Дойче банк: Продажа биткоинов — это потеря доверия, а не крах, из ETF вышло сотни миллиардов долларов

Дойче Банк в среду опубликовал отчёт, в котором говорится, что распродажа биткоина отражает потерю доверия институциональных инвесторов, а не крах рынка. Спотовые ETF в США с октября показывают отток более 120 миллиардов долларов, биткоин отделился от золота и акций, а индекс криптостраха снова опустился в зону крайней паники. Регуляторные инициативы застряли, вновь разжигав волатильность, и 30-дневная волатильность снова превысила 40%.

Отток институциональных ETF на сумму более 120 миллиардов долларов стал ключевым давлением

Дойче Банк отметил в отчёте, что распродажа биткоина — это не столько единичный макроэкономический шок, сколько постепенная утрата доверия со стороны институциональных и регуляторных структур. Банк выделил три основных фактора стресса: продолжающийся отток институциональных средств, разрушение традиционных связей биткоина с рынками и потерю регуляторного импульса, ранее поддерживавшего сжатие ликвидности и снижение волатильности.

Аналитики Марион Лабуре и Камилла Сиазон считают, что самое прямое давление создают институциональные распродажи. Спотовые биткоин-ETF в США с октября демонстрируют значительные и стабильные оттоки, включая более 70 миллионов долларов в ноябре, около 20 миллионов в декабре и более 30 миллионов в январе. Общий отток превысил 120 миллионов долларов, и такой постоянный чистый отток свидетельствует о систематическом сокращении институциональных позиций в биткоине.

Этот институциональный отход резко контрастирует с ажиотажем, который сопровождал запуск ETF в начале 2024 года. Тогда BlackRock с IBIT и Fidelity с FBTC за несколько месяцев привлекли десятки миллиардов долларов, что подняло цену биткоина с 40 000 до 126 000 долларов. Однако после пика в октябре 2025 года интерес институциональных инвесторов резко снизился, и месячные оттоки показывают, что их долгосрочная уверенность в биткоине колеблется.

Дойче Банк подчеркнул, что по мере сокращения рисковых позиций объёмы торгов уменьшаются, что делает распродажи более чувствительными к резким ценовым колебаниям. Эта «спираль ликвидности» — крупнейший структурный риск рынка: снижение ликвидности ведёт к росту волатильности, а повышенная волатильность отпугивает поставщиков ликвидности, создавая порочный круг.

Хронология оттока институциональных ETF

Ноябрь 2025: отток свыше 70 миллионов долларов
Декабрь 2025: отток около 20 миллионов долларов
Январь 2026: отток свыше 30 миллионов долларов
Общий отток: более 120 миллионов долларов
Влияние на рынок: снижение ликвидности, рост волатильности выше 40%

Настроения рынка также подтверждают эту тенденцию. Индекс страха и жадности криптовалют опустился в зону «крайнего страха», а собственное исследование Deutsche Bank показывает, что уровень использования криптовалют среди потребителей в США снизился примерно до 12%, тогда как в середине 2025 года он составлял около 17%. Это снижение розничного участия свидетельствует о том, что распродажа биткоина выходит за рамки институциональных инвесторов — интерес розничных трейдеров также заметно ослаб.

Биткоин и золото, фондовые рынки полностью разошлись

Аналитики Deutsche Bank подчеркнули, что биткоин всё больше отдаляется от привычных рыночных якорей. Этот актив значительно расходится с золотом: в 2025 году золото выросло на 65%, тогда как биткоин упал на 6,5%, что подрывает его нарратив о «цифровом золоте». Такое расхождение беспрецедентно, поскольку долгое время биткоин позиционировался как «золото XXI века» и должен был обладать схожими свойствами безопасного актива.

Несмотря на долгосрочную репутацию «цифрового золота», в этом году он явно отличается от традиционных убежищ. Золото в 2025 году выросло более чем на 60% благодаря продолжению покупок центральных банков и спросу на безопасность, тогда как биткоин испытывает трудности, показывая месячные падения и недооценку как актив риска. Это расхождение показывает неудобство позиционирования биткоина: при высокой склонности к риску он уступает технологическим акциям, а при росте спроса на безопасность — золоту.

Кроме того, корреляция биткоина с акциями снизилась до середины 100-х, значительно ниже уровней начала 2024 года, когда он обычно колебался вместе с технологическими акциями. В цикле повышения ставок ФРС в 2022 году корреляция между биткоином и индексом Nasdaq достигала 0,7–0,8, и оба инструмента почти синхронно росли и падали. Сейчас эта корреляция разрушена, и биткоин движется независимо вниз.

Аналитики Deutsche Bank отмечают, что такое расхождение лишает биткоин ясной инвестиционной логики. Когда он не коррелирует ни с активами риска, ни с активами-убежищами, инвесторам трудно включить его в традиционные портфели. Эта «двойственная» ситуация — глубокая причина распродаж, поскольку она делает биткоин нежелательным активом в любой рыночной среде.

В отчёте говорится, что текущая ситуация — это скорее перезагрузка, чем крах, и это проверка того, сможет ли биткоин превзойти доходность, основанную на вере, и вновь привлечь регуляторную и институциональную поддержку. Эта характеристика рассматривает текущие распродажи как болезненные, но не окончательные, хотя и подчеркивает, что барьер для восстановления доверия значительно вырос.

Регуляторная стагнация вновь разжигает импульс сжатия волатильности

Третьим фактором, который Deutsche Bank выделил как препятствие, является регуляторная неопределенность. Законопроект CLARITY о цифровых активах, поддерживаемый обеими партиями, застрял в Конгрессе из-за споров вокруг положений о стейблкоинах. В отчёте говорится, что пауза в продвижении этого закона отменяет ранее достигнутые успехи, и 30-дневная волатильность биткоина снова поднялась выше 40%, приближаясь к уровням конца октября.

Эта задержка в регуляторных инициативах оказывает многостороннее влияние. Во-первых, она увеличивает рыночную неопределенность, затрудняя долгосрочное планирование институциональных инвесторов. Во-вторых, отсутствие ясных правил создает юридические риски для традиционных финансовых институтов, предлагающих криптосервисы, что ограничивает инновации и доступ к рынкам. В-третьих, неопределенность в регулировании стейблкоинов тормозит развитие платёжных решений на базе криптовалют, ослабляя нарратив о практической ценности биткоина.

Отчёт Deutsche Bank предполагает, что потеря регуляторного импульса — структурная причина распродаж. В конце 2024 — начале 2025 года рынок ожидал более благоприятных условий со стороны администрации Трампа, что способствовало росту цены на биткоин. Однако прогресс в регулировании идёт значительно медленнее: отмена SAB 121 и письмо OCC 1188 — хоть и позитивные шаги, — недостаточно быстры и масштабны, чтобы поддержать оптимизм рынка.

Аналитики пишут: «Несмотря на то, что недавнее падение цены биткоина кажется заметным по сравнению с его историей, оно отражает снижение спекулятивных приростов за последние два года, что говорит о том, что у него всё ещё есть потенциал для зрелости.» На практике это означает, что рост в 2024 году был во многом спекулятивным, без фундаментальной поддержки, и текущая коррекция — это переоценка.

С момента пика в октябре 2025 года рынок криптовалют снижается: биткоин упал более чем на 40% от максимумов и уже четвёртый месяц подряд показывает снижение — такого не было даже до пандемии. В отличие от прошлых распродаж, вызванных макроэкономическими факторами, этот спад совпал с восстановлением фондового рынка и золота, что подчеркнуло слабый спрос и снижение импульса.

Тем не менее, Deutsche Bank предостерёг, что не стоит чрезмерно интерпретировать это снижение. Даже после отката биткоин всё ещё примерно на 370% выше уровня начала 2023 года, что подчеркивает спекулятивные премии, накопленные во время ралли. Такой долгосрочный взгляд напоминает инвесторам, что, несмотря на краткосрочную пессимистичность, в долгосрочной перспективе биткоин всё же показывает значительный рост.

Citigroup во вторник в своём клиентском письме отметил, что крупнейшая криптовалюта торгуется ниже стоимости ключевых ETF и приближается к ценовым минимумам перед выборами, поскольку приток средств сокращается, а препятствия усиливаются. В момент публикации биткоин торговался примерно по 63 400 долларов.