Ожидается, что организации, выпускающие стейблкоины, станут одной из крупнейших групп покупателей казначейских векселей США в ближайшие годы, что может изменить способ финансирования дефицита бюджета правительства США. Такое мнение содержится в последнем исследовательском отчёте Standard Chartered.
Группа аналитиков под руководством Джефри Кендрика, глобального директора отдела исследований цифровых активов, и Джона Дэвиса, стратегa по процентным ставкам в банке, продолжает сохранять прогноз, что рыночная капитализация стейблкоинов достигнет 2000 миллиардов долларов к концу 2028 года.
Если этот сценарий реализуется, рынок создаст дополнительный спрос на казначейские векселя (T-bills) в размере примерно 800–1000 миллиардов долларов, поскольку эмитенты накапливают краткосрочные государственные обязательства в качестве резервных активов. Аналитики отмечают, что стейблкоины сейчас выходят на передний план как крупнейшая группа покупателей T-bills, и при сохранении текущей структуры выпуска долга спрос может превысить предложение примерно на 900 миллиардов долларов в течение трёх лет.
Ожидаемый рост спроса на T-bills
В настоящее время предложение стейблкоинов составляет около 300 миллиардов долларов, что замедлилось в последние месяцы из-за снижения цен на цифровые активы и более медленных темпов внедрения управляемых продуктов после принятия закона GENIUS в июле 2025 года. Однако Standard Chartered считает, что это временный циклический фактор, а не структурное изменение.
В рамках закона GENIUS эмитенты стейблкоинов, управляемые в США, должны держать высококачественные ликвидные активы, среди которых ключевую роль играют краткосрочные казначейские векселя. Поэтому спрос на стейблкоины в основном сосредоточится на сроках 0–3 месяца.
Банк оценивает, что около двух третей рыночной капитализации в 2000 миллиардов долларов к 2028 году придётся на развивающиеся рынки, создавая совершенно новый спрос на T-bills; в развитых экономиках поток капитала в стейблкоины частично заменит существующие вложения в казначейские облигации. Ранее аналитики Standard Chartered предположили, что около 1000 миллиардов долларов банковских депозитов на развивающихся рынках могут перейти в стейблкоины.
Общий новый спрос может достигнуть 2200 миллиардов долларов
Банк недавно снизил прогноз по новому спросу на T-bills до 800–1000 миллиардов долларов по сравнению с предыдущими оценками, поскольку всё больше экспертов предполагают широкое принятие стейблкоинов. Кроме того, Федеральная резервная система США может усилить давление на верхнюю часть кривой доходности, что приведёт к дополнительному спросу на 500–600 миллиардов долларов через операции по управлению резервами, а также примерно столько же — за счёт реинвестирования погашенных ипотечных ценных бумаг.
При учёте роста стейблкоинов общий спрос на новые T-bills к 2028 году может достигнуть около 2200 миллиардов долларов. В то время как чистое предложение T-bills, согласно оценкам Конгресса США, составит примерно 1300 миллиардов долларов при сохранении доли казначейских векселей в общем долге на текущем уровне. Это может привести к дефициту примерно в 900 миллиардов долларов по T-bills, делая этот актив дефицитным, если Министерство финансов не скорректирует стратегию выпуска.
Министр финансов США Скотт Бессент недавно выразил готовность к изменениям в структуре государственного долга. На слушаниях в феврале он отметил, что закон GENIUS может стать «важной частью финансирования правительства США», а также сообщил, что последний выпуск долговых обязательств Минфина за квартал показывает растущий спрос на T-bills со стороны частного сектора.
В настоящее время T-bills занимают 21,7% от общего объёма торгуемых долгов, что выше рекомендуемых 15–20% Консультативного комитета по заимствованиям Казначейства, но ниже среднего уровня 26,1% после Второй мировой войны. По расчетам Standard Chartered, увеличение этой доли на 2,5 процентных пункта за три года может привести к дополнительным выпуском примерно на 900 миллиардов долларов, что компенсирует прогнозируемый дефицит.
Одним из вариантов является сокращение выпуска долгосрочных облигаций и векселей. Аналитики считают, что перевод 900 миллиардов долларов из долгосрочного долга в T-bills при текущих условиях аукционов даже может позволить приостановить выпуск 30-летних облигаций на три года. США уже прекращали выпуск 30-летних облигаций в 2002–2006 годах, когда бюджет был профицитным — что значительно отличается от нынешнего дефицита в 5–6%.
Данные по казначейским векселям США | Иллюстрация: Standard Chartered## Влияние на рынок и потенциальные риски
Если произойдет изменение структуры выпуска, краткосрочной реакцией, скорее всего, станет «bull flattening» — снижение доходности долгосрочных облигаций относительно краткосрочных. Однако это не является базовым сценарием банка. Standard Chartered прогнозирует в следующем году «bear steepening» — увеличение кривой доходности, при которой доходность 10-летних облигаций может достичь около 4,6% к концу 2026 года.
Банк отмечает, что инвесторам необходимо следить за рисками дефицита T-bills и за изменениями в мотивации их выпуска. Чем больше будет зависеть экономика от краткосрочного финансирования, тем выше риск «долгового зажима» и опасения «фискального доминирования», если рынок усомнится в независимости Федеральной резервной системы. Более частые и крупные аукционы T-bills могут усилить волатильность при снижении спроса.
Стейблкоины всё более проявляют макроэкономическое влияние. Tether — крупнейший эмитент стейблкоинов с обращением около 185 миллиардов долларов — держит более 120 миллиардов долларов казначейских векселей, что делает компанию одним из крупнейших держателей краткосрочных долговых обязательств в мире. В начале этого года генеральный директор USAT Tether, Бо Хайнс, заявил, что компания может продолжить расширять свои позиции и войти в топ-10 крупнейших покупателей T-bills.
Параллельно, ранее Standard Chartered предупреждал, что рост стейблкоинов может вывести из банковской системы США до 500 миллиардов долларов депозитов к 2028 году, переводя капиталы из традиционных банков в рынок госдолга.
Законодательство в Вашингтоне также ускоряет развитие. Закон GENIUS создает федеральную нормативную базу для выпуска стейблкоинов, а недавно Комиссия по ценным бумагам и биржам США опубликовала рекомендации, уточняющие порядок учета капитала для брокеров, торгующих стейблкоинами.
Пока политики продолжают обсуждать структуру рынка и регулирование стейблкоинов с доходностью, потребители начинают использовать их как «повседневные деньги» для сбережений, покупок и регулярных платежей, согласно глобальному исследованию, проведённому BVNK совместно с Coinbase, YouGov и Artemis.
