Основная проблема, с которой сталкивается рынок цифровых активов в США, заключается в неясном распределении полномочий между регулирующими органами. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) часто расходятся во мнениях относительно классификации одних и тех же видов цифровых активов, что затрудняет компаниям определение границ соблюдения требований. В результате институциональный капитал проявляет осторожность и остается вне рынка. Закон CLARITY представляет собой законодательное решение, призванное устранить эту структурную проблему и установить четкие границы ответственности между двумя основными регуляторами. Основная логика закона заключается в классификации цифровых активов по их фактической функции и введении юридического понятия «цифровые товары». Токены, стоимость которых в первую очередь зависит от базовой блокчейн-системы, попадают под надзор CFTC, тогда как SEC сохраняет полномочия в области первичного размещения, раскрытия информации и защиты инвесторов. Такое разделение завершает многолетние споры о том, являются ли цифровые активы «ценными бумагами или товарами», предоставляя практические рекомендации для бирж, брокеров и кастодианов. Палата представителей одобрила закон в июле 2025 года большинством 294 против 134; версия Сената была продвинута только после четырехмесячной задержки.
Какие ключевые положения были утверждены на голосовании комитета 15:9?
14 мая 2026 года банковский комитет Сената США одобрил обновленный закон CLARITY голосами 15 «за» и 9 «против», направив законопроект на рассмотрение всего Сената. Все 13 республиканцев проголосовали «за», к ним присоединились демократы Галлего и Олсобрукс, которые перешли через партийные линии, тогда как Уоррен, Рид, Уорнок и еще шесть демократов выступили против. В ходе обсуждения комитет рассмотрел более 16 поправок; все 12 демократических поправок были отклонены, но поправка № 122 Ламмис, уточняющая стандарты «номинальной децентрализации» для DeFi-протоколов, была принята со счетом 18 против 6. Кроме того, поправка Rounds AI Financial Sandbox была одобрена 15 против 9, а поправка McCormick Portfolio Margin — 18 против 6, обе расширяют сферу действия закона различными способами. Председатель комитета Скотт способствовал двусторонним переговорам в процессе рассмотрения, повторно вынес на обсуждение некоторые ранее отклоненные поправки, что стало важным фактором итогового голосования.
Как положение о доходности стейблкоинов меняет пути соблюдения требований
Самые спорные и трудоемкие положения закона касаются механизмов доходности стейблкоинов. Главный вопрос: могут ли платформы продолжать выплачивать держателям стейблкоинов годовой процент 4–5%? Банковский сектор, обеспокоенный оттоком депозитов, настаивал на полном запрете, тогда как криптоиндустрия рассматривает такие доходы как фундамент своей бизнес-модели. После четырех месяцев переговоров компромисс, закрепленный в разделе 404, устанавливает четкую границу: пассивный процент или доход на основе статических активов запрещен, но стимулирующие вознаграждения, получаемые от реальной экономической активности — например, кэшбэк, скидки на торговые комиссии, стейкинг и бонусы за траты — разрешены.
Важно, что раздел 404 касается «посредников» — бирж и кастодианов, тогда как эмитенты стейблкоинов, такие как Circle и Tether, специально исключены. Это означает, что основная бизнес-модель USDC и USDT — получение процентов от инвестирования резервных активов в краткосрочные казначейские облигации США — остается неизменной. Для Circle значение закона очевидно: закон GENIUS определил, может ли USDC выпускаться легально, а CLARITY решает, сможет ли USDC масштабироваться для торговли, платежей, RWA, DeFi и AI Agent-приложений. Фреймворк для комплаенс-эмиссии уже создан, и юридический путь для расширения рынка скоро будет подтвержден.
Какой юридический статус получили DeFi-протоколы?
Подход закона CLARITY к DeFi отражает дифференцированную стратегию регулирования. Закон устанавливает ограниченные гарантии для полностью децентрализованных DeFi-протоколов, освобождая соответствующие проекты от требований регистрации в SEC и предоставляя разработчикам и валидаторам определенные регуляторные исключения. Положение BRCA прямо защищает некостодиальных разработчиков, которые не контролируют пользовательские средства, избавляя их от классификации как денежных переводчиков и связанных с этим обязательств.
Однако защита DeFi не является безусловной. Сенатская версия ужесточает определение «децентрализации», исключая псевдодецентрализованные протоколы с концентрированным управлением или доминирующие группы. Тем временем демократические сенаторы внесли более 100 поправок, из которых как минимум 15 напрямую касались DeFi: они предлагали криминализировать определенные виды разработки токенов, расширить требования по соблюдению AML и даже разрешить прямые санкции против смарт-контрактов. Хотя эти поправки не были приняты в текущей версии, они показывают, что регуляторные споры вокруг DeFi далеки от завершения.
Как данные Polymarket отражают ожидания рынка
Данные с предсказательного рынка Polymarket дают прямое представление о сложных ожиданиях рынка относительно закона CLARITY. 11 мая 2026 года контракты Polymarket, отслеживающие вероятность принятия закона CLARITY до конца 2026 года, выросли до 73% — максимального уровня за два месяца и совпали с пиком 10 марта, что означает рост примерно на 30 процентных пунктов с середины апреля. Такой скачок последовал за объявлением банковского комитета Сената о рассмотрении закона 14 мая, вызвав волну оптимизма относительно возможного завершения законодательного тупика.
Тем не менее, голосование комитета 15:9 не повысило вероятности, как ожидалось. По состоянию на 25 мая шансы Polymarket снизились до 54%, а общий объем ставок по контрактам достиг $37,8 млн. Снижение отражает реальность: голосование комитета — лишь один этап законодательного марафона; для полного прохождения в Сенате требуется поддержка как минимум семи демократических сенаторов, чтобы преодолеть порог в 60 голосов для снятия флибустера. После голосования Олсобрукс сразу заявила, что поддержка на комитете не гарантирует положительный результат в полном составе Сената, и три ключевые проблемы — пробелы в регулировании финансовых преступлений, положения об этике и переговоры по объединению с версией комитета по сельскому хозяйству — остаются нерешенными. Это заявление точно объясняет, почему победа в комитете не привела к росту вероятностей.
Какие основные препятствия остались для голосования в полном Сенате?
От одобрения комитетом до подписи президента закон CLARITY должен пройти минимум четыре этапа: объединение трех связанных законопроектов в единый текст, голосование в полном Сенате, рассмотрение в Палате представителей и подпись президента. Главные препятствия сейчас лежат в трех областях. Во-первых, порог флибустера требует, чтобы как минимум семь демократических сенаторов перешли через партийные линии, но на этапе комитета это сделали только двое, что оставляет значительный разрыв. Во-вторых, тупик по положениям об этике не разрешен. Демократы настаивают на включении ограничений для государственных чиновников, извлекающих прибыль из криптопроектов, напрямую затрагивая бизнес-интересы семьи Трампа, тогда как Белый дом категорически отвергает любые специальные положения, направленные против президента — позиции остаются непримиримыми. В-третьих, законодательное окно сужается. Августовские каникулы Конгресса — фактический крайний срок; администрация Трампа нацелилась на подписание 4 июля, но если этот срок будет пропущен, закон попадет под влияние промежуточных выборов и бюджетного цикла, что резко снижает шансы на принятие в текущем составе Конгресса. Сенатор Ламмис предупредила: если это окно будет упущено, следующий реальный шанс на реформу структуры рынка появится не раньше 2030 года.
Краткое резюме
Продвижение закона CLARITY знаменует переход регулирования крипторынка в США от точечного применения к построению системной правовой базы. Сложность законодательной борьбы проявляется на нескольких фронтах: границы юрисдикции определяют базовые правила структуры рынка, положения о доходности стейблкоинов формируют конкурентное преимущество между традиционными банками и криптофинансами, а положения о DeFi определяют юридический статус децентрализованной инфраструктуры. Волатильность на предсказательных рынках отражает постоянную оценку рисков трейдерами по этим параметрам. Целевые даты подписания 4 июля и крайний срок в августе создают сильное временное давление для законопроекта. Реализация закона в 2026 году зависит от переговоров и компромиссов между Белым домом, лидерами обеих партий и представителями индустрии в ближайшие недели.
FAQ
Вопрос: В чем разница между законом CLARITY и уже принятым законом GENIUS?
Закон GENIUS посвящен вопросам эмиссии стейблкоинов — определяет, кто может выпускать, как управляются резервы и как обеспечивается соблюдение AML. Закон CLARITY охватывает более широкие вопросы структуры рынка — уточняет, являются ли криптоактивы ценными бумагами или товарами, как SEC и CFTC делят полномочия, и как регулируются биржи и DeFi. Они дополняют друг друга: GENIUS решает, «можно ли выпускать» стейблкоины, CLARITY — «можно ли их широко использовать».
Вопрос: Как закон CLARITY по-разному влияет на USDT и USDC?
Требование о резервных активах 1:1 строго ограничивает допустимые активы казначейскими облигациями США со сроком погашения менее 90 дней, овернайт-репо и депозитами в центральном банке. Текущий резервный портфель USDC уже преимущественно состоит из краткосрочных казначейских облигаций и наличных средств, поэтому разрыв в комплаенсе минимален; резервы USDT включали коммерческие бумаги и другие не соответствующие стандарту активы, что потребует структурных изменений для соответствия требованиям.
Вопрос: Могут ли DeFi-протоколы продолжать работать легально в рамках закона?
Да. Полностью децентрализованные протоколы могут получить защиту и освобождаются от регистрации в SEC. Однако определение «децентрализации» стало строже, поэтому протоколы с концентрированным управлением могут не соответствовать критериям. Кроме того, исключения для маркет-мейкинга и доходности от стейкинга напрямую охватывают основные бизнес-модели DeFi, так что соответствующие протоколы могут продолжать легальную работу.
Вопрос: Сколько голосов еще нужно в полном Сенате для принятия закона?
Для прохождения голосования в полном Сенате требуется 60 голосов для преодоления флибустера. Сейчас у республиканцев 53 места, значит, как минимум семь демократических сенаторов должны перейти через партийные линии. На этапе комитета «за» проголосовали только двое демократов, так что разрыв значительный — это главная причина снижения вероятностей на предсказательных рынках.
