MARA Holdings (Nasdaq: MARA) отчитала чистый убыток за четвертый квартал 2025 года в размере 1,7 миллиарда долларов, что резко контрастирует с чистой прибылью в 528,3 миллиона долларов за тот же период 2024 года, главным образом из-за отрицательной переоценки стоимости своих биткоин-активов на 1,5 миллиарда долларов, поскольку криптовалюта снизилась примерно на 30% за квартал.
Акции компании выросли более чем на 15% после закрытия торгов после объявления о совместном предприятии с Starwood Capital Group по развитию до 2,5 гигаватт дата-центров с фокусом на ИИ на существующих мощных площадках MARA, что сигнализирует о стратегическом сдвиге в сторону интегрированной энергетической и цифровой инфраструктуры, выходящей за рамки майнинга биткоинов.
Финансовые показатели и снижение стоимости биткоинов
MARA отчиталась о выручке за четвертый квартал в размере 202,3 миллиона долларов, что на 6% меньше по сравнению с 214,4 миллиона долларов за аналогичный период прошлого года, что не оправдало ожиданий аналитиков. Основной убыток в 1,7 миллиарда долларов значительно уступает чистой прибыли в 528,3 миллиона долларов за четвертый квартал 2024 года, в основном из-за отрицательной переоценки цифровых активов на 1,5 миллиарда долларов.
Скорректированный EBITDA за квартал составил отрицательные 1,49 миллиарда долларов по сравнению с положительными 796 миллионами долларов годом ранее, что отражает влияние корректировок по рыночной стоимости на значительные биткоин-активы компании.
За весь 2025 год MARA зафиксировала чистый убыток в 1,2 миллиарда долларов по сравнению с прибылью в 541,7 миллиона долларов в 2024 году, согласно ежегодной отчетности компании.
Активы в биткоинах и стратегия казначейства
На 31 декабря 2025 года MARA владела 53 822 BTC, оцененных примерно в 4,7 миллиарда долларов по ценам на конец квартала, что делает ее вторым по величине публичным корпоративным держателем биткоинов после Strategy. В активы входили 15 315 BTC, которые были предоставлены в виде займа или залога, что принесло 32,1 миллиона долларов процентов в 2025 году.
Общий объем наличных и биткоинов на конец года составил примерно 5,3 миллиарда долларов. Важно отметить, что в четвертом квартале MARA впервые с 2022 года не использовала свою программу по выпуску акций на рынке, финансируя операции частично за счет продажи биткоинов.
Майнинговые операции и показатели производства
MARA увеличила свою энергию хэширования на 25% по сравнению с прошлым годом до 66,4 EH/s, однако показатели производства показывали признаки давления из-за роста сложности сети. В четвертом квартале компания добыла 2011 BTC, что меньше, чем 2144 BTC в третьем квартале, а общее количество выигранных блоков снизилось на 15% по сравнению с прошлым годом до 595.
Стоимость энергии за биткоин резко выросла до 48 611 долларов с 31 608 долларов годом ранее, что отражает влияние роста сложности сети, превышающего рост хэшрейта, и способствует сжатию маржи майнинга.
Совместное предприятие по дата-центрам с ИИ от Starwood
В дополнение к отчету о доходах MARA объявила о стратегическом совместном предприятии с цифровой инфраструктурной платформой Starwood Capital Group, Starwood Digital Ventures, по развитию гипермасштабных дата-центров с поддержкой ИИ на площадках MARA с богатой энергетической базой.
Партнерство будет сосредоточено на площадках с доступом к недорогим источникам энергии и возможностями масштабируемого межсоединения. Ожидается, что платформа обеспечит около 1 гигаватта ближайшей ИТ-емкости, с возможностью увеличения до 2,5 гигаватт по мере развития дополнительных площадок.
В рамках соглашения Starwood возглавит проектирование, поиск арендаторов, строительство и эксплуатацию объектов, а MARA предоставит доступ к площадкам и права на развитие. Компании будут делить расходы на развитие и прибыль, при этом MARA сохранит опцию владения до 50% в совместном предприятии.
Барри Стернлихт, председатель и генеральный директор Starwood Capital, выразил энтузиазм по поводу партнерства, заявив, что репутация Starwood на рынках долговых и акционерных инвестиций поможет реализовать амбиции MARA. «Мы рассматриваем многих майнеров, чтобы понять, кто из них может быть реализуемым проектом. Важно, как быстро мы можем запустить эти проекты и где они расположены. Мы очень рады этому совместному предприятию с MARA», — сказал Стернлихт.
Стратегический сдвиг в сторону инфраструктуры ИИ
Руководство охарактеризовало сделку с Starwood как продолжение перехода MARA от чистого майнера биткоинов к интегрированной энергетической и цифровой инфраструктуре. Стратегия предполагает использование майнинга биткоинов как гибкой базовой нагрузки, пока разрабатывается и вводится в эксплуатацию более ценная вычислительная мощность для ИИ.
Фред Тиль, генеральный директор MARA, подчеркнул, что совместное предприятие позволяет компании монетизировать свои энергетические активы для более высокоценных приложений, сохраняя при этом опциональность через свою долю владения. Структура партнерства дает MARA возможность участвовать в росте инфраструктуры ИИ без полного самостоятельного финансирования.
Аналитики отрасли считают, что этот шаг является частью более широкой тенденции среди майнеров биткоинов использовать свои энергетические ресурсы и расположение площадок для развития инфраструктуры ИИ. Брайан Добсон, управляющий директор компании Clear Street, отметил, что «подобные сделки подтверждают, что майнеры биткоинов могут перейти в сегмент HPC дата-центров. Их доступ к энергии и опыт монетизации мегаватт дают инвесторам уверенность».
Контекст отрасли и конкурентная среда
Майнеры биткоинов стали важной частью среди крупных поставщиков дата-центров с ИИ благодаря доступу к дешевым и доступным источникам энергии и площадкам, которые можно переоборудовать для более высокотехнологичных задач. Возможность перепрофилировать существующую инфраструктуру значительно сокращает сроки реализации по сравнению с зеленым полем.
Некоторые конкуренты MARA за последний год выросли в цене после стратегических сдвигов в сторону ИИ. IREN, TeraWulf и Cipher Mining выиграли от интереса инвесторов к майнерам, переходящим в инфраструктуру ИИ, их рыночная стоимость значительно превзошла MARA, несмотря на то, что у MARA более высокий хэшрейт, чем у большинства конкурентов из США.
Давление на переход усилилось после интереса активистских инвесторов к сектору. Starboard Value недавно заняла крупную позицию в Riot Platforms и потребовала ускорить развитие проектов ИИ, что свидетельствует о спросе акционеров на диверсификацию доходов помимо майнинга биткоинов.
Падение цен на цифровые активы ускорило отраслевую тенденцию к ликвидации биткоинов для финансирования операционных расходов и инвестиций в инфраструктуру ИИ, что снижает зависимость от волатильных рынков криптовалют для привлечения капитала.
FAQ: Понимание результатов MARA за 4 квартал и стратегии ИИ
В: Почему MARA зафиксировала убыток в 1,7 миллиарда долларов при росте выручки?
О: Убыток в основном обусловлен не денежной переоценкой биткоинов на 1,5 миллиарда долларов по правилам учета по справедливой стоимости. Поскольку цены на биткоин снизились примерно на 30% за квартал, компания должна была зафиксировать нереализованные убытки по своим казначейским активам, что компенсировало операционные показатели.
В: Какова структура совместного предприятия MARA с Starwood?
О: Совместное предприятие будет развивать дата-центры с поддержкой ИИ на площадках MARA с богатой энергетической базой, ориентируясь на 1 гигаватт ближайшей мощности с возможностью расширения до 2,5 гигаватт. Starwood возглавит разработку и эксплуатацию, а MARA предоставит доступ к площадкам. Расходы и прибыль будут делиться, при этом MARA сохранит опцию владения до 50%.
В: Насколько велик резерв биткоинов MARA и какова его стратегия?
О: На 31 декабря 2025 года MARA владела 53 822 BTC, оцененных примерно в 4,7 миллиарда долларов, что делает ее вторым по величине публичным держателем. Около 28% активов были предоставлены в виде займа или залога, что принесло 32,1 миллиона долларов процентов в 2025 году. В четвертом квартале компания избегала размывания доли через выпуск акций, впервые с 2022 года не использовала свою программу ATM.
В: Чем отличается стратегия MARA по ИИ от других майнеров?
О: MARA присоединилась к растущему числу майнеров, таких как IREN, TeraWulf и Cipher, объявивших о стратегиях инфраструктуры ИИ. Несмотря на более высокий хэшрейт, чем у большинства конкурентов, ее акции отстают от компаний, более активно переходящих к ИИ, что создает давление на ускорение перехода и монетизацию энергетических активов для более высокоценных приложений.
