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Aumento de taxas da Reserva Federal na próxima semana: economistas dizem “não”, o mercado está loucamente a apostar em “sim” — quem está a enganar os investidores?

Está prestes a chegar a muito aguardada reunião de julho da Reserva Federal, que terá enorme atenção do mercado na próxima semana. Após a queda inesperada dos dados do CPI em junho, muitos acreditavam que manter as taxas de juro inalteradas em julho era praticamente garantido. No entanto, esta semana o cenário mudou de forma abrupta: na tarde de quinta-feira, a meio do pregão, a rendibilidade dos Treasuries norte-americanos a 10 anos ultrapassou de uma só vez a marca dos 4,7%, disparando para 4,71%, o nível mais alto desde janeiro de 2025. A rendibilidade dos Treasuries a 30 anos subiu em simultâneo para 5,19%, a apenas um passo do máximo desde 2007.

Entretanto, o preço do petróleo Brent ultrapassou os 100 dólares por barril. As três principais bolsas dos EUA recuaram em conjunto: o Dow caiu 0,97%, o S&P 500 desceu 1,21% e o Nasdaq Composite despencou 2,15%.

Tudo isto aponta na mesma direção —

O aumento das taxas da Reserva Federal na próxima semana já não é uma hipótese improvável.

I. Probabilidades dispararam: de 10% para 38% em apenas sete dias

Uma semana antes, o mercado estimava que a probabilidade de a Reserva Federal aumentar as taxas em julho era apenas de cerca de 10%.

Agora, os contratos de swap correspondentes às datas das reuniões da Reserva Federal mostram que a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base na reunião de julho já atingiu 38%.

O instrumento “Fed Watch” da CME indica que a probabilidade de manter as taxas em julho é de 65,3% e a probabilidade de aumentar em 25 pontos-base é de 34,7%.

Independentemente dos dados utilizados, a probabilidade de um aumento — na véspera da reunião — continua a apresentar uma divisão tão grande no mercado, algo extremamente raro.

O que é ainda mais preocupante são as expectativas para setembro: a probabilidade de a Reserva Federal manter as taxas em setembro caiu para apenas 17,6%, enquanto a probabilidade de acumularem um aumento de 25 pontos-base subiu para 57% e a de um aumento de 50 pontos-base atingiu 25,4%. De acordo com a CME, a probabilidade de aumento em setembro já subiu para cerca de 82%, quando uma semana antes era inferior a 53%.

O aumento das taxas está a passar de “evento de baixa probabilidade” para “realidade de alta probabilidade”.

II. Ressonância de três forças a pressionar a Reserva Federal a agir

1. Petróleo “rompe os 100”: pesadelo inflacionista regressa

O conflito entre o Irão e o Iraque (Irão e EUA) tem-se intensificado. O preço internacional do petróleo tem avançado como um cavalo descontrolado. Até 23 de julho, os futuros de petróleo WTI subiram para 89,34 dólares por barril e os futuros de petróleo Brent para 97,63 dólares por barril. Depois disso, o Brent ultrapassou decisivamente a marca dos 100 dólares.

Um analista da GasBuddy alertou que, nas próximas semanas, os preços de retalho da gasolina nos EUA podem voltar a disparar para 4,15 a 4,25 dólares por galão.

O efeito de transmissão dos preços da energia para a inflação subjacente (core) pode prolongar a duração da inflação elevada. E a taxa de inflação do core PCE nos EUA continua, até hoje, muito acima da meta de 2% da Reserva Federal.

Keith Lerner, Chief Investment Officer da Truist Advisory Services, afirmou sem rodeios: “O preço do petróleo está a puxar as taxas para cima.”

2. Mercado de trabalho “quente”: sem desculpa de arrefecimento económico

De acordo com dados do Departamento do Trabalho dos EUA, na semana até 18 de julho, o número de pedidos iniciais de subsídio de desemprego desceu para 187 mil, o nível mais baixo desde 1969.

O economista-chefe da FWDBONDS disse que, pelos dados mais recentes, o panorama de crescimento económico já mostra sinais de sobreaquecimento.

O indicador de acompanhamento do GDPNow da Reserva Federal de Atlanta estima que o crescimento do aumento da procura interna final real fique perto dos 3%, com o investimento das empresas a acelerar e o mercado de trabalho a manter-se estável.

Com fundamentos económicos tão fortes, que razão existe para a Reserva Federal adiar o aumento das taxas?

3. O “plano secreto” hawkish de Wosch

Desde que assumiu o cargo em maio, o presidente da Reserva Federal, Kevin Wosch, mudou completamente o jogo.

Ele foi claro: os investidores devem deixar de depender da orientação prospetiva (forward guidance) do banco central; daqui em diante, cada reunião de política será “ajustada em tempo real”. Isto contrasta fortemente com o estilo da era de Powell, em que se “dava aviso antecipado”.

O presidente da Bianco Research, ao alertar, disse: “Perder a forward guidance da Reserva Federal significa ver frequentemente distribuições de probabilidades de 20%, 30% e 40% no futuro.”

O mais importante é que o próprio Wosch, ao depor no Congresso, sublinhou o custo de adiar o aumento das taxas — alertou que as condições financeiras poderiam alimentar a volatilidade cíclica entre prosperidade económica e recessão, e apontou que os cortes de 75 pontos-base efetuados anteriormente não só não conseguiram sustentar o emprego, como também alimentaram a inflação.

O estratega macro Michael Ball afirmou sem rodeios: “Adiar o aumento das taxas depois de um testemunho tão hawkish vai enfraquecer a credibilidade do presidente.”

III. “Fenda” entre o mercado e os economistas

Curiosamente, os economistas parecem, quase de forma unânime, acreditar que não haverá aumento de taxas na próxima semana.

Uma sondagem da Bloomberg junto de 76 economistas mostra que todos os inquiridos esperam que a Reserva Federal mantenha a taxa de referência no intervalo de 3,5% a 3,75% na reunião de 28 a 29 de julho.

No entanto, o mercado está a votar com dinheiro.

O diretor-geral da RJ O’Brien, John Brady, admitiu: “Não acho que a Reserva Federal vá aumentar as taxas na próxima semana, mas o mercado está a dizer-me que o resultado desta votação vai ficar mais perto do que eu esperava.”

A Citigroup apresentou outra explicação: a probabilidade de 30% de aumento embutida nos preços do mercado não significa que os investidores acreditem mesmo que há 30% de probabilidade de a Reserva Federal aumentar as taxas. Em vez disso, inclui um prémio de risco adicional. Se a Reserva Federal aumentar as taxas de forma inesperada, o impacto no mercado de obrigações será muito maior do que se nada mudar; por isso, os investidores estão dispostos a precificar antecipadamente este “risco de cauda”.

Mas, independentemente da explicação, a conclusão é a mesma —

O risco de aumento das taxas já é tão grande que o mercado não pode ignorá-lo.

IV. O alarme já soou: ninguém consegue ficar fora disto

A escalada das rendibilidades dos Treasuries afeta diretamente os custos de financiamento de toda a economia — desde as taxas das novas obrigações emitidas por empresas até aos custos das hipotecas para pessoas comuns. A taxa média das hipotecas de longo prazo nos EUA já subiu para o nível mais alto dos últimos quase 12 meses.

As ações dos EUA já deram “voto com os pés” — as três principais bolsas caíram em conjunto.

E o aumento das taxas de setembro está quase totalmente precificado pelo mercado. Os contratos de swap de taxas também sugerem que, até ao final de março do próximo ano, a Reserva Federal irá, pelo menos, aumentar as taxas duas vezes.

Desde a tomada de posse, o presidente da Reserva Federal Wosch tem recusado fornecer forward guidance, aumentando significativamente a incerteza sobre o rumo das taxas de juro. Enquanto a comunicação da política não for clara, os fenómenos de juros elevados e prémios de risco elevados podem persistir.

Um estratega disse a frase mais desconfortável: “Faltam seis dias para a reunião da Reserva Federal, e os investidores não deveriam correr para comprar qualquer coisa; por vezes, a melhor atitude é ter paciência.”

O alarme já soou.

Na próxima semana, de 28 a 29 de julho — o mundo inteiro vai focar-se na Reserva Federal.