Cinco dos principais indicadores históricos acendem ao mesmo tempo, o mercado bear do Bitcoin chegou ao fundo

_原文来自 _Blockworks Research

编译 / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）

Resumo dos pontos-chave:

• O preço do Bitcoin caiu 50% face ao seu maior nível histórico e o mercado bear já dura há mais de 40 semanas. Uma série de indicadores de ciclos longos sugere que o mercado pode estar a meio ou muito perto do fundo do ciclo, em termos de preço e de tempo;
• Neste mês, o par Bitcoin vs. índice Nasdaq atingiu um nível de sobrecompra histórica. Em fevereiro, o mesmo aconteceu com o Bitcoin vs. ouro, também em termos de nível de sobrevenda histórico. Antes, dados que se aproximavam desses extremos costumavam indicar o aparecimento de fundos de ciclos longos e sugeriam que, nos próximos 1-3 anos, o Bitcoin teria um desempenho excelente e retornos positivos;
• O preço real do Bitcoin (ou seja, o custo total em cadeia dos Bitcoins em circulação) é atualmente de 53.000 USD, ficando 18% abaixo do preço spot. Historicamente, em cada fundo de bear market, o preço do Bitcoin ficou abaixo do preço real; ao longo de toda a sua história, apenas 12% do tempo o preço do Bitcoin esteve abaixo do preço real. A partir deste ponto temporal, o Bitcoin tem obtido retornos bastante significativos no intervalo de 1-3 anos;
• Os ciclos típicos de bear market na história atingem o fundo cerca de 60 semanas após o máximo histórico. Isso sugere que o fundo do ciclo desta vez poderá ocorrer no final de novembro de 2026;
• Em conjunto, a confluência destes fatores indica que, entre agora e dezembro de 2026, poderá ser uma oportunidade extremamente atrativa para “reacumular” Bitcoin a longo prazo.

Retornos decrescentes e necessidade de investimento condicionado

Desde março de 2021, o preço do Bitcoin manteve-se relativamente estável; desde novembro de 2017, o par Bitcoin/Nasdaq também permaneceu relativamente estável, num horizonte de quase nove anos. Do ponto de vista do intervalo atual, o desempenho face a índices acionistas parece estável, mas a sua volatilidade é significativamente maior do que a das ações. Após ajuste pelo risco, o desempenho do Bitcoin ficou aquém do do índice acionista.

Este contexto é crucial para a forma como se detém Bitcoin. À medida que o preço do Bitcoin sobe e desce, o ganho marginal vai sendo cada vez menor. Estratégias passivas e sempre bullish que, nos ciclos anteriores, continuaram a proporcionar ganhos aos detentores estão, agora, a perder eficácia. Por isso, para obter retornos acima da média, será cada vez mais necessário aproveitar as oportunidades e ajustar as posições, reforçando ou reduzindo o Bitcoin em momentos oportunos.

Para identificar estas janelas de oportunidade, os indicadores propostos neste artigo baseiam-se em sinais condicionais. Estes sinais permanecem em “modo silencioso” durante a maior parte do tempo na história; os sinais mais fortes surgem na cauda, ocorrendo apenas algumas vezes por década.

Neste momento, estes sinais surgiram simultaneamente e apontam todos para a mesma conclusão: o Bitcoin poderá estar — ou muito provavelmente aproximar-se — do fundo do ciclo longo.

Indicador 1: Sinal de força relativa Nasdaq/BTC

O primeiro sinal é construído com base na razão entre o índice Nasdaq 100 e o Bitcoin, calculada a partir dos preços de fecho semanais dos últimos 875 ciclos. Calculamos o RSI (Relative Strength Index) de 14 períodos dessa razão e aplicamos um alisamento usando uma média móvel simples (SMA) de 14 períodos.

Um RSI em alta indica que o índice Nasdaq está sobrecomprado em relação ao Bitcoin; uma descida do RSI indica o oposto. Este indicador não é um instrumento técnico para intraday. Trata-se da média móvel de 14 semanas de um oscilador de 14 semanas; as transições entre sobrecompra e sobrevenda têm ciclos que duram vários anos de mercado, e não apenas dias ou semanas.

Nasdaq/BTC RSI

A sobrecompra do Nasdaq vs. Bitcoin é um evento raro. A média móvel do RSI esteve apenas 5,78% do tempo acima de 65 no seu histórico e apenas 0,35% acima de 70. Estes limiares foram ultrapassados apenas em quatro períodos: fevereiro de 2015, fevereiro de 2019, agosto de 2022 e o período que começa no final de janeiro de 2026 e se mantém até hoje.

O valor atual deve ser analisado em três vertentes:

• Em primeiro lugar, o nível atual de 72,6 está no máximo histórico, ficando 4,1 pontos acima do anterior máximo de 68,5 registado em setembro de 2022. Todas as observações acima de 70 ocorreram apenas no último mês;
• Em segundo lugar, este ciclo já dura 24 semanas, estabelecendo o registo mais longo da história, muito acima das 11 semanas em 2015, das 4 semanas em 2019 e das 10 semanas em 2022;
• Em terceiro lugar, nos últimos 16 anos, ocorreram apenas quatro vezes. Neste caso, trata-se de um dos fenómenos mais raros deste indicador.** Medido desta forma, é a sobrecompra mais severa do Nasdaq vs. Bitcoin de toda a história; por outras palavras, como este par e o seu RSI permitem uma leitura inversa, numa perspetiva de prazos mais longos, é também a sobrevenda mais severa do Bitcoin vs. Nasdaq de toda a história.**

Indicador 2: Retorno esperado de longo prazo

Marcando os momentos em que o RSI do Nasdaq/BTC é superior a 66, nos três ciclos já observados as curvas de retorno esperado para BTC/USD e BTC/NAS100 têm uma subida assimétrica, mas apenas no intervalo temporal mais longo.

Comparação de curvas de retorno esperado para BTC/USD e BTC/NAS100

Retorno esperado do Nasdaq/BTC RSI

Esta tabela tem duas características importantes:

• Primeiro, o horizonte temporal. Retornos esperados de curto prazo têm pouco valor de referência, porque o intervalo de 30-120 dias apresenta amplitudes pequenas e direções inconsistentes. Por exemplo, o Bitcoin detido em 2022 caiu 29,1% em 120 dias, mas recuperou 397% três anos depois. O sinal de força relativa não tem grande poder de indicação para o caminho nos próximos 1-3 anos;
• Segundo, o amortecimento do ganho. O retorno do Bitcoin em cada ciclo ao fim de três anos é cerca de um quarto a um terço do do ciclo anterior, o que é consistente com a regra de retornos marginais decrescentes discutida acima. Em todas as observações, o Bitcoin superou significativamente o Nasdaq ao longo dos três anos seguintes.

Indicador 3: Sinal de força relativa Ouro/BTC

Se o índice Nasdaq representar a posição do Bitcoin como ativo de risco, então o ouro representa a sua posição como reserva de valor monetário.

Construindo um indicador semelhante com base na razão ouro/BTC, observamos dados semelhantes: valores acima de 66 são raros, apresentam características de retorno à média e concentram-se nos valores extremos. Com base neste indicador, fevereiro de 2026 é o período com maior grau de sobrecompra na história do ouro/BTC.

RSI de Ouro/BTC

O aumento do RSI neste par coincide com o fundo de ciclo longo do preço do Bitcoin, confirmando que possui características típicas. A curva de retorno esperado deste indicador é semelhante ao resultado obtido no estudo acima do Nasdaq: no horizonte de 1-3 anos, dadas situações tão extremas nos dados do RSI, o desempenho histórico do Bitcoin tem sido melhor do que o do ouro e do dólar.

Comparação de curvas de retorno esperado para BTC/USD e XAU/BTC

Indicador 4: Preço real do Bitcoin (base de custo on-chain)

O preço real do Bitcoin estima a base total de custo on-chain de todos os Bitcoins em circulação. Diferentemente do preço spot, que reflete o valor de mercado atual do Bitcoin, o preço real mede o preço médio em que a oferta existente foi transferida pela última vez na cadeia. Assim, estima o custo on-chain. Pelos dados históricos, o preço real representa o valor profundo do Bitcoin.

Preço real on-chain do Bitcoin

O preço real é uma referência, não um “piso”. Neste momento, o preço real do Bitcoin é de 53.000 USD, ficando 18% abaixo do preço spot. Na história do preço spot do Bitcoin, apenas 12% do tempo ficou abaixo do preço real.

Tal como os indicadores RSI referidos acima, este é um sinal na cauda do ciclo. Todas as vezes que o preço spot do Bitcoin atinge um fundo de bear market, ele fica abaixo do preço real; historicamente, depois de entrar nesta zona, o preço tende a cair ainda mais, só para posteriormente formar o fundo. Assim, cair para ou abaixo de 53.000 USD segue a regra histórica, em vez de contrariá-la.

A partir da entrada nesta zona, numa perspetiva de longo prazo, os retornos esperados tendem a ser bastante atrativos.

Trajetória do preço após o preço spot do Bitcoin ficar abaixo do preço real

Desde o primeiro fecho semanal abaixo do preço real em cada ciclo, os dados históricos mostram que, nos 150 semanas seguintes, o preço regista retornos positivos relevantes. A amplitude destes números diminui de ciclo para ciclo, o que está de acordo com a tendência de amortecimento do indicador RSI; mas a direção permanece consistente.

Historicamente, quando o preço spot do Bitcoin fecha, pela primeira vez, abaixo do preço real, isso assinala a fase final do bear market, e não o seu início nem o seu meio. Ainda assim, o múltiplo entre o preço spot e o preço real caiu drasticamente face aos níveis máximos anteriores de 2025, sugerindo que o risco do mercado diminuiu.

Indicador 5: Relógio do ciclo

O último indicador é o mais conciso. Ele mostra a estrutura histórica dos bear markets do Bitcoin, medindo em termos de preço e de tempo.

Duração dos bear markets do Bitcoin

Nos ciclos de 2013, 2017 e 2021, o fundo do preço do Bitcoin ocorreu tipicamente na 60.ª semana após o máximo histórico. O ciclo atual está na 40.ª semana, com uma retração de 50%, o que é praticamente consistente com a trajetória dos três ciclos anteriores. Se a forma do 60.º semana se mantiver, o fundo do Bitcoin deverá formar-se no final de novembro de 2026.

Apesar de o RSI para o Nasdaq 100/BTC e para o ouro/BTC já ter mostrado valores extremos, a retração deste ciclo ainda segue a trajetória histórica.

A dimensão temporal também comprime a distância entre ciclos: em cada ciclo, a queda para um novo máximo histórico vai ocorrendo em cada vez menos tempo.** Em outras palavras, o tempo necessário para regressar ao máximo anterior é menor do que no ciclo anterior. Assumindo que esta tendência se mantém, o novo máximo histórico deverá surgir dentro de 120 semanas após o máximo anterior, o que implica que haverá um novo máximo antes de fevereiro de 2028.**

Estes dois factos, por si só, não incorporam qualquer mecanismo: são apenas regularidades empíricas de poucos ciclos. Funcionam como âncoras temporais e, ao sobrepor-se aos sinais condicionais descritos acima, limitam o espaço restante para a queda do Bitcoin.** Se a estrutura histórica se mantiver, então faltariam cerca de 20 semanas até ao fundo do Bitcoin, ou até poderá já ter atingido o fundo.**

Trajetória futura do preço do Bitcoin

Dadas as circunstâncias atuais, a combinação de cenários abaixo — em conjunto com o contexto e os resultados históricos mencionados anteriormente — descreve várias trajetórias possíveis para os próximos três anos do Bitcoin. Isto não é uma previsão nem uma afirmação sobre todos os resultados possíveis; é antes uma forma de responder a uma questão: se a resolução do cenário atual for semelhante à resolução de situações passadas semelhantes, para onde irá o preço?

Assumindo que o ganho marginal de subida e de queda sofre amortecimento, que ainda há desconto em relação ao preço real e tendo como referência as trajetórias históricas de retração em preço e tempo, construímos as possibilidades para a trajetória do preço do Bitcoin sob estas condições. Cada possibilidade deriva da trajetória de três anos do Bitcoin após a ocorrência de determinado sinal e é escalada com base na compressão do ganho cíclico, em intensidades diferentes de 0,33 a 0,80. As bandas de intervalo no gráfico representam os limites de uma distribuição histórica após reduzir a intensidade, e não os limites das possíveis oscilações do mercado.

As áreas sombreadas mostram o intervalo destas possibilidades.

Previsão da trajetória futura do preço do Bitcoin

Estas áreas sombreadas são uma reconstituição proporcional dos caminhos históricos após a emissão de sinais dos indicadores. Todos estes cenários possíveis são satisfatórios: descrevem cenários plausíveis de repetição histórica, não todos os resultados possíveis, e não incluem cenários em que o sinal falhe.

Embora se espere que o desempenho até ao final de 2026 seja heterogéneo, em 2027 e 2028 a distribuição de retornos deve inclinar-se claramente para cima, com uma tendência de alta positiva e assimétrica.** Dado o ambiente de mercado atual e o caminho previsto, os próximos trimestres podem oferecer uma oportunidade extremamente atrativa para o investimento a longo prazo em Bitcoin.**

Previsão de preço do Bitcoin para os próximos 3 anos

Riscos e limitações

Cada indicador deve ser avaliado e ponderado pelo seu próprio valor. Estes indicadores não devem ser interpretados como mecanismos ou relações de causa-efeito para o fundo do ciclo do Bitcoin; devem ser vistos como expressões que aparecem em simultâneo com fundos de ciclos longos observados na história e com características correspondentes.

Além disso, os indicadores listados não são todos os indicadores que podem ser usados para aproximar fundos de ciclos longos. As amostras em que estas análises se baseiam são relativamente pequenas: as médias móveis do RSI mostram quatro amostras independentes de ciclos válidas, sendo que um ciclo ainda não está determinado; o estudo do preço real baseia-se em quatro ciclos, enquanto a análise de simetria do ciclo se baseia nos três ciclos já concluídos. Com um tamanho de amostra tão grande, a distribuição histórica do retorno esperado pode descrever trajetórias passadas, mas uma divergência em um único ciclo reduziria significativamente a força de todas as relações apresentadas.

Além disso, os sinais apresentados não devem ser vistos como validações independentes. O RSI, o grau de proximidade com o preço real e a posição do relógio do ciclo são, em grande medida, medições do mesmo facto: o Bitcoin recuou acentuadamente do seu topo e tem vindo a cair continuamente. Em qualquer retração profunda e persistente, cada indicador tenderá para extremos; por isso, a sua coocorrência parece mais uma forma de medir o mesmo fenómeno por múltiplas vias, do que vários factos independentes e distintos.

Mudanças estruturais podem causar divergência no ciclo final. O ciclo atual é o primeiro a utilizar posições de ETF, com uma quantidade substancial de detentores institucionais e com negociação de derivados mais complexos, como opções e futuros perpétuos. O quadro de ciclo de quatro anos poderá, no final, revelar-se apenas uma descrição de quatro observações e não uma característica contínua do ativo.

Por fim, os sinais do RSI são relativos. O Bitcoin pode superar o Nasdaq ou o ouro, o que pode significar tanto que esses ativos estão a subir, como que estão a cair a uma velocidade diferente. Mesmo que o sinal RSI seja favorável ao Bitcoin, se a bolsa de valores ou o preço do ouro recuarem face aos seus níveis atuais, o preço nominal do Bitcoin também pode ser puxado para baixo. Os sinais aqui apresentados têm pouco poder de previsão para a trajetória antes de novembro, refletindo sobretudo a assimetria do caminho do preço nos próximos 1-3 anos.

Conclusão

Considerando os indicadores acima, a conclusão a que chegamos é que o Bitcoin poderá estar — ou perto — do fundo do ciclo; esse fundo poderá formar-se antes do final do ano e, depois disso, o movimento de alta deverá retomar.

Cada sinal aparece perto dos seus valores extremos raros na história e, anteriormente, cada sinal indicou retornos atrativos nos anos seguintes, com o Bitcoin a superar as ações. Se ainda não tiver surgido um fundo, então o intervalo entre agora e o fundo provavelmente será uma janela muito atrativa para a reaquisição a longo prazo de Bitcoin. Estes sinais, na história, permanecem em silêncio durante a maior parte do tempo, mas agora já emitiram “sinal verde”.