BlackRock предупреждает: к 2026 году ФРС снизит ставки всего два раза, нейтральная ставка достигла своего пика

Премиум-стратег ### Аманда Линэм и Доминик Блай опубликовали последний отчет, в котором отмечается, что пространство для снижения ставок Федеральной резервной системы к 2026 году уже довольно ограничено. После накопленного снижения на 175 базисных пунктов с сентября 2024 года, политика ФРС приближается к нейтральному уровню. Данные LSEG показывают, что рынок в настоящее время ожидает всего два снижения ставок ФРС в 2026 году.

( Нейтральная ставка приближается к завершению цикла снижения

![2026貝萊德展望報告])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-4948ccc28d-153d09-6d5686.webp###

(Источник: ПАО “ВЭБ.РФ”)

Основная причина сокращения пространства для снижения ставок в 2026 году — приближение политики к нейтральному уровню. Нейтральная ставка — это уровень ставки, который не стимулирует и не сдерживает экономический рост. С начала цикла снижения в сентябре 2024 года ФРС снизила ставку на 175 базисных пунктов, текущий диапазон федеральных фондовых ставок находится на относительно мягком уровне. Стратеги BlackRock считают, что это означает очень ограниченное пространство для дальнейших снижений.

С точки зрения политики, ФРС по-прежнему считает, что риски для рынка труда сбалансированы. Это «балансированное» суждение очень важно, поскольку оно подразумевает, что ФРС не считает, что экономика перегрета и нуждается в жесткой политике, и не полагает, что риск рецессии настолько высок, чтобы требовать значительной мягкости. В такой ситуации снижение ставок в 2026 году скорее будет носить «минимальные корректировки», а не «экстренные меры». Данные LSEG предполагают, что каждое из двух ожидаемых снижений может составлять всего 25 базисных пунктов, что отражает мягкий темп и закладывает в цену рынка сценарий «мягкой посадки».

Стоит отметить, что сама нейтральная ставка не является фиксированным числом, а динамически меняется в зависимости от структурных изменений в экономике. Волна капиталовложений, вызванная ИИ, повышает потенциальный рост экономики, что может одновременно подтолкнуть и уровень нейтральной ставки вверх. Если нейтральная ставка повысится, то текущий «приближение к нейтральной» может означать, что пространство для снижения ставок меньше, чем кажется на первый взгляд. В отчете BlackRock указывается, что такая возможность существует, и это — одна из причин их осторожного отношения к снижению ставок в 2026 году.

Данные рынка труда: слабость, но без краха

Прогноз BlackRock относительно снижения ставок в 2026 году во многом основан на интерпретации данных рынка труда. Недавние данные по рынку труда в США показывают некоторую слабость, но без признаков резкого ухудшения.

Три ключевых сигнала рынка труда

Уровень безработицы умеренно растет: В ноябре уровень безработицы вырос до 4.6%, что является максимальным с 2021 года, однако часть этого роста связана с увеличением участия в рабочей силе и безработицей в государственных структурах, а не с фундаментальным ухудшением ситуации в частном секторе.

Рост участия в рабочей силе: Всё больше людей возвращаются на рынок труда в поисках работы, что является позитивным сигналом экономической активности, а не предвестником рецессии.

Корректировки в государственном секторе: Оптимизация численности персонала федерального правительства привела к росту безработицы, что является структурной, а не циклической, характеристикой.

Стратеги BlackRock отмечают, что недавние данные подтверждают некоторые опасения председателя ФРС Джерома Пауэлла о возможных рисках снижения, однако не свидетельствуют о существенном ухудшении ситуации на рынке труда. Такой «слегка ослабленный, но не крах» статус рынка труда — ключевая основа для аргументации о «ограниченном снижении ставок». Если бы рынок труда действительно резко ухудшился, уровень безработицы поднялся бы выше 5% с массовыми увольнениями, и тогда объемы снижения ставок в 2026 году значительно выросли бы. Однако BlackRock ожидает, что этого не произойдет.

Революция ИИ: переосмысление логики снижения ставок и инвестиционной среды

Самая заметная часть отчета BlackRock — это обсуждение того, как ИИ меняет базовую логику экономического роста и монетарной политики. Глобальная экономика и финансовые рынки переживают масштабные перемены, особенно под воздействием искусственного интеллекта. Технологии становятся более капиталоемкими, скорость и масштаб внедрения ИИ могут стать беспрецецентными. Этот тренд, переход от роста с низким капиталовложением к росту с высоким, кардинально меняет инвестиционную среду.

Создание ИИ требует значительных инвестиций в вычислительные мощности, дата-центры и энергетическую инфраструктуру. BlackRock прогнозирует, что капиталовложения в области ИИ продолжат поддерживать экономический рост в 2026 году, а вклад в рост экономики США будет в три раза выше исторической средней за этот год. Такой капиталоемкий стимул может сохраняться и в следующем году, даже при замедлении рынка труда, что позволит экономике расти стабильно. Это одна из ключевых причин, почему пространство для снижения ставок в 2026 году ограничено — экономика не нуждается в дополнительной денежной стимуляции.

За последние 150 лет все крупные инновации, включая паровую, электрическую и цифровую революции, не смогли вывести экономику США за пределы долгосрочного тренда роста около 2%. Но ИИ впервые делает возможным прорыв этого тренда. Почему? Потому что ИИ — это не только инновация, но и ускоритель других инноваций. Он требует самообучения и совершенствования, что ускоряет появление новых идей и научных прорывов. Если этот ростовой прорыв действительно реализуется, то потенциальный рост экономики повысится, а нейтральная ставка — тоже, что дополнительно ограничит пространство для снижения ставок в 2026 году.

Ключевые характеристики инвестиционной среды уже изменились: увеличился уровень рычага системы, выросла стоимость капитала, прибыль концентрируется у немногих победителей, а избыточная прибыль становится более доступной, что требует масштабных инвестиций. Такая среда благоприятствует активным инвестициям, а не пассивному следованию за индексами. Под воздействием нескольких мощных сил трудно не делать существенные рыночные прогнозы, поэтому нейтральная позиция отсутствует.

Корректировка инвестиционной стратегии в условиях ограниченного снижения ставок

В условиях ограниченного пространства для снижения ставок в 2026 году BlackRock дает четкие рекомендации по инвестиционной стратегии. На тактическом уровне они продолжают увеличивать долю американских акций, главным образом за счет расширения темы ИИ, а снижение ставок также поддерживает рыночную склонность к риску. В этом году тема ИИ расширилась на рынки Китая и Южной Кореи. Оценивают европейские акции нейтрально, но более позитивно — сектора финансов и промышленности.

На стратегическом уровне BlackRock подчеркивает важность сценарного подхода для прогнозирования победителей и проигравших в области ИИ. Они используют частные рынки и хедж-фонды для получения уникальных доходов и связывают портфель с макроэкономическими трендами. Оценка инфраструктурных активов привлекательна, поскольку есть сильные драйверы структурных потребностей. Перспективы частных кредитов остаются позитивными, однако ожидается, что рынок в будущем будет дифференцироваться, что подчеркивает важность выбора управляющих фондами.

В области фиксированного дохода BlackRock рекомендует искать «альтернативные решения» для хеджирования рисков портфеля, поскольку долгосрочные американские облигации больше не обеспечивают стабильность портфеля. Они считают, что золото может служить тактическим инструментом, управляемым определенными факторами, но не подходит в качестве долгосрочного защитного актива для портфеля.