Рост доходных долларовых активов: как YLDS меняет представление о стейблкоинах USDT и USDC

5 мая 2026 года компания Figure Technology Solutions объявила об официальном запуске YLDS — первого долларового актива с доходностью, зарегистрированного в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), — на публичном блокчейне Stellar. Это событие сразу привлекло значительное внимание в криптоиндустрии не только потому, что YLDS стал первым регулируемым продуктом с доходностью в долларах на Stellar, но и за счет принципиально отличающейся от традиционных стейблкоинов USDC и USDT модели: это комплаенсный долларовый токен, который включает процентный доход по базовым активам и изначально подпадает под регулирование ценных бумаг.

По состоянию на 11 мая 2026 года собственный токен Stellar XLM торговался по цене $0,16592, что на 2,69% выше за 24 часа. Рыночная капитализация составляла 5,552 млрд долларов, а общий объем эмиссии — 50,001 млрд токенов. Что касается экосистемы, согласно отчету Messari за первый квартал 2026 года и данным DefiLlama, совокупная капитализация стейблкоинов на Stellar составляет от 300 до 400 млн долларов, а на блокчейне токенизировано более 1,5 млрд долларов реальных активов от таких институциональных игроков, как WisdomTree, Ondo и Franklin Templeton — к апрелю 2026 года этот показатель превысил 2 млрд долларов. Несмотря на сохраняющийся нейтральный настрой рынка, волна инфраструктурных обновлений — интеграция платежей через Mesh, работа по соответствию стандарту ISO 20022 и запуск тестовой сети смарт-контрактов Protocol 26 — стимулирует пересмотр позиции Stellar как публичного блокчейна, ориентированного на платежи.

Что означает запуск YLDS на Stellar?

5 мая 2026 года Figure Technology Solutions выпустила YLDS в сети Stellar, представив первый на блокчейне регулируемый долларовый продукт с доходностью. Эмитентом YLDS выступает дочерняя компания Figure — Figure Certificate Company; токен зарегистрирован как ценная бумага в SEC, номинирован по номиналу $1 и непрерывно распределяет процентный доход от портфеля базовых активов между держателями.

В официальном заявлении председатель совета директоров Figure Майк Кэгни охарактеризовал роль YLDS как «выполнение на блокчейне в регулируемой среде того, что банки делают с вашими депозитами: хранение долларов, генерация доходности и перевод средств». Он отметил, что финтех-компании и новые банки смогут использовать этот продукт напрямую в сети Stellar для выхода на рынки с ограниченным доступом к долларовым сберегательным инструментам.

Фонд развития Stellar назвал запуск «ключевым шагом в расширении спектра долларовых стейблкоинов, сочетающих доходность, удобство и глобальный охват». В 2025 году через Stellar прошло платежей в стейблкоинах на сумму $55,6 млрд, а объем токенизированных реальных активов на блокчейне превысил 1,5 млрд долларов — это создало зрелую инфраструктурную базу для внедрения YLDS.

Важно отметить, что YLDS — не абсолютно новый продукт. 20 февраля 2025 года он стал первым долларовым токеном с доходностью, зарегистрированным в SEC, и был изначально запущен на собственном блокчейне Figure Provenance; в октябре 2025 года состоялся первый кроссчейн-переход на основной блокчейн Sui. Запуск на Stellar продолжает стратегию кроссчейн-экспансии и сигнализирует о стремлении проекта выйти на более широкий регулируемый институциональный рынок.

Как YLDS достиг комплаенса

Ниже приведена хронология ключевых этапов развития YLDS — от создания до запуска на Stellar.

Путь YLDS к регистрации в SEC тесно связан с его юридической структурой.

Figure выбрала нетипичный путь комплаенса: компания изначально признала YLDS ценной бумагой и подала заявку напрямую в SEC, подведя продукт под полноценное регулирование выпуска ценных бумаг. Основная логика — «юридическая определенность через признание статуса ценной бумаги»: добровольный вход в регуляторное поле устраняет вопрос «является ли это ценной бумагой» и дает юридическую ясность для выпуска и распределения доходности на публичном блокчейне.

Параллельно ускоряется и законодательное оформление рынка стейблкоинов в США, что формирует более понятные рамки для продуктов типа YLDS. В законопроекте CLARITY, инициированном Сенатом, на протяжении нескольких месяцев обсуждается вопрос «могут ли стейблкоины приносить доходность». 2 мая 2026 года был опубликован двухпартийный компромисс сенаторов Тома Тиллиса и Анджелы Олсбрукс: он запрещает выплачивать доход или проценты держателям стейблкоинов способами, экономически или функционально эквивалентными банковским депозитам, но разрешает вознаграждения на основе реальной активности или транзакций. Иными словами, платежные стейблкоины вроде USDC и USDT не могут предоставлять «пассивную доходность», а YLDS обходит это ограничение за счет секьюритизации.

Кроме того, ранее принятый закон GENIUS прямо запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать доходность, но не регулирует доходность, получаемую от размещения стейблкоинов на сторонних платформах. Компромиссные положения CLARITY направлены на устранение этого пробела.

Какова истинная природа YLDS?

Чтобы понять ключевые отличия YLDS от USDC и USDT, важно рассмотреть его структуру и принцип работы.

Юридический статус: долговая ценная бумага, а не платежный инструмент

С юридической точки зрения YLDS — это публично размещаемая, фиксированная, с ежедневным начислением дохода долговая ценная бумага (зарегистрированная облигация), выпущенная Figure Certificate Company. Это принципиально отличает его от USDC и USDT, которые классифицируются как платежные или расчетные инструменты и не несут инвестиционных характеристик.

Это различие имеет фундаментальное значение. Стейблкоины предназначены для сохранения покупательной способности и выполняют функции платежа и хранения стоимости; YLDS создан для предоставления непрерывной доходности на основе реальных активов и рассматривается как инвестиционный инструмент. Ведущие юрисдикции сходятся во мнении: стейблкоины должны регулироваться как платежные системы и не должны приносить пассивную доходность держателям. YLDS, напротив, сознательно выбрал путь регулирования через законодательство о ценных бумагах.

Таким образом, несмотря на внешнее сходство с «долларовым стейбл-активом», юридический статус и логика регулирования YLDS принципиально иные.

Базовые активы: краткосрочные гособлигации США и сделки РЕПО

Пул базовых активов YLDS аналогичен портфелю высококлассных фондов денежного рынка — преимущественно краткосрочные гособлигации США и соглашения РЕПО. В документах SEC указано, что YLDS — это долговая ценная бумага, зарегистрированная в SEC, обеспеченная краткосрочными трежерис и связанными с ними сделками РЕПО. Средства инвесторов размещаются на отдельном кастодиальном счете, который инвестирует их в стабильные, приносящие доход активы; Figure затем выпускает соответствующее количество токенов YLDS на блокчейне как подтверждение доли инвестора в пуле активов. После получения процентного дохода по базовым активам Figure пропорционально распределяет его между держателями, которые могут получить основной капитал по истечении срока или при наступлении определенных условий.

Эта замкнутая цепочка «депозит в долларах → инвестиции в активы → выпуск ончейн-сертификата → распределение доходности → возврат капитала» по сути объединяет токенизацию реальных активов и комплаенс с законодательством о ценных бумагах, что принципиально отличает ее от резервного механизма традиционных стейблкоинов.

Источник доходности: внутренний, а не внешний

Доходность YLDS формируется за счет естественной прибыли от базового пула активов (трежерис и РЕПО) — она эндогенная. Согласно материалам SEC, доходность YLDS рассчитывается как ставка SOFR (Secured Overnight Financing Rate) минус 35 базисных пунктов, начисляется ежедневно и выплачивается ежемесячно. Это принципиальное отличие от традиционных стейблкоинов.

USDC и USDT не приносят доход держателям. Для получения доходности пользователи должны размещать токены на централизованных лендинговых платформах или в DeFi-протоколах, получая проценты через внешние механизмы. В текущих рыночных условиях доходность по гибким депозитам USDC и USDT зависит от платформы, а для получения более высокой доходности часто требуются блокировки или дополнительные условия. Такая модель разделяет платежную и инвестиционную функции стейблкоинов, вынуждая пользователей управлять активами в двух разных системах.

В случае YLDS доходность заложена непосредственно в токен — держатель автоматически получает проценты, без посредников.

Регуляторный статус: юридическая определенность через регистрацию в SEC

Регуляторный статус YLDS делает его комплаенсным ончейн-долларовым активом, который могут легально хранить регулируемые участники — финтех-компании, цифровые банки, платежные институты. Figure подчеркивает, что YLDS ориентирован в первую очередь на институциональных клиентов, нуждающихся в комплаенсных долларовых ончейн-решениях.

Для сравнения, эмитент USDC Circle делает ставку на прозрачность комплаенса — публикует ежемесячные отчеты о резервах, заверенные независимыми аудиторами, — однако остается под регулированием платежных систем в разных странах и не является зарегистрированной ценной бумагой. Эмитент USDT Tether долгое время сталкивается с рыночным скепсисом относительно прозрачности резервов и соответствия требованиям регуляторов. В условиях стремительно меняющейся регуляторной среды 2026 года статус YLDS как зарегистрированной ценной бумаги становится ключевым отличием.

Взгляд рынка: как воспринимается YLDS?

Анализируя публичные комментарии индустрии о YLDS, можно выделить три основные точки зрения.

Мнение 1: «Следующий этап развития стейблкоинов»

Позитивная точка зрения рассматривает YLDS как логический следующий шаг для долларовых токенов — эволюцию от чисто платежных инструментов к капитал-эффективным активам с доходностью.

Главный аргумент: традиционные стейблкоины позволяют эмитентам забирать всю доходность от базовых активов (в основном трежерис), а держатели получают только удобство платежей, не имея доступа к процентам по резервам. YLDS впервые реализует модель «перераспределения доходности»: пользователи получают инвестиционный доход от базовых активов, просто держа токен-ценную бумагу.

Сторонники добавляют, что на фоне роста инфляции и волатильности ставок по всему миру чисто платежные стейблкоины столкнутся с проблемами пользовательского опыта. YLDS, сохраняя привязку к доллару и встроенную доходность, помогает компенсировать «альтернативные издержки» хранения долларовых активов.

Мнение 2: «Это не стейблкоин, а ценная бумага»

Другая точка зрения подчеркивает, что термин «стейблкоин с доходностью» вводит в заблуждение — YLDS не является стейблкоином в традиционном смысле, а представляет собой инструмент с фиксированным доходом, аналогичный токенизированному фонду денежного рынка.

Юридически этот аргумент обоснован. Глобальный консенсус регуляторов — стейблкоины должны быть платежными инструментами и не должны приносить пассивную доходность. Последний компромисс в законе CLARITY прямо запрещает пассивную доходность, экономически или функционально эквивалентную банковским депозитам, разрешая только вознаграждения за реальную активность. Закон GENIUS также запрещает лицензированным эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты или доходность держателям в любой форме.

В этих условиях YLDS может легально распределять доходность именно потому, что не является стейблкоином, а зарегистрированной ценной бумагой. Через последовательность «признание статуса ценной бумаги — проактивная регистрация — комплаенс-исключение» YLDS реализует функции, невозможные в рамках регулирования стейблкоинов.

Ключевой вывод: YLDS и USDC/USDT не являются прямыми конкурентами. Первый — инвестиционный продукт с фиксированным доходом, вторые — платежные инструменты. Их различия коренятся в юридическом статусе, а не в технологии.

Мнение 3: «Инновационно, но риски конструкции сохраняются»

Третья точка зрения признает инновационную логику YLDS, но указывает на потенциальные риски.

С одной стороны, рыночные заблуждения относительно «регистрации в SEC» могут стать фактором риска. Регистрация влечет за собой обязательства по раскрытию информации и комплаенсу, но не гарантирует отсутствие рисков — любые инструменты с фиксированным доходом подвержены кредитным, процентным и ликвидным рискам. При снижении ставок на рынке доходность YLDS также уменьшится — это объективная переменная.

С другой стороны, рынок сохраняет осторожность по поводу обеспечения YLDS активами Figure HELOC (токенизированные кредиты под залог недвижимости). Хотя этот продукт занимает девятое место по капитализации среди криптоактивов, ранее он вызывал споры на рынке. Как часть продуктовой линейки одного эмитента, возможная передача рисков между типами активов требует внимания.

Кроме того, YLDS на данный момент ориентирован в основном на институциональных и регулируемых пользователей. Вопросы уровня децентрализации, результатов аудита смарт-контрактов и стратегий управления кроссчейн-ликвидностью требуют дальнейшего прозрачного раскрытия информации.

Три границы, требующие разъяснения

В нарративе YLDS есть несколько границ, которые важно четко обозначить, чтобы избежать рыночных заблуждений.

Граница 1: YLDS — это «стейблкоин» или «токенизированная ценная бумага»?

Как уже обсуждалось, YLDS — зарегистрированная ценная бумага, подчиняющаяся иному регулированию, чем платежные стейблкоины. По мере формирования законодательства о стейблкоинах в США запрет на пассивную доходность по платежным стейблкоинам становится ключевым принципом. Маркетинговое позиционирование YLDS как «стейблкоина с доходностью» искажает его юридическую и продуктовую природу.

Граница 2: «Регистрация в SEC» — это «одобрение SEC»?

Когда SEC объявляет размещение эффективным, это означает лишь выполнение требований по раскрытию информации, но не является одобрением инвестиционной привлекательности или гарантией безопасности базовых активов. Инвесторы должны понимать юридический смысл «регистрации» в данном контексте.

Граница 3: Есть ли у YLDS риск потери привязки к доллару?

Хотя YLDS привязан к $1 и обеспечен высоколиквидными, качественными активами (трежерис и РЕПО), а управление активами осуществляется через отдельные кастодиальные счета, все инструменты с фиксированным доходом подвержены процентным, кредитным и рыночным ликвидным рискам. Не следует рассматривать их как «безрисковые доллары». История показывает, что даже ведущие фонды денежного рынка могут сталкиваться с колебаниями стоимости чистых активов в экстремальных условиях.

Влияние на индустрию: как изменится динамика рынка стейблкоинов?

Влияние 1: ускорение функционального разделения стейблкоинов

Появление YLDS способствует функциональному разделению рынка стейблкоинов. В будущем чисто платежные стейблкоины и долларовые токены с доходностью могут развиваться как параллельные направления: первые — для мгновенных расчетов и высокочастотных платежей, вторые — для хранения стоимости и пассивного дохода. Для регуляторов это упрощает юридические границы и снижает количество серых зон.

Влияние 2: повышение планки комплаенса для эмитентов стейблкоинов

Если путь регистрации в SEC окажется рабочим, больше институтов могут последовать примеру Figure, выходя на рынок долларовых токенов с доходностью через секьюритизацию. Это повысит общие издержки на комплаенс и стандарты раскрытия информации в отрасли. Для Tether и Circle, если закон прямо запретит пассивную доходность по платежным стейблкоинам, их традиционная модель заработка — получение процентов по резервам — может потребовать пересмотра.

Влияние 3: переосмысление модели прибыли эмитентов стейблкоинов

Традиционные эмитенты стейблкоинов зарабатывают, в первую очередь, на процентном доходе от резервных активов — оставляя доходность по трежерис себе, а не распределяя ее между держателями. YLDS, напротив, передает этот доход напрямую пользователям. Если рынок примет идею, что «держатели стейблкоинов должны участвовать в доходности по резервам», традиционная бизнес-модель подвергнется серьезному пересмотру.

Влияние 4: существенное усиление инфраструктуры экосистемы Stellar

Для Stellar запуск YLDS — это не просто внедрение нового продукта, а укрепление комплаенс-инфраструктуры и институциональных возможностей экосистемы. В дополнение к недавним событиям, таким как объявление Mesh 7 мая о выборе Stellar в качестве основного расчетного слоя — Stellar становится базовой сетью для расчетов в экосистеме Mesh, благодаря 99,99% времени бесперебойной работы с 2014 года, транзакциям дешевле цента и нативной поддержке более 30 фиатных валют, — а также продолжающейся работе по совместимости с ISO 20022, Stellar позиционирует себя как инфраструктурный мост между традиционными финансами и ончейн-долларовыми активами.

Участие Stellar в Registration Management Group по ISO 20022 свидетельствует о признании со стороны традиционной финансовой инфраструктуры в ходе миграции стандартов SWIFT. SWIFT ожидает, что к началу 2026 года 90% трансграничных платежей будут использовать новый формат ISO 20022.

Заключение

YLDS — это не просто новый токен с доходностью. С точки зрения права он идет по пути, противоположному USDC и USDT: проактивно входит в поле регулирования ценных бумаг и выпускает на блокчейне инструменты с фиксированным доходом как зарегистрированные ценные бумаги. Такая модель позволяет обойти запреты на доходность по стейблкоинам в законодательстве и перераспределяет процентный доход по базовым активам от эмитента к держателю.

На этом пути YLDS не конкурирует с традиционными стейблкоинами, а формирует собственный ответ на фоне прояснения юридических границ: если нужен комплаенсный доход в долларах — как его получить?

Разумеется, все это потребует времени, а юридические и рыночные переменные куда сложнее, чем судьба одного продукта. Скорость принятия законодательства о стейблкоинах в США, институциональное внедрение решений Stellar и влияние макроэкономических ставок на доходные инструменты — все это ключевые факторы, от которых зависит реализация данного сценария. Однако уже сейчас очевидно: путь «комплаенсной доходности», который демонстрирует YLDS, придает новый импульс развитию индустрии стейблкоинов в 2026 году и далее.