14 июля 2026 года (по пекинскому времени) акции Circle Internet Group (NYSE: CRCL) закрылись на уровне около 63 $ за акцию, снизившись примерно на 4,75 %. Несмотря на то что после получения 10 июля окончательного одобрения от Управления контролёра денежного обращения США (OCC) на создание Circle National Trust в ходе премаркета акции выросли более чем на 10 %, вскоре последовала фиксация прибыли.
Если посмотреть шире, волатильность акций CRCL была ещё более выраженной на протяжении года. Максимальная цена за 52 недели составила 262,97 $, а текущая стоимость снизилась более чем на 76 % от этого пика. С начала года CRCL подешевели примерно на 24,8 %. 1 июля акции CRCL упали на 17,55 % за день и закрылись на уровне 62,63 $. Причиной распродажи стали два ключевых фактора: исключение Circle из индекса Russell Growth, что спровоцировало пассивные продажи, а также совместное объявление Stripe, Visa, BlackRock и более 140 других организаций о запуске нового стейблкоина Open USD (OUSD).
Текущая рыночная капитализация Circle составляет около 15,66 млрд $. Для эмитента стейблкоинов, управляющего резервными активами на сумму свыше 70 млрд $, такая оценка отражает глубокую переоценку устойчивости бизнес-модели компании рынком.
Суть бизнеса Circle: сеть распространения цифрового доллара
Чтобы понять логику оценки CRCL, необходимо разобраться в основном бизнесе компании. Circle не является «криптокомпанией» в традиционном понимании. Её бизнес-модель можно выразить простой формулой:
Доход Circle = оборот USDC × чистая процентная маржа (доходность US Treasuries – операционные расходы)
Выпуская USDC, привязанный к доллару США в соотношении 1:1, Circle превращает традиционные доллары в цифровые, которые могут свободно обращаться на блокчейнах. Одновременно компания инвестирует долларовые резервы пользователей в краткосрочные гособлигации США, получая процентную маржу. По состоянию на июль 2026 года совокупная капитализация мирового рынка стейблкоинов составляет около 312 млрд $. Лидирует USDT от Tether с капитализацией примерно 184 млрд $, на втором месте — USDC от Circle с 73,4 млрд $.
В первом квартале 2026 года общий доход Circle и поступления от резервов достигли 694 млн $, что на 20 % больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но немного не дотянуло до ожиданий рынка в 715 млн $. Из этой суммы доход от резервов составил 653 млн $ — 94 % выручки. Однако чистая прибыль оказалась всего 55 млн $, что на 15 % меньше, чем годом ранее; операционная прибыль снизилась на 51,58 %. Расхождение между ростом выручки и сокращением прибыли указывает на структурную проблему: оборот USDC растёт, но прибыль на единицу оборота снижается.
В первом квартале 2026 года средний оборот USDC вырос на 39 % в годовом выражении, а доход от резервов увеличился только на 17 %. Причина — средняя доходность резервов снизилась с 4,16 % в первом квартале 2025 года до 3,50 % в первом квартале 2026 года. Процентная ставка Федеральной резервной системы напрямую определяет «валовую маржу» Circle, а ситуация на рынке меняется.
Смена конкурентной среды: от дуополии к борьбе нескольких игроков
В июле 2026 года конкурентная среда на рынке стейблкоинов изменилась радикально.
В конце июня альянс Open Standard объявил о запуске Open USD при участии более 140 организаций, включая Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase и BlackRock. Ранее Stripe приобрела платформу стейблкоинов Bridge за 1,1 млрд $, что стало операционной основой для альянса.
Механизм Open USD напрямую нацелен на слабые места бизнес-модели Circle. Традиционно эмитенты стейблкоинов оставляют себе весь процентный доход от резервных активов — это источник 94 % выручки Circle. Open USD реализует архитектуру «разделения доходности», возвращая большую часть процентного дохода (за вычетом небольшой комиссии за управление) участникам альянса и отменяя комиссии за выпуск и погашение. Для крупных организаций использование Open USD может быть экономически выгоднее, чем USDC.
Эскалация конкуренции имеет более глубокие последствия. Борьба на рынке стейблкоинов смещается с «соревнования криптокомпаний» к «гонке традиционных финансовых институтов за создание инфраструктуры». У Visa есть глобальная платёжная сеть, Stripe контролирует каналы приёма платежей у торговцев, а BlackRock располагает институциональным капиталом — преимуществами, которые Circle в ближайшее время воспроизвести не сможет.
Сильные стороны USDC по объёму транзакций и риски обращения
Несмотря на усиливающуюся конкуренцию, USDC сохраняет высокую долю в объёме транзакций. В июне 2026 года скорректированный объём транзакций со стейблкоинами достиг рекордных 1,79 трлн $, из которых на USDC пришлось около 1,21 трлн $ — примерно 67 %. В первом полугодии 2026 года доля USDC в скорректированном объёме транзакций составляла около 70 %, тогда как у USDT — лишь 25 %. По состоянию на 7 июля 2026 года совокупный объём ончейн-транзакций с USDC превысил 90,8 трлн $.
Однако преимущество по транзакциям не привело к росту оборота. Объём обращения USDC снизился примерно на 7 млрд $ с мартовского пика, опустившись до 73 млрд $ в июле. Эта тенденция отражает общее сокращение рынка стейблкоинов — совокупное предложение за два месяца уменьшилось примерно на 10 млрд $. Снижение за июнь на 7,7 млрд $ стало крупнейшим месячным падением с момента краха Terra-Luna в 2022 году.
Сокращение оборота напрямую влияет на размер резервных активов Circle и процентные доходы. В условиях двойного давления со стороны политики ФРС и конкуренции на рынке Circle рискует столкнуться как с падением объёмов, так и с уменьшением маржи.
Регуляторный барьер: стратегическая ценность лицензии OCC
По мере усиления конкуренции соблюдение регуляторных требований становится главным защитным барьером на рынке стейблкоинов.
10 июля 2026 года Circle объявила о получении окончательного одобрения от OCC на создание Circle National Trust (First National Digital Currency Bank, N.A.). Это первый случай, когда эмитент стейблкоинов официально вошёл в ядро финансовой системы США в статусе федерального трастового банка.
Стратегическая ценность этой лицензии состоит в трёх аспектах:
Во-первых, федеральный регуляторный авторитет. Ранее USDC опирался в основном на лицензии денежных переводчиков отдельных штатов и BitLicense штата Нью-Йорк. Теперь основная деятельность по хранению активов Circle находится под прямым федеральным надзором OCC. Для банков, брокеров, платёжных компаний и управляющих активами федеральное регулирование вызывает гораздо больше доверия, чем лицензии штатов.
Во-вторых, федеральный канал для управления резервами. Хотя управление резервами пока не передано в Circle National Trust, архитектура для этого уже создана. После выполнения необходимых условий выпуск, хранение и управление резервами USDC смогут осуществляться по более высоким стандартам регулирования.
В-третьих, формирование вертикально интегрированных возможностей. Долгосрочная стратегия Circle становится всё более прозрачной: выпуск USDC → управление резервами → хранение активов → ончейн-расчёты → сеть трансграничных платежей → предоставление инфраструктурных услуг по стейблкоинам традиционным финансовым организациям. Такая «лёгкая банковская» модель соответствует основным характеристикам стейблкоинов — «полное резервирование, платёжная функция» и максимально использует преимущества федерального регулирования.
Однако регуляторный барьер не абсолютен. После одобрения OCC компания Mizuho Securities подтвердила для Circle нейтральный рейтинг, отметив, что регуляторное одобрение не решает проблему замедления роста USDC и усиления конкуренции. Кроме того, альянс Open USD был запущен уже после принятия регулирующей базы GENIUS Act — прозрачное регулирование обоюдоостро. Оно повышает требования к комплаенсу для Circle, но одновременно открывает путь для массового выхода традиционных финансовых институтов на рынок.
Три ключевых переменных будущего роста
Дальнейшее развитие Circle зависит от трёх основных переменных.
Переменная 1: доля рынка USDC. По объёму транзакций USDC значительно опережает USDT, но уступает по обороту. Появление новых конкурентов, таких как Open USD, ставит вопрос: сможет ли USDC сохранить и увеличить лидерство в институциональных расчётах стейблкоинами, что напрямую определит размер резервных активов Circle. Важно отметить, что Circle продолжает выпускать USDC в сети Solana — только 14 июля было выпущено 750 млн USDC, а совокупный выпуск USDC в этой сети в 2026 году достиг 68,26 млрд $. Это говорит о растущем спросе в DeFi и платёжных сценариях.
Переменная 2: расширение платёжных сценариев для стейблкоинов. Рост Circle связан не только с криптотрейдингом, но и с трансграничными платежами, корпоративными расчётами и транзакциями с реальными активами (RWA). Сейчас USDC функционирует более чем на 34 блокчейнах, а кроссчейновый протокол передачи (CCTP) снижает барьеры для перемещения USDC между сетями. Если стейблкоины превратятся из «транзакционных активов» в «инфраструктурные финансовые инструменты», Circle как один из первых инфраструктурных провайдеров получит преимущество первопроходца.
Переменная 3: процентная политика. Это главный фактор, за которым следят инвесторы. В первом полугодии 2026 года ФРС на четырёх заседаниях сохраняла целевой диапазон ставки федеральных фондов на уровне 3,5–3,75 %. По данным CME FedWatch на июль, рынки оценивают вероятность сохранения ставки в июле в 66,3 %, а вероятность повышения на 25 базисных пунктов — в 33,7 %. Если высокие ставки сохранятся, доход от резервов Circle останется высоким; если начнётся цикл снижения ставок, маржа компании значительно сузится.
Заключение
Circle находится на переломном этапе. С одной стороны, USDC занимает около 70 % рынка по объёму транзакций со стейблкоинами, лицензия федерального трастового банка OCC формирует регуляторный барьер, а средняя целевая цена 25 аналитиков составляет 126,17 $, что подразумевает почти 100 % потенциал роста от текущих уровней. С другой стороны, CRCL с начала года потеряли около 24,8 %, оборот USDC снизился примерно на 7 млрд $ от пика, а выход альянса Open USD кардинально меняет экономическую модель отрасли.
Конкуренция на рынке стейблкоинов сместилась с «кто выпустит больше монет» к «кто контролирует инфраструктуру выпуска, резервирования, хранения и расчётов под федеральным регулированием». Circle первой получила «федеральную инфраструктурную лицензию», но 140+ организаций альянса Open USD строят альтернативный барьер за счёт платёжных сетей, каналов приёма платежей и институционального капитала.
Для инвесторов ценность CRCL сводится к двум вопросам: насколько велик может стать рынок стейблкоинов как «цифровых долларов» и какую долю этого рынка сможет занять Circle? Ответ на первый вопрос зависит от макротренда цифровизации доллара, на второй — от способности Circle сохранить лидерство в регулировании, технологиях и бизнес-модели.
FAQ
Вопрос 1: Почему акции Circle (CRCL) резко упали с максимума?
CRCL потеряли более 76 % от 52-недельного максимума 262,97 $, в основном по трём причинам: коррекция на крипторынке снизила аппетит к риску у инвесторов; оборот USDC сократился примерно на 7 млрд $ с мартовского пика, что напрямую повлияло на размер резервных активов; а также выход новых конкурентов, таких как Open USD, вызвал переоценку устойчивости бизнес-модели Circle.
Вопрос 2: Насколько серьёзна угроза со стороны Open USD для Circle?
Open USD, совместно запущенный Visa, Stripe, BlackRock и более чем 140 организациями, использует модель «разделения доходности», возвращая процентный доход по резервам участникам и отменяя комиссии за выпуск и погашение. Это напрямую бросает вызов зависимости Circle от дохода по резервам, однако Open USD официально ещё не запущен — реальное принятие рынком предстоит оценить.
Вопрос 3: Что означает одобрение OCC для Circle?
10 июля 2026 года Circle получила одобрение OCC на создание Circle National Trust, став первым эмитентом стейблкоинов, вошедшим в ядро финансовой системы США как федеральный трастовый банк. Это придаёт USDC федеральный регуляторный статус и создаёт условия для будущего управления резервами под федеральным надзором — важный шаг в формировании долгосрочного регуляторного барьера Circle.
Вопрос 4: Каковы текущие позиции USDC на рынке?
В июне 2026 года USDC обработал около 1,21 трлн $ скорректированного объёма транзакций со стейблкоинами, что составляет 67 % рынка. В первом полугодии 2026 года доля USDC в скорректированном объёме транзакций была около 70 %. Однако его оборот составляет около 73 млрд $, что ниже, чем у USDT с 184 млрд $. USDC лидирует по активности транзакций, но занимает второе место по объёму обращения.
Вопрос 5: Каковы инвестиционные перспективы акций CRCL?
Средняя целевая цена 25 аналитиков составляет 126,17 $, что подразумевает около 100 % потенциала роста от текущих уровней. Однако мнения аналитиков расходятся — диапазон целевых цен от 55 $ до 243 $. Будущее Circle зависит от доли рынка USDC, расширения платёжных сценариев для стейблкоинов и процентной политики ФРС. Инвесторам следует учитывать все эти факторы.
