Чен Мао Бо определяет направление бюджета: лицензия на стабильные монеты в марте, законодательство в этом году, Гонконг предпринимает три шага для RWA
Автор: Лян Юй
Редактор: Чжао Йидан
Газета Hong Kong Economic Daily 25 февраля сообщает, что министр финансов Гонконга Чэнь Маобо выступил в Законодательном совете с проектом бюджета правительства на 2026–2027 финансовый год, в котором раздел о развитии цифровых активов содержит более системные политические сигналы: в течение года будет представлен проект закона о лицензировании провайдеров цифровых активных торговых и депозитарных услуг, в следующем месяце будет выдан первый лицензии на выпуск стабильных монет, регулирующие органы, такие как Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам, планируют дополнительно повысить ликвидность рынка и предоставить профессиональным инвесторам больше продуктов и услуг, а также создать акселераторы для стимулирования инноваций на рынке.
26 февраля 2026 года компания Dering Holdings Group Ltd. опубликовала объявление, которое вызвало волну в рынке цифровых активов Гонконга. В нем говорится, что компания получила без возражений от Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга по поводу своей программы токенизации RWA (реальных активов), и приступит к токенизации и распределению активов в рамках проектов Dering Building и Animoca Brands LPF.
Кейс Dering и стратегический дизайн правительства региона создают тонкую гармонию. Для тех, кто давно следит за развитием RWA, эти новости вместе не только демонстрируют решимость Гонконга стать центром цифровых активов, но и представляют системный подход к преодолению узких мест в развитии RWA.
Истории RWA ведутся уже много лет — от государственных облигаций США до гостиничных номеров в Гонконге, от недвижимости до долей в частных фондах. Концепция красивая, но постоянно застревает перед «тремя воротами»: кто будет осуществлять соответствующее хранение? чем обеспечивать стабильность транзакций? откуда брать ликвидность? В случае Dering, необходимость подачи бизнес-плана в регулятор и ожидание без возражений подчеркивают важность соблюдения правил; а три меры, предложенные в бюджете — лицензии на торговлю и хранение, лицензии на стабильные монеты, повышение ликвидности и создание акселераторов — именно эти три воротам стучат в точности.
Это не просто регуляторное дополнение, а «инфраструктурный стартовый пакет», специально разработанный для RWA. Гонконг пытается на уровне правил превратить концепцию RWA в масштабируемую новую область активов.
Первая стратегия: легальное хранение — решение вопроса доверия «кто будет хранить активы»
Перед тем как понять, как скоро будет введена система лицензирования хранения цифровых активов в Гонконге, важно вспомнить о фундаментальной проблеме, с которой сталкивается рынок RWA: откуда берется доверие?
В традиционных финансах хранение активов — зрелая профессиональная услуга. Акции, облигации, договоры на недвижимость хранятся у регулируемых депозитариев, ответственность за хранение и право собственности четко разделены. В мире RWA эта разделенность долгое время была недостижима. Многие проекты используют модель: проектная команда сама владеет юридическими документами на базовые активы и ключами для выпуска токенов. Инвесторы держат токены, юридическая сила которых полностью зависит от односторонних обещаний проекта.
Такая модель неприемлема для крупных институциональных инвесторов, стремящихся к соблюдению правил. Пенсионные фонды, семейные офисы, страховые компании при входе в рынок RWA задают один вопрос: кто будет хранить базовые активы? кто обеспечит, что юридические права, связанные с токенами, действительны и не будут использованы неправомерно?
Кейс Dering дает окно для наблюдения. В объявлении говорится, что программа токенизации RWA включает токенизацию долей в Dering Building LPF и Animoca Brands LPF, и что HK SFC (Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга) не возражает при условии, что Dering Securities выступит в роли рекомендуемого дистрибьютора токенов RWA и создаст необходимые инфраструктуры и процедуры для размещения продуктов; семейный офис Dering продолжит реализацию программы токенизации, используя блокчейн для представления долей фонда в виде токенов. Весь процесс подтверждается безвозражением регулятора, что служит «сертификатом доверия».
В бюджете четко указано, что правительство в этом году подготовит проект закона о лицензировании для цифровых активных торговых и депозитарных услуг. Это означает, что в будущем для предоставления услуг хранения цифровых активов потребуется получение специальной лицензии, аналогичной лицензии финансовых учреждений.
Это кардинально изменит базу доверия к RWA. Представим ситуацию: лицензированный депозитарий, регулируемый SFC, хранит юридические документы на базовые активы RWA, например, недвижимость, и в строгом соответствии с процедурами создает токены долей на блокчейне. Инвесторы покупают эти токены на лицензированной бирже, их владение фиксируется в блокчейне, а юридические права защищены соблюдением правил лицензированного депозитария.
Это продолжение принципа «разделения права собственности и права хранения» в цифровую эпоху. Появление лицензированных депозитариев — это появление регулируемых «цифровых депозитарных банков» для RWA. Для институциональных инвесторов это означает значительное повышение юридической ясности — им больше не нужно доверять односторонним заявлениям проекта, они могут полагаться на соблюдение правил лицензированными организациями и постоянный контроль регулятора.
Важно отметить, что пилотный проект Ensemble, запущенный Банком Гонконга в ноябре прошлого года, уже позволил участникам тестировать в контролируемых условиях токенизацию депозитов и реальных сделок с цифровыми активами. Такой «песочница» дает ценный опыт для тестирования систем и совершенствования процессов. В бюджете также говорится о «постоянной оптимизации системы, поддержке круглосуточных расчетов и согласовании с местными стандартами для усиления связей Гонконга с другими рынками», что показывает, что при создании инфраструктуры для цифровых активов Гонконг сразу ориентируется на межгосударственную интеграцию и соответствие международным стандартам.
От «самостоятельного хранения с приватным ключом» до «двойного подтверждения — приватный ключ + юридический документ» и далее к будущей модели с лицензированным хранением — база доверия RWA претерпевает качественный скачок. Когда крупные фонды перестанут опасаться за безопасность активов, RWA сможет перейти от экспериментальной инновации к масштабируемому классу активов.
Вторая стратегия: легальные стабильные монеты — канал платежей и расчетов для RWA
Если лицензия на хранение решает проблему «где хранить активы», то стабильные монеты решают проблему «как их торговать». Конечная цель RWA — создать замкнутую цепочку финансовых операций в блокчейне, чтобы реальные активы могли свободно циркулировать, быстро оцениваться и автоматически рассчитываться. Для этого нужен стабильный, регулируемый «якорь», связывающий фиатную систему и цифровой обмен стоимостью.
Этот «якорь» — фиатные стабильные монеты.
В бюджете объявлено, что в Гонконге уже реализована система лицензирования эмитентов стабильных монет, и в следующем месяце (март 2026) будут выданы первые лицензии. Это означает, что в Гонконге появится ряд регулируемых эмитентов стабильных монет, привязанных к гонконгскому доллару или другим фиатным валютам.
Реакция рынка была быстрой. 25 февраля акции, связанные со стабильными монетами, выросли: Lionteng Holdings выросла более чем на 17%, LianLian Digital — почти на 6%, а компании, такие как ZhongAn Online и Guotai Junan International, показали рост. Такой чувствительный отклик свидетельствует о том, что инвесторы ожидают новые бизнес-возможности, связанные с легальными стабильными монетами.
Для RWA значение легальных стабильных монет выходит за рамки просто криптовалюты.
Во-первых, это функция оценки стоимости. Любой актив нуждается в стабильной единице измерения. Если токенизированный гонконгский государственный долг оценивается в гонконгских долларах, но при торговле его приходится пересчитывать в волатильную криптовалюту, это создает сложности для традиционных инвесторов. Легальные стабильные монеты дают четкую, привязанную к фиату единицу оценки, что делает выражение стоимости продукта понятным.
Во-вторых, это функция платежа. RWA часто связаны с дивидендами, выплатами и выкупами. Если все эти операции осуществляются через традиционные банки в фиате, то «цепочка» между «на цепи» и «за цепью» требует постоянных переключений, что снижает эффективность. С помощью легальных стабильных монет проекты RWA могут напрямую выплачивать доходы в виде стабильных монет, делая выплаты автоматическими и прозрачными.
В-третьих, это функция связки. Легальные стабильные монеты могут стать мостом между RWA и более широкой экосистемой цифровых активов. После продажи токенов RWA инвесторы могут держать стабильные монеты, готовые к повторным инвестициям, переводам в другие DeFi-протоколы или обмену на фиат через лицензированные биржи. Такой бесшовный переход значительно повышает эффективность использования капитала.
В бюджете также отмечается, что правительство и регуляторы продолжат стимулировать лицензированных эмитентов к исследованию новых сценариев применения при условии соблюдения правил и контроля рисков. Это означает, что применение стабильных монет не ограничится простыми платежами, а может расшириться на более сложные финансовые сценарии.
Например, стратегическое партнерство между EX.IO и OpenEden показывает потенциал расширения. OpenEden — платформа для токенизации RWA, регулируемая Бермудским регулятором, выпускающая такие продукты, как токенизированные американские казначейские облигации (под управлением Bank of New York Mellon) и регулируемые доходные стабильные монеты USDO. Совместная цель — предложить в Гонконге более разнообразные и качественные токенизированные активы. Такой «регулируемый стабильный монетный + RWA» комплекс создает полноценную регулируемую цепочку финанасов.
Конечно, развитие легальных стабильных монет сталкивается с вызовами. В мире доминируют USDT и USDC, и как гонконгские лицензированные стабильные монеты смогут выделиться? Будет ли использование гонконгского доллара ограничено его международным статусом? Ответы на эти вопросы зависят от того, смогут ли эмитенты найти привлекательные сценарии применения и смогут ли регуляторы при контролируемых рисках открыть возможности для межгосударственного использования.
Гонконг как международный финансовый центр с самого начала ориентируется на международные стандарты регулирования стабильных монет. В бюджете указано, что в ближайшие два года будет внедрена рамочная программа по отчетности по криптоактивам по стандартам OECD и обновленные стандарты совместных отчетов, а также усилена налоговая прозрачность и борьба с уклонением от налогов через границы. Это означает, что гонконгские легальные стабильные монеты не только обслуживают внутренний рынок, но и имеют потенциал для интеграции с международными стандартами.
Третья стратегия: активизация ликвидности — превращение RWA из «держать и не трогать» в «можно продать в любой момент»
Долгое время RWA критиковали за недостаточную ликвидность. В отличие от акций и облигаций, которые можно свободно покупать и продавать на вторичном рынке, многие RWA по своей природе — «держательные» активы: недвижимость требует долгосрочного владения для получения арендных доходов и прироста стоимости, а доли в частных фондах часто имеют блокировки. Даже токенизированные государственные облигации при отсутствии активного рынка могут служить только инструментом «купить и держать».
Но истинная ценность актива — не только в его доходности, а в возможности при необходимости реализовать его по разумной цене. Если RWA не решит проблему ликвидности, он останется нишевым альтернативным инвестиционным инструментом, не способным стать частью основного портфеля.
В бюджете указано, что Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам будет способствовать повышению ликвидности рынка цифровых активов в Гонконге, предоставлять больше продуктов и услуг профессиональным инвесторам и создавать акселераторы для ускорения инноваций.
Это дает два ключевых сигнала.
Первый — продуктовая сторона. Обещание «предоставлять больше продуктов и услуг профессиональным инвесторам» означает, что в будущем появятся больше регулируемых фондов RWA, структурных продуктов и токенизированных портфелей, ориентированных на профессиональных инвесторов. В отличие от разрозненных сделок розничных инвесторов, продукты, ориентированные на институциональных клиентов, имеют больший масштаб и более глубокий вторичный рынок.
Кейс Dering уже показывает такую возможность. Компания планирует токенизировать не только отдельную недвижимость, но и доли в фонде Animoca Brands LPF. Токенизация долей фонда позволяет инвесторам косвенно владеть диверсифицированным портфелем, а не ставить все на один актив. Такая структура легче формирует торговый рынок.
Второй — экосистемный аспект. Создание акселераторов для ускорения инноваций в сфере цифровых активов означает, что Гонконг намерен развивать экосистему вокруг RWA как ключевого моста между реальными активами и цифровыми финансами. Поддержка стартапов, интеграция с лицензированными биржами, депозитариями и стабильными монетами — все это способствует быстрому созданию полноценного бизнес-цикла. Такой эффект важнее, чем отдельные инновации.
В бюджете также есть важный технический момент: для поддержки токенизации облигаций правительство планирует дать рекомендации по использованию распределенного реестра для учета держателей облигаций, а также рассмотреть возможность электронного подписания и электронных облигаций. Эти меры создают правовую основу для токенизации облигаций, что важно для ликвидности RWA. Законность передачи, залога и расчетов по токенизированным облигациям зависит от четких правил, а наличие распределенного реестра — залог активного вторичного рынка.
Председатель Законодательного совета и национальный депутат Чэнь Юн отметил, что преимущества развития RWA в Гонконге — это: создание надежной системы с помощью регулирования и правил, соответствующих международным стандартам; использование Гонконга как внутреннего и внешнего узла для привлечения качественных активов и капитала; формирование полноценной экосистемы с талантами, технологиями и капиталом, что ускорит развитие индустрии RWA.
Эти три пункта — лицензирование, стабильные монеты и ликвидность — образуют три взаимосвязанных столпа, без которых развитие RWA невозможно.
Конечно, четкое направление не означает легкий путь.
Конкретные положения проекта еще не опубликованы, вопросы управления трансграничными потоками капитала, согласования правовых систем, баланс между «профессиональными инвесторами» и розничным доступом, требуют постоянного мониторинга. Реальное функционирование лицензированных стабильных монет, принятие рынком RWA, глубина и стабильность вторичного рынка — все это потребует времени для проверки.
Но направление уже ясно. Гонконг не пытается ограничить все возможные сценарии регулированием, а создает «заводскую линию» — полный цикл инфраструктуры «легальное хранение — стабильные платежи — ликвидные продукты», — чтобы дать RWA возможность самостоятельно развиваться. Когда доверие, расчет и циркуляция решены на уровне политики, RWA перейдет от экспериментальной инновации к стандартному пути интеграции традиционных финансов с цифровым миром.
Для профессионалов сейчас важно задать себе вопрос: когда инфраструктура будет готова, лицензированные депозитарии, стабильные монеты и регулируемые платформы — наши продукты и услуги уже готовы к движению по этой «скоростной трассе»?
Dering уже получил свое безвозражение. Множество других проектов ждут своей очереди. Гонконг, этот «суперсвязующий узел», ускоряет работу, и история RWA только начинает новую страницу.