восстановление может произойти в ближайшее время. Вилли Ву прогнозирует завершение медвежьего тренда к Q4 2026 с возвращением бычьего настроя в Q1 или Q2 2027. Различия в сроках отражают неопределенность макроэкономической ситуации и ликвидности.

В чем настоящая проблема структуры биткоин-ETF?

Структура ETF создает непрозрачность вокруг деятельности авторизованных участников по хеджированию и управлению внутренней экспозицией. Инвесторы видят раскрытые позиции, но не видят фьючерсы, опционы и свопы, связанные с ними, что затрудняет отличить реальный спрос на спотовый биткоин от управления запасами и хеджирования.

Могут ли квантовые вычисления реально угрожать биткоину?

Хотя развитие квантовых технологий вызывает долгосрочные опасения за криптографическую безопасность биткоина, текущие достижения остаются на годы или десятилетия от возможности взлома существующих алгоритмов. Тем не менее, такие инвесторы, как Кевин О’Лири, ограничивают долю биткоина до тех пор, пока индустрия не продемонстрирует надежные решения против квантовых угроз.