Торговый интерфейс для традиционных сырьевых товаров переживает фундаментальное преобразование. 20 мая 2026 года децентрализованный протокол деривативов Variational объявил о завершении раунда финансирования серии A на сумму $50 млн, лидером которого выступил Dragonfly Capital, а также приняли участие Bain Capital Crypto и Coinbase Ventures. В тот же день протокол запустил первую фазу рынка бессрочных контрактов на реальные активы (RWA) в сети Arbitrum, охватив базовые товары — золото, серебро, медь и нефть WTI. Одновременный запуск финансирования и продукта вызвал широкую дискуссию в криптоиндустрии.
В то же время Hyperliquid уже занял лидирующую позицию на рынке on-chain деривативов на RWA благодаря своим контрактам HIP-3. Открытый интерес по связанным с RWA контрактам достиг $2,6 млрд в мае, а объем торгов в апреле 2026 года составил около $65 млрд. Эти две платформы, каждая со своей технической архитектурой и структурой ликвидности, вывели «on-chain деривативы на реальные активы» в центр отраслевых обсуждений в 2026 году.
Если взглянуть шире на макроэкономическую картину волатильности сырьевых рынков — нефть WTI недавно колебалась вокруг отметки $91, а Brent торгуется примерно по $94 — речь идет не только о конкуренции двух технических подходов. Это также отражает продолжающуюся дискуссию о наиболее эффективном механизме ликвидности и рыночной структуре в рамках концепции «токенизации традиционных финансовых активов».
Переломный момент: финансирование Variational на $50 млн и запуск бессрочных контрактов на RWA
Раунд серии A Variational составил $50 млн, лидером выступил Dragonfly Capital, а также участвовали Bain Capital Crypto и Coinbase Ventures. С учетом предыдущих посевных и стратегических раундов общий объем финансирования достиг $61,8 млн, среди инвесторов — Sequoia Capital и Coinbase Ventures.
В день объявления о финансировании Variational официально активировал первую фазу бессрочных контрактов на RWA в сети Arbitrum, поддерживая золото (XAU), серебро (XAG), медь (COP) и нефть WTI (CL). Согласно официальной дорожной карте, вторая фаза ожидается летом 2026 года с интеграцией более 100 традиционных финансовых рынков, включая акции, валюты и глобальные индексы.
По данным DeFiLlama, к концу мая 2026 года открытый интерес Variational превысил $810 млн, что обеспечило протоколу четвертое место среди on-chain деривативных платформ. За тот же период общий открытый интерес Hyperliquid составлял примерно $9,647 млрд. Несмотря на существенный разрыв в масштабах, позиционирование продукта Variational — особенно применение модели RFQ к товарным RWA — вызвало глубокие рыночные дискуссии о долгосрочной жизнеспособности этих двух архитектур ликвидности.
Два года развития: гонка RWA от Genesis до Arbitrum
- 2017: Сооснователи Variational Лукас Шуэрманн и Эдвард Ю создали количественный хедж-фонд Qu Capital.
- 2019: Qu Capital был приобретен Digital Currency Group; оба основателя присоединились к Genesis Trading в качестве VP инженерии и VP количественного трейдинга соответственно.
- 2021: Они покинули Genesis и основали собственную торговую фирму Variational, привлекли $10 млн.
- Октябрь 2024: Variational объявил о посевном раунде на $10,3 млн, лидерами выступили Bain Capital Crypto и Peak XV Partners.
- Январь 2025: Розничное приложение Omni начало закрытое тестирование по приглашениям.
- 17 декабря 2025: Официально запущена программа лояльности Omni Points.
- 20 мая 2026: Variational объявил о раунде серии A на $50 млн и запуске первой фазы рынка бессрочных контрактов на RWA.
Тем временем стратегия Hyperliquid по деривативам на RWA также ускорилась в 2026 году. В первом квартале объем торгов бессрочными контрактами на нефть и драгоценные металлы составил более 67% от объема контрактов HIP-3 на платформе.
Анализ данных: структурный разрыв между $810 млн и $9,6 млрд открытого интереса
Сравнение ключевых данных
Архитектуры платформ существенно различаются по масштабу, источникам ликвидности и пользовательской базе.
| Метрика сравнения | Variational | Hyperliquid |
|---|---|---|
| Рейтинг on-chain деривативов | 4-е место | 1-е место |
| Общий объем финансирования | $61,8 млн | Нет публичного финансирования (самофинансирование) |
| Статус токена | Pre-TGE, не выпущен | Токен выпущен (HYPE) |
| Рынки бессрочных контрактов | 450+ | Сотни |
| Максимальное кредитное плечо | 50x | Зависит от актива |
| Общий объем торгов | Более $200 млрд | Среднемесячный $170–190 млрд |
| TVL платформы | ~$100 млн | Более $5,5 млрд |
Источники данных: открытый интерес и рейтинг Variational — DeFiLlama; объем торгов — официальные отчеты и публичные данные платформы. Объем торгов Hyperliquid — отчеты CoinGecko по бессрочным контрактам, TVL — DeFiLlama и отраслевые источники.
Архитектурные различия: расхождение между RFQ и CLOB
Hyperliquid использует центральную книгу заявок (CLOB) в сочетании с собственной L1 цепочкой. Маркетмейкеры и хранилище HLP конкурируют за котировки внутри книги заявок, трейдеры платят комиссии Maker/Taker. Эта модель доказала эффективность для крипто-активов — Hyperliquid контролирует около 55% TVL среди бессрочных DEX.
Управляющий партнер Dragonfly Хасиб Куреши недавно публично отметил, что модель книги заявок сталкивается со структурными проблемами в RWA-активах. По его словам, Hyperliquid создал ликвидность для группы топовых макро-RWA, но объем торгов сильно сконцентрирован в первых 10 активах — они обеспечивают около 90% всей активности. Ликвидность резко падает за пределами этой группы. Для каждого нового актива приходится создавать отдельную книгу заявок — это «холодный старт» рынка, требующий стимулов для привлечения ликвидности, что приводит к поверхностным рынкам.
Это подчеркивает основную проблему деривативов на RWA: в отличие от крипто-активов, товары вроде золота и нефти имеют зрелые и глубокие механизмы ценообразования на традиционных рынках. Ценность on-chain платформ заключается не в создании ценообразования с нуля, а в эффективном переносе существующей ликвидности на блокчейн.
Куреши утверждает, что модель RFQ (Request for Quote) Variational позволяет избежать этих проблем. RFQ ближе к институциональной торговле — маркетмейкеры предоставляют котировки по запросу в реальном времени, затем хеджируют позиции на крупных площадках вроде CME или NYSE. Маржа управляется смарт-контрактами, расчет ведется в стейблкоинах. По сути, это подход «переноса ликвидности», а не «воссоздания ликвидности». Сооснователь Variational Лукас Шуэрманн подтвердил это в интервью: «Наша модель нацелена на агрегацию ликвидности у источника, а не на создание слабых книг заявок для каждого нового актива».
Рыночная дискуссия: RFQ против CLOB — что лучше для on-chain сырьевых товаров?
Обсуждения вокруг Variational и Hyperliquid сосредоточены на трех основных вопросах.
Является ли RFQ более подходящей моделью для on-chain деривативов на RWA, чем CLOB?
Сторонники RFQ считают, что модель книги заявок сталкивается с чрезмерными затратами на «холодный старт» в RWA. Позиция Куреши типична: ликвидность сильно сконцентрирована, у нишевых активов нет глубины, книги заявок требуют субсидий для поддержания ликвидности — ни один из этих аспектов не масштабируется эффективно.
Сторонники CLOB отмечают, что Hyperliquid обеспечил достаточную глубину для ключевых товарных контрактов — золота и нефти. Доля HIP-3 в объеме бессрочных контрактов на RWA выросла с 2,8% на момент запуска в октябре 2025 года до 28,6% в марте 2026 года, а объем торгов увеличился с $12,65 млрд в IV квартале 2025 года до $130,87 млрд в I квартале 2026 года. Кроме того, модель CLOB проверена временем на традиционных биржах, обеспечивая прозрачность и эффективное ценообразование.
Можно ли преодолеть разрыв в масштабах?
Некоторые участники рынка считают нынешний разрыв в открытом интересе — $810 млн против $9,647 млрд — структурным. Другие отмечают, что Variational пока не выпустил токен, программа Omni Points продолжается, а 50% предложения токенов зарезервировано для стимулирования сообщества. Выпуск токена может усилить стимулы ликвидности и помочь сократить разрыв. Кроме того, совокупный объем торгов Variational превысил $200 млрд, что свидетельствует о реальной пользовательской базе.
Являются ли товарные контракты «переходным нарративом» или «финальной историей»?
Одна точка зрения связывает бум бессрочных контрактов на RWA с макроэкономическими факторами. В I квартале 2026 года геополитические конфликты спровоцировали волатильность цен на нефть, а рынок альткоинов оставался вялым, что привело к перетоку крипто-капитала в традиционные активы — золото и нефть. On-chain платформы предлагают круглосуточную торговлю — преимущество, недоступное традиционным рынкам фьючерсов. Сохранится ли этот тренд, зависит от геополитики и макроэкономики.
Другие считают бессрочные контракты на RWA долгосрочным трендом. Официальная позиция Variational: «Мы уверены, что бессрочные контракты на RWA вскоре станут крупнейшей категорией контрактов в DeFi, превзойдя Bitcoin и Ethereum вместе взятые». Совместный отчет Keyrock и Securitize также прогнозирует, что бессрочные контракты станут самым быстрорастущим on-chain каналом для экспозиции на RWA и будут доминировать на рынке деривативов к 2028 году.
Три отраслевых вопроса, требующих внимательного анализа
Дискуссии о on-chain деривативах на RWA поднимают несколько ключевых вопросов, требующих взвешенного подхода:
- «Бессрочные контракты на RWA превзойдут BTC/ETH-контракты в краткосрочной перспективе» — Это скорее отраслевые ожидания, чем прогноз на ближайшее время. Открытый интерес по бессрочным контрактам на RWA вырос с $140 млн 1 января 2025 года до $6,68 млрд 31 марта 2026 года. Несмотря на быстрый рост, рынку еще потребуется время, чтобы сравняться с масштабами BTC и ETH on-chain контрактов.
- «RFQ — универсальное решение всех проблем ликвидности» — Модель RFQ действительно дает преимущества для институциональной торговли и нишевых активов, но может жертвовать прозрачностью и композируемостью книги заявок. RFQ больше зависит от внешних маркетмейкеров, и их уход может привести к концентрации рисков ликвидности на платформе.
- «Масштаб финансирования определяет финальный ландшафт рынка» — $61,8 млн финансирования Variational — значительная сумма для DeFi, но она не сопоставима с капиталом, привлеченным Hyperliquid через стимулы ликвидности токена HYPE. TVL Hyperliquid превышает $5,5 млрд, формируя самоподдерживающуюся экосистему ликвидности.
Движущие силы роста: три фактора развития рынка бессрочных контрактов на RWA
Рынок бессрочных контрактов на RWA стремительно растет. В I квартале 2026 года глобальный объем торгов такими контрактами достиг $524,79 млрд, увеличившись на 1 666% по сравнению с I кварталом 2025 года. За весь 2025 год объем торгов составлял всего $313,02 млрд, а только за I квартал 2026 года показатель почти удвоился. Средний ежедневный открытый интерес вырос с $850 млн в 2025 году до $4,82 млрд в I квартале 2026 года — более чем в пять раз.
Три ключевых фактора обеспечивают этот рост:
Первый фактор — спрос среди крипто-пользователей на диверсификацию активов. Отраслевые отчеты отмечают, что при слабой динамике рынка альткоинов крипто-капитал естественно переходит к торговле бессрочными контрактами на традиционные активы через те же кошельки и маржу.
Второй фактор — высокая волатильность традиционных финансовых активов. В I квартале 2026 года конфликты на Ближнем Востоке резко подняли цены на нефть WTI, а золото укрепилось благодаря притоку капитала в защитные активы.
Третий фактор — зрелость технической инфраструктуры. Высопроизводительные L2-сети вроде Arbitrum с низкой задержкой блоков обеспечивают надежную on-chain среду для сложных механизмов ликвидности, таких как RFQ.
Если рынок бессрочных контрактов на RWA сохранит темпы роста, он может создать структурное конкурентное давление на централизованные биржи деривативов. За первые четыре месяца 2026 года топ-12 бессрочных DEX показали рост среднемесячного объема торгов примерно на 15% год к году, тогда как централизованные биржи бессрочных контрактов потеряли 34%. Сохранится ли этот тренд «роста и падения», зависит от того, смогут ли DEX продолжить сокращать разрыв с CEX по глубине ликвидности и ценам исполнения.
Заключение
Сектор on-chain деривативов на реальные активы находится на ранней стадии развития, сохраняется высокая неопределенность относительно технических путей, механизмов ликвидности и масштабов рынка. Для трейдеров, следящих за этим сегментом, важнее обратить внимание на два фактора, а не на одну платформу: во-первых, сохранится ли макроэкономическая волатильность сырьевых рынков как драйвер спроса на деривативы RWA; во-вторых, как обе архитектуры ликвидности проявят себя при масштабных стресс-тестах.
В то же время токенизация сырьевых товаров — более широкий тренд, не ограниченный конкуренцией между Hyperliquid и Variational. Этот тренд стимулировал запуск on-chain деривативов на товары как на централизованных, так и на децентрализованных торговых площадках. С января 2026 года Gate лидирует, запустив секцию контрактов на сырьевые товары: бессрочные контракты XTIUSDT (нефть WTI), XBRUSDT (нефть Brent), NGUSDT (природный газ), с расчетом в USDT 24/7 и кредитным плечом до 100x, охватывая золото, серебро, валюты и индексы среди других традиционных финансовых активов.
Независимо от того, какой сценарий в итоге победит, «токенизация сырьевых товаров» стала необратимым направлением отрасли. Две архитектуры, две платформы, два пути — какой из них предложит оптимальное решение в эпоху RWA? Ответ, возможно, кроется не в самой модели, а в том, какой путь выдержит следующий раунд рыночной волатильности и стресс-тестов ликвидности.
