20 июля 2026 года сектор крупных моделей искусственного интеллекта в Гонконге подвергся новой волне агрессивных распродаж. К концу торгов акции Zhipu (02513.HK) стоили 890,5 гонконгских долларов, что соответствует падению за день на 19,56%. Объем торгов составил 11 378 900 акций, а оборот — 11 091 000 000 гонконгских долларов. После резкого снижения на 28,49% в предыдущую пятницу (17 июля) совокупное падение Zhipu за последние пять торговых дней увеличилось до 46,23%. Другой крупный игрок, MINIMAX (00100.HK), также ослаб, завершив день на отметке 193,1 гонконгских долларов, что на 10,6% ниже, с внутридневным минимумом 191 гонконгский доллар и общим оборотом 1 104 000 000 гонконгских долларов.
Это не единичная коррекция для этих двух акций. С конца июня компании, занимающиеся крупными моделями искусственного интеллекта и котирующиеся в Гонконге, переживают масштабный пересмотр оценки. Zhipu снижается с момента достижения внутридневного рекордного максимума в 2 980 гонконгских долларов 22 июня, потеряв более 70% стоимости всего за месяц и более 800 млрд гонконгских долларов капитализации. Падение MINIMAX оказалось еще более значительным: акции снизились более чем на 85% от годового максимума в 1 330 гонконгских долларов и сейчас почти достигли цены IPO — 165 гонконгских долларов. Несмотря на то, что индекс Hang Seng за этот день прибавил 580 пунктов (рост на 2,36%), резкое снижение двух AI-гигантов резко контрастировало с динамикой рынка в целом.
Как капитализация в триллион долларов рухнула всего за месяц
Чтобы понять причины текущей волны распродаж, важно проследить, как оценки этих компаний достигли пиковых значений — и почему столь быстро рухнули.
Zhipu вышла на Гонконгскую фондовую биржу 8 января 2026 года по цене IPO 116,2 гонконгских доллара, с начальной капитализацией около 52,8 млрд гонконгских долларов. После размещения цена акций росла стабильно, достигнув внутридневного максимума 2 980 гонконгских долларов 22 июня — более чем в 24 раза выше цены IPO, а капитализация достигла 1,33 трлн гонконгских долларов. MINIMAX аналогично вырос до 1 330 гонконгских долларов в середине марта, при капитализации около 420 млрд гонконгских долларов.
Главным драйвером роста оценок стали высокие ожидания рынка относительно коммерциализации и технологического прогресса отечественных крупных AI-моделей. На фоне глобального притока капитала в сектор искусственного интеллекта акции крупных моделей в Гонконге стали редкими «чистыми AI-активами», привлекая концентрированные инвестиции. Однако чрезмерные премии в оценке неизбежно корректируются, если не подкреплены устойчивой прибылью. У Zhipu отрицательный коэффициент цена/прибыль, прибыль на акцию составляет -11,17 гонконгских долларов; MINIMAX также убыточна. При отсутствии перспектив скорой прибыльности падение оценки было лишь вопросом времени.
Почему разблокировка ограниченных акций стала непосредственным триггером падения оценки
Пузыри в оценке формируются постепенно, но их обрушение часто провоцируется конкретным событием. Для Zhipu и MINIMAX таким триггером стала разблокировка ограниченных акций в начале июля.
Первый этап разблокировки акций Zhipu состоялся 8 июля — всего 25 681 600 акций, что составляет 5,76% от общего капитала компании, в основном у 11 якорных инвесторов. До этого события в свободном обращении находилось лишь 11 740 000 акций; разблокировка более чем удвоила количество свободных акций. Вскоре после этого, 13 июля, Zhipu разместила еще 19 780 000 новых H-акций, дополнительно увеличив свободный оборот.
MINIMAX столкнулась с еще более сильным воздействием. 9 июля компания разблокировала от 34,25% до 48% своих акций, что соответствует 107–153 млн акций. Разблокировка затронула не только якорных инвесторов, но и многих акционеров до IPO. В отличие от Zhipu, где почти 70% якорных инвесторов заявили о долгосрочном владении, у MINIMAX разблокировка была преимущественно среди финансовых инвесторов, что естественно создало мощное давление на продажу. В первый день разблокировки акции MINIMAX рухнули почти на 18%, а капитализация снизилась до примерно 93,3 млрд гонконгских долларов. Дисбаланс спроса и предложения из-за разблокировки — самый непосредственный рыночный фактор, корректирующий оценку: когда объем свободных акций резко увеличивается, а покупательная способность недостаточна, цены неизбежно ищут новое равновесие.
Как внезапный выход Kimi K3 меняет конкурентную среду
Если разблокировка акций стала шоком со стороны предложения, то резкое изменение конкурентной среды влияет на долгосрочную инвестиционную логику в секторе крупных AI-моделей.
Ранним утром 17 июля Moonshot AI объявила о запуске нового поколения крупной модели — Kimi K3 с 2,8 трлн параметров, самой крупной открытой модели в мире. На авторитетном рейтинге Frontend Code Arena Kimi K3 набрала 1 679 баллов, обойдя Fable 5 (1 631) и GPT-5.6 Sol (1 618), став первой открытой моделью, превзошедшей все зарубежные закрытые модели на ведущем программном рейтинге.
Значимость этого события для отрасли выходит далеко за рамки отдельного продукта. Открытый подход Kimi K3, демонстрирующий ключевые возможности, превосходящие закрытые гиганты, напрямую бросает вызов дорогостоящим бизнес-моделям зарубежных закрытых моделей, основанных на технологических барьерах. После анонса индекс Philadelphia Semiconductor упал на 12,5% за неделю, а сектор AI в США потерял около 470 млрд долларов капитализации за 72 часа. Шок быстро распространился на китайских AI-конкурентов: в день запуска K3 акции Zhipu обвалились на 28,49%, MINIMAX — на 15,62%. Goldman Sachs в исследовании от 18 июля отметила, что это отражает опасения рынка относительно конкурентной среды и долгосрочных победителей среди китайских AI-моделей, а лидерство и устойчивость «остаются крайне волатильными».
По мере разрушения технологических барьеров дефицитная премия, лежащая в основе высоких оценок, становится неустойчивой.
Как ужесточение регулирования в США увеличивает внешнюю неопределенность
Помимо внутренних изменений, внешняя политика также оказывает постоянное давление на сектор искусственного интеллекта.
По сообщениям, правительство США ввело новые меры регулирования, усилив контроль над выпуском и разрешенным использованием передовых AI-моделей, постепенно возвращая себе автономию принятия решений от ведущих AI-компаний. Теперь правительство возглавляет список предприятий и организаций, имеющих доступ к топовым моделям искусственного интеллекта. Ранее OpenAI и Anthropic самостоятельно выбирали клиентов и контролировали доступ к высококлассным моделям, реализуя свои флагманские AI и кибербезопасностные решения через инициативы Daybreak и Project Glasswing.
Ужесточение регулирования напрямую увеличивает операционную неопределенность текущих проектов AI-компаний. Одновременно США внедряют сопутствующие меры: подписаны соответствующие исполнительные указы в июне, на этой неделе запущена программа Gold Eagle по безопасности, а также планируется создание официального центра клиринга для проверки партнеров по сотрудничеству с моделями. Для AI-компаний, котирующихся в Гонконге и сильно зависящих от глобальных технологических экосистем и рынков капитала, внешняя регуляторная неопределенность несомненно повышает склонность инвесторов к рискоизбеганию.
Зеркальные движения активов: связь между распродажей AI-акций и динамикой крипторынка
Стоит отметить, что распродажа AI-акций в Гонконге не является изолированным событием — она отражает динамику AI-токенов на крипторынке.
Во всем мире AI-активы переживают коллективную коррекцию. С июня капитализация Nvidia сократилась более чем на 15%, что соответствует потере 900 млрд долларов. Google, Amazon и Meta снизились примерно на 6%, 11% и 12% соответственно. Индекс Nasdaq 100 за тот же период откатился почти на 6%.
На крипторынке AI-тематика также прошла путь от ажиотажа к охлаждению. В первом квартале 2026 года токены AI-агентов скорректировались на 80–90%. Несмотря на то, что совокупная капитализация сектора выросла с примерно 900 млн долларов в начале 2025 года до 2,2–2,7 млрд долларов к маю 2026 года, внутренние различия в оценках и волатильность стали нормой. Эта синхронизированная коррекция разных классов активов отражает системный сдвиг в аппетите глобального капитала к риску в отношении AI — будь то традиционные акции или крипто, инвесторы пересматривают справедливую стоимость AI-активов.
Потоки капитала показывают расхождение на рынке
Несмотря на резкое падение котировок, данные о потоках капитала 20 июля указывают на признаки расхождения.
Zhipu зафиксировала чистый приток основных средств на сумму 4 258 900 гонконгских долларов: сверхкрупные заявки составили 3 991 900 гонконгских долларов, крупные — 267 000 гонконгских долларов, средние — 433 млн гонконгских долларов, мелкие — 199 млн гонконгских долларов. Это свидетельствует о том, что на фоне панических продаж розничных инвесторов некоторые институциональные фонды действовали против тренда. Инвестиционные банки в основном присваивали акции рейтинг «покупать»: за последние 90 дней семь банков дали такой рейтинг, а средняя целевая цена за этот период составила 1 539,25 гонконгских долларов.
MINIMAX, напротив, испытывает более сильное давление продаж. Ожидается дальнейшее сокращение позиций, многие финансовые институты стремятся выйти и зафиксировать прибыль. Когда долгосрочная стратегия якорных инвесторов сталкивается с требованиями финансового капитала к выходу, остается вопрос — станет ли эта смена структуры владения поворотным моментом для оценки.
Куда движется рынок после очищения пузыря в оценке?
При цене Zhipu ниже 890 гонконгских долларов и MINIMAX ниже 200 гонконгских долларов пузырь в оценке крупных AI-моделей в Гонконге быстро очищается. Но завершилась ли коррекция или начинается новый этап пересмотра стоимости?
По основным показателям обе компании остаются убыточными, и высокие оценки будут испытывать давление до появления поддержки со стороны прибыли. С точки зрения структуры владения, Zhipu ожидает гораздо более масштабную разблокировку в январе 2027 года, когда около 40% исходных акций станут свободными, а значит, долгосрочное давление продаж сохраняется. Давление со стороны предложения еще не полностью реализовано.
В отрасли технологическая эволюция крупных моделей ускоряется, а конкурентная среда далека от стабильности. MiniMax разрабатывает языковую модель с 2,7 трлн параметров, предварительно названную M3 Pro, запуск которой возможен уже в третьем квартале этого года, и планируется ее открытый исходный код. Кто первым успешно коммерциализирует крупные модели, тот и станет лидером следующего этапа пересмотра оценки. По мере того как логика ценообразования в AI-индустрии смещается от гонки возможностей моделей к подтверждению коммерческих результатов, завершение текущей коррекции оценок будет зависеть от того, какие компании найдут путь к устойчивому росту в условиях борьбы за ликвидность.
Итоги
По состоянию на закрытие торгов 20 июля 2026 года акции Zhipu стоили 890,5 гонконгских долларов, снижение за день — 19,56%; MINIMAX завершила день на отметке 193,1 гонконгских долларов, падение — 10,6%. Эта волна распродаж стала результатом сочетания нескольких факторов: шок предложения из-за разблокировки ограниченных акций, конкурентный пересмотр после запуска Kimi K3, рост внешней неопределенности из-за ужесточения регулирования в США и системное давление глобальной коррекции AI-активов. По сути, это давно назревший пересмотр оценки: когда рыночные настроения переходят от ажиотажа к рациональности, чрезмерные премии неизбежно исчезают. Для инвесторов понимание причин реструктуризации оценки гораздо важнее, чем попытки поймать краткосрочные колебания цен.
FAQ
Вопрос: Каковы были цены закрытия Zhipu и MINIMAX 20 июля?
Ответ: По состоянию на закрытие 20 июля 2026 года акции Zhipu стоили 890,5 гонконгских долларов, снижение за день — 19,56%; MINIMAX завершила день на отметке 193,1 гонконгских долларов, падение — 10,6%.
Вопрос: Насколько Zhipu снизилась от исторического максимума?
Ответ: Zhipu достигла внутридневного рекорда 2 980 гонконгских долларов 22 июня. К 20 июля цена закрытия составила 890,5 гонконгских долларов, что означает снижение за месяц более чем на 70% и потерю более 800 млрд гонконгских долларов капитализации.
Вопрос: Насколько нынешняя цена MINIMAX отличается от цены IPO?
Ответ: Цена IPO MINIMAX составляла 165 гонконгских долларов. В этом году акции достигли исторического максимума 1 330 гонконгских долларов. 20 июля цена закрытия составила 193,1 гонконгских долларов, всего примерно на 28 гонконгских долларов выше цены IPO.
Вопрос: Как запуск Kimi K3 повлиял на сектор AI в Гонконге?
Ответ: 17 июля Moonshot AI запустила модель Kimi K3 с 2,8 трлн параметров — крупнейшую открытую модель в мире. Модель превзошла зарубежные закрытые модели по программным рейтингам, что привело к пересмотру конкурентной среды среди отечественных крупных моделей. В день запуска K3 акции Zhipu упали на 28,49%, MINIMAX — на 15,62%.
Вопрос: Завершилась ли коррекция оценки в секторе крупных AI-моделей?
Ответ: С точки зрения структуры владения, Zhipu ожидает гораздо более масштабную разблокировку в январе 2027 года (около 40% исходных акций), поэтому давление со стороны предложения еще не полностью реализовано. Достигли ли оценки дна, зависит от конкурентной среды, прогресса коммерциализации и того, когда глобальный капитал вновь проявит аппетит к риску в отношении AI-активов.
