9 июля 2026 года гонконгская компания MINIMAX (00100.HK), специализирующаяся на крупных моделях искусственного интеллекта, впервые после IPO столкнулась с масштабным снятием ограничений на продажу акций. Торги открылись на уровне 359,8 гонконгских долларов, в ходе сессии цена поднималась до 397,4 гонконгских долларов, но затем резко развернулась и завершилась на отметке 297,4 гонконгских доллара, что означает падение за день на 17,98%. 10 июля снижение продолжилось — котировки опустились примерно до 268 гонконгских долларов. За два торговых дня акции обвалились с внутридневного максимума 397 до диапазона 268 гонконгских долларов — колебание превысило 30%. Какой структурный сдвиг вызвало это событие? Чего опасаются инвесторы? Как оценивать дальнейшие перспективы акций?
Как масштаб разблокировки и шок предложения меняют структуру свободного обращения
Объем разблокированных акций MINIMAX выделяется среди технологических компаний Гонконга. Около 44,85% акций (почти 146 миллионов штук) были разблокированы единовременно 9 июля, что мгновенно увеличило долю свободного обращения с менее чем 6% до примерно 50%. Предложение выросло почти в десять раз за один день. До разблокировки реальный свободный флоат MINIMAX был крайне ограничен, акции были сосредоточены у акционеров с ограничениями на продажу. Это означало, что даже незначительные продажи разблокированных бумаг могли существенно повлиять на цену. В день разблокировки объем торгов MINIMAX достиг 20,944 миллиона акций — почти в шесть раз больше, чем накануне. Такая высокая активность указывает на глубокую перестройку прежней структуры владения.
Откуда возникает разрыв между заявленными удержаниями и реальным давлением продаж?
Перед разблокировкой более 80% до-IPO и якорных инвесторов публично заявили о долгосрочной уверенности и намерении удерживать акции, среди них Alibaba, miHoYo, IDG, Aspex, Boyu, China Life и другие институциональные игроки. Однако между заявленными удержаниями и фактическим объемом доступных для продажи акций есть структурное несоответствие. Основатели и ключевые сотрудники находятся под добровольным 12-месячным локапом и не участвуют в текущей разблокировке; основные пакеты miHoYo также заблокированы на более длительный срок. Реальными продавцами на этом этапе выступают до-IPO и якорные инвесторы, чей 6-месячный локап завершился. Важно, что среди акционеров MINIMAX значительную долю занимают финансовые PE/VC-фонды, вошедшие на ранних стадиях по низкой цене и обладающие крупной нереализованной прибылью, что создает сильную мотивацию к выходу в окно разблокировки. Таким образом, широкий круг заявленных держателей не способен полностью компенсировать давление со стороны реальных продавцов.
Что расхождение в динамике цен с Zhipu AI говорит о рыночной логике?
MINIMAX и Zhipu AI вышли на биржу в Гонконге примерно одновременно, но в день разблокировки их динамика резко разошлась. Zhipu подорожала на 13,35% в первый день разблокировки (8 июля) и прибавила еще 11,34% на следующий день. В то же время MINIMAX упала почти на 18%. Причина не только в разнице долей разблокированных акций: у Zhipu — около 5,76%, у MINIMAX — 44,85%. Глубинная причина — в переоценке рынком различных моделей бизнеса в AI. Zhipu тесно связана с базовыми моделями, национальными вычислительными мощностями и платформами для разработчиков, что позволяет ей получать премию в оценке в текущих условиях. Сильные стороны MINIMAX — мультимодальные модели, потребительские продукты и зарубежное развитие, однако инвесторы пока наблюдают, смогут ли эти преимущества трансформироваться в полноценную экосистему агентов, сообщество разработчиков и стабильную коммерческую выручку. Разрыв в капитализации сменился: если на IPO MINIMAX опережала Zhipu, то теперь ее стоимость составляет лишь около одной десятой от Zhipu, что отражает изменение предпочтений капитала между двумя техническими направлениями.
Поддерживают ли конкурентоспособность моделей и коммерциализация текущую оценку?
Фундаментальные показатели MINIMAX также оказались под пристальным вниманием на фоне падения акций. В 2025 году компания отчиталась о выручке около 79,04 миллиона долларов США, что на 159% больше год к году, однако скорректированный чистый убыток составил 250 миллионов долларов США, а расходы на НИОКР превысили 70% выручки. Совокупная валовая маржа по потребительским продуктам — всего 4,7%; B2B-платформа с открытым доступом показала около 70% валовой маржи, но ее масштаб пока невелик. Что касается моделей, то выпущенная в июне модель M3 заняла невыдающиеся позиции в сторонних рейтингах, а уже через неделю после релиза компания объявила о постоянном снижении цен на API на 50%. JPMorgan понизил рейтинг с "Overweight" до "Neutral" после выхода M3, снизив целевую цену с 1 100 до 400 гонконгских долларов, а 8 июля — до 300 гонконгских долларов, ссылаясь на "отсутствие новых отечественных SOTA-моделей и отставание по чистым возможностям моделей". При этом конкурент Zhipu неоднократно повышал цены на API — совокупно более чем на 80%, и при этом объем использования вырос в четыре раза. Различия в рыночном признании возможностей моделей напрямую влияют на уверенность инвесторов в оценке.
Какой сигнал дали действия по привлечению капитала после разблокировки?
После торгов 9 июля MINIMAX оперативно объявила о новом раунде финансирования — планируется размещение 30 миллионов новых акций по фиксированной цене 268 гонконгских долларов за акцию, что на 9,9% ниже цены закрытия 9 июля (297,4 гонконгских доллара). Одновременно компания выпустила конвертируемые облигации на сумму 6,5 миллиарда гонконгских долларов со сроком погашения в 2027 году и премией при конвертации 25%. Организаторами выступают Morgan Stanley и UBS. Запуск финансирования на фоне еще не исчерпанного давления продаж после разблокировки свидетельствует об острой потребности компании в капитале — обучение и инференс крупных моделей AI требуют масштабных инвестиций в инфраструктуру. Дисконтированное размещение акций само по себе усиливает давление на вторичный рынок. Конвертируемые облигации предоставляют относительно дешевый канал привлечения средств, однако после срока погашения в 2027 году может возникнуть давление при конвертации. Этот пакет финансирования — оборонительная мера для пополнения "боезапаса" в условиях турбулентности после разблокировки, но одновременно он сигнализирует рынку о напряженности с денежным потоком.
Как проявляются расхождения в институциональных рейтингах и возможные катализаторы?
Мнения институциональных инвесторов по MINIMAX резко расходятся. Goldman Sachs в первую неделю июля сохранил рекомендацию "Покупать" с целевой ценой 860 гонконгских долларов, отмечая собственные оптимизированные вычислительные мощности M3 и эффективную архитектуру, а также значительно более высокие валовые маржи по сравнению с конкурентами. BofA Securities также сохранил рекомендацию "Покупать", целевая цена — 500 гонконгских долларов, указывая на возможность включения MINIMAX в Stock Connect 6 августа, что может повысить ликвидность. Citi, напротив, 6 июля снизил целевую цену до 533 гонконгских долларов, отметив сдержанную реакцию рынка на M3, краткосрочный негативный настрой и неопределенность монетизации как факторы давления на акции. Среди потенциальных катализаторов менеджмент MINIMAX сохраняет уверенность в достижении годовой повторяющейся выручки (ARR) в 1 миллиард долларов США к концу 2026 года; запуск модели следующего поколения для видео может стать ключевым триггером для смены рыночных настроений; кроме того, компания подписала соглашение о консультационном сопровождении IPO на площадке STAR Market с CITIC Securities, начав реализацию плана "A+H" — создания двойной платформы на двух рынках. Однако сроки и влияние этих катализаторов остаются весьма неопределенными.
Итоги
Резкие колебания MINIMAX 9–10 июля были вызваны масштабной разблокировкой, особенностями структуры акционеров, сомнениями в конкурентоспособности моделей и острой необходимостью финансирования. Рынок стремительно переоценил AI-акцию: за два торговых дня цена снизилась с 397 до 268 гонконгских долларов. В краткосрочной перспективе шок предложения от разблокировки еще не отыгран, а дисконтированное размещение и выпуск конвертируемых облигаций лишь усиливают давление предложения. В среднесрочной перспективе восстановление оценки MINIMAX будет зависеть от трех ключевых факторов: сможет ли компания существенно улучшить возможности моделей и вернуть рыночное признание, ускорит ли коммерциализацию B2B-направления для достижения цели по ARR в 1 миллиард долларов США, и привлечет ли включение в Stock Connect дополнительный капитал. Текущий разнобой в институциональных оценках говорит о том, что рынок пока не пришел к консенсусу по стоимости MINIMAX — именно эта неопределенность и является главным фактором риска в дальнейшем.
FAQ
Q1: Сколько акций MINIMAX было разблокировано 9 июля?
9 июля MINIMAX впервые после IPO провела масштабную разблокировку — было разблокировано около 44,85% акций (почти 146 миллионов штук), а доля свободного обращения выросла с менее чем 6% до примерно 50%.
Q2: Почему динамика акций MINIMAX и Zhipu AI в день разблокировки так сильно различалась?
Доли разблокированных акций существенно отличались: у MINIMAX — около 44,85%, у Zhipu — около 5,76%. Кроме того, структура акционеров разная: у Zhipu разблокированные акции в основном принадлежат государственным якорным инвесторам, у которых мало стимулов к продаже, тогда как у MINIMAX значительную долю занимают финансовые PE/VC-фонды с выраженной мотивацией к выходу. Еще один ключевой фактор — предпочтения рынка в отношении каждой бизнес-модели AI.
Q3: Какие меры по привлечению капитала предприняла MINIMAX после разблокировки?
После сессии 9 июля MINIMAX объявила о размещении 30 миллионов новых акций по 268 гонконгских долларов за акцию (дисконт 9,9% к цене закрытия), а также о выпуске конвертируемых облигаций на 6,5 миллиарда гонконгских долларов с нулевым купоном и премией при конвертации 25%, срок погашения — 2027 год.
Q4: Каковы последние институциональные рейтинги по MINIMAX?
Мнения инвесторов разделились. Goldman Sachs сохраняет рекомендацию "Покупать", целевая цена — 860 гонконгских долларов; BofA Securities также рекомендует "Покупать", целевая цена — 500 гонконгских долларов; JPMorgan снизил целевую цену с 400 до 300 гонконгских долларов, рейтинг — "Нейтрально"; Citi понизил целевую цену до 533 гонконгских долларов.
Q5: Какие ключевые катализаторы могут повлиять на перспективы MINIMAX?
Важные факторы: запуск модели следующего поколения для видео, возможное включение в Stock Connect в августе для повышения ликвидности, прогресс в достижении цели по ARR в 1 миллиард долларов США к концу 2026 года и развитие плана "A+H" — двойной платформы на двух рынках.
