Виталик поддерживает алгоритмические стабильные монеты: «DeFi — истинная душа» возвращается к своему пути возрождения?

Автор: Jae, PANews

Что должно представлять собой «настоящий DeFi»? Когда соучредитель Ethereum Виталик Бутерин проголосовал за алгоритмический стейблкоин, вновь зажглась дискуссия о рисках, управлении и валютном суверенитете.
Один твит способен потрясти нарратив стоимостью в сотни миллиардов долларов.
9 февраля Виталик Бутерин опубликовал в Твиттере яркую точку зрения: алгоритмический стейблкоин — это «настоящий DeFi».
Это не просто техническая корректировка существующего рынка стейблкоинов, а авторитетное подтверждение фундаментальной логики DeFi. В условиях доминирования централизованных стейблкоинов, таких как USDT и USDC, слова Виталика словно бомба замедленного действия, возвращая в центр внимания алгоритмические стейблкоины, давно находившиеся в тени.
Риск разъединения стабильных активов и децентрализация, а также отказ от привязки к доллару — вот что определяет «истинный DeFi».
Определение Виталика «настоящего DeFi» основано на разъединении рисковых структур, он делит алгоритмические стейблкоины на два типа.
Первый — чисто нативное обеспечение активами. Протокол использует ETH и его производные активы в качестве залога. Даже если 99% ликвидности системы обеспечены держателями CDP (залога), по сути это перенос риска контрагента (Counterparty Risk) с доллара на участников рынка и маркет-мейкеров.
Здесь нет замороженных банковских счетов и нет внезапных банкротств централизованных институтов.
Второй — высоко диверсифицированное обеспечение реальными активами (RWA). Даже при использовании RWA, если через диверсификацию активов и сверхзалогование удается хеджировать риск потери отдельного актива, такой протокол считается значительно более устойчивым.
Если алгоритмический стейблкоин гарантирует, что доля любого одного RWA не превышает сверхзалога системы, то даже при дефолте одного актива本金 держателей остается защищенным.
Более дальновидная позиция Виталика — постепенный отказ стейблкоинов от привязки к доллару. В условиях долгосрочного риска обесценивания суверенных валют, стейблкоины должны эволюционировать в сторону более универсальных единиц учета, основанных на индексах диверсификации, чтобы снизить зависимость от любой одной валюты, особенно доллара.
Это также означает, что содержание стейблкоинов меняется: от «ценовой стабильности» к «покупательной способности».

В ответ на определение Виталика о алгоритмических стейблкоинах, PANews проанализировал наиболее соответствующие этим стандартам проекты, однако большинство из них сталкиваются с проблемами привлечения пользователей, что, возможно, и побудило Виталия вновь выступить в их поддержку.
USDS: «Мальчик, убивший дракона, стал злым драконом», вызов массовому принятию
После твита Виталика цена токена MakerDAO MKR, лидера первого поколения алгоритмических стейблкоинов, выросла на 18%.
Интересно, что цена нового SKY токена, после трансформации, оставалась стабильной, что само по себе отражает рыночное отношение.
Как один из самых знаковых протоколов в истории DeFi, MakerDAO в августе 2024 года переименовался в Sky Protocol и запустил новое поколение стейблкоина USDS, завершив трансформацию под названием «Endgame».
USDS позиционируется как улучшенная версия DAI и является флагманским продуктом Sky. По состоянию на 12 февраля, USDS быстро стал третьим по величине стейблкоином на рынке криптовалют, рыночная капитализация превысила 10 миллиардов долларов.

На первый взгляд, это успешное развитие DeFi-гиганта. Глубже — это дорогостоящий «взрослый» этап.
Доход USDS в основном обеспечен диверсификацией активов. Sky через модульную экосистему Star, то есть дочерние DAO, распределяет залоговые активы между краткосрочными государственными облигациями и корпоративными облигациями уровня 3A, а также RWA.
С точки зрения диверсификации рисков, это соответствует второму типу алгоритмических стейблкоинов Виталика, однако проблема — смещение фокуса в структуре активов.
Хотя USDS сделал шаги в сторону диверсификации, доля резервов в USDC составляет почти 60%, что значительно превышает долю сверхзалога (20%).
Это означает, что базовая ценность USDS в значительной степени зависит от другого централизованного стейблкоина. Поэтому трансформация протокола всегда сопровождается спорами.

Более того, для приверженцев классического DeFi трудно принять введение «функции заморозки» в протокол. Эта функция позволяет Sky при получении юридических требований или в случае безопасности замораживать USDS в кошельках пользователей.
Для Sky это — прагматичный компромисс в условиях глобального регулирования: без соответствия требованиям регуляторов нет массового принятия. Технически, функция заморозки USDS предназначена для борьбы с хакерами и отмыванием денег, делая его более соответствующим регуляторным стандартам.
Но для сторонников DeFi это — непрощенная «уступка». Некоторые участники сообщества считают, что Sky предал первоначальную идею сопротивления цензуре: предоставление протоколу возможности замораживать активы фактически делает USDS неотличимым от USDC.
Очевидно, что протокол движется в сторону, которую Виталик ожидает. В сравнении с текущим Sky и USDS, рынок, возможно, больше ценит прошлое MakerDAO и DAI.
LUSD/BOLD: приверженность ETH и минимизация управления
Если Sky выбрал расширение, то Liquity — углубление внутри.
Виталик неоднократно высоко оценивал Liquity за его «минималистичный» подход к управлению, практически исключающий человеческое вмешательство.
Выпущенный Liquity стейблкоин LUSD/BOLD полностью обеспечен ETH и его залоговыми токенами (LST), что делает его классическим примером первого типа алгоритмических стейблкоинов Виталика.
V1 Liquity благодаря инновационной минимальной залоговой ставке 110% и жесткому механизму выкупа залога закрепил за собой статус авторитета среди ETH-залога. Но V1 сталкивается с компромиссом между эффективностью капитала и затратами на ликвидность:

• Нулевые проценты: пользователи платят однократную плату за заимствование (обычно 0,5%), без выплаты процентов за время. Хотя нулевые проценты привлекательны для заемщиков, для поддержания ликвидности LUSD протокол вынужден постоянно выплачивать вознаграждения (например, эмиссию LQTY), что ставит под вопрос долгосрочную устойчивость.
• Минимальная залоговая ставка 110%: через систему мгновенной ликвидации (стабилизационный пул) Liquity достигает более высокой эффективности капитала по сравнению с конкурентами. При падении цены ETH система использует стабилизационный пул для погашения плохих долгов и распределения залога.
• Механизм жесткого выкупа: любой держатель LUSD может в фиксированной цене 1 доллар выкупить ETH в протоколе, создавая жесткий ценовой пол, который позволяет сохранять привязку даже в экстремальных условиях.

Однако ограничение одним активом — это и плюс, и минус.
Поскольку LUSD поддерживается только ETH, при росте ставки залога в Ethereum пользователи сталкиваются с высокой альтернативной стоимостью — возможностью потерять доход от стейкинга при заимствовании. Это привело к сокращению предложения LUSD за последние два года.
Чтобы преодолеть ограничения V1, Liquity выпустил V2 и новый стейблкоин BOLD, основное нововведение — введение «самостоятельной ставки».
В Liquity V2 заемщики могут самостоятельно устанавливать ставку по рискам. Чем ниже ставка, тем выше риск досрочного выкупа (ликвидации).

• Стратегия низкой ставки: подходит для чувствительных к стоимости капитала пользователей, готовых рискнуть досрочной ликвидацией.
• Стратегия высокой ставки: для тех, кто хочет держать позицию долго и избегать риска ликвидации.

Эта динамическая механика позволяет системе автоматически находить баланс без вмешательства человека: заемщики, чтобы избежать потери залога при падении ETH, склонны устанавливать более высокие ставки, а эти ставки идут в депозиты BOLD, создавая реальный доход без эмиссии токенов.
Кроме того, V2 расширяет поддержку не только ETH, но и wstETH и rETH. Это позволяет пользователям получать ликвидность BOLD и одновременно зарабатывать на стейкинге.
Еще важнее, что V2 внедрил функцию «одним нажатием множителя», позволяющую использовать циклический леверидж до 11-кратного, значительно повышая эффективность капитала системы.
Эволюция Liquity — это твердый шаг алгоритмических стейблкоинов от идеализма к прагматизму.
RAI: эксперимент с валютой под управлением индустриальной мысли, высокая цена за владение
Если Liquity — практики, то Reflexer — чистый идеалист.
Протокол выпускает стейблкоин RAI, не привязанный к никакой валюте, его цена регулируется с помощью PID-алгоритма, заимствованного из промышленного управления.
RAI не стремится к фиксированной цене в 1 доллар, а к минимальной волатильности.
Когда рыночная цена RAI отклоняется от внутренней «выкупной цены», PID-алгоритм автоматически регулирует выкупную ставку, то есть эффективную ставку внутри системы.

• При положительном отклонении: рыночная цена > выкупная → ставка выкупа становится отрицательной → цена выкупа падает → заемщик сокращает долг, стимулируя выпуск и продажу RAI для получения прибыли.
• При отрицательном отклонении: рыночная цена < выкупной → ставка выкупа становится положительной → цена выкупа растет → заемщик увеличивает долг, стимулируя покупку RAI на рынке для ликвидации.

Несмотря на похвалу Виталика, путь развития RAI усеян трудностями.

• Понимание пользователями: RAI часто называют «кровавой монетой», поскольку длительный отрицательный процент заставляет держателей терять активы со временем.
• Недостаток ликвидности: из-за отсутствия привязки к доллару, RAI трудно широко использовать в платежах и торговле, а его роль в качестве залога ограничена узким кругом энтузиастов.
• Сложность расчетов: по сравнению с Liquity, где цена всегда 1 доллар, модель PID RAI сложна для предсказания инвесторами.

RAI показывает, что алгоритмические стейблкоины — это элегантная теория, но и жестокая реальность их принятия.
Nuon: стабильная монета, привязанная к индексу покупательной способности, сильно зависит от оракулов
С ростом глобальной инфляции появляется более радикальный формат стейблкоинов — Flatcoins (плоские монеты).
Эти монеты не привязаны к бумажной валюте, а к реальной стоимости жизни или покупательной способности.
Традиционные стейблкоины (USDT/USDC) в условиях инфляции теряют покупательную способность: если доллар ежегодно теряет 5% покупательной способности, держатели таких монет фактически несут скрытые потери капитала. В отличие от них, Flatcoins динамически корректируют свою номинальную стоимость, отслеживая индекс стоимости жизни (CPI).
Пример — Nuon, первый Flatcoin, основанный на индексе стоимости жизни, подключается к ончейн-верифицированным данным о инфляции и автоматически регулирует свою привязку.

• Целевой актив: корзина товаров и услуг, включающая еду, жилье, энергию и транспорт.
• Паритет покупательной способности: если индекс показывает рост стоимости жизни в США на 5%, то и Nuon увеличит свою целевую цену на 5%, чтобы обеспечить покупательную способность одного Nuon в будущем.
• Механизм: Nuon использует сверхзалог, и при изменении инфляционного индекса алгоритм автоматически регулирует процесс эмиссии/выкупа, чтобы сохранить реальную ценность.

Для жителей стран с высокой инфляцией, таких как Турция или Аргентина, традиционные долларовые стейблкоины помогают снизить риск обесценивания валюты, но не защищают от скрытого налога инфляции США. Flatcoins предлагают альтернативу — антиинфляционный, децентрализованный способ сохранить покупательную способность без привязки к доллару.
Несмотря на передовые идеи, Flatcoins сопряжены с серьезными технологическими рисками. Сложность формирования индекса стоимости жизни и зависимость от оракулов делают их уязвимыми к манипуляциям, что может мгновенно уничтожить покупательную способность держателей.
Также, динамическое балансирование Flatcoins требует достаточной ликвидности. В экстремальных условиях арбитражеры могут не захотеть поддерживать постоянно растущий целевой уровень.

Flatcoins — смелый шаг в развитии алгоритмических стейблкоинов, но от концепции до практического применения лежит пропасть технологий и финансов.
От приверженности Liquity к жесткому обеспечению, через эксперимент RAI, до радикальных Flatcoins — картина алгоритмических стейблкоинов демонстрирует невероятное разнообразие и глубину идей.
На данный момент, алгоритмические стейблкоины все еще сталкиваются с проблемами эффективности капитала, недостатка ликвидности и пользовательского опыта, однако идеи разъединения рисков, минимизации управления и валютного суверенитета остаются священным граалем DeFi.
Путь возрождения алгоритмических стейблкоинов только начинается.