Майкл Сэйлор: как стратегия Биткойна позволяет избежать ликвидации?

С момента запуска стратегии резервирования Биткойна в 2020 году Майкл Сейлор всегда стремился поддерживать здоровый баланс активов и обязательств. Сегодня он поднимает эту стратегию на новые высоты.

Автор: Стивен Эрлих

Перевод: Саорше, Foresight News

Председатель правления Strategy (MSTR) Майкл Сейлор в пятницу получил широкую похвалу от инвестиционного сообщества за то, что его компания в прошлом квартале установила исторический рекорд по выручке, чистой прибыли и прибыли на акцию (см. рисунок ниже).

!

На самом деле, акции компании выросли на 166% за последний год, что в два раза больше, чем рост Биткойна (BTC) за тот же период.

!

（торговый вид）

Независимо от того, по каким стандартам оценивать, такие результаты можно считать выдающимися. Особенно на фоне того, что множество подражателей стремится войти в рынок, что может отвлечь средства инвесторов, такая производительность становится еще более редкой.

!

Но это не означает, что Стратегия может оставаться в стороне. Будучи лидером в области управления криптовалютными фондами, она обладает определенными привилегиями и, похоже, готова в полной мере использовать это преимущество.

Биткойн-резервы продолжают увеличиваться, но стратегия претерпела изменения

На момент написания этой статьи, Strategy владеет 628,791 Биткойн, стоимостью 71.9 миллиардов долларов. Компания накопила этот актив несколькими способами: выпуском обыкновенных акций, различных типов привилегированных акций (эти акции могут предоставить дивиденды или право конверсии в будущем) и конвертируемых облигаций. Конкретные детали различных типов привилегированных акций приведены на рисунке ниже.

!

Но сейчас компания планирует серьезные изменения в способах финансирования — конкретно, полностью избавиться от долгов. Несмотря на то, что показатели активов и обязательств выглядят хорошо (согласно финансовому отчету, стоимость компании составляет 126 миллиардов долларов, а долговые обязательства составляют всего 8,2 миллиарда долларов), компания все же хочет снизить долговую нагрузку до нуля. На телефонной конференции с инвесторами после публикации финансового отчета 31 июля компания объявила о планах выкупить выпущенные конвертируемые облигации и сосредоточиться на многосерийном выпуске привилегированных акций.

Это означает, что объем выпуска привилегированных акций в 6,3 миллиарда долларов может значительно увеличиться. На самом деле, на встрече с инвесторами компания объявила о планах рефинансировать 4,2 миллиарда долларов с помощью нового продукта привилегированных акций Stretch (STRC), целевая месячная доходность которого составляет 10%.

«Это решение отражает позитивное развитие способности Strategy привлекать финансирование на капитальном рынке. Рынок конвертируемых облигаций переполнен хедж-фондами и арбитражниками, которые создают длинные позиции по Strategy, покупая конвертируемые облигации, но одновременно значительно сокращают свои чистые рисковые позиции, продавая акции (примерно на 25%). Иными словами, каждый раз, когда они покупают облигацию, они продают большое количество акций, что на самом деле лишь слегка указывает на оптимизм в отношении Strategy», — сказал Лэнс Витанза, управляющий директор TD Cowen, в интервью «Unchained» (полное обсуждение можно посмотреть на платформе X или YouTube). «Несколько лет назад конвертируемые облигации были лучшим каналом финансирования для компаний. Но с развитием Strategy они смогли выйти на рынок привилегированных акций, где условия более выгодные, потенциал прироста выше, а ценообразование более эффективно.»

!

Этот шаг вновь подтверждает, почему Сейлор считается «полубогом» в сообществе Биткойн — он не только пользуется уважением за накопление Биткойн, но и заслужил его благодаря ответственному подходу. За редким исключением, он почти никогда не использует кредитное плечо, полагаясь в основном на рынок акций.

Хотя его надежная капитализация уже может избежать принудительной ликвидации (если цена Биткойна не упадет более чем на 80%), Сейлор все еще продолжает выходить за пределы.

До сих пор не каждый может подражать

Но не стоит ожидать, что многие последователи в области Биткойна, ETH, SOL, BNB и т.д. последуют этому примеру. Эти учреждения только начинают, как я указывал в других связанных отчетах, они стремятся быстро расширить свои масштабы через конкуренцию.

Это означает, что они будут использовать все инструменты капиталовложений: включая частные размещения акций публичных компаний (PIPE), кредитные линии и, конечно же, долговые обязательства.

В предыдущем репортаже я писал: «Каждый способ имеет свои плюсы и минусы. Частные инвестиции могут быстро привлечь значительные средства, что способствует запуску резервной стратегии, но могут создать огромное давление на продажу. Эмитент также может выбрать регистрацию акций в SEC перед выпуском, но это требует больше времени. В настоящее время все больше компаний применяют смешанную модель: треть средств поступает от частных инвестиций, а остальная часть собирается через конвертируемые облигации или кредитные инструменты. Этот способ может отсрочить давление на продажу, но увеличивает рычаги на балансе, и в случае резкого падения цен могут возникнуть проблемы.»

Это означает, что долг полезен при финансировании: размывание доли акционеров может проявиться только через несколько лет, и в текущем пузыре рынка номинальная ставка почти равна нулю. Например, компания по управлению Биткойн-капиталом Twenty One в мае привлекла 485 миллионов долларов через выпуск конвертируемых облигаций для запуска своей стратегии; Антони Помплиано в июне привлек 235 миллионов долларов для своей компании по управлению Биткойн-капиталом ProCap Financial через конвертируемые облигации.

Это по сути модель «сначала покупаешь, потом платишь».

Уникальное существование

Для инвесторов это означает, что им следует всегда помнить: в сегодняшней переполненной области управления криптовалютными активами, Strategy по-прежнему остается уникальным существом. На данный момент это единственная компания, которая может войти на рынок привилегированных акций. Ее первое размещение привилегированных акций состоялось в январе этого года, а будущие объемы размещений значительно увеличатся.

Для других компаний выход на рынок привилегированных акций и избавление от долгов все еще остается лишь мечтой. «Большинство из этих компаний начнут с рынка конвертируемых облигаций, надеясь, что некоторые из них смогут вырасти и в конечном итоге получить право выйти на рынок привилегированных акций», — сказал Витанза.