Компания с оценкой 2 миллиарда долларов начала вторую половину использования стабильных монет для платежей

Автор статьи：Charlie 小太阳

Сегодня мы поговорим о очень заметной новости прошлой недели: Rain только что завершила раунд финансирования на сумму 2.5 млрд долларов, оценка достигла 19.5 млрд долларов, а лидером инвестиций выступила ICONIQ.

Эта новость очень интересна для меня лично тем, что партнером ICONIQ, который руководил этим раундом, является Kamran Zaki — мой первый начальник в Adyen. Тогда он был руководителем американского рынка Adyen, а позже стал глобальным COO.

Еще одна связь с Rain — это то, что ранее Rain объявила о партнерстве с технологическим провайдером карт Lithic, а его главный продукт-офицер (CPO) — Robin Gandhi, который был моим вторым начальником в Adyen.

Очень интересно, потому что, несмотря на то, что Adyen не занимается платежами со стабильными валютами — в то время как Stripe уже полностью приняла стабильные монеты, а Adyen пока не проявила никаких действий — бывшие руководители Adyen на разных уровнях уже имеют связи и отношения со стабильными монетами.

01｜Почему этот раунд финансирования «более важен»: не только выпуск карт, не только платежи

Что касается этого раунда, цифра очень интересна: 2.5 млрд долларов. Потому что в 2015 году ICONIQ также лидировала в финансировании Adyen на сумму 2.5 млрд долларов — и когда Adyen постепенно вышла на IPO, я считаю, что эта «финальная нота» очень символична.

Если вы не знакомы с ICONIQ, то она не похожа на другие венчурные фонды Кремниевой долины, которые часто занимают первые полосы газет и активно занимаются маркетингом, как Andreessen или Sequoia. У ICONIQ очень сильный бэкграунд: это семейный офис таких технологических гигантов, как Mark Zuckerberg, Reid Hoffman, и она инвестировала во множество известных интернет-компаний и финтех-стартапов.

Но сегодня мы говорим не только о крупном раунде финансирования, а о том, что за этим стоит очень важная базовая логика:

Rain — это не только выпуск карт для стабильных монет — это тема, о которой мы много говорили в прошлом году, как на английском, так и на китайском языках — это не только выпуск карт, даже не только платежи со стабильными монетами.

Это, по моему мнению, важный шаг в эволюции: переход стабильных монет от платежей к кредитам — важный переломный момент, который можно назвать переходом с первой половины на вторую.

Сегодня мы подробно и простым языком объясним эту логику.

Также, возможно, вас очень интересует:

Что такое Rain?
Какова его роль в платежной технологической инфраструктуре?
Если он занимается выпуском карт для стабильных монет, почему VISA не занимается этим самостоятельно?
Почему его партнеры, такие как Lithic, а также традиционные провайдеры карт, как Marqeta, Unit, не делают этого?
И с точки зрения инвестиций: что дальше у Rain? Он выйдет на биржу, его купят или что-то еще? Сегодня мы разберем это поэтапно.

02｜Что делает Rain: подключение долларов на блокчейне к сети VISA для «бесшовных» покупок

Начнем с того, что Rain делает.

Проще говоря: Rain подключает долларовые балансы на блокчейне (то есть стабильные монеты) к глобальной платежной сети VISA, что позволяет балансам стабильных монет быть похожими на фиатные (балансы на банковских картах) и использоваться для бесшовных покупок как предприятиями, так и пользователями.

Если вы воспринимаете это только как выпуск карт, то недооцениваете возможности Rain. Он представляет собой целый набор возможностей по преобразованию балансов на блокчейне в платежные средства. В него входят, например:

— как осуществляется авторизация каждой транзакции? Кто принимает решение в момент проведения операции по карте?
— как происходит расчет и списание средств? Когда деньги реально списываются?
— как осуществляется сверка и учет?
— как реализовать риск-менеджмент и соблюдение нормативных требований?

Потому что все знают, что стоимость карточных платежей очень высока именно потому, что в них заложены риски и ответственность (liability).

Для Rain важнее то, что окружающая среда на блокчейне очень сложна: разные уровни (layer 1, layer 2), разные бренды стабильных монет (USDC, USDT и др.), а в будущем, возможно, появится еще больше «белых» стабильных монет. Как абстрагировать всю эту сложность и оставить пользователю только один баланс в долларах — это ключевая способность системы.

03｜Разбор платежной технологической инфраструктуры: кто участвует в транзакции

Чтобы помочь понять эту систему, мы кратко разберем весь технологический стек платежей: кто важен в экосистеме, что они делают, и как выглядит информационный поток, денежный поток и цепочка ответственности в одной транзакции.

В транзакции участвуют:

(1) Карточные организации / сети: VISA, Mastercard, Amex, а также китайский UnionPay.
Их роль — глобальный уровень соединения: установление правил транзакций, стоимости, авторизация.

(2) Торговцы и эквайеры: продавцы товаров и услуг, а также банки-эквайеры и сервисы, такие как Stripe. Они подключают транзакции к сети и собирают деньги.

(3) Эмитенты (issuing): банки, которые выпускают карты. Их ключевая роль — «ответственность за риск» и юридическая ответственность.

(4) Обработчики (processors): технические компании, обеспечивающие интерфейс между карточными организациями и банками-эмитентами, обрабатывающие авторизации, расчет и другие сообщения. Известные — Marqeta, Unit, Lithic и др. Их задача — обеспечить стабильную и эффективную работу системы.

Стабильные монеты — это новый вид активов. Как их интегрировать в существующую фиатную платежную систему? Именно это делает Rain: организует взаимодействие между исходными средствами стабильных монет и расчетами — балансами, авторизациями, удержаниями, предотвращением двойных трат и т.п.

04｜Что происходит в транзакции: в момент swipe работает не деньги, а информация

После знакомства с ролями, рассмотрим процесс транзакции: какой информационный и денежный поток происходит за один swipe.

Когда мы проводим оплату картой, в момент swipe происходит не передача денег, а передача информации — авторизация.

Эта информация идет через:

POS → банк-эквайер / сервис → сеть VISA → эмитент, который решает, разрешать ли транзакцию.

Роль Rain — в том, что после получения авторизационного сообщения VISA, он принимает решение внутри системы VISA и создает на блокчейне «обрабатываемую транзакцию» — чтобы предотвратить двойную трату (double spend).

После авторизации, когда деньги реально списываются? Это связано с проблемой задержки расчетов (settlement delay), которая существует в традиционной системе: банки работают в праздники, выходные, и это влияет на своевременность списаний.

Rain важен тем, что превращает задержки расчетов в более «мгновенные», ежедневные, 24/7 системы, не зависящие от праздников и часовых поясов — обновляя базовые механизмы расчетов.

05｜Почему VISA не занимается этим самостоятельно: VISA — сеть сетей, а не «игра с деньгами»

Почему транзакции по картам VISA / Mastercard / Amex такие дорогие? Потому что в процессе участвуют много ответственности:

— кто делает KYC/KYB и санкционный контроль?
— кто несет ответственность за отказ, мошенничество и споры?
— как осуществляется аудит и прослеживаемость потоков?

Это вопросы лицензирования и регуляторных требований — не только о допуске, но и о ценовой политике ответственности.

С появлением стабильных монет вся эта ценовая структура может измениться. Rain в платежном процессе не заменяет VISA в авторизации, а использует ее приемлемость, чтобы сделать процесс более эффективным — от авторизации до расчетов, избегая влияния часовых поясов, праздничных дней и выходных.

После раунда B в прошлом году, CEO Rain в одном из подкастов сравнил VISA с уровнем 2 (layer 2) для сети стабильных монет.

Это сравнение важно, потому что оно показывает, что VISA в платежах не занимается «игрой с деньгами», а работает с информацией, правилами и ценообразованием — это сеть сетей.

Это также объясняет вопрос: если расчет по стабильным монетам так важен, почему VISA не делает это сама, интегрируя Rain?

Потому что основная роль VISA — это сеть сетей, она рассматривает стабильные монеты как часть глобальной платежной инфраструктуры, включающей банки, платежные системы и локальные системы. VISA занимается унификацией стандартов и возможностей across платформ, а не только приложениями для отдельных систем.

Если бы VISA взялась за Rain, это увеличило бы ее ответственность и регуляторные риски. С другой стороны, с точки зрения бизнес-модели, сеть сетей позволяет VISA оставаться нейтральной платформой, на которой растут партнеры, а не становиться участником и судьей одновременно.

Поэтому стратегия VISA — поддерживать стабильные монеты, не конкурируя напрямую с экосистемой.

06｜Почему Rain продолжает сотрудничество с Lithic: выпуск карт — это цепочка, а не одно действие

Еще один важный вопрос: почему Rain сотрудничает с Lithic, а не выпускает карты самостоятельно? Ведь Rain уже является principal member VISA, зачем тогда привлекать Lithic для обработки эмиссии?

Это связано с пониманием «выпуска карт»: это не одно действие, а цепочка, включающая сетевой уровень, банковский уровень, обработку и операционную деятельность.

Lithic — это обработчик (processor), который связывает эмитентов, держателей карт, карточные организации, сети и банки, обрабатывая большое количество транзакционных сообщений.

Различие Rain — в том, что он не создает нового processor, а интегрирует стабильные монеты и расчетные механизмы в существующую инфраструктуру.

Их сотрудничество — это объединение сильных сторон: Lithic помогает масштабировать обработку по всему миру, а Rain обеспечивает инфраструктуру для платежей со стабильными монетами. Это более четкая ответственность, меньшие регуляторные издержки и меньшие риски.

Говоря о регуляции, нельзя не упомянуть проблему «U-карт» в китайском пространстве: многие компании используют «костыли» для соответствия нормативам, что не является устойчивым решением. Большие масштабы увеличивают риск.

Я считаю, что позиция Rain очень хорошая: он занимается абстрагированием сложной экосистемы — как «монеты, которые можно потратить», — это метафора, которую часто использует CEO Rain.

Цель — подготовиться к «следующему дню» после регулирования: стать инфраструктурой, которая развивается вместе с нормативами, и обеспечить свою устойчивость — это главное отличие от многих «U-карт».

07｜Сравнение с игроками Азиатско-Тихоокеанского региона: Rain — это больше, чем инфраструктура

В Азиатско-Тихоокеанском регионе есть компании, быстро растущие в области выпуска карт, с надежными инвесторами, например Reap, RedotPay и др.

По сравнению с Rain, есть несколько отличий:

Первое — Rain больше ориентирован на инфраструктуру, а RedotPay / Reap — на операционные аспекты, региональную дистрибуцию и интеграцию нормативов. С точки зрения инвестиций: Rain — это мультипликатор инфраструктуры, а остальные — операционные мультипликаторы.

Второе — географические преимущества. Платежи — глобальная сфера, но разработчики платежных систем и ключевые регуляторы, такие как VISA, находятся в США.

Например, Adyen до 2012 года вообще не входила на рынок США; рост Adyen начался именно после 2012 года, а особенно после 2015-го, когда компания сделала стратегический шаг — открыть второй офис в Сан-Франциско, потому что штаб-квартира VISA тоже там. Быть ближе к ключевым правилам — большое преимущество.

Как игроки одного рынка, становясь principal member и сотрудничая с VISA, они получают преимущество по сравнению с региональными игроками, базирующимися в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

Это подтверждает логику оценки в почти 20 млрд долларов: Rain, опираясь на стратегическую позицию в США, может легче масштабировать свои возможности на другие рынки, а не ограничиваться локальной арбитражной стратегией; соблюдение нормативов и риск-менеджмент проще масштабировать, не сталкиваясь с разницей в нормативных требованиях разных стран.

Более того, находясь ближе к ядру сети (VISA), Rain укрепляет свою ключевую роль и делает себя менее заменяемым. Рост и высокая мультипликация — логичное следствие.

08｜Конечная цель: IPO / поглощение / приобретение карт-системой?

Инвесторы задаются вопросом: раз Rain достигла такого масштаба, каков ее финальный сценарий? Есть три варианта:

1. IPO
2. Поглощение платежным сервисом (например, как Bridge был куплен Stripe)
3. Приобретение карт-системой (VISA или подобной) — учитывая близость отношений с VISA

Отдельно можно сравнить с Bridge. В интервью CEO Bridge говорилось, что в эпоху бурного роста стабильных монет важно иметь возможность расширять маркетинговый канал и участвовать в важных переговорах. Как стартап, у него ограниченное влияние и доверие, а после покупки Stripe его бренд и сеть продаж могут помочь быстрее внедрить платежи со стабильными монетами в реальные бизнес-сценарии — это стратегия «платишь — экономишь время».

Некоторые сравнивают это с Rain: даже при быстром росте, это лишь часть платежной системы, и, возможно, не стоит сразу выходить на IPO.

Но я считаю, что ситуация изменилась. В 2024 году, после появления новых регуляций и принятия, TAM (общий рынок) стабильных монет стал значительно больше, чем полтора года назад. В качестве ключевого игрока в этой сфере IPO выглядит вполне логичным сценарием.

Что касается поглощения крупным платежным оператором — оценка в два миллиарда уже очень велика, и без сильных синергий маловероятно.

Что касается покупки VISA — я склонен считать, что вероятность невысока. Для VISA нейтральность сети — основа ее бизнеса; ради оценки в два миллиарда отказаться от нейтральности платформы не стоит. Более вероятно, что VISA продолжит получать преимущества, делегируя Rain ключевые функции, и позволит Rain развиваться независимо.

09｜Милestones: от платежей к кредитам

В заключение хочу подчеркнуть важность этого события для индустрии стабильных монет:

Это означает, что стабильные монеты официально перешли от верхней половины (payments) к нижней (credit) — к сфере кредитования.

Об этом еще в прошлом году писал белая книга VISA, где подробно описывалась идея кредитных заимствований на блокчейне.

Постепенно мы видим, что в платежных системах, особенно в карточных, процессы делятся на два этапа — авторизация и расчет. Сделать систему быстрее, дешевле и удобнее можно только за счет более умных и автоматизированных расчетных механизмов.

Когда расчет станет быстрее, следующий шаг — кто сможет предложить более дешевое и гибкое финансирование по требованию, чтобы система работала с меньшими затратами и могла масштабироваться.

В этой белой книге VISA подчеркивает роль Rain как важного игрока в системе кредитования.

С точки зрения кредитов: Rain занимается тем, что по каждому swipe создает уровень учета (accounts receivable), чтобы в реальном времени получать необходимые средства для расчетов; возвраты осуществляются через смарт-контракты и автоматические маршруты, что снижает задержки и издержки по сравнению с традиционным warehouse lending — это прорыв в переходе стабильных монет из платежей в кредит, революция в инфраструктуре и базовой логике.

Также в той же белой книге упоминается другой игрок — Huma, который занимается инфраструктурой для более масштабируемого и институционального кредитного сегмента.

Я очень рад, что эта раундовая инвестиция подтверждает наши ожидания: 2026 год станет годом взрыва стабильного кредитования.

Но при этом стоит помнить: кредит — это более сложная и рискованная сфера, чем платежи. Финансовый кризис 2008 года начался именно с кредитных рисков. В последнее время много случаев краха частных кредитов.

Расширение стабильных монет в сферу кредитования — прогресс, но и увеличение рисков. В будущем я буду внимательно следить за этой областью и делиться важными аналитическими выводами.

На этом сегодня все. Благодарю всех за внимание, оставляйте комментарии, делитесь мнениями и обсуждайте. До следующего выпуска!