12 июня 2026 года коммерческая аэрокосмическая корпорация Илона Маска SpaceX официально проведет листинг на Nasdaq под тикером "SPCX" по цене IPO в 135 долларов за акцию, что соответствует оценке в 1,77 триллиона долларов. Этот раунд привлечения средств на сумму 75 миллиардов долларов является не только крупнейшим IPO в истории человечества, но и предоставляет нам отличный аналитический пример: насколько больше заработали инвесторы, вошедшие на этапе Pre-IPO, по сравнению с теми, кто купил акции после IPO?
От кривой роста оценки — к реальной доходности инвестиций на этапе Pre-IPO
Если оглянуться на историю финансирования SpaceX, кривая оценки представляет собой крутую параболу роста. В 2021 году пост-денежная оценка SpaceX в первом раунде частного финансирования составляла около 100 миллиардов долларов. К 2022 году оценка по вторичным сделкам выросла примерно до 125 миллиардов долларов, поднявшись до 137 миллиардов в 2023 году. В декабре 2024 года тендерное предложение зафиксировало оценку на уровне 350 миллиардов долларов, которая затем взлетела до 800 миллиардов год спустя, в декабре 2025 года. К моменту последнего тендерного предложения в феврале 2026 года пост-денежная оценка подскочила до 1,25 триллиона долларов. Это означает, что даже инвесторы, вошедшие в конце 2024 года, увидели рост оценки более чем в 4 раза всего за полтора года.
В частности, на уровне цены Pre-IPO, согласно данным Gate TradFi, по состоянию на 5 июня 2026 года справочная цена акций SpaceX на вторичном рынке составляла приблизительно 159 долларов за акцию, что более чем на 17% выше цены IPO SPCX.
Доходность для ранних инвесторов еще более астрономическая. Google инвестировал около 900 миллионов долларов в SpaceX в 2015 году, когда оценка составляла около 10-12 миллиардов долларов. Исходя из текущей оценки IPO, стоимость этих инвестиций взлетела примерно до 100 миллиардов долларов, что представляет собой доходность более чем в 100 раз. Ранняя венчурная фирма Valor Equity Partners начала инвестировать в 2006 году. Исходя из целевой оценки IPO, ее приблизительная 4%-ная доля экономического участия имеет балансовую стоимость почти в 65 миллиардов долларов, что обеспечивает сложную доходность в сотни или даже тысячи раз. Старший аналитик PitchBook отметил: «Даже если вы пропустили 2010-е годы, если вы инвестировали до 2021 года, вы, как правило, могли получить доходность примерно в 20 раз».
Для сравнения, инвестор, входящий по цене IPO в 135 долларов с теми же 900 миллионами долларов, может приобрести лишь около 6,66 миллиона акций, что составляет менее 0,01% от общего капитала компании — масштаб, совершенно несопоставимый со стократной доходностью Google.
Pre-IPO против IPO: исторические данные раскрывают разрыв в доходности
Если перейти от единичного случая к макроданным, преимущество в доходности инвестиций на этапе Pre-IPO широко распространено. Одно исследование показывает, что средняя доходность инвестиций на этапе Pre-IPO составляет примерно 43%, в то время как доходность инвесторов, входящих после IPO, значительно ниже. Данные из другого источника подтверждают эту закономерность: в период с 2020 по 2023 год медианный мультипликатор оценки корпоративных IPO по сравнению с их последним раундом частного финансирования перед листингом последовательно превышал 2 раза и даже приближался к 3 разам в 2022 году. Другие анализы показывают, что если инвестор покупает акции в первый день торгов IPO, то инвестиции в индекс S&P 500 примерно в трех четвертях случаев принесут более высокую доходность.
Логика здесь ясна: венчурные институты на этапе Pre-IPO фиксируют низкие оценки, входя рано, и получают подавляющую часть прибыли за счет разницы в оценке между частным и публичным рынками. К моменту публичного листинга IPO самая взрывоопасная часть фазы роста часто уже «собрана» институтами.
Высокая доходность сопряжена с высокими рисками: у SpaceX есть свои проблемы
Высокая доходность инвестиций на этапе Pre-IPO не дается даром. Возьмем, к примеру, SpaceX; ее финансовые данные представляют собой дихотомию. Проспект эмиссии показывает консолидированную выручку в 18,67 миллиарда долларов в 2025 году, но чистый убыток в 4,94 миллиарда долларов; в первом квартале 2026 года чистый убыток достиг 4,28 миллиарда долларов, почти сравнявшись с общим убытком за весь предыдущий год. Среди ее сегментов подразделение Connectivity (с центром на Starlink) является единственным прибыльным, показав операционную прибыль в 1,188 миллиарда долларов в первом квартале. Однако сегмент искусственного интеллекта, после приобретения xAI, понес тяжелые убытки, с операционным убытком в 2,47 миллиарда долларов в первом квартале.
Расхождение во взглядах участников рынка капитала на оценку SpaceX также разительно. Авторитетное рейтинговое агентство Morningstar дает справедливую оценку примерно в 780 миллиардов долларов, что составляет менее половины целевой оценки IPO. Датский пенсионный фонд AkademikerPension даже включил SpaceX в свой инвестиционный черный список, назвав его структуру с двумя классами акций «катастрофической». Между тем, некоторые институты считают, что при оценке в 1,75 триллиона долларов соотношение цены к продажам SpaceX составляет 93 раза, что намного превышает показатели большинства технологических лидеров, и для поддержания такой оценки потребуются среднегодовые темпы роста более 40% до 2030 года.
Очевидно, что инвестиции на этапе Pre-IPO — это по сути ставка на «премию за нарратив» и «будущие ожидания»: вы покупаете возможность скачка стоимости капитала компании от частного к публичному, вы выигрываете на разнице в оценке между первичным и вторичным рынками, и вы можете проиграть на риске снижения из-за завышенной оценки или несоответствия фундаментальных показателей ожиданиям.
Как розничные инвесторы могут участвовать? Барьеры для Pre-IPO устраняются
Инвестиции на этапе Pre-IPO долгое время были эксклюзивной прерогативой ведущих венчурных фондов, фондов прямых инвестиций и состоятельных лиц, с минимальными единичными сделками, обычно превышающими 10 миллионов долларов, у обычных инвесторов практически не было точки входа. Однако эта ситуация меняется. В апреле 2026 года Gate официально запустил механизм участия в цифровых Pre-IPO, снизив инвестиционный порог до 1 USDT через токенизированные доли, открыв доступ к ранним инвестициям, обычно предназначенным для институтов, для более чем 54 миллионов пользователей по всему миру.
Возьмем, к примеру, сертификат актива SPCX, соответствующий SpaceX. Этот продукт представляет собой Mirror Note, предназначенный для отражения изменений рыночной стоимости SpaceX до и после ее IPO, поддерживающий круглосуточную торговлю. Это решает проблемы низкой ликвидности и длительных периодов блокировки, характерные для традиционного частного рынка. В течение 24 часов после открытия подписки общая сумма подписки превысила 353 миллиона долларов, что в полной мере демонстрирует высокий спрос розничных инвесторов на возможности Pre-IPO.
Заключение
Какой этап, Pre-IPO или IPO, более прибыльный? Исторические данные и пример SpaceX дают четкий ответ: Доходность на этапе Pre-IPO значительно превышает доходность при входе после IPO. Ранние инвесторы, фиксируя низкие оценки заранее, участвовали в самом крутом участке кривой роста компании при переходе из частной в публичную. Напротив, инвесторы, входящие после IPO, могут купить акции только по уже значительно повышенным оценкам, получая относительно ограниченный потенциал роста.
Однако высокая доходность неизбежно сопряжена с высокими рисками. Огромные споры вокруг оценки SpaceX, реальность значительных убытков и потенциал завышения оценки — все это служит напоминанием инвесторам: Суть инвестиций на этапе Pre-IPO заключается в поиске баланса между «премией за раннюю стадию» и «фундаментальными рисками», а не в слепой погоне за так называемыми «мифами о создании богатства».
Стоит отметить, что по мере развития механизмов цифровых Pre-IPO на таких платформах, как Gate, обычные инвесторы впервые получают реально доступную точку входа в инвестиции на ранней стадии. Это структурное изменение вполне может переопределить распределение богатства на будущих рынках капитала.
