Жесткий контроль RWA: срочные меры China International Capital Corporation Hong Kong, высокая бдительность Ant и JD.com, открывается окно соответствия?

Автор: Лян Юй

Редактор: Чжао Йидан

В феврале 2026 года на сайте Caixin была опубликована важная статья под названием «Жесткий контроль за RWA за границей», которая раскрывает последние позиции регуляторов по поводу跨境发行真实世界资产 (RWA). В статье отмечается, что «жесткий контроль за границей» — это основной тон, установленный в совместном уведомлении девяти ведомств в 2021 году («№42 документ»), однако этот тон не означает простого «одного подхода для всех».

По словам источников, знакомых с регуляторной практикой, Гонконг как одна из площадок для выпуска RWA за границей не подпадает под регулирование «№42 документа», поскольку проекты, основанные на местных активах, не находятся под юрисдикцией внутренних регуляторов. Что касается выхода на внутренний рынок с активами, то регуляционная логика изменилась с «все запрещено» на «сейчас не говорится, что всё запрещено», однако такие операции требуют строгого контроля со стороны отдела институционального регулирования China Securities Regulatory Commission (CSRC). В статье особо подчеркивается, что в этом нет «поощрения», это не «стимул к развитию» и не «ускоренное продвижение», а именно «строгий контроль».

Перед публикацией статьи на Caixin появились сообщения, что команда China International Capital Corporation (CICC) в Гонконге уже ведет переговоры с крупными блокчейн-платформами и биржами о сотрудничестве. Также такие технологические гиганты, как Ant Group и JD.com, проявляют высокий интерес к изменениям в политике. Эти действия вызвали бурные обсуждения: при «жестком контроле» почему ведущие организации ускоряют свои инициативы? Какие возможности для законной инновационной деятельности в области RWA оставляют новые регуляции?

В статье используется статья Caixin в качестве отправной точки, анализируются рамки политики №42, свежие кейсы и действия институтов, чтобы раскрыть истинное значение «жесткого контроля» и представить реальную новую регуляторную картину RWA.

1. Истоки политики: в чем именно «жесткость» №42 документа?

Чтобы понять текущую регуляторную среду рынка RWA, необходимо вернуться к совместному уведомлению десяти ведомств в сентябре 2021 года «О мерах по предотвращению и устранению рисков спекуляций с виртуальными валютами». Этот документ заложил базовые позиции Китая по отношению к виртуальным активам, и его основные положения остаются руководящими для участников рынка.

Согласно уведомлению, виртуальные валюты не обладают статусом законных платежных средств, такие как юань. Биткоин, Эфир, Tether и другие виртуальные валюты не имеют законной платежной функции и не могут использоваться в качестве денег для обращения на рынке. Важный момент — в документе четко указано, что «связанные с виртуальными валютами операции считаются незаконной финансовой деятельностью» — любые операции по обмену законных валют на виртуальные, между виртуальными валютами, предоставление информационных посреднических услуг, ценообразование, выпуск токенов для финансирования, торговля деривативами и т.п. — строго запрещены и должны быть пресечены по закону.

Это означает, что любые внутри страны операции с виртуальными валютами в качестве посредника для финансирования попадают под запрет. Также запрещены услуги иностранных криптовалютных бирж, предоставляющих сервисы внутри Китая через интернет. Этот пункт полностью блокирует возможность внутренних участников обходить границы для участия в виртуальных валютных сделках.

Однако регуляция №42 касается «виртуальных валют», а не «токенизированных активов». Между ними есть существенное отличие: виртуальные валюты не связаны с реальными активами, их цена полностью определяется спекулятивным рынком; в то время как RWA (токенизация реальных активов) — это выражение прав собственности на облигации, кредиты, недвижимость и другие реальные активы в цифровой форме на блокчейне. Это различие создает основу для дальнейшей детализации политики.

По информации Caixin, источники, знакомые с регуляторной практикой, отмечают, что «жесткий контроль за границей» по №42 документу в основном касается RWA, основанных на внутренних активах и выпущенных за границей. В то же время, RWA, основанные на активах Гонконга, не подпадают под регулирование №42 и не находятся под юрисдикцией внутренних регуляторов. Это дает Гонконгу относительно свободную регуляторную нишу для токенизации местных активов.

Однако регуляторы подчеркивают: «вывод активов за границу для RWA — сейчас не запрещен», но такие операции требуют строгого контроля со стороны отдела институционального регулирования CSRC, и «в этом нет никакого поощрения», это не «стимул к развитию» и не «ускоренное продвижение», а именно «строгий контроль».

На основе этого можно выделить четкую многоуровневую регуляторную структуру:

• Красная зона (внутри страны): внутри страны запрещены любые операции по выпуску и торговле виртуальными активами и RWA.

• Зона строгого контроля (вывод активов за границу): использование внутренних ценных бумаг, фондов, кредитных активов в качестве основы для RWA, выпускаемых за границей (включая Гонконг), требует прохождения прозрачного и строгого контроля со стороны CSRC, что связано с высокими затратами и жесткими требованиями.

• Исключительная зона (местные активы Гонконга): выпуск RWA на базе местных активов Гонконга регулируется местной комиссией и не подпадает под №42.

Эта многоуровневая структура задает направление для законных инноваций в области RWA.

2. Законодательное окно: путь «прорыва» для токенизированных ценных бумаг

Если в №42 документе обозначены «что нельзя делать», то регуляторные рекомендации помогают понять «что можно делать».

В ноябре 2023 года HK SFC (Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам) опубликовала «Письмо о деятельности посредников в сфере токенизированных ценных бумаг» и «Письмо о признанных инвестиционных продуктах с токенизацией», в которых систематизирована регуляторная позиция по токенизированным ценным бумагам. В них говорится, что токенизированные ценные бумаги по сути — это упаковка традиционных ценных бумаг с помощью токенизации, и применимые к ним законы и регуляции остаются в силе.

Это важное заявление имеет глубокое значение: оно означает, что если базовые активы — это законные ценные бумаги, то их токенизация не меняет их статуса и не вызывает автоматического усиления регуляторных ограничений. Главное — обеспечить, чтобы токенизация не вводила новые риски, такие как риски владения, технологические угрозы, кибербезопасность и т.п.

В рамках этой модели наиболее реализуемым и законным путем является создание «токенизированных активов, обеспеченных внутренними активами». Их логика — структурировать внутренние активы (например, счета-фактуры, доходы инфраструктурных проектов, портфели потребительских кредитов) через специальные целевые компании (SPV), а затем выпускать за границей (в основном в Гонконге) токенизированные ценные бумаги.

Ключевые моменты соответствия — это: 1) активы должны быть реальными, законными и прозрачными; 2) эмитент должен иметь лицензию или сотрудничать с лицензированными организациями; 3) структура должна проходить аудит сторонних экспертов, чтобы обеспечить безопасность и целостность смарт-контрактов; 4) движение средств должно осуществляться через квалифицированных внутренних участников (например, QDII), чтобы обеспечить соблюдение правил по трансграничным потокам.

В августе 2024 года был реализован важный кейс: Shenzhen Futian Investment Holding Co., Ltd. (рейтинговое агентство Fitch — «A-») успешно выпустила в Гонконге первый в мире RWA-долг в форме цифровых облигаций — «Fubì» (FTID TOKEN 001). Объем выпуска — 500 миллионов юаней, срок — 2 года, ставка — 2,62%, выпуск осуществлен в виде токенов на блокчейне Ethereum, а также прошел двойное листинг на MOX и Shenzhen Stock Exchange.

«Fubì» — это первый в мире продукт, сочетающий «публичное размещение», «листинг» и «цифровые облигации RWA». Эмитент имеет государственный кредитный рейтинг, а в состав андеррайтеров вошли крупные инвестиционные банки — GF Securities (Гонконг), CMB International, China International Capital Corporation, Orient Securities. Это показывает, что традиционные финансовые институты становятся ключевыми драйверами инноваций в области RWA.

Важно отметить, что базовые активы «Fubì» — это кредитный рейтинг эмитента, а не конкретный внутренний активный портфель, поэтому вопрос о «выводе активов внутри страны» по №42 документу не актуален. Однако этот кейс дает полноценную модель: как выпускать на публичных цепочках, как реализовать двойной листинг, как согласовать разные юрисдикции и обеспечить безопасность смарт-контрактов — «Futian-модель» создает платформу для будущих RWA продуктов.

3. Кто действует и зачем?

Открытие регуляторных возможностей всегда первым замечают чувствительные участники рынка. После публикации №42 документа в выходные дни команда CICC в Гонконге начала переговоры с крупными блокчейн-платформами и биржами. Этот шаг — очень важный сигнал: он не является просто реакцией на ясность политики, а был предпринят в тот же день публикации.

Почему CICC так спешит? Как один из ведущих китайских брокеров, он обслуживает крупные государственные предприятия и государственные компании, владеющие внутренними активами. В условиях роста стоимости традиционных источников финансирования и ограниченности ликвидности внутри страны, RWA предоставляет новый канал финансирования: законная токенизация внутренних активов для привлечения оффшорных инвестиций. Это помогает клиентам и расширяет собственные инвестиционные услуги.

Также активно действуют Ant Group и JD.com. По данным Caixin, эти гиганты проявляют высокий интерес к новым регуляторным условиям и уже реализуют конкретные проекты.

В августе 2024 года Ant Group совместно с компанией Longshine Group завершили в Гонконге первый проект RWA на базе новых энергетических активов — зарядных станций. В рамках проекта часть зарядных станций была структурирована как RWA-активы, и на блокчейне выпущены цифровые активы, представляющие долю доходов от зарядных станций. Объем — около 100 миллионов юаней. CTO Ant Group Wang Wei отметил, что это новая попытка расширения бизнеса за границей и мост для реального сектора.

Кроме того, в мае 2024 года HK Monetary Authority объявила о создании рабочей группы по проекту цифровой валюты центрального банка (CBDC) — Ensemble, в которой участвует ZAN (Web3-бренд Ant Group). Компания предоставляет технологии токенизации депозитов. Также Ant Group уже поставляла IoT-устройства для Shenzhen Dudu Power Exchange, обеспечивая отслеживание состояния батарей.

JD.com выбрала другой путь — стейблкоины. В июле 2024 года HKMA включила JD Coin в список участников регуляторной песочницы по стейблкоинам. Совместно с Sun Chuang Group и Tianxing Bank они реализуют проект выпуска стейблкоинов. Стратегия — устранить недостатки трансграничных платежей: стейблкоины позволяют мгновенно переводить средства без посредников, что повышает скорость и снижает издержки.

Ранее активность проявляли Bank of China International, которая в июне 2023 года выпустила в Гонконге 200 миллионов юаней структурных цифровых облигаций, став первой внутренней финансовой организацией, осуществившей токенизацию ценных бумаг.

Общий тренд — эти организации не занимаются «спекуляциями», а используют блокчейн для трансформации реальных активов и их обращения. Ant фокусируется на зарядных станциях, JD — на платежах, CICC — на инвестициях. Каждая ищет свою нишу, связанную с основной деятельностью.

4. Роль Китая в волне RWA

Расширяя взгляд, можно сказать, что деятельность китайских институтов в области RWA — часть глобальной цифровой трансформации финансов.

По прогнозам Boston Consulting Group, к 2030 году рынок токенизированных активов достигнет 16 трлн долларов, что составит около 10% мирового ВВП. За этим стоит массовое участие ведущих финансовых игроков.

В марте 2024 года BlackRock запустила первый в мире публичный фонд на базе токенизации — BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL), который к концу 2024 года превысил 550 миллионов долларов. Фонд инвестирует в наличные, казначейские облигации США и репо-сделки, предоставляя квалифицированным инвесторам возможность получать доход в долларах. Важной особенностью является соблюдение регуляторных требований и сотрудничество с проектами Securitize, Maple Finance и др.

Goldman Sachs с платформой GS DAP помогла в 2021 году выпустить цифровые облигации для европейских банков. HSBC, JPMorgan и Citigroup также проводят эксперименты с токенизированными государственными облигациями. В феврале 2024 года HKMA выпустила зеленые облигации на 800 миллионов HKD в токенизированной форме — первый подобный кейс участия госорганов в RWA.

Между тем, страны мира ускоряют законодательство по регулированию виртуальных активов. В мае 2024 года Палата представителей США приняла закон FIT 21, создающий четкую правовую базу для цифровых активов. В июне 2023 года ЕС принял регламент MiCA, который вступит в силу в конце 2024 года и регулирует криптоактивы в целом. В июле 2024 года MAS (Малайзийский регулятор) одобрил запуск стейблкоина USDG от Paxos, управляемого DBS Bank. В декабре 2024 года японское правительство предложило снизить налог на криптовалютные доходы с 55% до 20%, чтобы привлечь международные компании.

В этом глобальном движении Гонконг занимает особую роль «суперконтакта». Как отмечает портал PurpleBling, развитие Web3 в Гонконге требует использования преимуществ «одна страна — две системы», привлекая глобальные инвестиции, таланты и технологии. Модель «офшорного выпуска и листинга в двух юрисдикциях» (например, «Fubì» одновременно на MOX и Шэньчжэньской бирже) помогает интегрировать оффшорные и оншорные рынки, что подтверждается признанием со стороны ведущих капиталовложений.

5. Риски и вызовы: искать возможности в условиях жесткого контроля

Несмотря на перспективы, развитие RWA сталкивается с множеством проблем, требующих трезвого подхода.

Главный риск — регуляторный. Как отмечает Юй Цзяньнин (совместный председатель Blockchain-спецкомитета Китайской ассоциации связи и промышленности), несмотря на наличие развитой инфраструктуры и благоприятной политики, регуляторная база еще нуждается в уточнении. Вопросы владения активами, безопасности сделок, защиты данных — сложные и требуют доработки законодательства.

Риск отмывания денег также высок. В недавно опубликованных разъяснениях Верховного суда и прокуратуры говорится, что операции по переводу преступных доходов через «виртуальные активы» могут квалифицироваться как отмывание. Учитывая анонимность транзакций в блокчейне, стандартные системы контроля могут быть недостаточны. Эксперты советуют дополнительно внедрять мониторинг на цепочке и использовать блокчейн-аналитику.

Технические риски — уязвимости смарт-контрактов, сбои сети, форки, потеря приватных ключей — могут привести к потерям инвесторов. В кейсе «Fubì» подчеркивается необходимость многоступенчатого аудита и планов по устранению уязвимостей.

Ликвидностные риски связаны с недостаточной глубиной вторичных рынков для токенизированных активов. Несмотря на двойное листинг, ликвидность на цепочке и на традиционных биржах может быть разной, и для полноценного обращения нужны дополнительные меры.

Регуляторные риски — важный аспект. Регуляторы подчеркивают, что «жесткий контроль» не означает «стимул к развитию», и любые попытки интерпретировать это иначе могут привести к санкциям. Инновации должны осуществляться в рамках закона.

Заключение: искать возможности в условиях жесткого контроля, соблюдать регуляции и одновременно внедрять инновации

Возвращаясь к началу, можно сказать, что действия CICC, Ant, JD и успешный запуск «Fubì» показывают: №42 документ не запрещает RWA полностью, а вводит многоуровневую систему «запрет внутри страны, жесткий контроль за границей, исключения для Гонконга». В рамках этого режима впервые открыт путь для законных «токенизированных ценных бумаг», что объясняет тихие, но стратегические действия ведущих институтов.

Исследовательский институт RWA считает, что эта регуляторная эволюция важна тем, что она не только обозначает границы «жесткого контроля», но и указывает конкретные инструменты — например, «активы, обеспеченные ценными бумагами». Когда крупные игроки начинают сотрудничество с блокчейн-платформами, это свидетельство того, что «институциональная эпоха» Web3 уже наступает — в китайском стиле: в условиях жесткого регулирования искать возможности, соблюдать закон и при этом внедрять инновации.

Вопросы для участников рынка — не «делать или не делать», а «как делать». К какому «регуляторному уровню» относится ваше имущество? Есть ли у вас возможность пройти прозрачную проверку? Ваши партнеры — лицензированные и соответствующие требованиям? Пока не ответите на эти вопросы, любые импульсы к быстрому развитию требуют осторожности.

Конечная цель RWA — не борьба регуляторов и рынка, а гармоничное сочетание финансовых технологий и регулятивных требований. Этот путь не будет легким, но направление уже ясно.

(Данная статья подготовлена на основе открытых источников и авторитетных СМИ, не является инвестиционной рекомендацией. Рынок рискован, соблюдение регуляций — приоритет.)

Источники:

· «О рисках, связанных со спекуляциями виртуальными валютами»

· «Первый в мире публичный выпуск RWA в форме цифровых облигаций: глубокий разбор «Fubì» в Шэньчжэне»

· «Крупные интернет-компании ускоряют внедрение RWA, возрождается Web3 в Китае»

· «Развитие Web3 в Гонконге требует использования преимуществ «одна страна — две системы»»

· «О мерах по предотвращению и устранению рисков спекуляций виртуальными валютами»

· «№42 документ подчеркивает жесткий контроль за границей RWA, CICC в Гонконге уже ведет переговоры с биржами и блокчейн-платформами»

· «Гиганты усиливают деятельность по токенизации активов за границей, безопасность и соответствие — приоритеты»

· «Виртуальные активы в Гонконге: последние новости регулирования»

· «2024 Public Chain RWA Annual Research Report»