Комиссия по ценным бумагам открывает «правильный путь» для выхода RWA за границу, почему Гонконгский VATP становится обязательным узлом?

Автор: Лян Юй

Редактор: Чжао Йидан

6 февраля 2026 года Китайская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам опубликовала «Руководство по регулированию выпуска за границей активов внутри страны в виде токенизированных активов» (Объявление ЦКЦБФР №〔2026〕1), впервые предоставив ясный официальный путь для выпуска токенов реальных мировых активов (RWA) за границей с внутреннего рынка. Этот документ, получивший название «открывающая дверь», не только четко определяет RWA, но и, исходя из принципа «одинаковый бизнес, одинаковый риск, одинаковые правила», включает их в существующую систему регулирования. Общий рынок считает, что это ознаменовало начало масштабной волны цифровизации активов на триллионных уровнях, выходящих за границы страны.

Перед этой медленно открывающейся «дверью» все участники рынка, желающие выпускать RWA, ищут безопасную, соответствующую требованиям и эффективную «посадочную площадку» за границей. В этот момент внимание рынка единодушно сосредоточено на Гонконге. Как один из первых юрисдикций в мире, разрешивших лицензированным платформам виртуальных активов (VATP) заниматься «токенизацией ценных бумаг», роль Гонконга уже не ограничивается ролью «канала» или «окна», а превращается в незаменимый комплексный центр в новой цепочке «внутренние активы, выпуск за границей, соответствующая торговля».

一、从「可选通道」到「必选枢纽」：香港 VATP 的角色升维

Ранее путь выхода внутренних активов за границу в основном зависел от традиционных финансовых центров. Однако суть токенизации RWA — это глубокая интеграция финансов и блокчейн-технологий, при которой выпуск, хранение, торговля и расчет требуют новых инфраструктурных решений. Гонконг как раз заполняет этот пробел.

Регуляторная рамка Гонконгской комиссии по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) уже включила «токенизированные ценные бумаги» в перечень активов, доступных для торговли на лицензированных VATP. Это означает, что лицензированная платформа в Гонконге сможет не только обеспечивать торговое посредничество, как традиционные биржи, но и обладать полным циклом обработки ончейн-активов. Гонконгская платформа станет «комплексным центром всей цепочки», способным осуществлять «листинг, хранение, торговлю, вторичные сделки и ликвидность».

Это подтверждается юридической практикой. Партнер юридической фирмы Манкун, адвокат Мао Цзехао, отметил, что с точки зрения выпуска внутренних активов за границей, Гонконг должен быть «первым выбором для токенизации активов внутри страны», включая структурирование активов в Гонконге, их токенизацию и последующую торговлю на соответствующих биржах. Благодаря богатому опыту регулирования виртуальных активов, Гонконг может выступать как торговая точка для активов поддержки токенов, так и как ядро для дальнейших сценариев Web 3.0.

Эта роль «центра» обусловлена уникальными «двойными преимуществами» Гонконга: с одной стороны, он опирается на огромный пул качественных активов материкового Китая и обладает ясной политической поддержкой; с другой — имеет широко признанные международные лицензии и развитую правовую систему общего права. Представитель группы EX.IO назвал его «суперконтактером» и «суперусилителем», являясь двунаправленной платформой для «выхода» внутренней индустрии и «привлечения» зарубежных капиталов. Эта роль трудно воспроизвести в таких финансовых центрах, как Сингапур или Дубай.

二、首批「出海者」画像：证券化资产与数字化先锋

Новые правила делят RWA на категории: долевые, секьюритизированные активы и внешние долги, а также четко определяют соответствующие регуляторные органы. Вопрос в том, какие активы первыми и в наибольших масштабах выйдут за границу через Гонконгскую VATP?

Уже есть успешные примеры цифровых активов, вызывающих доверие. Адвокат Мао Цзехао отметил, что «активы с высокой степенью цифровизации, такие как новые энергетические ресурсы», будут приоритетными, поскольку у них уже есть полноценная структурная цепочка и они попали в поле зрения регулирования Гонконга. Это подтверждается успешными выпусками зеленых облигаций, токенизированных правительством, в 2023 и 2024 годах. Успех этих проектов не только подтвердил технический путь, но и помог согласовать регуляторные требования, что открыло дорогу для цифровизации подобных активов, таких как инфраструктурные доходы и ESG-активы.

Практика показывает, что наиболее перспективны стандартизированные активы с ясной регуляторной логикой. Представитель EX.IO отметил, что большинство проектов RWA, с которыми он работает, — это «ценные бумаги». Эти активы обладают зрелыми механизмами выпуска и торговли, а внутренние политики Китая предусматривают регулирование секьюритизации активов, основанных на праве собственности и доходах внутри страны, что делает регуляторную рамку для RWA ясной и предсказуемой. Поэтому наиболее вероятно, что именно ценные бумаги первыми и в наибольших масштабах выйдут за границу через Гонконгскую VATP.

Общим для традиционных секьюритизированных активов и новых цифровых активов является то, что у них четкое основание — ясные активы, предсказуемый денежный поток и относительно четкие требования к соответствию. Они создадут прочную «базу» для начального продуктового портфеля Гонконгской VATP и привлекут первых международных профессиональных инвесторов, ищущих стабильный доход.

三、枢纽的「基座」：基础设施的完备性与待补短板

Массовый приток активов предъявляет реальные требования к системе и инфраструктуре Гонконга. На сегодняшний день уже заложена хорошая основа. По состоянию на июль 2025 года, Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам выдала лицензии 11 платформам цифровых активов и рассматривает еще 9 заявок. Регулятор постоянно совершенствует систему: в ноябре 2025 года он смягчил требования к 12-месячному операционному стажу для профессиональных инвесторов и уточнил регуляторные требования к токенизированным ценным бумагам, чтобы стимулировать инновации.

Адвокат Мао Цзехао отметил необходимость более ранних регуляторных мер: «На сегодняшний день важно открыть возможность для таких токенов торговать на соответствующих платформах в рамках регулирования». Хотя политика уже определена, конкретные процедуры и стандарты листинга для различных категорий активов, особенно долевых, требуют скорейшего уточнения регулятора.

Однако для масштабного и массового привлечения внутренних RWA активов инфраструктура еще нуждается в укреплении. Представитель EX.IO выделил ключевые моменты: во-первых, необходимо повысить возможности по межгосударственной проверке соответствия, включая подтверждение прав собственности, оценку, раскрытие информации и процедуры KYC/AML для активов материкового Китая; во-вторых, нужно развивать системы хранения виртуальных активов и выпуска RWA, чтобы обеспечить юридическую и операционную целостность цепочки, исключая риски «отрыва» активов; в-третьих, необходимо наладить глобальные механизмы ликвидности, включая создание маркет-мейкинговых систем, привлечение международных капиталов и формирование глубокого и активного вторичного рынка RWA в Гонконге.

四、「合规杠杆」遇上「真实资产」：催化流动性革命

Скоро Гонконгская VATP получит разрешение на проведение маржинальной торговли, что считается «ключевым катализатором» повышения ценности центра. В условиях поступления на рынок регулируемых RWA активов, сочетание «регулируемых активов» и «соответствующего кредитного плеча» вызовет мощную синергию.

Для активов с разными характеристиками значение кредитного плеча различно. Адвокат Мао Цзехао отметил, что для облигаций и токенов, поддерживаемых будущими денежными потоками, стабильная ценность и использование плеча могут стимулировать активный рынок залогового кредитования, повышая эффективность использования капитала. Для долевых токенов, при постоянной торговле и высокой скорости расчетов, сочетание с соответствующим кредитным плечом позволит раскрыть потенциал ценообразования и капиталовложения, привлекая хедж-фонды, высокочастотных трейдеров и профессиональные институты.

Для платформ это означает качественный скачок в услугах. Если VATP сможет проводить маржинальную торговлю, он сможет предоставлять услуги ведущих брокеров (Prime Broker, PB). В прошлом в криптомире развитие PB было затруднено из-за отсутствия стабильных регуляторных путей. Теперь, в рамках регулирования, традиционные финансовые институты смогут входить в экосистему через VATP, привлекая крупные капиталы и повышая масштаб и эффективность ончейн-активов.

Такое внедрение многоуровневых и тонко настроенных финансовых инструментов — признак зрелости традиционных финансов. Оно позволит рынку RWA в Гонконге выйти за рамки модели «держать до погашения» и сформировать многослойный рынок с наличием спотовых, кредитных и деривативных продуктов (в будущем), что привлечет крупные международные управляющие компании.

五、穿越监管走廊：最复杂的实操节点

Новая политика создала рамки «внутреннее регулирование — выпуск за границей», однако вопросы о том, как обеспечить соответствие при трансграничных переводах капитала и как связать продукты двух юрисдикций, остаются самыми сложными практическими задачами.

Ключевая проблема — возврат капитала. Новое регулирование четко регулирует порядок возврата привлеченных средств в Китай через валютные органы. Адвокат Мао Цзехао отметил, что в практике возврат средств осуществляется через существующие каналы, такие как QFLP (квалифицированные иностранные ограниченные партнерства), FDI (прямые иностранные инвестиции) и QFII (квалифицированные иностранные институциональные инвесторы). Важным является то, что разные способы возврата требуют соответствия различным юридическим структурам активов, а также могут сталкиваться с разными региональными политиками, что требует «подбора подходящих решений в конкретных регионах». Это требует от эмитентов глубокого опыта в межгосударственных финансовых операциях.

Для эмитентов также важно эффективно согласовать требования обеих сторон — внутренней и внешней. Сотрудничество с лицензированными VATP, хорошо знакомыми с регуляторными правилами Гонконга и имеющими специализированные команды по RWA, — практический способ быстрого запуска. Например, можно создать стандартные чек-листы и графики взаимодействия, четко определить документы, сроки и ответственных, а также наладить постоянное взаимодействие между эмитентами, платформами и регуляторами обеих юрисдикций для успешной реализации проектов.

Стоит отметить, что выпуск токенов не обязательно должен происходить непосредственно на VATP; он может осуществляться через другие соответствующие структуры. Поэтому роль гонконгской VATP — не только предоставлять торговую площадку, но и выступать в качестве связующего звена, обеспечивая международные стандарты соответствия и регистрируя сделки, что укрепляет доверие между двумя юрисдикциями.

六、未来的竞合格局：信任构建是终极挑战

На новом этапе Гонконг использует двойное преимущество — «китайское политическое окно» и «международные лицензии», — и занимает уникальную позицию в конкуренции за развитие экосистемы RWA в Азии. Контроль над огромным пулом качественных активов материкового Китая и развитая финансовая среда с передовой системой регулирования виртуальных активов создают огромный потенциал для синергии.

Однако возможности сопровождаются вызовами. Основные сложности связаны с конкуренцией со стороны других центров — например, Сингапур, обладающий сильными позициями в области частных инвестиций и управления богатством, и Дубай, активно привлекающий глобальный криптовалютный капитал. Но, возможно, самый серьезный вызов — это внутренние проблемы.

Как отметил адвокат Мао Цзехао, ключевая задача — «создать цепочку реальных активов, понятную и доверяемую зарубежным инвесторам». Это гораздо больше, чем просто технологии или правила — это системный проект по построению доверия. Он требует:

极致的透明度：底层资产的信息披露标准必须达到甚至超越传统金融市场的水平。

稳健的法律闭环：确保从链下资产到链上代币的每一个权利映射环节都牢固无误，经得起跨境司法考验。

专业的生态协同：需要律师、审计师、资产评估机构、托管银行等传统金融中介全面融入并理解这套新体系。

Китайская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам, открывшая «дверь» для выхода внутреннего RWA за границу, стала знаковым регуляторным нововведением. Вместо того чтобы создавать новую систему, она интегрировала новые явления в существующую регуляторную рамку, проявляя «золотую середину» в подходе. В этом историческом процессе Гонконг благодаря своему балансу между соответствием требованиям и инновациями выделился среди множества претендентов, поднявшись с роли «посредника» до уровня «комплексного центра».

Значение этого центра заключается не только в предоставлении торговой площадки, но и в создании полноценной экосистемы, включающей структурирование активов, соответствующее регулирование выпуска, ценообразование, торговлю, кредитование с использованием плеча и трансграничные расчеты. Успех в масштабировании зависит от того, насколько быстро Гонконг сможет устранить слабые места в финансовой инфраструктуре и насколько эффективно участники рынка смогут совместно построить доверительную «реальную цепочку активов», понятную и надежную для глобальных капиталов.

Создание такой цепочки станет не только победой гонконгского рынка виртуальных активов, но и символом глубокой интеграции традиционных финансов и блокчейн-технологий под регуляторским прикрытием, открывающей путь к новому этапу развития с широкими возможностями для инноваций. Институт RWA продолжит следить за этим процессом, способствуя стабильному и инновационному развитию рынка в рамках регулирования.