Alerta de meia-noite! Rendibilidade de 5,2% no mercado obrigacionista provoca um tsunami, a Reserva Federal é forçada a subir as taxas, $BTC e $ETH estão a formar fundo como uma armadilha ou como um verdadeiro fundo?

Amigo, senta-te. Vou dizer-te umas verdades. Recentemente, todo o setor anda a falar de IA, de capacidade de computação e de chips, como se fosse uma era de prosperidade. Mas o estrategista-chefe de um banco nos EUA, Michael Hartnett, soltou agora uma frase forte: ele diz que o mercado de obrigações é o verdadeiro carrasco deste bull market de IA, mais perigoso do que qualquer bolha.

No dia 27 de julho, no seu mais recente relatório, Hartnett atirou-me para as costas um conjunto de dados que me deixaram arrepiado: o rendimento das Treasuries a 30 anos disparou para 5,2%, o maior nível desde junho de 2007; o rendimento real também subiu para 3%, algo que não víamos desde novembro de 2008. Mais doloroso ainda: o preço das obrigações de tecnologia dos EUA caiu para o nível mais baixo em dois anos. Estas três coisas acontecerem ao mesmo tempo significam que os custos de financiamento de todo o sistema financeiro estão a aumentar de forma louca, enquanto a maioria dos investidores em ações ainda não deu conta desta tempestade.

O seu quadro central chama-se “FCI > EPS”, traduzido: o aperto das condições financeiras, e o seu poder destrutivo já ultrapassou em muito a capacidade de sustentar os lucros das empresas. Aqueles teus valores de IA podem até ganhar muito dinheiro, mas não vão aguentar uma escalada nos custos do capital. A lógica de Hartnett é bem clara: a pressão no mercado de dívida não vai desaparecer sozinha; pelo contrário, vai forçar a Fed a aumentar as taxas de juro. Ele é direto: do ponto de vista político, aumentar as taxas agora é mais sensato do que esperar até setembro. E subir as taxas é o desfecho que o mercado acionista menos quer. Assim que a combinação “aumento das yields das obrigações, alta das ações dos bancos” se inverte para “quanto maior o rendimento, mais caem as ações dos bancos”, torna-se o gatilho para a desalavancagem de todos os ativos de risco.

Não penses que é apenas um espetáculo de Treasuries. Hartnett destacou nomes de empresas gigantes de cloud em grande escala — ou seja, os gigantes que fazem IA. Os seus credit default swaps (CDS) já atingiram níveis históricos máximos, e os detentores de obrigações estão a “votar com os pés”. A verdadeira questão que o mercado está agora a encarar já deixou de ser “dá para ganhar dinheiro?” e passou a ser “quem é que vai pagar a conta?”. A corrida do investimento de capital em IA, com capex a disparar, precisa de um fluxo enorme de dinheiro e sustentado. Se o mercado de obrigações fechar as portas, de onde sai o dinheiro para aqueles modelos e chips de memória de ponta que custam centenas de milhares de milhões de dólares?

As divulgações financeiras do Google e da Intel são, de facto, sólidas, mas as ações de chips continuam a ser vendidas. Esta bofetada acordou muita gente: o grande perigo real não está dentro do mercado de ações; está no mercado de obrigações. O trader de derivados topo da Goldman, Brian Garrett, já está a alertar há duas semanas consecutivas que a dor no mercado de crédito tende a intensificar-se. Hartnett ainda separou especificamente um cabaz chamado “semicondutores de trabalhadores”, incluindo empresas de chips industriais como Texas Instruments, ADENRO, NXP, Micron Technology e ON Semiconductor. Desde o pico de junho, já caiu 21%.

Ao ouvires isto, talvez perguntes: “E então o meu $BTC e $ETH ?” Não te preocupes, a boa parte vem depois. Num nível mais macro, Hartnett apresentou uma definição de era: a década de 2020 será uma época de ascensão do populismo político; a globalização vai dar lugar à segurança nacional; e o excedente fiscal vai dar lugar ao excesso de capex em IA. Neste contexto, “a oferta” passa a ser a força dominante, em vez de “a procura”. As restrições à imigração baixam a oferta de mão de obra (o número de novos pedidos de subsídio de desemprego nos EUA já caiu para o nível mais baixo desde 1969); as tarifas limitam a oferta de importações (os EUA vão aplicar novas tarifas a 60 parceiros comerciais); e a geopolítica perturba a oferta de petróleo (cerca de 6,4 mil milhões de barris de petróleo em mar por dia têm de passar por gargalos frágeis como o Estreito de Ormuz).

Em contrapartida, as restrições à oferta de dívida e à oferta de ações estão a afrouxar. O défice fiscal anual do governo dos EUA é de 2 biliões de dólares, e as despesas anuais com juros são de 1 bilião; mesmo que as tarifas arrecadem 2500 mil milhões, isso não tapa o buraco. Empresas com free cash flow negativo estão a reduzir recompras de ações, enfraquecendo ainda mais o suporte ao preço das ações.

É precisamente neste contexto que Hartnett fez um julgamento que surpreendeu muita gente: ouro e $BTC estão, em 2026, a construir discretamente a base. Ele apontou que o índice de ações bancárias — que representa “Main Street” — vai superar, na segunda metade dos anos 2020, os índices de corretoras e private equity — que representam “Wall Street”. Ainda mais concreto: ele chegou a listar as ações imobiliárias de Hong Kong como uma das oportunidades de compra de longo prazo mais atrativas; os preços dessas ações ainda ficam ao nível de há 30 anos. Ele disse que vai comprar essas ações imobiliárias de Hong Kong em baixa em qualquer queda provocada pelo aperto da Fed ou por uma crise cambial no Japão.

Então, o que é que tu achas? A narrativa inteira mudou. A corrida louca de capital em IA encontra o “punho de ferro” do mercado de dívida, e as expectativas de novos aumentos de taxas pairam no ar. Mas esses ativos abandonados pelo dinheiro mainstream — ouro, $BTC, ações bancárias e ações de Hong Kong tão baratas que parecem poeira — estão a ser acumulados em silêncio por dinheiro mais inteligente. A recomendação de negociação de curto prazo de Hartnett é fria: comprar ações defensivas, ações com dividendos elevados e obrigações de duration longa; e vender a descoberto ações de bancos, corretoras, tecnologia e indústria.

Lembra-te: este “rinoceronte cinzento” do mercado de obrigações não vai avisar-te quando começar a correr. O $BTC que tens está a cair juntamente com o mercado de obrigações, ou vai tornar-se o verdadeiro rei da proteção? O tempo dará a resposta, mas os dados já estão aí.

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