Pico de hash rate de 145 EH/s: O BTC enfrenta o primeiro "mercado de urso de hash rate" da história, o que isso significa?

O poder de hashing do Bitcoin encolheu cerca de 14% desde 28 de maio de 2026. A hash rate total caiu de aproximadamente 1.030 EH/s na altura para 885 EH/s, uma saída líquida de 145 EH/s. Este é o maior evento de saída de hash desde 2020.

A particularidade do evento não reside na contração em si, mas na sua forma combinada: a diminuição do poder de hashing ocorreu após o ciclo de halving, e sobrepôs-se à queda do Hashprice e às mudanças nos balanços das empresas mineiras. Rapha Zagury, CEO da Elektron Energy, define isto como o primeiro “mercado de urso de hash” na história do Bitcoin — uma contração contínua impulsionada por forças de mercado, e não por fraquezas estruturais na rede.

A saída de 145 EH/s é uma desativação passiva ou uma transição ativa dos mineiros?

Quando há uma grande redução na hash rate, o mercado geralmente atribui isso a uma desativação passiva devido à deterioração dos lucros dos mineiros. A saída de 145 EH/s nesta rodada tem uma dupla natureza: desativação passiva e transição ativa.

A motivação para a desativação passiva vem dos lucros. Até 7 de junho de 2026, o Hashprice — rendimento diário de mineração por 1 PH/s de poder de hashing — caiu para cerca de 28,26 USD / PH/s, uma redução de 26,96% em 30 dias. As taxas de transação na cadeia representam menos de 1% das recompensas dos mineiros, o produção de blocos está fora do objetivo de 10 minutos, com uma média de aproximadamente 11 minutos e 12 segundos. Quando os lucros por unidade de hashing continuam a diminuir e as taxas não compensam, é racional economicamente que os mineiros de alto custo desliguem seus equipamentos.

Por outro lado, a transição ativa também é significativa. Segundo dados do Hashrate Index, antes desta reversão, a hash rate do Bitcoin cresceu quase ininterruptamente por seis anos. A queda de 145 EH/s é a primeira contração contínua deste tipo em seis anos. Várias empresas mineradoras listadas já reduziram suas operações na primeira metade de 2026, realocando energia e infraestrutura para IA e computação de alto desempenho. Isso indica que parte da redução de hash rate não é por prejuízo, mas por uma mudança para usos mais economicamente atraentes.

Luke Gromen, fundador e CEO da Forest For The Trees, resume de forma direta: “A IA está sugando todo o oxigênio na sala, tornando o Bitcoin uma vítima”.

Quanto do fundo do Hashprice foi comprimido, e quanto isso afetou os lucros dos mineiros?

O Hashprice é o principal indicador da pressão econômica sobre os mineiros. Desde um pico de cerca de 63 USD / PH / s / dia em julho de 2025, esse valor vem caindo, chegando a uma faixa de 28-30 USD / PH / s / dia no primeiro trimestre de 2026. Até 7 de junho de 2026, o nível de aproximadamente 28,26 USD / PH / s está bem abaixo do limite necessário para que a maioria dos equipamentos mineradores obtenham lucro positivo.

De acordo com o relatório de mineração da CoinShares do primeiro trimestre de 2026, em um nível de Hashprice de cerca de 30 USD / PH / s / dia, mineradores com eficiência abaixo do S19 XP e custos de energia acima de 6 centavos de dólar por kWh estão operando com prejuízo. Estima-se que, sob essas condições, entre 15% e 20% da capacidade de mineração global esteja operando sem lucro.

Outro aspecto importante é a mudança na estrutura de custos. No quarto trimestre de 2025, o custo médio ponderado para minerar um Bitcoin por empresas listadas atingiu cerca de 79.995 USD. Na mesma época, o preço do Bitcoin estava em queda após um pico de 124.500 USD, refletindo-se na redução de mais de 15.000 BTC nas posições dessas empresas, o que impacta seus balanços.

Além disso, a estrutura de financiamento das mineradoras também mudou. A IREN possui cerca de 3,7 bilhões de dólares em títulos conversíveis, a TeraWulf tem aproximadamente 5,7 bilhões de dólares em dívidas, e a Cipher Digital emitiu 1,7 bilhões de dólares em títulos sênior garantidos. O endividamento amplifica a pressão na queda de lucros, acelerando a saída de mineradoras altamente alavancadas.

A redução de 11% na dificuldade pode reverter a pressão sobre os lucros dos mineiros?

O mecanismo de ajuste de dificuldade do Bitcoin é um sistema de equilíbrio automático: quando o tempo de bloco excede continuamente os 10 minutos devido à redução de hash rate, a dificuldade é ajustada para baixo na próxima rodada. Até 8 de junho de 2026, o tempo médio de bloco foi de aproximadamente 11,2 minutos, indicando uma desaceleração significativa. Com base na velocidade atual de produção de blocos, o próximo ajuste deve ocorrer em meados de junho de 2026, reduzindo a dificuldade de 138,96 T para cerca de 123,88 T, uma queda de aproximadamente 11%.

Essa redução na dificuldade aumenta a produção por unidade de hash: o mesmo poder de hashing gera uma maior fatia de recompensas de bloco. Para os mineradores que permanecem na rede, é uma oportunidade de recuperação de lucros temporária. Contudo, há duas limitações importantes:

Primeiro, embora uma redução de 11% seja significativa, ela não consegue compensar totalmente a perda de receita causada pela saída de 145 EH/s, considerando que, em outubro de 2025, a hash rate atingiu quase 1.160 EH/s, e atualmente está em 885 EH/s — uma queda de cerca de 25% do pico. Assim, a redução de dificuldade não consegue reverter completamente o impacto da saída de hash rate na receita.

Segundo, a recuperação de lucros depende fundamentalmente do preço do Bitcoin. Com um Hashprice de cerca de 28 USD / PH / s / dia, uma redução de 11% na dificuldade elevaria o rendimento unitário para aproximadamente 31 USD / PH / s / dia. Embora isso alivie parcialmente a pressão, ainda está bem abaixo dos 63 USD / PH / s / dia de julho de 2025. Historicamente, quando Hashprice e dificuldade se desviam do valor médio de longo prazo, uma única redução de dificuldade não é suficiente para alterar estruturalmente a economia dos mineiros.

Por que a transição para centros de dados de IA acelerou a perda estrutural de hash rate?

A mudança de mineradoras para centros de dados de IA é uma tendência marcante de 2025 a 2026. A lógica econômica por trás é que os ativos principais — acesso a energia barata, instalações de transformação, parques industriais e contratos de compra de energia de longo prazo — também são recursos escassos necessários para a expansão de centros de dados de IA.

Dados do setor indicam que, até o início de 2026, as mineradoras listadas já anunciaram contratos de IA e computação de alto desempenho que totalizam mais de 700 bilhões de dólares. A Hut 8 assinou um contrato de 15 anos no valor de 9,8 bilhões de dólares para construir uma instalação de 352 MW no Texas. A TeraWulf fechou contratos de 12,8 bilhões de dólares para IA. A Core Scientific, no primeiro trimestre de 2026, vendeu Bitcoin por 208 milhões de dólares para acelerar sua transição para infraestrutura de IA e computação de alto desempenho; também iniciou uma rodada de financiamento de 3,3 bilhões de dólares para essa mudança. A IREN, em maio de 2026, emitiu títulos conversíveis de 3 bilhões de dólares para migrar de mineração de Bitcoin para operações de centros de dados de IA.

Essa mudança tem um impacto estrutural na hash rate: contratos de IA geralmente envolvem arrendamentos de 10 a 15 anos, com requisitos de estabilidade de energia e níveis de serviço. Uma vez que a capacidade de energia seja comprometida por contratos de longo prazo para IA, não é economicamente viável realocar essa capacidade de volta para mineração, mesmo com uma alta de preço do Bitcoin. Assim, uma parte significativa do hash rate de 145 EH/s pode estar permanentemente fora da rede Bitcoin, sem retornar ao ciclo de “desligar — ajuste de dificuldade — relançar”.

Vale notar que a transição para IA também apresenta riscos. Os custos de construção de centros de dados de IA são muito maiores — entre 8 a 15 milhões de dólares por MW — comparados aos 700 mil a 1 milhão de dólares por MW de infraestrutura de mineração. O endividamento para suportar essa transição implica riscos de pagamento, apenas transferindo o risco de uma atividade para outra, sem eliminá-lo. Além disso, a rentabilidade de hospedagem em centros de dados de IA é influenciada por fatores de oferta, demanda e regulação.

O “mercado de urso de hash” é o fim da hipótese de hash só subir?

A hipótese de que o hash só sobe é uma suposição empírica de longo prazo na mineração de Bitcoin. Baseia-se em duas lógicas: a expectativa de alta contínua do preço do Bitcoin, que atrairia mais hash para a rede, e o ciclo de preço após cada halving, que impulsionaria o hash máximo.

A saída de 145 EH/s desafia essa hipótese. Zagury aponta que o hash atual está cerca de 25% abaixo do pico de setembro de 2025. Ele também acredita que a segurança do Bitcoin permanece sólida, pois o custo de capital para realizar um ataque de 51% ainda é muito alto. Contudo, o risco de longo prazo mais relevante é a estagnação do mercado de taxas — atualmente, as taxas representam menos de 1% das recompensas, enquanto o subsídio de bloco diminui a cada halving.

De uma perspectiva macro, a questão é se o “mercado de urso de hash” termina ou não a hipótese de que o hash só sobe. Isso depende de duas variáveis de longo prazo: se a demanda de IA continuará a absorver energia e hash do setor; e se, com o crescimento do valor de mercado do Bitcoin, a tendência de receita por hash se estabilizar ou diminuir. Essas questões não podem ser respondidas com certeza pelos dados atuais, mas a contração de 145 EH/s já força o mercado a reavaliar a validade dessa hipótese.

Observa-se também que o desempenho das ações das mineradoras listadas já se descolou do preço do Bitcoin. Segundo dados da 10X Research, um índice de ações de mineradoras subiu cerca de 56% nos primeiros cinco meses de 2026, enquanto o Bitcoin caiu aproximadamente 17% no mesmo período. O mercado de capitais está reavaliando a lógica de valor das mineradoras — não mais apenas como um beta de alta do Bitcoin, mas como operadores de infraestrutura de energia e hash. Essa mudança na avaliação oferece uma nova perspectiva de desafio à hipótese de que o hash só sobe.

Como a contração de 145 EH/s afeta a segurança da rede e a estrutura de valor de mercado do Bitcoin?

A segurança da rede Bitcoin não depende do valor absoluto do hash, mas do custo marginal para atacar a rede. A redução de 1.030 EH/s para 885 EH/s diminui o total de hardware necessário para um ataque de 51%, mas o custo absoluto ainda é muito alto. Assim, do ponto de vista de margem de segurança, o risco sistêmico permanece baixo. Zagury também acredita que realizar um ataque de 51% ainda é economicamente inviável.

Por outro lado, a saída contínua de hash altera dois aspectos-chave na estrutura de valor de mercado do Bitcoin:

Primeiro, a pressão de oferta. As mineradoras listadas já venderam cerca de 15.000 BTC, que foram absorvidos ou estão sendo absorvidos pelo mercado. Em relação à oferta total de Bitcoin, esse volume de venda não é suficiente para mover o preço sozinho, mas pode influenciar a psicologia do mercado e a liquidez — especialmente em momentos de pressão de preço, quando mineradores podem ser forçados ou optarem por vender, reforçando uma lógica de auto-realização de queda de preço.

Segundo, dados do Gate indicam que, até 11 de junho de 2026, o preço do Bitcoin recuou para níveis mais baixos desde fevereiro. A contração de hash, nesse cenário de preço, é tanto consequência quanto potencial amplificador: menos hash leva a uma redução de dificuldade, que reduz custos unitários e pode aliviar parcialmente a pressão de lucro. Contudo, esse efeito de alívio é limitado — com Hashprice em torno de 28 USD / PH / s / dia, mesmo uma redução de 11% na dificuldade não é suficiente para elevar o rendimento por hash a níveis sustentáveis. Se o Hashprice não se recuperar, a contração adicional de hash é provável.

Do ponto de vista da saúde da rede, o mecanismo de ajuste de dificuldade fornece uma freio automático para a queda de hash. Entre o quarto trimestre de 2025 e o primeiro de 2026, ocorreram três ajustes negativos consecutivos. A redução de 11% é uma mudança significativa, que essencialmente redefine o custo na camada de protocolo. Contudo, o problema de longo prazo permanece: se as taxas de transação não aumentarem significativamente nos próximos anos, o orçamento de segurança do Bitcoin dependerá mais do ciclo de preços e da sobrevivência de mineradores em camadas, do que de efeitos de rede.

Resumo

A contração de 145 EH/s de hash rate, entre o final de maio e início de junho de 2026, foi impulsionada por três fatores principais: a queda do Hashprice para cerca de 28 USD / PH / s / dia, agravando prejuízos de mineradores de alto custo; uma redução de dificuldade prevista de 11% que oferece um alívio temporário; e a transformação de negócios para centros de dados de IA, que mantém energia e infraestrutura presos por longos períodos. Zagury define esse fenômeno como o “mercado de urso de hash”, mais uma correção na suposição de que o hash só sobe, do que uma negação da segurança da rede. O risco de longo prazo ainda reside na capacidade do mercado de taxas de transação de sustentar o orçamento de segurança, à medida que o subsídio de bloco diminui. A transição de mineradoras para IA acelera essa mudança estrutural, cujo impacto de longo prazo pode superar a mera contração de hash atual.

Perguntas frequentes (FAQ)

Pergunta: O que é um “mercado de urso de hash”?

“Mercado de urso de hash” é um conceito proposto por Rapha Zagury, CEO da Elektron Energy, referindo-se a uma contração contínua de hash impulsionada por fatores de mercado — e não por problemas de mecanismo na rede. No caso atual, o hash do Bitcoin caiu cerca de 25% desde o pico de setembro de 2025, indicando uma interrupção na tendência de alta de longo prazo.

Pergunta: A redução de hash compromete a segurança da rede Bitcoin?

A redução de hash diminui o custo de aquisição de hardware para ataques de 51%, mas o custo absoluto ainda é muito alto. Com 885 EH/s, o nível atual ainda não representa risco sistêmico. Zagury também acredita que atacar a rede ainda é economicamente inviável, dado o alto custo de capital.

Pergunta: Quanto uma redução de dificuldade de 11% pode recuperar de lucros?

A redução de dificuldade de aproximadamente 11% prevista para meados de junho de 2026 pode aumentar o rendimento por hash na mesma proporção, assumindo Hashprice constante. Mas, dado que o Hashprice caiu cerca de 55% desde julho de 2025, essa recuperação é limitada. Uma única redução de dificuldade não resolve estruturalmente a pressão de lucros.

Pergunta: A mudança para centros de dados de IA é reversível?

Geralmente, não. Contratos de IA costumam ter 10 a 15 anos, com requisitos de estabilidade de energia. Uma vez que a capacidade de energia seja comprometida por contratos de longo prazo, não é economicamente viável realocar essa capacidade de volta para mineração, tornando a perda de hash rate estrutural e potencialmente irreversível.

Pergunta: Existem riscos adicionais na transição para IA?

Sim. Centros de dados de IA custam muito mais — entre 8 a 15 milhões de dólares por MW — comparados à infraestrutura de mineração, que custa cerca de 700 mil a 1 milhão de dólares por MW. O endividamento para suportar essa transição implica riscos de pagamento, e a rentabilidade de hospedagem também é influenciada por fatores de oferta, demanda e regulação.

Pergunta: Como acompanhar o desenvolvimento do “mercado de urso de hash”?

Focando em três indicadores: se o Hashprice se recupera acima de 35 USD / PH / s / dia; se os ajustes de dificuldade consecutivos indicam uma hash rate retornando a níveis estáveis; e as mudanças na receita de mineração e IA nas demonstrações financeiras trimestrais das mineradoras. Esses dados ajudam a entender se a contração de hash foi uma decisão ativa ou uma saída forçada.