Автор: Noveleader
Перевод: Ken, Chaincatcher
Вернувшись к 2021 году, когда вы только начали инвестировать в криптовалюты и стали фанатом этой индустрии, увлечённым её механизмами и верящим, что при правильной стратегии любой может разбогатеть. Вы стали свидетелем множества историй быстрого обогащения, увидели рождение миллионоверов и даже подумали, что прямое инвестирование в биткоин — неплохая стратегия. Данные показывали, что биткоин — один из самых быстрорастущих активов, его рыночная капитализация достигла триллиона долларов гораздо быстрее, чем у любой компании.
Вернувшись в настоящее, вы сидите за семейным ужином, все обсуждают свои портфели, долгосрочную хорошую динамику индекса S&P 500 и довольны своими инвестициями. Вы достаете телефон и видите, что ваш портфель сократился на 60% от исторического максимума. Вы вздыхаете и молча снова едите.
Ваш двоюродный брат смеясь спрашивает: «Эй, ты всё ещё инвестируешь в крипту? Как у тебя дела с портфелем?» Он добавляет: «Ну, я рад, что держусь подальше и не слил деньги туда.»
Вы молчите, не находя аргументов. Можно сказать, что Нью-Йоркская фондовая биржа планирует перейти на блокчейн для 24/7 торговли, БлэкРок токенизирует краткосрочные госдолги, Robinhood только что запустил свой тестнет L2, и ещё много институциональных игроков используют криптотехнологии. Но вы останавливаетесь, потому что знаете о своих больших убытках, и эти факторы кажутся бессильными.
Вы чувствуете растерянность — цена биткоина уже вернулась к уровню вашего первоначального вложения. И вы не только инвестировали в биткоин, это лишь малая часть вашего портфеля. Вы нашли множество других криптовалют, полагавших, что у них огромный потенциал роста — возможно, один из более чем 17 000 токенов, перечисленных на CoinGecko, или миллионы токенов, выпущенных за последние пару лет на платформах вроде Pumpfun.
За годы было создано слишком много токенов, и для здорового развития отрасли 99% из них должны обнулиться.
Это очевидно из следующего факта: топ-5 токенов занимают 84,4% всей рыночной капитализации крипторынка, что заставляет задуматься, как поступить с остальными токенами и есть ли у них ещё ценность. Остальная часть рынка (15,6% или 330 миллиардов долларов) включает тысячи других токенов.
Чтобы лучше понять, сравним с традиционными финансами: концентрация в криптоиндустрии гораздо выше. В американском фондовом рынке технологическая «семёрка» занимает 31% рыночной стоимости, а топ-500 компаний (индекс S&P 500) — 84,7%. В традиционных финансах, где компаний в сотни раз больше, рыночная капитализация топ-5 примерно равна криптовалютной.
Если криптоиндустрия хочет достичь подобной распределённости, должно произойти одно из следующих сценариев:
- Лидирующие токены обесцениваются, а более низкоранжированные растут.
- Происходит значительный внешний приток ликвидности или масштабное внедрение.
- Токены с меньшей капитализацией теряют ценность и заменяются лидерами.
Для здоровой системы первый сценарий предпочтительнее, так как он способствует перераспределению стоимости. Но он маловероятен, потому что большинство активов связаны с биткоином, а это означает, что основные активы теряют доверие — не лучший знак.
Некоторые токены, например HYPE, со временем получили значительную долю рынка благодаря сильной рыночной приемке и хорошему соответствию продукта рынку, что соответствует второму сценарию. Hyperliquid явно был одним из немногих победителей прошлого года, поскольку у них отличное соответствие токена и продукта — они используют большую часть доходов для обратного выкупа токенов.
Продолжая рассматривать второй сценарий — привлечение ценности извне (от организаций или институтов), — индустрия в области доверительных фондов и цифровых активов показывает хорошие результаты, по крайней мере в накоплении активов, несмотря на значительный спад цен. Например, по биткоину — доверительные фонды накопили 997 257 BTC (около 5% циркулирующего предложения); по эфиру — 61,6 миллиона ETH (около 5,1%). Есть основания полагать, что эти фонды уже контролируют значительную часть циркулирующего предложения основных активов, и дальнейшее вмешательство может привести к чрезмерной концентрации власти в руках немногих.
Третий сценарий — самый срочный и важный, потому что он связан с будущими поставками токенов:
- Токены разблокируются ежемесячно, и в ближайшие годы их будет много. Только в этом году разблокировка добавит рынку активов на сумму 8,51 миллиарда долларов, а за пять лет — 17,12 миллиарда. Пока неясно, есть ли достаточный спрос для поглощения этого предложения и связанного с этим давления на продажу.
Для большинства токенов, учитывая их неадекватную экономику и другие факторы, это приведет к их обнулению.
Чтобы повысить спрос, проекты должны добиться коммерческого успеха. Но многие криптопроекты терпят неудачу. В индустрии стоимостью в триллионы долларов, из более чем 5600 протоколов на DeFiLlama за последние 30 дней только 76 принесли свыше 1 миллиона долларов дохода — всего 1,3%.
Интересно, что если снизить порог до 100 тысяч долларов за месяц, то таких протоколов уже 237.
При этом концентрация доходов такова, что топ-10 протоколов в 2025 году занимают 80% дохода, а топ-3 — 64%. Только Tether занимает 44% всей выручки индустрии. Удивительно, что из этих 10 протоколов только 3 выпустили токены (Hyperliquid, Pumpfun, Jupiter), и из них только HYPE показывает хорошую динамику.
Это говорит о том, что выпуск токенов не всегда — лучший выбор.
К 2025 году планируется выпуск около 118 основных токенов, из которых 84,7% упадут ниже стоимости, установленной при их первичном размещении. Эти показатели выглядят удручающе и вызывают сомнения в целесообразности инвестиций в новые токены. Они выпускаются по пузырьковым оценкам, их ценовые тренды за год вызывают тревогу, и даже сейчас они продолжают падать — в условиях, когда общий рыночный фон тоже не радует.
10/10 (День, изменивший всё)
«Событие ликвидации 10 октября» произошло из-за макроэкономического давления, выявившего недостатки в конструкции. Оно показало слабые места многих аспектов криптоиндустрии: централизованные биржи вроде Binance — из-за ошибок в оценке активов USDe, BNSOL и wBETH были ликвидированы позиции на миллионы долларов; протоколы кредитования вроде Silo и Morpho — в результате кризиса Stream Finance за несколько недель накопились плохие долги.
С тех пор цены активов не восстановились, а цепная реакция ликвидаций на сумму 19 миллиардов долларов до сих пор оказывает влияние. Общая заблокированная стоимость DeFi снизилась на 44% — с 165 миллиардов до 94 миллиардов долларов. Доходы протоколов упали, начался медвежий рынок.
Проблемы с согласованностью
Когда вы ведете машину и отпускаете руль, она отклоняется от курса? Если да, то проблема в согласованности рулевого управления и колес. Аналогично в криптоиндустрии — такие проблемы часто возникают между протоколами и их выпущенными токенами. В декабре прошлого года, когда Circle приобрела Interop Labs (команду за Axelar), токен AXL не был включен в сделку, и после объявления его цена резко упала. Это пример несогласованности.
Почему так происходит? Обычно проект включает два субъекта: лабораторию и децентрализованную автономную организацию (DAO) или держателей токенов. Лаборатория — это «команда» в токен-экономике; они — первоначальные разработчики проекта, собирают средства, продавая часть акций компании и предоставляя инвесторам токены на ранних стадиях. В некоторых случаях венчурные фонды получают более выгодные условия, например, право на возврат.
Токен не является юридическим представителем компании и не дает реальных прав на прибыль. Инвесторы, получая токены, владеют ими через свои доли в компании. Они в более выгодной позиции, а что с держателями токенов? В вопросе согласованности между продуктом и токеном они полностью зависят от проекта.
Это проблема немногих протоколов. Обычно они показывают согласованность через обратный выкуп токенов. Hyperliquid использует обратный выкуп для укрепления этой связи. Некоторые могут сказать, что они должны больше инвестировать в рост протокола — стимулирование, укрепление страхового фонда. И в этом есть смысл. Но создание «крепости» вокруг хорошего токена — лучшая маркетинговая стратегия. Сделать так, чтобы пользователи становились богаче — лучшая задача продукта, и Hyperliquid это реализует через первый аирдроп.
Aave, крупнейший протокол DeFi, использует доходы для обратных выкупов и сталкивается с вопросами о более рациональном использовании средств и их направлении на рост (я понимаю текущие несогласованности и надеюсь, что DAO и лаборатории решат эти вопросы в интересах AAVE). В прошлом году Uniswap через более чем 5 лет после запуска полностью достиг согласия с интересами держателей токенов.
Эти протоколы реально защищают интересы держателей. Есть и другие примеры, но их меньше, чем хотелось бы. Эти токены — перспективные для роста. Всё остальное должно падать, люди должны переключаться на протоколы, приносящие доход и максимально согласованные с их токенами, которые проводят обратные выкупы, достигают внутреннего роста и ищут новые способы привлечения пользователей.
Так что, я говорю, что эти токены — лучшие инвестиции? Наверное, нет. Я не даю финансовых советов; лишь рассказываю, на что стоит обращать внимание при инвестировании в протоколы. В конечном итоге всё зависит от разблокировки токенов за годы, их экономической модели, распределения стимулов (что ведет к размыванию) и других расходов. Даже при наличии программ обратных выкупов давление на продажу может оставаться высоким.
Заключение
В настоящее время криптоиндустрия переживает этап перестановки: спекулятивные токены перестают привлекать инвестиции, а настоящие токены, поддерживаемые реальным бизнесом, выделяются. Мало кто это понимает и видит возможности, но протоколы с реальными доходами — это ключ к успеху.
Они уже растут и формируют тренд, даже если сегодня это не очевидно, — скоро это станет популярным.
Эпоха токенов без денежного потока завершилась, что подтверждают многочисленные неудачные размещения прошлого года. Поэтому выпуск MegaETH на основе ключевых показателей эффективности — это важный шаг: он сначала проверяет спрос на цепочке и продукты, собирает данные о доходах, а затем выпускает токен. Другой интересный подход — сотрудничество с Ethena для запуска USDm, чтобы предотвратить утечку стоимости стабильных монет и использовать её для обратных выкупов. Время покажет, удастся ли им реализовать этот подход, но это хороший старт для переосмысления методов выпуска токенов сегодня.
Верю, что криптоиндустрия развивается, и большинство криптоактивов должны обнулиться, за исключением немногих исключений.
