Пауэлл повторяет трюк 2019 года? Рупор ФРС: половина чиновников выступает против снижения ставки, что вызывает внутренние разногласия

Журналист The Wall Street Journal Ник Тимираос, которого называют «рупором ФРС», сообщил, что до 5 из 12 членов комитета по голосованию ФРС открыто выразили сдержанность по поводу снижения ставок, а из 19 членов всего состава 10 считают, что нет достаточных оснований для смягчения политики. Рынок ожидает, что глава ФРС Пауэлл повторит тактику 2019 года: сначала снизит ставку до диапазона 3,50%-3,75%, а затем в заявлении ужесточит условия для дальнейших изменений политики.

Заявления Хассетта о резком снижении ставок усиливают неопределенность политики

(Источник: The Wall Street Journal)

Глава Национального экономического совета Белого дома Кевин Хассетт во вторник на мероприятии CEO Council от The Wall Street Journal публично высказал агрессивное мнение о будущей траектории снижения ставок. Он заявил: «В ближайшие месяцы есть достаточный простор для снижения ставок. Если данные это подтвердят — как сейчас — я считаю, действительно есть пространство для дальнейшего снижения ставок». Когда ведущий уточнил, означает ли это, что снижение может быть больше ожидаемых рынком 25 базисных пунктов, он прямо ответил: «Верно».

Эта позиция полностью совпадает с неоднократными призывами Трампа к более быстрым и агрессивным снижением ставок и заставляет рынок по-новому оценить фокус политики ФРС на ближайшие два года. Хассетт уже считается главным кандидатом на замену Пауэлла; срок его полномочий истекает в мае 2026 года. Во вторник в интервью Politico Трамп подчеркнул, что хочет, чтобы следующий председатель ФРС «незамедлительно начал снижать ставки».

Тем не менее, Хассетт старается сохранить имидж «независимости». Он заявил: «Если вы станете председателем ФРС, вы должны делать правильные вещи. Если инфляция вырастет с 2,5% до 4%, вы, конечно, не сможете снижать ставки. Я буду опираться на собственное суждение, а не на политические указания». Подобное заявление — попытка балансировать между ожиданиями Трампа и независимостью центробанка, но его достоверность остается под вопросом.

Пауэлл сталкивается с самой сложной за срок полномочий борьбой за консенсус

Чиновники ФРС 9 декабря приступили к последнему в этом году двухдневному заседанию по вопросам политики, и внутренние разногласия на этот раз особо остры. По данным нескольких источников, почти половина членов руководства скептически или даже негативно относится к идее немедленного снижения ставок. Такой уровень раскола крайне редок для срока Пауэлла и свидетельствует о самой сложной для него «борьбе за консенсус».

Разногласия сконцентрированы вокруг вопроса «на какой стороне риск выше»: ястребиная часть опасается, что слишком раннее снижение ставок приведет к тому, что через несколько месяцев инфляция окажется более устойчивой, чем ожидалось. Как недавно отметила глава ФРБ Далласа Логан, при инфляции, заметно превышающей целевой уровень, текущая ставка около 4% «ограничивает экономику не так сильно, как кажется». В то же время «голуби» опасаются, что если ждать явного ухудшения рынка труда, цена промедления может быть необратимо высокой. Глава ФРБ Сан-Франциско Дейли предупреждает, что на рынке труда «уже видны признаки слабости», и есть риск его резкого ухудшения.

Двойная дилемма инфляции и занятости

Инфляция застыла на высоком уровне: в последнее время инфляция вновь застыла на высоких отметках, что делает многих чиновников более настороженными в вопросе дальнейших снижений ставок; ситуация заметно отличается от периода, когда Пауэлл инициировал снижение ставок в сентябре и октябре.

Замедление роста занятости: замедление роста рабочих мест — это результат ослабления спроса на рабочую силу (аргумент за снижение ставок) или сокращения предложения рабочей силы из-за снижения иммиграции (аргумент против снижения ставок)? От ответа зависит принципиально разная политика.

Задержка публикации данных: из-за длительного шатдауна правительства США, ключевые экономические данные публикуются с задержкой, и ФРС вынуждена принимать решения, не имея свежей информации. Полные данные выйдут только на следующей неделе.

Повторение тактики 2019 года: снижение ставки с дополнительными условиями

Несмотря на редкое количество несогласных, рынок в целом ожидает, что Пауэлл по-прежнему склоняется к снижению ставки на 25 базисных пунктов. Журналист The Wall Street Journal Ник Тимираос отмечает: главный вопрос недели — сможет ли Пауэлл заручиться достаточной поддержкой внутри комитета, чтобы ограничить число голосующих против.

Возможная стратегия: сначала снизить ставку до диапазона 3,50%-3,75%, а затем в заявлении после заседания ужесточить условия для будущих изменений политики, чтобы успокоить «ястребов». Такой подход — «снижение ставки с защитным барьером» — очень похож на действия Пауэлла в 2019 году, когда он, сталкиваясь с давлением Трампа и внутренними разногласиями, трижды превентивно снижал ставку, но каждый раз подчеркивал, что это «корректировка в середине цикла», а не начало цикла смягчения.

Бывший старший экономист ФРС, ныне главный экономист Citigroup Натан Шитс отметил, что лично слегка склоняется к сохранению ставки, но не придерживается жесткой позиции. Он охарактеризовал ситуацию как «60 на 40» и подчеркнул, что независимо от выбранного пути катастрофических последствий маловероятно. Даже профессиональным экономистам сложно сделать однозначный выбор в столь сложной среде.

Три ключевые переменные политики ФРС до 2026 года

На заседании в январе 2026 года ФРС будет располагать большим объемом данных, и критерии для изменений политики станут более прозрачными, но и неопределенности будет больше. Если Пауэлл в условиях недостатка свежих данных сейчас решит заранее сигнализировать о «паузе в снижении ставок», это создаст значительные риски для коммуникации. Еще одна структурная проблема — достигла ли ставка уже «нейтрального уровня». Пауэлл ранее утверждал, что риски на рынке труда требуют, чтобы ставка была ближе к нейтральному диапазону, чтобы уменьшить давление на экономику.

В последнее время Трамп неоднократно пытался ослабить влияние назначенных Байденом членов Совета управляющих ФРС, например, пытался отстранить Лизу Кук, но пока безуспешно — дело будет рассматриваться Верховным судом в следующем месяце. Если в будущем руководство станет еще более политизированным, вероятность реализации агрессивной политики снижения ставок значительно возрастет. Бывший старший советник ФРС, главный экономист BNY Mellon Винсент Райнхарт предупреждает: «Если уровень политизации ФРС усилится, комитет может попытаться максимально ускорить темпы снижения ставок. Это может стать критическим поворотным моментом».