Является ли Yield Basis тем, что снова сделает crvUSD великим, при этом явно показывая путь, но скрытно меняя ситуацию?

В мире Децентрализованных финансов (DeFi) мало проектов, которые сразу же привлекают такое широкое внимание, как Yield Basis. Это новый Протокол, запущенный в 2025 году основателем Curve Finance Михаилом Егоровым, который несет в себе множество технологических инноваций — устранение Непостоянных потерь, циклическое кредитное плечо, создание спроса на стейблкоины, освобождение ликвидности BTC, захват стоимости токена управления и др.

Сложный механизм проектирования и многослойная нарративная структура вызывают как ожидание, так и осторожные размышления. С одной стороны, этот протокол пытается решить главную проблему, которая долгое время существовала в AMM ликвидностных пулах — Непостоянные потери, что является настоящим “святым граалем” для поставщиков ликвидности; с другой стороны, стратегические намерения проекта и исторические споры основателя также вызвали обсуждения на рынке. Например, Егоров ранее из-за огромной заемной позиции почти столкнулся с ликвидацией, что вызвало беспокойство сообщества о системных рисках в DeFi; он также сталкивался с сомнениями со стороны инвесторов по вопросам управления.

Эти факторы переплетаются, делая Yield Basis феноменальным проектом, который стоит глубже изучить. В этой статье будет проведен профессиональный анализ технических принципов Yield Basis, его механизма работы, модели экономики токенов и стратегических мотивов, а также объективно проанализированы его потенциальные риски.

??? Технические принципы Yield Basis

Базовые настройки

Перед углубленным анализом необходимо четко определить базовую структуру активов Yield Basis. Этот протокол разработан для конкретных валютных пар (x, y), теоретически x и y могут быть любыми токенами, но эффективность механизма проявляется только при определенных комбинациях:

• x: волатильные активы, предназначенные для хранения стоимости, в основном это BTC, ETH и т.д. В настоящее время внимание рынка сосредоточено в основном на ситуации, когда x является BTC. Следует отметить, что поскольку BTC не является нативным активом Ethereum, Yield Basis на самом деле использует упакованный BTC (Wrapped Bitcoin). Хотя упакованный BTC имеет множество форм (таких как WBTC, cbBTC и т.д.), в этой статье мы единообразно используем wBTC для обозначения. Эта “упаковка” имеет важное значение для безопасности и стабильности Yield Basis, что будет подробно рассмотрено в последующих разделах.
• y: стейблкоин активов. Поскольку Yield Basis обслуживает собственную экосистему Curve, «肥水不流外人田», здесь y, безусловно, может быть только собственным стейблкоином Curve crvUSD.

Эта настройка (wBTC, crvUSD) применяется ко всей статье, далее мы не будем повторять.

Основные вопросы и математические принципы

В традиционных автоматических маркет-мейкерах (AMM) основным вызовом для поставщиков ликвидности (LP) являются Непостоянные потери. Эти потери возникают из-за пассивного маркет-мейкинга LP: когда цены на активы меняются, арбитражники “исправляют” цены в пуле через сделки, что приводит к тому, что LP всегда оказывается в невыгодной ситуации “продавать дешево и покупать дорого”, что угнетает мотивацию держателей токенов предоставлять ликвидность.

С математической точки зрения, в традиционном AMM стоимость LP пропорциональна квадратному корню от цены токена x:

1. На основе постоянной формулы произведения x \times y = L^2 и ценовых отношений P_x = \frac{y}{x} можно вывести: x = \frac{L}{\sqrt{P}} , y = L\sqrt{P}
2. Общая стоимость LP-комбинации составляет: V = xP + y = \frac{L}{\sqrt{P}} \times P + L\sqrt{P} = 2L\sqrt{P}, что подтверждает вышеуказанный вывод “стоимость всего LP пропорциональна квадратному корню от цены токена x”.
3. Когда цена изменяется в d раз, стоимость LP становится: V_{LP} = 2L\sqrt{Pd}
4. Если активы не были внесены в пул как LP, то стоимость активов после изменения цены должна быть: V_{hold} = xPd + y = (d+1)L\sqrt{P}
5. V_{LP}-V_{hold}=L\sqrt{P}(2\sqrt{d}-d-1)=-1\times L\sqrt{P}(1-\sqrt{d})^2，всегда меньше 0, всегда в убытке，это и есть источник Непостоянные потери.

Майкл Эгорова считает, что корень Непостоянных потерь заключается в том, что стоимость LP V и цена актива P не являются линейной зависимостью, а пропорциональны квадратному корню из P, т.е. V \propto \sqrt{P}. Если удастся реализовать линейную зависимость V \propto P, это будет в корне устранять Непостоянные потери. Это и есть математическая теоретическая основа всего Yield Basis.

Yield Basis делает посредником

Цель Yield Basis состоит в том, чтобы повысить зависимость стоимости позиций LP от цены с \sqrt{P} до P, а конкретный путь реализации таков:

1. LP, не давайте больше ликвидность напрямую пулу DEX. Сначала дайте мне ваши активы (например, wBTC) (Yield Basis).
2. Я (Yield Basis) проведу внутреннюю «оптимизацию», а затем предоставлю оптимизированный ликвидностный набор DEX (в соответствии с принципом «жирная вода не течет на чужие поля», этот DEX — Curve CryptoSwap).
3. После моего “оптимизированного” подхода к этой ликвидности, ее стоимость больше не будет пропорциональна квадратному корню от цены wBTC, а будет линейно связана с ценой wBTC. Таким образом, непостоянные потери будут устранены?

LP получает такое же ценовое экспозицию, как и держатели токенов, и при этом может зарабатывать на торговых сборах. Это звучит почти идеально: зарабатывать комиссии, не подвергаясь непостоянным потерям. Неудивительно, что многие называют Yield Basis «конечной стратегией», о которой мечтали LP.

Как возникает волшебный эффект?

Итак, как Yield Basis осуществляет магию, превращая “значение LP пропорционально квадратному корню от цены” в “значение LP линейно пропорционально цене”? Ответ заключается в так называемом “комплексном левередже” (Compound Leverage), который он создает.

Конкретные действия следующие: когда пользователь предоставляет wBTC на сумму 100 долларов, Yield Basis использует этот wBTC в качестве залога для заимствования crvUSD на сумму 100 долларов. Затем он упаковывает этот wBTC на сумму 100 долларов и crvUSD на сумму 100 долларов в одну позицию LP и помещает её в пул Curve. Таким образом, общая стоимость LP-позиции, предоставленной Yield Basis, составляет 200 долларов, что в 2 раза больше изначальной стоимости активов, предоставленных пользователем, то есть 2-кратное плечо. Yield Basis утверждает, что именно это 2-кратное плечо делает зависимость стоимости LP от цены wBTC линейной.

Почему простой 2-кратный рычаг может достичь такого удивительного эффекта? В белой книге написано множество формул, на самом деле основная логика не так сложна, одного простого интегрального уравнения достаточно, чтобы объяснить это:

• Yield Basis с 2-кратным кредитным плечом позволяет доходности LP с кредитным плечом Vl быть в 2 раза выше доходности без кредитного плеча Vu, то есть \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu}.
• Интегрируя обе стороны вышеуказанного уравнения доходности, получаем ln(V_l)=2ln(V_u)+C, откуда следует, что V_l \propto (V_u)^2.
• Мы знаем, что стоимость LP без плеча V_u пропорциональна квадратному корню от цены wBTC (P), то есть V_u \propto \sqrt{P}
• Подставив V_u \propto \sqrt{P}, мы получили V_l \propto (\sqrt{P})^2, то есть V_l \propto P.

Смотри, стоимость LP с кредитным плечом V_l теперь имеет линейную зависимость от цены wBTC P, и непостоянные потери как бы “исчезли”.

Ключевым моментом в вышеописанном математическом выводе является “интеграл”, подразумевающий, что \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu} эта формула доходности с плечом должна непрерывно поддерживаться, чтобы можно было “накопить”.

• Когда цена wBTC растет, стоимость wBTC, заложенного пользователем, также увеличивается, и Yield Basis необходимо занять больше crvUSD;
• Когда цена wBTC падает, стоимость залога уменьшается, Yield Basis должен автоматически погасить часть долга crvUSD.

В общем, такое динамическое ребалансирование должно всегда осуществляться, чтобы поддерживать модель, согласно которой фактические LP, вложенные в Curve, равны вдвое большему количеству пользовательских активов, что позволяет “непрерывно реализовывать” эффект 2-кратного рычага и создает эффект, похожий на сложные проценты. Это и есть происхождение названия “сложный рычаг”, а также истинный источник магии Yield Basis.

⚙️ Механизм работы системы

Процесс создания начального плеча

1. Депозиты пользователей: Пользователь вносит один актив, например 1 wBTC, в смарт-контракт Yield Basis.
2. Флэш-кредитование: Протокол Yield Basis использует 1 wBTC, внесенный пользователем в качестве залога, для заимствования эквивалентного crvUSD через Флэш-кредит из кредитного протокола Curve Llama Lend (например, crvUSD на сумму 100000 долларов).
3. Предоставление ликвидности: Протокол немедленно помещает 1 wBTC, внесенный пользователем, и взятый в долг crvUSD в ликвидный пул wBTC/crvUSD Curve CryptoSwap AMM.
4. Генерация LP токена: Этот депозит создаст LP токен, который представляет собой долю ликвидности в пуле на сумму 2 wBTC (1 wBTC + стейблкоин crvUSD на сумму 1 wBTC).
5. Возврат.flash-кредита: Yield Basis использует этот новый сгенерированный LP токен с большей стоимостью в качестве залога, чтобы инициировать стандартный кредитный заем CDP (позиция обеспеченного долга) в Llama Lend, заимствуя crvUSD на ту же сумму, что и сумма flash-кредита на первом этапе.
6. Закрыть цикл: Протокол использует этот CDP кредит для погашения первоначального флеш-кредита, завершая весь цикл построения рычага.
7. Эмиссия деривативов: В конечном итоге пользователи получат деривативный токен под названием ybBTC. Этот токен представляет собой право собственности пользователя на позицию LP с кредитным плечом 2x.

С помощью этой серии автоматизированных операций пользователю нужно всего лишь внести один актив, чтобы бесшовно получить маржинальную позицию, стоимость которой вдвое превышает его депозит.

Динамический механизм ребалансировки (Releverage)

Суть системы заключается в динамическом ребалансировке. Когда цена BTC колеблется, если не проводить корректировки, коэффициент плеча будет отклоняться от 2, нарушая линейные характеристики экспозиции. Для этого Yield Basis вводит “AMM с ребалансировкой плеча” для автоматической настройки позиций.

Ситуация с ростом цен: рост цены wBTC приводит к увеличению стоимости залога, фактический уровень кредитного плеча ниже 2-х раз. Перебалансировка AMM автоматически займёт больше crvUSD, подобно “добавлению позиций по тренду”, что заставит долг занять половину общей позиции.

Ситуация с падением цен: Кризисы обычно происходят во время падения, поэтому автор подробно изложит процесс повторного кредитования при падении цены wBTC. Согласно примеру, приведенному в официальной документации:

1. Начальное состояние: цена BTC 100000 долларов, левередж LP состоит из 1 wBTC (актив пользователя) и 100000 crvUSD (долг), общая стоимость 200000 долларов, 2-кратный левередж.
2. Падение цен: BTC упал до 90 000 долларов, общая стоимость LP 190 000, долг все еще составляет 100 000 crvUSD, коэффициент кредитного плеча увеличился до 2.11>2, необходимо снизить кредитное плечо.
3. Продажа позиции: Releverage AMM продает часть позиции. Продаваемая LP позиция соответствует 0.053 wBTC + 5,300 crvUSD базовых активов, стоимостью 0.053\times 90000＋5300＝10070 долларов, но чтобы привлечь арбитражников, Releverage AMM продает эту LP позицию по скидочной цене 10,000 crvUSD.
4. Исполнение арбитража: Арбитражники считают это выгодным, платят 10 000 crvUSD и получают эквивалентное количество wBTC, то есть 10070/90000=0,112 wBTC.
5. Восстановление плеча: После корректировки позиция LP составляет 180000 долларов (90000 wBTC + 90000 crvUSD), восстанавливается 2-кратное плечо.

Обратите внимание, что в этом случае арбитражники получают wBTC как свою прибыль. Отношение арбитражников к этой прибыли wBTC, удерживать или продавать, становится ключевым фактором, определяющим, сможет ли Yield Basis стабильно работать при колебаниях цены BTC.

??? Токен экономическая модель

Трехуровневая структура токенов

ybBTC: Участники вносят BTC в качестве прав на участие, представляя собой право собственности на LP с 2-кратным кредитным плечом в пуле ликвидности BTC/crvUSD. По мере того как базовый LP зарабатывает на торговых комиссиях и вычитает проценты по займам и арбитражные издержки, стоимость ybBTC продолжает расти. ybBTC может свободно передаваться и торговаться, пользователи могут выйти, продав его.

YB: Токен управления протокола Yield Basis. Пользователи могут выбрать ставку ybBTC, отказавшись от права на прямое получение дохода от торговых сборов, в обмен на вознаграждение в виде токенов YB. Эта концепция предлагает две модели дохода:

• Модель “долговых обязательств”: держите ybBTC и продолжайте зарабатывать долю от комиссии в “настоящих деньгах”;
• “Модель акций”: Ставка ybBTC для получения YB, сейчас “ликвидностный майнинг”, ожидая роста YB для получения более высокой капитализации.

veYB: Это версия токена управления YB с голосованием и блокировкой (vote-escrowed YB). Пользователи блокируют имеющиеся у них YB на определенный срок (максимум 4 года) в обмен на veYB. Чем дольше срок блокировки, тем больше veYB будет получено в обмен, и veYB нельзя передавать или торговать в течение срока блокировки. В качестве обмена, держатели veYB имеют право на управление протоколом, включая регулировку параметров, использование средств и другие важные решения, а главное, аналогично ybBTC, veYB также может делиться доходами от сборов протокола. Этот механизм похож на механизм veCRV от Curve, который поощряет всех стать долгосрочными заинтересованными сторонами Yield Basis, достигая цели «уменьшения давления на продажу YB и поддержания цены YB".

Механизм распределения доходов

Yield Basis реализовал LP-позиции с 2-кратным кредитным плечом, естественно, также получая предыдущий доход от комиссий в 2 раза, и, кроме того, устранив Непостоянные потери, разве LP Yield Basis не могут просто “развалиться и считать деньги”? Проснитесь, в этом мире не бывает таких хороших дел. Модель распределения прибыли Yield Basis следующая:

1. Общий доход: Левериджированные LP позиции, предоставляемые Yield Basis, зарабатываются на торговых комиссиях в пулах Curve. Согласно правилам Curve, 50% должны быть распределены между держателями veCRV, а оставшиеся 50% принадлежат протоколу Yield Basis, что составляет “общий доход” Yield Basis.
2. Валовая прибыль: Для работы Yield Basis также необходимо оплачивать расходы. Во-первых, это стоимость заимствования crvUSD при создании кредитного плеча LP. Во-вторых, это стоимость повторного кредитования (например, скидка, выплачиваемая для привлечения арбитражников), необходимая для поддержания 2-кратного кредитного плеча во время колебаний цены BTC. Общий доход Yield Basis, за вычетом вышеуказанных двух затрат, дает «валовую прибыль» Yield Basis.
3. Эта “валовая прибыль” будет распределена между держателями ybBTC и держателями veYB, часть, распределяемая veYB, называется комиссия за управление (Admin Fee). Пропорция Admin Fee рассчитывается по формуле f_a=1-(1-f_{min})\sqrt{1-\frac{s}{T}} , где f_{min} - это минимальная ставка комиссии за управление, s - это количество уже зафиксированных ybBTC, T - это общее количество ybBTC.

Исходя из описанного выше метода распределения прибыли, мы можем сделать следующие выводы:

• ???Непостоянные потери не были действительно “уничтожены”, а были “перенесены”???. Yield Basis использует стоимость заимствования и затраты на ребалансировку как две новые стоимости, заменяющие собой первоначальные непостоянные потери.
• Когда ставка стекинга низкая (s/T→0): ставка управления близка к своему минимуму, что означает, что большая часть доходов будет направлена к держателям ybBTC, которые не стали их ставить, побуждая их продолжать предоставлять ликвидность.
• Когда ставка залога высока (s/T→1): ставка управления f_{a} приближается к 100%, что означает, что почти все доходы от протокола изымаются и распределяются среди держателей veYB, а «реальная доходность», оставшаяся для незаложенных LP, будет все меньше. Это, в свою очередь, заставит оставшихся LP также присоединиться к армии залогов, чтобы избежать размывания своих доходов.

??? Стратегическая мотивация: вернуть crvUSD к величию

На первый взгляд, Yield Basis решает проблему непостоянных потерь с точки зрения LP. Однако при глубоком анализе можно увидеть, что Yield Basis играет в “явное строительство моста и тайное переправление” и задумал большую игру ради crvUSD.

Анализ фона

Как стабильная монета, выпущенная Curve, развитие crvUSD всегда было довольно медленным. Согласно данным таких сайтов, как Blockworks, на август 2025 года рыночная капитализация crvUSD составляет около 126 миллионов долларов, в то время как рыночная капитализация новой стабильной монеты USDe уже превысила 12 миллиардов долларов, разрыв колоссальный.

CrvUSD очень хочет имитировать успешный путь USDe, предлагая доход для привлечения пользователей. Доход USDe поступает от его залоговых активов (таких как stETH) и финансирования вечных контрактов. А crvUSD нацелился на другой кусок пирога — комиссионные LP на DEX. С помощью сложного дизайна Yield Basis он пытается устранить «Непостоянные потери», главную проблему LP, предлагая «безубыточное получение комиссий» в качестве маркетингового хода, создавая сильный рыночный спрос на crvUSD.

Привлечение ликвидности BTC

Команда Yield Basis имеет основное предположение: на рынке существует большое количество держателей BTC, которые не удовлетворены простым удерживанием BTC, а хотят использовать BTC для получения дохода, например, становясь ликвидными поставщиками (LP). Но они не действуют из-за страха потерять из-за непостоянных потерь. Теперь Yield Basis утверждает, что решила эту проблему, фактически протянув руку этим людям: “Вносите BTC, это не приведет к потерям по сравнению с простым удержанием токена, и вы также сможете получать комиссионные без затрат!”, что может разблокировать значительную ликвидность BTC, которая ранее была в застое.

Каждый раз, когда пользователь вносит WBTC на сумму 1 доллар, Yield Basis автоматически занимает crvUSD на сумму 1 доллар, формируя левередж LP в ликвидном пуле Curve CryptoSwap. Это эквивалентно использованию WBTC в качестве резерва для эмиссии crvUSD. Более того, заемный crvUSD напрямую блокируется в LP-пуле Curve, создавая огромный “водохранилище”, которое не попадает на рынок и не создает давления на продажу, что значительно снижает риск девальвации crvUSD.

Сколько ликвидности сможет привлечь crvUSD? Некоторые более оптимистичны и считают, что потенциальная ликвидность равна рыночной капитализации всего BTC, что составит десятки триллионов долларов. Однако автор не так оптимистичен. На взгляд автора, Yield Basis — это всего лишь традиционное повествование о BTCFi, в то время как «холодное» развитие сектора BTCFi уже говорит о том, что «потребность держателей BTC в доходности» является ложным утверждением. Действительно ли держатели BTC готовы рисковать своим «цифровым золотом» ради той небольшой процентной ставки, «первым попробовать» и испытать различные сложные новые протоколы?

Таким образом, автор считает, что в последнее время объем ликвидности, который может привлечь Yield Basis, соответствует объему Wrapped Bitcoin, который уже существует на Ethereum. Например, ведущий игрок WBTC выпустил 127,2 тыс. токенов на сумму 14 миллиардов долларов, второй игрок cbBTC также выпустил около 50,7 тыс. токенов, на сумму около 5,6 миллиардов долларов, в общей сложности это несколько сотен миллиардов долларов рынка. Тем не менее, подумайте о том, что сейчас объем выпуска crvUSD составляет всего около 100 миллионов долларов, и привлечение десятков миллиардов новой ликвидности может значительно увеличить объем crvUSD, сформировав пользовательскую лояльность и запустив маховик, что именно и необходимо crvUSD.

Построение автомагистрали BTC→USDC

Привлечение ликвидности BTC решает только проблему выпуска crvUSD, но если не удастся предоставить crvUSD дифференцированные сценарии использования, не дать пользователям причины обязательно использовать crvUSD, то в условиях острейшей конкуренции на рынке стейблкоинов провал crvUSD, не выделяющегося на фоне других, будет всего лишь вопросом времени.

Сцена, на которую нацеливается Yield Basis, это обмен wBTC на USDC (или другие ведущие стейблкоины). Без сомнения, wBTC можно напрямую обменять на USDC, но из-за проблемы непостоянных потерь это приведет к недостатку ликвидности в пуле wBTC→USDC, а также из-за большой волатильности цены wBTC, прямой обмен имеет высокие потери от проскальзывания.

Амбиция Yield Basis заключается в том, чтобы создать самый экономичный и с наименьшим проскальзыванием путь обмена wBTC → crvUSD → USDC на рынке.

• Первый параграф (WBTC → crvUSD): Если концепция Yield Basis окажется успешной, большое количество держателей wBTC привлечёт ликвидность, что сделает глубину пула WBTC/crvUSD на Curve очень хорошей, и, следовательно, проскальзывание сделок станет низким.
• Второй этап (crvUSD → USDC): Платформа Curve изначально известна своей эффективной обменной системой между стейблкоинами. Чтобы обеспечить ликвидность на этом этапе, Yield Basis планирует использовать 25% токенов YB для “взятки” держателям USDC, чтобы стимулировать их предоставлять ликвидность для пула crvUSD/USDC.

Как только общая стоимость этого пути (скольжение + комиссия) окажется минимальной, это будет равно созданию «高速公路 BTC к стейблкоин». Тогда все пользователи, желающие обменять WBTC на основные стейблкоины (например, USDC), выберут этот путь. Таким образом, crvUSD будет встроен в ключевой торговый процесс, создавая жесткий спрос на crvUSD. Независимо от того, хотят ли трейдеры вывести деньги, или LP заработать на комиссиях, никто не сможет обойтись без crvUSD. Прием Yield Basis «занять сцену USDC, чтобы сыграть спектакль crvUSD» создает для crvUSD уникальный и незаменимый сценарий использования.

⚠️ Оценка риска

Несмотря на привлекательные перспективы, Yield Basis все же является сложным инновационным экспериментом, который сталкивается с множеством рисков и вызовов. В общем, есть несколько аспектов, на которые стоит обратить внимание:

Системный связанный риск

Yield Basis связывает несколько основных компонентов экосистемы Curve — биржу Curve CryptoSwap, кредитный протокол LlamaLend и стейблкоин crvUSD — в единое целое. Это структура «все за одного, один за всех». Проблемы на любом этапе могут вызвать цепную реакцию.

Ограничения результатов бэктестирования

В белой книге представлены результаты бэктестирования, основанные на исторических данных BTC/USD за последние 6 лет, которые показывают, что средняя годовая доходность (APR) данной стратегии может достигать 20%. Даже в медвежьем рынке она может поддерживать около 10% прибыли, а на пиковых значениях бычьего рынка 2021 года доходность может достигать даже 60%. Звучит очень заманчиво, не правда ли? Но не забывайте, что это всего лишь результат имитационного моделирования.

Тем не менее, в этой симуляции есть недостатки. Например, одна из затрат, ставка заимствования crvUSD, была зафиксирована на уровне 10% в тестах симуляции, что, безусловно, является очень уязвимой гипотезой. Успех самого протокола является основной причиной разрушения этой гипотезы. Если протокол Yield Basis будет очень успешным, это создаст огромный и жесткий спрос на заимствование crvUSD. Это в значительной степени повысит коэффициент использования заимствования crvUSD в Llama Lend, что приведет к тому, что фактическая ставка заимствования значительно превысит предполагаемые 10% в модели. А ставка заимствования, как стоимость стратегии Yield Basis, всплеск затрат серьезно подорвет чистую APR всей стратегии, и даже может сделать ее отрицательной.

Это классический «парадокс успеха»: чем успешнее протокол, тем выше его эксплуатационные расходы (проценты по займам) и, следовательно, тем менее он привлекателен для пользователей (чистая годовая процентная ставка). Эта врожденная рефлексивность является одним из наиболее важных рисков, которые необходимо учитывать при оценке долгосрочной прибыльности проекта.

риск падения цены wBTC

Мы ранее упоминали, что когда цена WBTC падает, системе необходимо привлекать арбитражников для помощи в ребалансировке. Этот механизм имеет одно важное предположение: арбитражник, получивший WBTC по сниженной цене, должен иметь уверенность в WBTC и быть готовым удерживать его, ожидая роста цены для последующей продажи. Таким образом, действия арбитражников могут стабилизировать рынок.

Но что произойдет, если на рынке возникнет крайний страх, и арбитражники, получившие wBTC со скидкой, сами испытают страх, что они не смогут продать его, и решат немедленно продать его на рынке? Это не только не сможет стабилизировать цену, но, наоборот, из-за того, что их костюм wBTC был дешевле, они будут готовы продавать по более низкой цене, что еще больше усилит давление на рынок, создавая ужасную смертельную спираль.

Этот риск особенно смертелен для обернутых активов. Если арбитражник получает настоящий BTC, основываясь на “вере в биткойн”, он может действительно решить держать его. Но они получают wBTC, актив, зависящий от кредитоспособности хранителей. Эта обеспокоенность по поводу хранителей может подорвать доверие арбитражников в критический момент. Эта обеспокоенность не является пустыми словами; WBTC уже стал причиной кризиса доверия в сообществе из-за изменений в хранителе (например, в связи с Джастином Саном), что привело к пересмотру рисков такими основными платформами, как Coinbase.

Риск падения цены YB

Дизайн токена YB изначально заключался в том, чтобы позволить пользователям использовать часть текущей прибыли для получения ожиданий будущего развития проекта. Если все верят в будущее Curve и Yield Basis, они будут блокировать YB, чтобы наслаждаться будущими правами управления и дивидендами. Но если цена YB будет не очень хорошей, например, если рынок будет пессимистично настроен относительно потенциала роста YB в будущем, это вызовет ряд проблем.

• Во-первых, никто не хочет блокировать YB, все хотят немедленно получить доход от ybBTC, и когда количество людей, получающих дивиденды, увеличивается, это приводит к снижению фактической доходности каждого LP, что ослабляет привлекательность ликвидности WBTC.
• Во-вторых, ранее упомянутый план «подкупа» держателей USDC с помощью YB также провалится, если YB не будет стоить ничего, тогда нельзя гарантировать ликвидность пула crvUSD/USDC, и вся история о создании «автодороги BTC→USDC» не сможет продолжаться.

Риск открепления crvUSD

В конце концов, это самый основной риск. Вся конструкция Yield Basis разработана для crvUSD. Если crvUSD по какой-либо причине (например, хакерская атака, обесценивание залога, регулирующие удары и т.д.) серьезно потеряет привязку, это будет означать, что вся основа проекта рухнула. В этот момент «高速公路 BTC→USDC» мгновенно обрушится, а стоимость токенов YB, veYB и других сразу же обнулится.

??? Заключение

Yield Basis сосредоточил в себе множество инновационных элементов, появившихся в области DeFi за последние несколько лет. Мы увидели новое решение проблемы Непостоянные потери AMM, а также смелые попытки с комплексными механизмами плеча и экономическим дизайном токенов. В идеальном состоянии Yield Basis предлагает LP решение, приближенное к “безрисковой доходности”: устраняя разрыв в доходах по сравнению с простым держанием токенов, одновременно наслаждаясь долей от торговых сборов.

Но это не бесплатный обед. Фактическая доходность LP должна учитывать проценты по займам и стоимость поддержания плеча, а также делить доходы с протоколом. Более того, судьба данного протокола тесно связана с успехом или неудачей crvUSD. Он является как надеждой на широкое внедрение crvUSD, так и потенциальным источником рисков, который может подорвать всю экосистему Curve.

Инвесторы должны трезво осознавать, что Yield Basis не является безрисковым местом для арбитража. Его хорошая работа сильно зависит от рыночной среды — требуется постоянный высокий объем торговли и подходящие разницы в ставках, иначе доходы LP могут оказаться недостаточными, чтобы компенсировать затраты на заем и ребалансировку. В экстремальных условиях механизмы протокола могут столкнуться с ударами, выходящими за пределы проектных предположений, что приведет к цепной передаче рисков.

Особое внимание следует уделить глубокой взаимосвязи между crvUSD и токеном YB в системе. Если у одной из сторон возникнут проблемы, это напрямую повлияет на другую сторону. Эта связь напоминает ранее обрушившуюся экосистему Terra/Luna, хотя механизмы разные, но высокая взаимозависимость системных рисков вызывает опасения.

В целом, Yield Basis представляет собой важную инновационную попытку в области доходности DeFi, интегрируя такие элементы, как ликвидность, плечевое финансирование, ve токены управления и другие, предоставляя новые подходы к проблеме непостоянных потерь и внося новый импульс в экосистему Curve. Но, как и в традиционных финансах, где высокая доходность сопровождается высоким риском, Yield Basis также не является гарантией бесконечной прибыли. Его успех будет в конечном итоге зависеть от того, насколько рынок примет его ценностное предложение и общую устойчивость экосистемы crvUSD.

• Данный материал основан на открытой информации и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в криптовалюту связаны с высокими рисками, пожалуйста, принимайте обоснованные решения, DYOR.
• Если вам понравилась эта статья, пожалуйста, следуйте, ставьте лайки и делитесь поддержкой!