Виталик поддерживает алгоритмические стабильные монеты, действительно ли DeFi возвращается к своему расцвету?

Автор: Jae, PANews

Что должно представлять собой «настоящий DeFi»? Когда соучредитель Ethereum Виталик Бутерин проголосовал за алгоритмические стабильные монеты, вновь зажглась дискуссия о рисках, управлении и суверенитете валют.

Одна лишь твит — и он способен потрясти нарратив стоимостью в сотни миллиардов долларов.

9 февраля Виталик Бутерин опубликовал твит с убедительной позицией: алгоритмические стабильные монеты — это «настоящий DeFi».

Это не просто техническая корректировка существующего рынка стабильных монет, а авторитетное подтверждение фундаментальной логики DeFi. В условиях доминирования централизованных стабильных монет, таких как USDT и USDC, слова Виталика словно бомба замедленного действия, возвращая алгоритмические стабильные монеты в центр внимания.

Разделение рисков стабильных монет и декуализация доллара — стандарт «настоящего DeFi»

Определение Виталика «настоящего DeFi» основано на разъединении рисковых структур, он делит алгоритмические стабильные монеты на две категории.

Первая — чисто нативные активы с залогом. Протокол использует ETH и его производные активы в качестве залога. Даже если 99% ликвидности системы обеспечены держателями CDP (залога), по сути это перенос риска контрагента (Counterparty Risk) с доллара на участников рынка и маркет-мейкеров.

Значит, нет банковских счетов, которые могут заморозить средства, и нет централизованных структур, которые могут внезапно обанкротиться.

Вторая — высоко диверсифицированные RWA (реальные активы). Даже при использовании RWA, если через диверсификацию активов и сверхзалоги удается снизить риск потери при дефолте отдельного актива, такая модель считается значительно более устойчивой.

Если алгоритмический стабилкой сможет гарантировать, что доля любого одного RWA не превышает сверхзалоговую ставку системы, то даже при дефолте одного актива вкладчики останутся в безопасности.

Более дальновидная позиция Виталика — постепенное избавление стабильных монет от привязки к доллару. В условиях возможной долгосрочной девальвации суверенных валют, стабильные монеты должны эволюционировать в сторону более универсальных единиц учета, основанных на индексах диверсифицированных активов, чтобы снизить зависимость от любой одной валюты, особенно доллара.

Это также означает, что внутреннее содержание стабильных монет меняется: от «ценовой стабильности» к «покупательной способности».

В ответ на определение Виталика, PANews проанализировал наиболее соответствующие этим стандартам проекты, однако большинство из них сталкиваются с трудностями привлечения пользователей, что, возможно, и побудило Виталия вновь выступить в их поддержку.

USDS: «Молодой дракон, ставший злодеем», спор о мейнстримизации

После твита Виталия цена токена MakerDAO MKR, ведущего алгоритмический стабилкой, выросла на 18%.

Интересно, что цена нового токена SKY, который появился после ребрендинга MakerDAO в Sky Protocol, осталась практически без изменений — такой разрыв говорит о настроениях рынка.

Как один из самых знаковых протоколов в истории DeFi, MakerDAO в августе 2024 года сменил название на Sky Protocol и запустил новое поколение стабильных монет USDS, завершив так называемый «Endgame» — финальную трансформацию.

USDS позиционируется как улучшенная версия DAI и является флагманским продуктом Sky. По состоянию на 12 февраля, USDS быстро стал третьей по величине стабильной монетой в криптомире, рыночная капитализация превысила 10 миллиардов долларов.

На первый взгляд, это успешное развитие крупного DeFi-протокола. Но в глубине души — это дорогостоящий «взрослый» этап.

Доход USDS в основном обеспечен диверсификацией активов. Sky через модульную экосистему Star, то есть через дочерние DAO, распределяет залоговые активы в RWA, включающие краткосрочные государственные облигации и облигации компаний уровня AAA.

С точки зрения диверсификации рисков, это соответствует второму типу алгоритмических стабильных монет по Виталюку, однако проблема — смещение фокуса в структуре активов.

Хотя USDS сделал шаги к диверсификации, доля стабильных монет (USDC) в резерве составляет почти 60%, что значительно превышает долю сверхзалога (20%).

Это означает, что базовая ценность USDS в значительной степени зависит от другого централизованного стабилкой. Поэтому трансформация протокола постоянно вызывает споры.

Более того, для сторонников чистого DeFi трудно принять факт, что протокол внедрил функцию «заморозки». Эта возможность позволяет Sky при получении судебных приказов или в случае безопасности заморозить USDS на кошельках пользователей.

Для Sky это — прагматичный компромисс в условиях глобального регулирования: без соответствия требованиям — нет массового принятия. Технически функция заморозки предназначена для борьбы с хакерами и отмыванием денег, чтобы USDS воспринимался как легальный финансовый инструмент.

Но для сторонников DeFi это — предательство принципов «антицензурности». Некоторые участники сообщества считают, что Sky предал изначальную идею DeFi, ведь предоставление протоколу права замораживать активы фактически делает USDS неотличимым от USDC.

Очевидно, что протокол движется в сторону, о которой мечтал Виталик. И если сейчас Sky и USDS вызывают критику, то, возможно, рынок больше скучает по временам MakerDAO и DAI.

LUSD/BOLD: приверженность ETH и минимизация управления

Если Sky выбрал путь внешней экспансии, то Liquity — внутренней глубокой оптимизации.

Виталик неоднократно высоко оценивал Liquity за его «минимальное управление», практически исключающее необходимость в человеческом вмешательстве.

Стейблкоин LUSD/BOLD, выпускаемый Liquity, полностью обеспечен ETH и его залоговыми токенами (LST). Это — классический пример алгоритмической стабильной монеты по первой категории Виталюка.

V1 Liquity благодаря инновационной минимальной залоговой ставке 110% и жесткому механизму выкупа закрепил за собой статус авторитетного игрока среди ETH-заложенных стабильных монет. Но V1 сталкивается с компромиссом между эффективностью капитала и затратами на ликвидность:

1. Безпроцентный заем: пользователи платят однократную плату за заимствование (обычно 0,5%), без необходимости платить проценты за время. Это привлекательно для заемщиков, но для поддержания ликвидности протокол вынужден постоянно награждать участников (например, через эмиссию LQTY), что ставит под вопрос долгосрочную устойчивость.
2. Минимальный залог 110%: с помощью системы мгновенной ликвидации (стабильность-пулов) Liquity достигает высокой эффективности капитала. При падении цены ETH система использует LUSD из стабильности-пулов для погашения долгов и распределения залога.
3. Механизм жесткого выкупа: любой держатель LUSD может по фиксированной цене в 1 доллар обменять его на эквивалент ETH. Это создает жесткий ценовой полюс для LUSD, позволяя удерживать привязку даже в экстремальных условиях.

Однако ограничение одним активом — это и минус. Поскольку LUSD поддерживается только ETH, при росте ставки стейкинга ETH пользователи сталкиваются с высокой альтернативной стоимостью — они не могут одновременно получать доход от залога и заимствования. В результате объем LUSD за последние два года сокращается.

Чтобы преодолеть ограничения V1, Liquity выпустил V2 и новый стабилкой BOLD, в основе которого — введение «самостоятельной ставки».

В Liquity V2 заемщики могут самостоятельно устанавливать уровень ставки в зависимости от своей оценки риска. Чем ниже ставка — тем выше риск досрочного выкупа (ликвидации).

• Стратегия с низкой ставкой: подходит для тех, кто чувствителен к стоимости займа, но готов рискнуть досрочным выкупом.
• Стратегия с высокой ставкой: для тех, кто планирует держать позицию долго и избегать ликвидации.

Эта динамическая система позволяет автоматически находить баланс без вмешательства человека: заемщики, чтобы избежать потери залога при падении ETH, склонны устанавливать более высокие ставки, а полученные ими проценты идут депозиторам BOLD, создавая реальный доход без эмиссии токенов.

Кроме того, V2 расширяет поддержку wstETH и rETH, позволяя пользователям получать не только BOLD, но и доход от стейкинга.

Самое важное — введена функция «одним нажатием множителя», позволяющая пользователю увеличить экспозицию по ETH до 11 раз за счет циклического кредитования, что значительно повышает эффективность капитала.

Эволюция Liquity — это уверенный шаг алгоритмических стабильных монет от утопии к прагматизму.

RAI: эксперимент с валютой под управлением индустриальных алгоритмов, высокая цена за держание

Если Liquity — практики, то Reflexer — безусловно, идеалист.

Протокол выпускает стабильную монету RAI, не привязанную к никакой валюте, ее цена регулируется с помощью PID-алгоритма, заимствованного из промышленного управления.

RAI не ставит целью фиксированную привязку к 1 доллару, а стремится к минимальной волатильности.

Когда рыночная цена RAI отклоняется от внутренней «выкупной цены», PID-алгоритм автоматически регулирует уровень выкупа, то есть внутреннюю эффективную ставку.

• При отклонении вверх: цена рынка > цена выкупа → ставка отрицательная → цена выкупа падает → долг заемщика уменьшается, стимулируя его выпускать и продавать RAI.
• При отклонении вниз: цена рынка < цена выкупа → ставка положительная → цена выкупа растет → долг заемщика увеличивается, стимулируя его покупать RAI на рынке и закрывать позиции.

Несмотря на похвалу Виталия, путь развития RAI полон препятствий.

1. Низкая узнаваемость: RAI часто называют «кровавой монетой», поскольку долгосрочные отрицательные ставки приводят к постоянной потере стоимости активов держателей.
2. Недостаток ликвидности: из-за отсутствия привязки к доллару RAI трудно широко использовать в платежах и торговле, а в качестве залога он применяется лишь в узком кругу энтузиастов.
3. Сложность расчетов: по сравнению с постоянной привязкой Liquity к 1 доллару, модель PID сложна для предсказаний инвесторов.

RAI демонстрирует теоретическую элегантность алгоритмических монет, но показывает суровую реальность их принятия.

Nuon: стабильная монета, привязанная к индексу покупательной способности, — высокая зависимость от оракулов

В условиях глобальной инфляции появляется более радикальная концепция стабильных монет — Flatcoins (плоскостные монеты). Их цель — не привязка к бумажной валюте, а к реальной стоимости жизни и покупательной способности.

Традиционные стабильные монеты (USDT/USDC) в условиях инфляции теряют покупательную способность. Если доллар ежегодно теряет 5% покупательной способности, держатели таких монет фактически несут скрытые потери капитала. В отличие от них, Flatcoins, например, Nuon, используют индекс стоимости жизни (CPI), который динамически корректирует номинал.

Пример — протокол Nuon, основанный на индексе стоимости жизни, подключая данные о реальной инфляции через оракулы:

1. Целевой актив: корзина товаров и услуг — еда, жилье, энергия, транспорт.
2. Покупательная способность: если индекс показывает рост стоимости жизни на 5%, цена Nuon также увеличивается на 5%, чтобы один Nuon в будущем мог купить столько же товаров.
3. Механизм: при изменении инфляции алгоритм автоматически регулирует выпуск и сжигание монет, чтобы сохранить реальную ценность.

Для жителей стран с высокой инфляцией, таких как Турция или Аргентина, традиционные долларовые стабильные монеты помогают снизить риск девальвации, но не защищают от инфляции доллара. Flatcoins предлагают альтернативу — сохранять покупательную способность без привязки к доллару и централизованным структурам.

Однако у концепции Flatcoins есть свои риски. Сложность формирования индекса стоимости жизни, а также надежность оракулов — критические вопросы. Манипуляции с данными могут мгновенно уничтожить покупательную способность держателей.

Кроме того, для поддержания баланса Flatcoins требуется значительный ликвидитет. В экстремальных условиях арбитражеры могут не захотеть поддерживать постоянно растущий якорь.

Flatcoins — смелый шаг в развитии алгоритмических стабильных монет, но между концептом и практическим внедрением лежит пропасть технологий и финансов.

От приверженности к базовым ценностям Liquity, через экспериментальную валюту Reflexer, к радикальной идее Flatcoins — картина алгоритмических стабильных монет приобретает все больше разнообразия и глубины мысли.

Пока что алгоритмические стабильные монеты остаются в плену проблем эффективности капитала, ликвидности и пользовательского опыта, но идеи разъединения рисков, минимизации управления и суверенитета валюты — это всегда священный Грааль DeFi.

Путь возрождения алгоритмических стабильных монет только начинается.